โกลด์แมนแซคส์เตือน 5.3 ล้านล้านดอลลาร์ ใช้จ่ายด้าน AI เสี่ยง 'ฟองสบู่หนี้' ลามเศรษฐกิจวงกว้าง

ช่องทางการเงินแบบเดิมเริ่มตึงตัว

ขนาดการใช้จ่ายที่ใหญ่โตกำลังดันขีดจำกัดของตลาดพันธบัตรแบบดั้งเดิมและกระแสเงินสดภายในบริษัท โกลด์แมนแซคส์ชี้ว่า ยักษ์ใหญ่เทคจะต้องหาเงินทุน 'จากหลากหลายตลาด โครงสร้าง และสกุลเงิน' เพื่อไม่ให้ชนเพดานภาวะอิ่มตัว การเสนอขายสิทธิ์ (rights offering) มูลค่า 8.5 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Alphabet ถูกยกเป็นตัวอย่างว่ากระแสเงินสดภายในและการออกพันธบัตรเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไป บริษัทกลุ่มเดิมไม่สามารถผลักดันหนี้เข้าสู่ตลาดพันธบัตรสาธารณะได้อย่างไม่มีที่สิ้นสุดโดยที่นักลงทุนไม่เริ่มกังวลเรื่องความเสี่ยงจากความเข้มข้นของผู้ออกตราสาร

การเปลี่ยนจากทุนเป็นหนี้ ก่อความเสี่ยงระดับมหภาค

ในรายงานเดือนพฤศจิกายน 2025 ไรอัน แฮมมอนด์ (Ryan Hammond) นักวิเคราะห์ของโกลด์แมนแซคส์ เตือนว่า 'แม้ระดับเลเวอเรจของบริษัทมหาชนจะยังอยู่ในระดับต่ำ แต่การเปลี่ยนแปลงไปสู่การจัดหาเงินทุนด้วยหนี้อย่างต่อเนื่อง จะเพิ่มความเสี่ยงระดับมหภาคที่เกี่ยวข้องกับการสร้าง AI' บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ก่อหนี้เพิ่มขึ้นถึง 1.21 แสนล้านดอลลาร์นับตั้งแต่ต้นปี เทียบกับค่าเฉลี่ยเพียง 2.8 หมื่นล้านดอลลาร์ในช่วง 5 ปีก่อนหน้า ทีมของแฮมมอนด์ยังระบุว่า ยักษ์ใหญ่เทคเหล่านี้ 'ในทางทฤษฎีสามารถเพิ่มหนี้ได้อีกถึง 7 แสนล้านดอลลาร์'

พึ่งพาตลาดเอกชน และความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน

โกลด์แมนแซคส์ระบุชัดเจนว่า เงินทุนจากภาคเอกชนในโครงสร้างพื้นฐานและอสังหาริมทรัพย์จะต้องมีบทบาทมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ กองทุนโครงสร้างพื้นฐานเอกชนระดมทุนได้เป็นประวัติการณ์ 2.21 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2025 แต่รายงานยังชี้ว่าประมาณการรายจ่ายด้าน AI 'เติบโตเร็วกว่าการก่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์จริงอย่างเห็นได้ชัด' ซึ่งเป็น 'ตัวชี้วัดที่ควรเฝ้าติดตามอย่างใกล้ชิดสำหรับการประเมินความต้องการทางการเงินระยะยาว' ดาต้าเซ็นเตอร์ 1 แห่งประกอบด้วยที่ดิน ไฟฟ้า เครือข่าย อาคาร ระบบทำความเย็น และเซิร์ฟเวอร์ ซึ่งหมายถึงการเงินที่กระจายข้ามประเภทสินทรัพย์และอาจเจอคอขวดได้

แรงกดดันด้านต้นทุนจากตลาดและสัญญาณจากนักลงทุน

โกลด์แมนแซคส์ยอมรับว่า 'ปฏิกิริยาเชิงลบของราคาหุ้นต่อการใช้จ่ายที่สูงเกินคาด อาจบีบให้ผู้บริหารต้องทบทวนขนาดการเติบโตของรายจ่ายในอนาคต' นักวิเคราะห์ภายนอกที่อ้างอิงในรายงานชี้ว่า ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระดับ investment grade (credit spread) ได้ขยายกว้างขึ้นแล้วจากประมาณ 70 จุดพื้นฐาน (basis point) เป็น 85 จุดพื้นฐานเมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เนื่องจากการออกพันธบัตรของยักษ์ใหญ่เทค และอาจขยายถึง 95 จุดพื้นฐาน

บทเรียนจากฟองสบู่ในอดีต

แม้โกลด์แมนแซคส์จะไม่ได้เปรียบเทียบกับเหตุการณ์ในประวัติศาสตร์โดยตรงในรายงานที่ถูกอ้างถึง แต่ศาสตราจารย์ อัสวัต ดาโมทารัน (Aswath Damodaran) จากมหาวิทยาลัยนิวยอร์ก ซึ่งให้ความเห็นเกี่ยวกับข้อมูลของโกลด์แมนแซคส์ ชี้ให้เห็นความแตกต่างสำคัญจากยุคฟองสบู่ดอทคอม (dot-com) ในช่วงปลายทศวรรษ 1990: ฟองสบู่ดอทคอมใช้เงินทุนจากหุ้น (equity) เป็นหลัก ดังนั้นเมื่อฟองสบู่แตก ผลกระทบจึงจำกัดอยู่ที่ผู้ถือหุ้น แต่การลงทุน AI ในครั้งนี้ 'มหาศาล' และ 'ส่วนใหญ่ใช้เงินกู้' โดยมาจากทุนภาคเอกชน ไม่ใช่ธนาคาร ดาโมทารันเตือนว่าหากเกิดการปรับฐาน 'ปัญหานั้นจะปรากฏเป็นความทุกข์ยากและการผิดนัดชำระหนี้ และมันจะไม่จำกัดวงแคบๆ มันจะลุกลามไปยังส่วนอื่นๆ ของสังคม' ซึ่งคล้ายคลึงกับที่เกิดขึ้นในช่วงวิกฤตการเงินโลกปี 2008

ตารางสรุปความเสี่ยง