44 วันติดลบ! Coinbase Premium Index บอกอะไรเกี่ยวกับอนาคตของ Bitcoin?

วิกฤตหนักของนักขุด Bitcoin

นักขุด Bitcoin กำลังเผชิญกับความตึงเครียดทางการเงินที่รุนแรงที่สุดในรอบหลายปี เจพีมอร์แกน (JPMorgan) ประเมินว่าต้นทุนการผลิต Bitcoin ทั้งหมดโดยเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 78,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ในขณะที่ราคาซื้อขายในตลาดอยู่ที่ประมาณ 62,000–63,000 ดอลลาร์มาเป็นเวลานาน ซึ่งหมายความว่านักขุดกำลังขายเหรียญในราคาที่ต่ำกว่าต้นทุนนานถึง 5 เดือนติดต่อกัน ซึ่งเจพีมอร์แกนระบุว่าเป็นเหตุการณ์ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในรอบทศวรรษนี้

ผลที่ตามมาคือประมาณ 15–20% ของนักขุดทั่วโลกกำลังดำเนินงานขาดทุน โดยบริษัทขุดเหมืองที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อเมริกาเหนือ รวมถึง MARA, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific และ Bitdeer ได้ขายเหรียญมากกว่า 32,000 BTC ในไตรมาสแรกของปี 2026 เพียงไตรมาสเดียว ซึ่งมากกว่าปริมาณที่ขายทั้งหมดในปี 2025 แล้ว ปริมาณนี้ยังมากกว่าการขายนักขุดในช่วงที่เกิดเหตุการณ์ Terra-Luna ล่มสลายในไตรมาส 2 ของปี 2022 ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 20,000 BTC

แฮชไพรซ์ (Hashprice) ซึ่งเป็นดัชนีวัดรายได้จากการขุดต่อหน่วยพลังประมวลผล ลดลงมาอยู่ที่ช่วง 28–35 ดอลลาร์ต่อ PH/s ต่อวันในไตรมาสแรกของปี 2026 ซึ่งต่ำกว่าจุดคุ้มทุนที่ประมาณ 35 ดอลลาร์ CoinShares รายงานว่าต้นทุนเงินสดถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักในการผลิต Bitcoin 1 เหรียญของนักขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 79,995 ดอลลาร์ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 และยังพบว่าความยากในการขุด (Difficulty) ลดลงถึง 3 ครั้งติดต่อกันในช่วงต้นปี 2026 ซึ่งเป็นสถิติที่ไม่เคยเกิดขึ้นตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2022 และเป็นสัญญาณของการยอมจำนนของนักขุด แรงกดดันด้านการขายจากนักขุดนี้เองได้เพิ่มแรงกดดันด้านอุปทานต่อเนื่องต่อราคา Bitcoin

มุมมองนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่: หมี

The Ki Young Ju ซีอีโอของ CryptoQuant ออกมาเตือนอย่างหนักแน่นถึงข้อมูล On-chain โดยเขาคาดการณ์ว่าตลาดหมีในครั้งนี้อาจยืดเยื้อไปจนถึงไตรมาสแรกของปี 2027 โดยอ้างอิงสัญญาณ CryptoQuant PnL Index Signal ซึ่งแสดงให้เห็นว่าหลังจากที่เกิดการเทขายทำกำไรและเริ่มเป็นลูกโซ่ ตัวชี้วัดความสามารถในการทำกำไรของนักลงทุน Bitcoin มักจะลดลงเป็นระยะเวลาประมาณ 18 เดือน เนื่องจากแนวโน้มนี้เริ่มเปลี่ยนไปในเดือนตุลาคม 2025 Ju จึงระบุว่าตลาดหมีอาจยังคงอยู่ไปจนถึงต้นปี 2027 เขาย้ำว่าการกลับตัวอย่างแท้จริงจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (Unrealized Profits) เริ่มเพิ่มขึ้นอีกครั้ง และกำไรที่เกิดขึ้นจริง (Realized Profits) เริ่มลดลง ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่ยังไม่เกิดขึ้น

นอกจากนี้ Ju ยังเน้นถึงการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดครั้งใหญ่: การไหลเวียนของเงินทุนจาก Bitcoin ไปยัง Altcoins (Bitcoin-to-Altcoin Rotation) ซึ่งเป็นรูปแบบดั้งเดิม ได้พังทลายลงสู่ระดับที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่ปี 2021 ปริมาณการซื้อขาย Altcoin ที่จับคู่กับ BTC อยู่ในระดับต่ำสุดในรอบหลายปี ในขณะที่การขาย Altcoin ในตลาด Spot พุ่งสูงสุดในรอบ 5 ปี ซึ่งบ่งชี้ถึงการสิ้นสุดของรูปแบบ "Alt Season" แบบเดิม เขากล่าวว่า 99.9% ของ Altcoins ควรถูกปฏิเสธและหันไปสนับสนุนเฉพาะเหรียญ DeFi และสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) ที่มีรายได้จริงเท่านั้น การกระจุกตัวของเงินทุนใน Bitcoin และสินทรัพย์ขนาดใหญ่ รวมกับสัญญาณอุปสงค์ที่อ่อนแอลง ทำให้ Ju อธิบายว่าฉันทามติของนักวิเคราะห์ "เป็นไปในทิศทางขาลงอย่างชัดเจน" สิ่งนี้ได้รับการสนับสนุนจากดัชนีคะแนนหมีของ CryptoQuant ซึ่งอยู่ในช่วง 0–10 (จากสเกล 0–100) มาเป็นเวลา 6 สัปดาห์แล้ว ซึ่งบ่งบอกถึงสภาวะตลาดที่อ่อนแอมาก

บริบทมหภาค: ร่วง 50% จากจุดสูงสุดตลอดกาล

Bitcoin ทำจุดสูงสุดตลอดกาลที่ประมาณ 126,000–126,200 ดอลลาร์ในเดือนตุลาคม 2025 ต่อมาภายในต้นเดือนกุมภาพันธ์ 2026 มูลค่ากว่า 50% ก็หายไปในวันเดียว ราคาตกลงมาที่ประมาณ $60,000 และสร้างการสูญเสียที่เกิดขึ้นจริง (Realized Losses) มูลค่า 3.2 พันล้านดอลลาร์ใน 24 ชั่วโมง ซึ่งเป็นเหตุการณ์ขาดทุนในวันเดียวครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Bitcoin

ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2026 ราคา Bitcoin ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 63,000–64,000 ดอลลาร์ คิดเป็นการลดลงประมาณ 50% จากจุดสูงสุด ตลาดคริปโตโดยรวมหดตัวลงประมาณ 48% จากจุดสูงสุดเหลือประมาณ 2.46 ล้านล้านดอลลาร์ ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน ราคา Bitcoin ดิ่งลงต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์ชั่วครู่ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ตุลาคม 2024 ดัชนีความกลัวและความโลภ (Crypto Fear & Greed Index) ร่วงลงแตะระดับ 5 ซึ่งเป็นค่าที่ต่ำที่สุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงที่ตลาด crash ในเดือนกุมภาพันธ์

ผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุด (Whales) และนักลงทุนสถาบัน ขาดทุนรวมกันถึง 30.9 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 เพียงไตรมาสเดียว หรือเฉลี่ยวันละ 337 ล้านดอลลาร์ และนับเป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ 14 ปีของ Bitcoin ที่ปีหลังการ Halving (ปี 2025) ปิดในแดนลบ โดยลดลงประมาณ 6% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า แม้จะเคยทำจุดสูงสุดตลอดกาลใหม่ในเดือนตุลาคมก็ตาม

ยังไม่พบจุดต่ำสุด และความเสี่ยงด้านขาลงยังคงอยู่

การรวมกันของปัจจัยต่างๆ เช่น การขายจากสถาบันที่ยืดเยื้อ (44 วันของค่าพรีเมียมติดลบ) นักขุดขายขาดทุนติดต่อกัน 5 เดือน รูปแบบการหมุนเวียนของ Altcoin ที่พังทลาย และสัญญาณอุปสงค์ที่อ่อนแอ หมายความว่าตลาดยังไม่แสดงรูปแบบการยอมจำนน (Capitulation) หรือการสะสม (Accumulation) ซึ่งเป็นสัญญาณของวัฏจักรขาลง การลดลงของอัตราแฮช (Hashrate) อย่างรุนแรงและสภาพการขุดที่ต่ำกว่าต้นทุนอย่างต่อเนื่อง บ่งชี้ว่านักขุดจะเผชิญความทุกข์หนักขึ้น และอาจส่งผลให้เกิดแรงกดดันด้านขาลงเพิ่มเติม

Julio Moreno หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ CryptoQuant กล่าวว่า Bitcoin อยู่ในช่วงขาลงอย่างชัดเจน โดยตัวชี้วัดความต้องการและสภาพคล่องหลักบ่งชี้ถึงความอ่อนแอ และกระบวนการสร้างจุดต่ำสุดอาจต้องใช้เวลาเป็นเดือน ไม่ใช่เป็นสัปดาห์ Peter Brandt เทรดเดอร์ชื่อดังระดับตำนาน ระบุในต้นเดือนมิถุนายน 2026 ว่า Bitcoin บรรลุเป้าหมายขาลงครั้งแรกจากจุดต่ำสุดในเดือนกุมภาพันธ์แล้ว แต่ก็ไม่คาดหวังว่าจะเห็นจุดต่ำสุดที่น่าสนใจสำหรับการเข้าซื้อจนกว่าจะถึงช่วงเดือนกันยายนถึงตุลาคม 2026

โดยสรุป การที่ดัชนี Coinbase Bitcoin Premium Index ติดลบเป็นประวัติการณ์ถึง 44 วัน ไม่ใช่ข้อมูลที่โดดเดี่ยว แต่เป็นอาการของตลาดในวงกว้างที่อยู่ภายใต้ความเครียดรุนแรงจากการขาดความสนใจของสถาบัน ความทุกข์ของนักขุด และการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างในการหมุนเวียนเงินทุน หากข้อมูล On-chain และราคายังไม่ยืนยันจุดต่ำสุดที่ชัดเจน เส้นทางที่มีแนวต้านน้อยที่สุดก็ยังคงเป็นการปรับตัวลงต่อไป