การพุ่งขึ้นและปรับฐานในช่วงแรกได้สร้างสมรภูมิที่ชัดเจนขึ้น แรงซื้อเมื่อราคาอ่อนตัว (Dip-buying) ปรากฏให้เห็นอย่างสม่ำเสมอใกล้กับระดับ 4,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งเป็นระดับที่มีนัยสำคัญทางจิตวิทยา ทำหน้าที่เป็นฐานรับให้กับราคา อย่างไรก็ตาม ทุกความพยายามที่จะดีดตัวกลับขึ้นไปล้วนถูกสกัดกั้นด้วยแรงต้านที่แข็งแกร่งขึ้นเรื่อย ๆ

มีสองปัจจัยหลักที่กำลังดูดซับแรงส่งของทองคำ:

• ความหวังต่อข้อตกลงสันติภาพสหรัฐฯ-อิหร่าน ซึ่งส่งผลให้ราคาน้ำมันลดลง และทำให้เสน่ห์ของทองคำในฐานะสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงเงินเฟ้อและสินทรัพย์ปลอดภัยลดน้อยลง
• การคาดการณ์ว่าดอกเบี้ยสหรัฐฯ จะสูงขึ้นและค่าเงินดอลลาร์แข็งค่า กำลังทำให้โลหะมีค่าที่ไม่มีผลตอบแทนอย่างทองคำดูน่าสนใจน้อยกว่า เมื่อเทียบกับสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ย

ในทางเทคนิค ภาพรวมก็ดูเป็นลบเช่นกัน ทองคำเพิ่งปิดตลาดต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 ซึ่งเป็นการพังทลายของสัญญาณทางเทคนิคที่สำคัญ เป็นสัญญาณบ่งบอกถึงความอ่อนล้าของแนวโน้มขาขึ้นสำหรับเทรดเดอร์หลายราย ความเสียหายทางเทคนิคนี้จำกัดความดุดันในการไล่ซื้อของฝั่งกระทิง (bulls) จนกว่าภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคจะเปลี่ยนไป

สันติภาพที่ยังไม่แน่นอน: MoU สหรัฐฯ-อิหร่าน

แรงผลักดันทางภูมิรัฐศาสตร์หลักที่คอยจำกัดการปรับตัวขึ้นของทองคำคือความคืบหน้าในการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน มีรายงานว่าผู้เจรจาได้ร่าง บันทึกความเข้าใจ (MoU) 60 วัน ขึ้นแล้ว แต่ ณ สิ้นเดือนพฤษภาคม MoU นี้ ยังไม่ได้รับการอนุมัติ จากทั้งประธานาธิบดีทรัมป์หรือผู้นำสูงสุดของอิหร่านอย่างอายาตอลเลาะห์ คาเมเนอี

องค์ประกอบสำคัญที่มีรายงานในข้อตกลงที่คาดว่าจะเกิดขึ้น ได้แก่:

• การเปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง ซึ่งเป็นเส้นทางเดินเรือที่สำคัญระดับโลกสำหรับการขนส่งน้ำมัน ประธานาธิบดีทรัมป์ระบุว่าข้อตกลงสันติภาพในประเด็นดังกล่าว "ได้รับการเจรจาไปมากแล้ว"
• การขยายเวลาหยุดยิงออกไป 60 วัน โดยเชื่อมโยงกับกรอบการเจรจานิวเคลียร์ครั้งใหม่
• การผ่อนคลายมาตรการคว่ำบาตรให้อิหร่านอย่างจำกัด เพื่อแลกกับขั้นตอนที่สามารถพิสูจน์ได้ ภายใต้กรอบ "การผ่อนคลายเพื่อแลกกับการดำเนินการ" (relief for performance) ซึ่งรวมถึงการฟื้นฟูปริมาณการสัญจรทางเรือให้กลับสู่ระดับก่อนสงครามภายใน 30 วัน

ภายในวันที่ 12 มิถุนายน เจ้าหน้าที่ระดับสูงของสหรัฐฯ รายหนึ่งอธิบายว่ากรอบข้อตกลงเบื้องต้นนั้น "ใกล้มาก" ที่จะได้รับการลงนามในอีกไม่กี่วันข้างหน้า แต่เตือนว่ามัน "ยังห่างไกลจากความสมบูรณ์" โดยยังไม่มีวันที่หรือสถานที่ที่ยืนยันสำหรับพิธีลงนาม ประธานาธิบดีทรัมป์แนะนำว่าข้อตกลงอาจประกาศได้ "เร็วสุดสุดสัปดาห์นี้" ในขณะที่เตหะรานเองก็ออกมาส่งสัญญาณว่ายังไม่มีการตัดสินใจขั้นสุดท้าย ผลลัพธ์คือกรอบข้อตกลงที่ไร้ผู้นำและยังไม่ชัดเจน ซึ่งทำให้ตลาดสงบลง แต่ก็อาจล้มเหลวได้อย่างรวดเร็ว

เงาของเฟด: ทำไมความกังวลเรื่องดอกเบี้ยจึงสำคัญ

อีกครึ่งหนึ่งของสมการคือนโยบายการเงิน การประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) ในวันที่ 16-17 มิถุนายน เป็นการประชุมครั้งแรกของ Kevin Warsh ในฐานะประธานเฟดคนใหม่ รายงานเงินเฟ้อที่ยังคงหนืดได้ตอกย้ำมุมมองที่สนับสนุนการคุมเข้มทางการเงิน ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เพิ่มขึ้น 4.2% เมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นตัวเลขที่สูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2023

ข้อมูลเศรษฐกิจนี้ได้เปลี่ยนการคาดการณ์ของตลาดไปอย่างมาก เทรดเดอร์มองว่ามีโอกาส 97% ที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนมิถุนายน แต่ที่สำคัญคือ พวกเขากำลังให้น้ำหนักความน่าจะเป็น 70% ที่จะมีการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งภายในเดือนธันวาคม การปรับเปลี่ยนการคาดการณ์ไปในทาง hawkish เช่นนี้ทำให้ค่าเงินดอลลาร์แข็งค่า และทำให้ทองคำซึ่งไม่ให้ผลตอบแทนดูน่าสนใจน้อยลงเมื่อเทียบกัน ซึ่งบั่นทอนแรงส่งขาขึ้นของทองคำโดยตรง

ทางแยกของตัวเร่งปฏิกิริยา: จะเกิดอะไรขึ้นต่อไป

การเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ครั้งต่อไปของทองคำขึ้นอยู่กับว่าสองแรงผลักที่หักล้างกันอยู่นี้ แรงใดจะพังทลายลงก่อน ตัวเร่งปฏิกิริยาที่จะเกิดขึ้นในทันทีนั้นชัดเจน

สถานการณ์ที่อาจกระตุ้นให้เกิดการกลับตัวขึ้นในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย:

• การล่มสลายของการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน: หากกรอบข้อตกลงเบื้องต้นนี้ล้มเหลว ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่งส่งผลกระทบต่อตลาดพลังงานจะกลับมาอยู่ในความสนใจอีกครั้ง ซึ่งจะหนุนราคาทองคำ
• เฟดส่งสัญญาณผ่อนคลายอย่างเหนือความคาดหมาย: สัญญาณใด ๆ จากเฟดในสัปดาห์หน้าที่สกัดกั้นการคาดการณ์เรื่องการขึ้นดอกเบี้ยในปัจจุบัน อาจทำให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าและจุดชนวนให้เกิด rally ในทองคำอีกครั้ง
• ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางหรือจุดปะทุอื่น ๆ ทั่วโลกที่รุนแรงขึ้นอีกครั้ง

สถานการณ์ที่จะยังคงสร้างแรงกดดันต่อทองคำ:

• การลงนาม MoU ระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านที่เสร็จสมบูรณ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากมีการเปิดช่องแคบฮอร์มุซอย่างเป็นทางการ มีแนวโน้มที่จะตอกย้ำการลดลงของราคาน้ำมันและลดทอนความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ
• เฟดมีท่าที hawkish อย่างเด็ดขาด และตอกย้ำความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม จะทำให้ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่ายังคงเป็นแรงกดดันต่อเนื่อง
• ความคลุมเครือที่ยืดเยื้อ ซึ่งคำแถลงที่ขัดแย้งกันจากวอชิงตันและเตหะรานไม่สามารถนำไปสู่ทั้งการบรรลุข้อตกลงหรือการล้มเหลว อาจทำให้เทรดเดอร์อยู่ในโหมด "รอดู" และกักขังราคาทองคำให้อยู่ในกรอบแคบ ๆ ต่อไป

ตัวเร่งปฏิกิริยาชี้ทิศทางที่ชัดเจนครั้งต่อไปน่าจะเป็นการผสมผสานระหว่างการตัดสินใจของ FOMC ในวันพุธที่ 17 มิถุนายน และการประกาศใด ๆ ที่เป็นรูปธรรมในช่วงสุดสัปดาห์เกี่ยวกับกรอบข้อตกลงสหรัฐฯ-อิหร่าน จนกว่าจะถึงตอนนั้น ทองคำคือตลาดที่รอคอยสัญญาณชี้นำที่ชัดเจนครั้งต่อไป

การพุ่งขึ้นและปรับฐานในช่วงแรกได้สร้างสมรภูมิที่ชัดเจนขึ้น แรงซื้อเมื่อราคาอ่อนตัว (Dip-buying) ปรากฏให้เห็นอย่างสม่ำเสมอใกล้กับระดับ 4,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งเป็นระดับที่มีนัยสำคัญทางจิตวิทยา ทำหน้าที่เป็นฐานรับให้กับราคา อย่างไรก็ตาม ทุกความพยายามที่จะดีดตัวกลับขึ้นไปล้วนถูกสกัดกั้นด้วยแรงต้านที่แข็งแกร่งขึ้นเรื่อย ๆ

มีสองปัจจัยหลักที่กำลังดูดซับแรงส่งของทองคำ:

• ความหวังต่อข้อตกลงสันติภาพสหรัฐฯ-อิหร่าน ซึ่งส่งผลให้ราคาน้ำมันลดลง และทำให้เสน่ห์ของทองคำในฐานะสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงเงินเฟ้อและสินทรัพย์ปลอดภัยลดน้อยลง
• การคาดการณ์ว่าดอกเบี้ยสหรัฐฯ จะสูงขึ้นและค่าเงินดอลลาร์แข็งค่า กำลังทำให้โลหะมีค่าที่ไม่มีผลตอบแทนอย่างทองคำดูน่าสนใจน้อยกว่า เมื่อเทียบกับสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ย

ในทางเทคนิค ภาพรวมก็ดูเป็นลบเช่นกัน ทองคำเพิ่งปิดตลาดต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 ซึ่งเป็นการพังทลายของสัญญาณทางเทคนิคที่สำคัญ เป็นสัญญาณบ่งบอกถึงความอ่อนล้าของแนวโน้มขาขึ้นสำหรับเทรดเดอร์หลายราย ความเสียหายทางเทคนิคนี้จำกัดความดุดันในการไล่ซื้อของฝั่งกระทิง (bulls) จนกว่าภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคจะเปลี่ยนไป

สันติภาพที่ยังไม่แน่นอน: MoU สหรัฐฯ-อิหร่าน

แรงผลักดันทางภูมิรัฐศาสตร์หลักที่คอยจำกัดการปรับตัวขึ้นของทองคำคือความคืบหน้าในการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน มีรายงานว่าผู้เจรจาได้ร่าง บันทึกความเข้าใจ (MoU) 60 วัน ขึ้นแล้ว แต่ ณ สิ้นเดือนพฤษภาคม MoU นี้ ยังไม่ได้รับการอนุมัติ จากทั้งประธานาธิบดีทรัมป์หรือผู้นำสูงสุดของอิหร่านอย่างอายาตอลเลาะห์ คาเมเนอี

องค์ประกอบสำคัญที่มีรายงานในข้อตกลงที่คาดว่าจะเกิดขึ้น ได้แก่:

• การเปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง ซึ่งเป็นเส้นทางเดินเรือที่สำคัญระดับโลกสำหรับการขนส่งน้ำมัน ประธานาธิบดีทรัมป์ระบุว่าข้อตกลงสันติภาพในประเด็นดังกล่าว "ได้รับการเจรจาไปมากแล้ว"
• การขยายเวลาหยุดยิงออกไป 60 วัน โดยเชื่อมโยงกับกรอบการเจรจานิวเคลียร์ครั้งใหม่
• การผ่อนคลายมาตรการคว่ำบาตรให้อิหร่านอย่างจำกัด เพื่อแลกกับขั้นตอนที่สามารถพิสูจน์ได้ ภายใต้กรอบ "การผ่อนคลายเพื่อแลกกับการดำเนินการ" (relief for performance) ซึ่งรวมถึงการฟื้นฟูปริมาณการสัญจรทางเรือให้กลับสู่ระดับก่อนสงครามภายใน 30 วัน

ภายในวันที่ 12 มิถุนายน เจ้าหน้าที่ระดับสูงของสหรัฐฯ รายหนึ่งอธิบายว่ากรอบข้อตกลงเบื้องต้นนั้น "ใกล้มาก" ที่จะได้รับการลงนามในอีกไม่กี่วันข้างหน้า แต่เตือนว่ามัน "ยังห่างไกลจากความสมบูรณ์" โดยยังไม่มีวันที่หรือสถานที่ที่ยืนยันสำหรับพิธีลงนาม ประธานาธิบดีทรัมป์แนะนำว่าข้อตกลงอาจประกาศได้ "เร็วสุดสุดสัปดาห์นี้" ในขณะที่เตหะรานเองก็ออกมาส่งสัญญาณว่ายังไม่มีการตัดสินใจขั้นสุดท้าย ผลลัพธ์คือกรอบข้อตกลงที่ไร้ผู้นำและยังไม่ชัดเจน ซึ่งทำให้ตลาดสงบลง แต่ก็อาจล้มเหลวได้อย่างรวดเร็ว

เงาของเฟด: ทำไมความกังวลเรื่องดอกเบี้ยจึงสำคัญ

อีกครึ่งหนึ่งของสมการคือนโยบายการเงิน การประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) ในวันที่ 16-17 มิถุนายน เป็นการประชุมครั้งแรกของ Kevin Warsh ในฐานะประธานเฟดคนใหม่ รายงานเงินเฟ้อที่ยังคงหนืดได้ตอกย้ำมุมมองที่สนับสนุนการคุมเข้มทางการเงิน ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เพิ่มขึ้น 4.2% เมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นตัวเลขที่สูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2023

ข้อมูลเศรษฐกิจนี้ได้เปลี่ยนการคาดการณ์ของตลาดไปอย่างมาก เทรดเดอร์มองว่ามีโอกาส 97% ที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนมิถุนายน แต่ที่สำคัญคือ พวกเขากำลังให้น้ำหนักความน่าจะเป็น 70% ที่จะมีการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งภายในเดือนธันวาคม การปรับเปลี่ยนการคาดการณ์ไปในทาง hawkish เช่นนี้ทำให้ค่าเงินดอลลาร์แข็งค่า และทำให้ทองคำซึ่งไม่ให้ผลตอบแทนดูน่าสนใจน้อยลงเมื่อเทียบกัน ซึ่งบั่นทอนแรงส่งขาขึ้นของทองคำโดยตรง

ทางแยกของตัวเร่งปฏิกิริยา: จะเกิดอะไรขึ้นต่อไป

การเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ครั้งต่อไปของทองคำขึ้นอยู่กับว่าสองแรงผลักที่หักล้างกันอยู่นี้ แรงใดจะพังทลายลงก่อน ตัวเร่งปฏิกิริยาที่จะเกิดขึ้นในทันทีนั้นชัดเจน

สถานการณ์ที่อาจกระตุ้นให้เกิดการกลับตัวขึ้นในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย:

• การล่มสลายของการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน: หากกรอบข้อตกลงเบื้องต้นนี้ล้มเหลว ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่งส่งผลกระทบต่อตลาดพลังงานจะกลับมาอยู่ในความสนใจอีกครั้ง ซึ่งจะหนุนราคาทองคำ
• เฟดส่งสัญญาณผ่อนคลายอย่างเหนือความคาดหมาย: สัญญาณใด ๆ จากเฟดในสัปดาห์หน้าที่สกัดกั้นการคาดการณ์เรื่องการขึ้นดอกเบี้ยในปัจจุบัน อาจทำให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าและจุดชนวนให้เกิด rally ในทองคำอีกครั้ง
• ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางหรือจุดปะทุอื่น ๆ ทั่วโลกที่รุนแรงขึ้นอีกครั้ง

สถานการณ์ที่จะยังคงสร้างแรงกดดันต่อทองคำ:

• การลงนาม MoU ระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านที่เสร็จสมบูรณ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากมีการเปิดช่องแคบฮอร์มุซอย่างเป็นทางการ มีแนวโน้มที่จะตอกย้ำการลดลงของราคาน้ำมันและลดทอนความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ
• เฟดมีท่าที hawkish อย่างเด็ดขาด และตอกย้ำความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม จะทำให้ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่ายังคงเป็นแรงกดดันต่อเนื่อง
• ความคลุมเครือที่ยืดเยื้อ ซึ่งคำแถลงที่ขัดแย้งกันจากวอชิงตันและเตหะรานไม่สามารถนำไปสู่ทั้งการบรรลุข้อตกลงหรือการล้มเหลว อาจทำให้เทรดเดอร์อยู่ในโหมด "รอดู" และกักขังราคาทองคำให้อยู่ในกรอบแคบ ๆ ต่อไป

ตัวเร่งปฏิกิริยาชี้ทิศทางที่ชัดเจนครั้งต่อไปน่าจะเป็นการผสมผสานระหว่างการตัดสินใจของ FOMC ในวันพุธที่ 17 มิถุนายน และการประกาศใด ๆ ที่เป็นรูปธรรมในช่วงสุดสัปดาห์เกี่ยวกับกรอบข้อตกลงสหรัฐฯ-อิหร่าน จนกว่าจะถึงตอนนั้น ทองคำคือตลาดที่รอคอยสัญญาณชี้นำที่ชัดเจนครั้งต่อไป