Unitree Robotics เข้าตลาด STAR Market มูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์: ดีล DeepSeek และความเสี่ยงที่ต้องจับตา

บริษัทตั้งเป้าระดมทุนประมาณ 6.1 พันล้านหยวน หรือ 904 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นอย่างมากจากแผนเดิมที่ประมาณ 4.2 พันล้านหยวน หรือ 618 ล้านดอลลาร์ หลังได้รับความสนใจจากนักลงทุนสูง

รายละเอียดสำคัญของการเสนอขายมีดังนี้

• ชื่อย่อหลักทรัพย์: 688836.SS
• ตลาดที่เข้าจดทะเบียน: STAR Market ตลาดหุ้นเซี่ยงไฮ้ ซึ่งเน้นบริษัทเทคโนโลยีและนวัตกรรม
• จำนวนหุ้นใหม่: 40.45 ล้านหุ้น หรือ 10% ของทุนชำระแล้วหลัง IPO
• ผู้จัดจำหน่ายหลัก: CITIC Securities และผู้จัดจำหน่ายรายอื่น

มูลค่าที่ได้จากการกำหนดราคา IPO สูงกว่าการประเมินก่อนหน้านี้ โดยก่อนหน้านั้น Reuters รายงานว่าเป้าหมายมูลค่าบริษัทอาจสูงถึง 5 หมื่นล้านหยวน ขณะที่ธนาคารเพื่อการลงทุนหลายแห่งประเมินกรอบเบื้องต้นไว้ที่ 4–5 หมื่นล้านหยวน

รายได้โตแรง แต่ไตรมาสแรกปี 2026 เริ่มชะลอ

Unitree ทำกำไรได้ในปี 2025 ท่ามกลางการเติบโตของรายได้ที่รวดเร็ว โดยมีแรงขับเคลื่อนสำคัญจากการเปลี่ยนผ่านธุรกิจ จากเดิมที่โดดเด่นด้านหุ่นยนต์สี่ขาไปสู่หุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์

รายได้ปี 2025 เพิ่มขึ้นประมาณ 335% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่ยอดส่งมอบหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ทะลุ 5,500 ตัว และอยู่ในอันดับหนึ่งของโลกตามข้อมูลจากหน่วยงานภายนอก

อัตรากำไรขั้นต้นก็ขยายตัวจากประมาณ 40% ในปี 2024 เป็นราว 60% ในปี 2025 ส่วนหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่านั้นที่ประมาณ 62.9%

อย่างไรก็ตาม ตัวเลขไตรมาสแรกของปี 2026 บ่งชี้ว่าอัตราเร่งกำลังลดลง รายได้เพิ่มขึ้น 68.49% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งชะลอตัวอย่างมากจากการพุ่งขึ้น 332.64% ในช่วงเดียวกันของปี 2025 ขณะเดียวกัน กำไรสุทธิหลังหักรายการพิเศษลดลง 52.55% เหลือประมาณ 40 ล้านหยวน เนื่องจากบริษัทเพิ่มการลงทุนด้านวิจัยและพัฒนา รวมถึงการก่อสร้างฐานการผลิต

สำหรับนักลงทุน ประเด็นสำคัญจึงไม่ใช่เพียงว่า Unitree โตเร็วแค่ไหน แต่คือบริษัทจะรักษาอัตรากำไรและเปลี่ยนยอดขายที่เพิ่มขึ้นให้เป็นกระแสเงินสดที่สม่ำเสมอได้หรือไม่

DeepSeek เข้าถือหุ้น และความร่วมมือระหว่าง AI กับหุ่นยนต์

หนึ่งในไฮไลต์ของ IPO ครั้งนี้คือ DeepSeek เข้าถือหุ้น Unitree มูลค่า 20.8 ล้านดอลลาร์ ในฐานะส่วนหนึ่งของการเสนอขายหุ้น

ทั้งสองบริษัทมีสำนักงานใหญ่ในเมืองหางโจว ความร่วมมือนี้จึงเป็นการจับคู่ระหว่างฮาร์ดแวร์ของ Unitree ซึ่งครอบคลุมทั้งหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์และหุ่นยนต์สี่ขา กับความสามารถด้านโมเดลภาษาขนาดใหญ่ของ DeepSeek

เป้าหมายคือการทำให้หุ่นยนต์เข้าใจคำสั่งภาษาธรรมชาติ มีความสามารถในการให้เหตุผล และรับรู้บริบทของสถานการณ์ได้ดีขึ้น แนวคิดดังกล่าวอยู่ในกระแสที่เรียกว่า “AI แบบมีร่างกาย” (embodied AI) หรือการนำ AI ไปทำงานผ่านร่างกายและสภาพแวดล้อมจริง แทนที่จะจำกัดอยู่เพียงซอฟต์แวร์

อย่างไรก็ตาม การลงทุนและความร่วมมือดังกล่าวไม่ได้รับประกันว่าผลิตภัณฑ์จะประสบความสำเร็จในเชิงพาณิชย์ สิ่งที่ตลาดต้องติดตามต่อไปคือ AI ของ DeepSeek จะถูกผสานเข้ากับหุ่นยนต์ของ Unitree ในระดับใด และจะช่วยสร้างรายได้หรือความได้เปรียบที่คู่แข่งเลียนแบบได้ยากหรือไม่

ความเสี่ยงจากความตึงเครียดด้านเทคโนโลยีสหรัฐฯ–จีน

หนังสือชี้ชวน IPO ของ Unitree สะท้อนว่าบริษัทมีความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ไม่น้อย โดยเฉพาะประเด็นต่อไปนี้

• รายได้จากสหรัฐฯ คิดเป็น 13.3% ของรายได้ Unitree ในปี 2025 ทำให้บริษัทมีความอ่อนไหวโดยตรงต่อมาตรการควบคุมการส่งออก การขึ้นภาษี หรือมาตรการคว่ำบาตรในอนาคต
• Unitree เคยถูกทางการสหรัฐฯ ตรวจสอบมาแล้ว โดยหุ่นยนต์สี่ขารุ่น H1 เคยเผชิญข้อจำกัดด้านการนำเข้าเนื่องจากข้อกังวลด้านความมั่นคงแห่งชาติ แม้ภายหลังจะมีการชี้แจงข้อจำกัดสำหรับรุ่นที่จำหน่ายแก่ผู้บริโภค
• การแยกห่วงโซ่เทคโนโลยีระหว่างสหรัฐฯ กับจีน การขึ้นบัญชีดำ และการหยุดชะงักของซัพพลายเชน ล้วนเป็นความเสี่ยงที่อาจกระทบธุรกิจ
• ข้อจำกัดที่เข้มงวดขึ้นต่อหุ่นยนต์ขั้นสูง ชิป AI และเทคโนโลยีสองทาง หรือเทคโนโลยีที่ใช้ได้ทั้งในภาคพลเรือนและทหาร อาจจำกัดทั้งตลาดปลายทางและการเข้าถึงชิ้นส่วน

นอกจากรายได้จากตลาดสหรัฐฯ แล้ว นักลงทุนยังต้องพิจารณาความเป็นไปได้ที่ Unitree พึ่งพาเซ็นเซอร์ เซมิคอนดักเตอร์ หรือส่วนประกอบจากต่างประเทศ หากการเข้าถึงชิ้นส่วนเหล่านี้ถูกจำกัด ต้นทุนการผลิตและความสามารถในการส่งมอบอาจได้รับผลกระทบ

เปรียบเทียบกับบริษัทคู่แข่งและบริษัทที่มีมูลค่าใกล้เคียง

บริษัทที่นำมาเปรียบเทียบกับ Unitree มีลักษณะธุรกิจแตกต่างกันมาก จึงควรใช้เพื่อดูภาพรวมของขนาดและสถานะในตลาด ไม่ใช่การเปรียบเทียบมูลค่าที่เหมือนกันทุกด้าน

Shein: บริษัทอีคอมเมิร์ซแฟชั่นขนาดใหญ่กว่าอย่างเทียบกันไม่ได้

Shein เป็นบริษัทแฟชั่นอีคอมเมิร์ซเอกชนที่มีรายได้ประเมินมากกว่า 3 หมื่นล้านดอลลาร์ และมีข่าวลือว่าการ IPO ในสหราชอาณาจักรหรือฮ่องกงอาจประเมินมูลค่าบริษัทไว้ที่ 5–9 หมื่นล้านดอลลาร์

ธุรกิจของ Shein กับ Unitree แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง ทั้งรูปแบบรายได้ กฎระเบียบ และตลาดหลัก จุดร่วมสำคัญมีเพียงการเป็นบริษัทจีนที่ต้องรับมือกับแรงกดดันทางการค้าและภูมิรัฐศาสตร์จากสหรัฐฯ–จีน

EngineAI: คู่แข่งด้านหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ที่ยังอยู่ระยะเริ่มต้น

EngineAI เป็นสตาร์ทอัพหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์จากเซินเจิ้นที่มีขนาดเล็กกว่า Unitree อย่างมาก และยังไม่ได้ยื่นขอเข้าจดทะเบียนบน STAR Market

เมื่อพิจารณาจากข้อมูลที่มี Unitree มีรายได้ปี 2025 ราว 1.7 พันล้านหยวน เทียบกับ EngineAI ที่คาดว่าน้อยกว่า 100 ล้านหยวน มียอดส่งมอบหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์มากกว่า 5,500 ตัว เทียบกับระดับหลักร้อยของ EngineAI และมีมูลค่าตลาดสูงกว่ามาก EngineAI จึงเป็นคู่แข่งที่อาจมีความสำคัญในอนาคต แต่ยังไม่ใช่บริษัทเทียบเคียงทางการเงินโดยตรง

Zhongji Innolight: ผู้ผลิตโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่กำไรมั่นคงกว่า

Zhongji Innolight จดทะเบียนในตลาด ChiNext ของเซินเจิ้น และผลิตโมดูลออปติคัลความเร็วสูงสำหรับศูนย์ข้อมูล AI บริษัทมีมูลค่าตลาดประมาณ 1–1.5 หมื่นล้านดอลลาร์ และมีอัตรากำไรขั้นต้นราว 65–70%

แม้มูลค่าตลาดจะใกล้เคียงกับ Unitree ที่ประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์ แต่ธุรกิจอยู่คนละส่วนกัน Zhongji Innolight เป็นผู้จัดหาอุปกรณ์ให้กับการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยตรง โดยเฉพาะระบบนิเวศของ Nvidia ขณะที่ Unitree มีการเติบโตของรายได้สูงกว่า แต่ตลาดปลายทางของหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ยังพิสูจน์ตัวเองไม่เต็มที่

สรุป: มูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์สะท้อนอนาคตหรือความคาดหวังที่สูงเกินไป?

IPO ของ Unitree ถือเป็นหมุดหมายสำคัญของอุตสาหกรรมหุ่นยนต์จีน บริษัทมีมูลค่าประมาณ 9.04 พันล้านดอลลาร์ รายได้ปี 2025 เติบโต 335% หุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์กลายเป็นธุรกิจหลัก และยังมีความร่วมมือเชิงกลยุทธ์กับ DeepSeek

แต่ตัวเลขไตรมาสแรกของปี 2026 ก็ส่งสัญญาณเตือนเช่นกัน ทั้งอัตราการเติบโตที่ชะลอลงและกำไรที่ลดลง ขณะที่รายได้จากสหรัฐฯ 13.3% ทำให้ Unitree ต้องรับมือกับความเสี่ยงด้านการค้า เทคโนโลยี และซัพพลายเชน

ดังนั้น หลังการเข้าตลาด สิ่งที่จะชี้วัดความสำเร็จของ Unitree ไม่ใช่เพียงราคาหุ้นหรือกระแสความสนใจต่อหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ แต่คือความสามารถในการขยายการผลิต รักษาอัตรากำไร สร้างตลาดใช้งานจริง และเดินหน้าท่ามกลางข้อจำกัดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจรุนแรงขึ้น