หุ้นชิปหน่วยความจำเกาหลีใต้ร่วง 10%: เจาะปัจจัย CXMT เข้าตลาด, ข้อกังวล ‘Circular Financing’ ของ Nvidia และภาวะตลาดหมี

1. การเปิดตัวอันร้อนแรงของ CXMT ในตลาด STAR (27 กรกฎาคม)

ชนวนเหตุมาถึงในวันก่อนหน้า นั่นคือการเข้าตลาดหลักทรัพย์ของ ChangXin Memory Technologies (CXMT) ผู้ผลิต DRAM ของจีน ซึ่งระดมทุนได้ถึง 5.792 หมื่นล้านหยวน (8.6 พันล้านดอลลาร์) นับเป็นการเสนอขายหุ้น IPO ที่ใหญ่ที่สุดในเอเชียประจำปี ในวันซื้อขายวันแรก หุ้นพุ่งขึ้น 531% ในช่วงเช้าและปิดตลาดที่ราว 466% ที่ 49 หยวน จากราคา IPO ที่ 8.66 หยวน การจดทะเบียนครั้งนี้ตอกย้ำสถานะของ CXMT ในฐานะแชมป์ DRAM ในประเทศรายแรกของจีนที่สามารถแข่งขันได้ ซึ่งเข้ามาเติมเต็มช่องว่างในห่วงโซ่อุปทานโลกและวางตำแหน่งตนเองเป็นคู่แข่งโดยตรงกับซัมซุงและ SK Hynix

สำหรับนักลงทุนเกาหลีใต้ สัญญาณที่ส่งมาชัดเจน: จีนกำลังปิดช่องว่างด้านเทคโนโลยีชิปหน่วยความจำได้รวดเร็วกว่าที่คาดไว้มาก การขึ้นทะเบียนของ CXMT ถูกตีความว่าเป็นภัยคุกคามโดยตรงต่อส่วนแบ่งตลาดและอำนาจกำหนดราคาของสองบริษัทยักษ์ใหญ่เกาหลี

ยิ่งไปกว่านั้น การเปิดตัวของ CXMT ยังทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับสภาพคล่องในตลาดหุ้นจีนที่อาจตึงตัว เนื่องจากนักลงทุนต้องหาเงินทุนเพื่อเข้าร่วมซื้อหุ้น IPO ที่ใหญ่ที่สุด

2. ข้อกังวลเรื่อง ‘Circular Financing’ มูลค่า 7.5 แสนล้านดอลลาร์ของ Nvidia

ในวันจันทร์ที่ 27 กรกฎาคม Bloomberg รายงานว่า Nvidia กำลังดำเนินการข้อตกลงโครงสร้างพื้นฐาน AI รอบใหม่ซึ่งมีมูลค่ามากกว่า 7.5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ แพ็คเกจดังกล่าวรวมถึงโครงการริเริ่ม AI มูลค่ากว่า 5 แสนล้านดอลลาร์กับ SK Group (บริษัทแม่ของ SK Hynix) การค้ำประกันสูงถึง 2.5 แสนล้านดอลลาร์เพื่อช่วยให้ OpenAI เช่าพื้นที่คอมพิวติ้งจากโครงการดาต้าเซ็นเตอร์ในสหรัฐฯ และการหารือเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุน 3.5 แสนล้านดอลลาร์สำหรับการซื้อชิป Nvidia ของ OpenAI

กลุ่มคนที่สงสัยตั้งชื่อข้อตกลงเหล่านี้ทันทีว่า ‘Circular Financing’ หรือ ‘การจัดหาเงินทุนแบบหมุนเวียน’ ซึ่งเป็นความกังวลที่ว่า Nvidia กำลังให้กู้ยืมหรือลงทุนให้กับลูกค้าของตน จากนั้นลูกค้าก็นำเงินนั้นไปซื้อชิปของ Nvidia ซึ่งเป็นการสร้างดีมานด์และมูลค่าตลาดที่เทียมขึ้น นักวิจารณ์โต้แย้งว่าเมื่อซัพพลายเออร์ชิปเป็นผู้ให้ทุนแก่การซื้อของลูกค้า การเติบโตของรายได้ที่เกิดขึ้นก็ไม่ใช่การเติบโตแบบออร์แกนิก

เรื่องราวนี้โจมตีโดยตรงต่อความคาดหวังด้านดีมานด์ชิปหน่วยความจำที่ขับเคลื่อนโดย AI SK Hynix ซึ่งเป็นซัพพลายเออร์หลักของชิป HBM (High Bandwidth Memory) สำหรับเซิร์ฟเวอร์ AI ของ Nvidia ได้รับผลกระทบหนักที่สุด

3. ตลาดที่อยู่ในแดน ‘ตลาดหมี’ อยู่แล้ว

การเทขายในวันอังคารเกิดขึ้นในตลาดที่บอบช้ำอย่างรุนแรงอยู่ก่อนแล้ว ดัชนี Philadelphia Semiconductor Index (SOX) เข้าสู่ภาวะตลาดหมีทางเทคนิคเมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม โดยร่วงลงมากกว่า 20% จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปลายเดือนมิถุนายน นี่เป็นผลมาจากการปรับฐานครั้งใหญ่หลังจากดีดตัวอย่างร้อนแรงถึง 105% ซึ่งได้รับแรงหนุนจาก AI ตั้งแต่เดือนมีนาคมถึงมิถุนายน

ตามข้อมูลของ Bloomberg มูลค่าตลาดหุ้นชิปทั่วโลกที่หายไปตั้งแต่ 22 มิถุนายนมีจำนวนประมาณ 3.3 ล้านล้านดอลลาร์ KOSPI เองก็ร่วงลงไปแล้ว 23% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายนก่อนหน้านี้ในวันที่ 8 กรกฎาคม ซึ่งลากให้ดัชนีเข้าสู่ภาวะตลาดหมีของตัวเอง

ภูมิหลังที่เปราะบางเช่นนี้หมายความว่า ข่าวลบใดๆ ใหม่ก็จะทำให้เกิดการขาดทุนเกินสัดส่วน ซึ่งเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นในวันอังคารนั่นเอง

4. ความขัดแย้งของความร่วมมือ Nvidia-SK มูลค่า 5 แสนล้านดอลลาร์

รายงานของ Bloomberg ฉบับเดียวกันที่ลงรายละเอียดเกี่ยวกับข้อกังวลเรื่อง Circular Financing ยังกล่าวถึงโครงการริเริ่ม AI ครั้งใหญ่ระหว่าง Nvidia และ SK Group แต่แทนที่จะทำให้ตลาดมั่นใจ ขนาดของความร่วมมือที่ใหญ่โตมโหฬารนี้กลับยิ่งตอกย้ำเรื่องเล่าเกี่ยวกับ Circular Financing นักลงทุนเกรงว่าความร่วมมือนี้หมายถึง Nvidia กำลังให้ทุนเพื่อสร้างดีมานด์ของตัวเองผ่าน SK Group ซึ่งทำให้ออเดอร์ซื้อดูไม่เป็นธรรมชาติ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง สิ่งที่ควรจะเป็น ‘ข่าวดี’ (ความร่วมมือครั้งใหญ่ที่รับประกันดีมานด์ชิป AI) กลับยิ่งทำให้ Sentiment แย่ลง เพราะมันดูเหมือนการจัดหาเงินทุนจากผู้ขายมากกว่าดีมานด์จากผู้ใช้ปลายทางจริงๆ

สรุป: ระเบิดลูกโซ่ ไม่ใช่เหตุการณ์เดียว

การเทขายในวันอังคารไม่ได้เกิดจากข่าวพาดหัวเพียงชิ้นเดียว แต่เป็นระเบิดลูกโซ่:

• การเปิดตัวอันร้อนแรงของ CXMT สร้างความหวาดกลัวเกี่ยวกับการแข่งขันด้าน DRAM จากจีน คุกคามธุรกิจหลักของซัมซุงและ SK Hynix
• เรื่อง Circular Financing ทำให้เกิดข้อสงสัยเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือของดีมานด์ชิป AI ซึ่งเป็นการบ่อนทำลายเหตุผลหลักที่ทำให้หุ้นหน่วยความจำพุ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์
• ภาวะตลาดหมี เป็นปัจจัยแวดล้อมที่ทำให้ปัจจัยลบใดๆ ก่อให้เกิดการเทขายที่รุนแรงขึ้น เนื่องจากการไล่ล้างสถานะของนักเทรดโมเมนตัมและนักลงทุนที่ใช้ Leverage

ความร่วมมือครั้งใหญ่ระหว่าง Nvidia และ SK Group กลับกลายเป็นดาบสองคม เพราะถูกตีความว่าเป็น Circular Financing มากกว่าดีมานด์ออร์แกนิก ผลลัพธ์ที่ได้คือหนึ่งในวันที่เลวร้ายที่สุดของหุ้นชิปหน่วยความจำเกาหลีใต้ในรอบหลายปี