ทำไม ECB อาจขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายน: ปีเตอร์ คาซิมีร์ชูธงเข้มสกัดเงินเฟ้อ

เหตุผลหลักคือกลัว “เงินเฟ้อรอบสอง”

แกนกลางของเหตุผลที่คาซิมีร์สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยคือความเสี่ยงจาก ผลกระทบเงินเฟ้อรอบสอง หรือการที่ราคาพลังงานที่สูงขึ้นเริ่มส่งต่อไปยังค่าแรง ต้นทุนธุรกิจ และราคาสินค้าและบริการในวงกว้าง

เขามองว่าผลกระทบดังกล่าวกำลังเริ่มเกิดขึ้นแล้ว และอาจดำเนินต่อไปหาก ECB ไม่ดำเนินการ นอกจากนี้ แม้จะมีข้อตกลงสันติภาพระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านเกิดขึ้น ก็อาจยังไม่เพียงพอที่จะทำให้เงินเฟ้อกลับสู่ระดับ 2% ได้อย่างรวดเร็ว หากไม่มีการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม

คาซิมีร์เคยระบุด้วยว่า ECB จะไม่ลังเลที่จะดำเนินการ หากมีความเสี่ยงที่เงินเฟ้อจะอยู่เหนือเป้าหมายเป็นเวลานาน

จุดยืนนี้สวนทางกับโคเคอร์อย่างไร

น้ำเสียงของคาซิมีร์ถือว่า เข้มงวดกว่า โคเคอร์ สมาชิกสภาบริหาร ECB อีกคน ซึ่งกล่าวเมื่อวันที่ 24 กรกฎาคมว่า เขายัง “ไม่เห็นหลักฐานที่ชัดเจน” ของผลกระทบเงินเฟ้อรอบสอง แต่ก็พร้อมดำเนินการหากแนวโน้มเงินเฟ้อแย่ลง

ความเห็นต่างนี้สะท้อนว่าการถกเถียงภายในสภาบริหาร ECB เริ่มเปิดกว้างขึ้น ก่อนการประชุมครั้งถัดไปในวันที่ 9–10 กันยายน โดยฝ่ายหนึ่งกังวลว่าเงินเฟ้ออาจฝังรากลึก ขณะที่อีกฝ่ายยังต้องการรอดูข้อมูลเพิ่มเติม

การตรึงดอกเบี้ยที่ 2.25% ในเดือนกรกฎาคมเปิดทางให้ขึ้นต่อ

ในการประชุมวันที่ 22–23 กรกฎาคม ECB มีมติเป็นเอกฉันท์ให้คงอัตราดอกเบี้ยเงินฝากไว้ที่ 2.25% อย่างไรก็ตาม มติดังกล่าวไม่ได้ปิดประตูการขึ้นดอกเบี้ยในอนาคต

คริสทีน ลาการ์ด ประธาน ECB ระบุในการแถลงข่าวว่า ผู้กำหนดนโยบายบางคนเคยตั้งคำถามว่าควรขึ้นดอกเบี้ยต่อหรือไม่ ขณะที่แถลงการณ์อย่างเป็นทางการระบุว่า ECB กำลังติดตามผลกระทบจากราคาพลังงานที่สูงขึ้นอย่างใกล้ชิด และยังคงเปิดทางให้ใช้นโยบายเข้มงวดขึ้นในช่วงหลายเดือนข้างหน้า

ดังนั้น คำพูดของคาซิมีร์จึงไม่ได้ขัดกับการตัดสินใจในเดือนกรกฎาคม แต่เป็นการผลักดันให้ ECB ใช้ช่องว่างที่ยังเปิดอยู่และเปลี่ยน “การพักดอกเบี้ย” ให้กลายเป็นการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน

เส้นทางดอกเบี้ยในปี 2026 ถือเป็นการพลิกทิศทางอย่างชัดเจนจากวัฏจักรผ่อนคลายในปี 2025 หลังจากลดดอกเบี้ยต่อเนื่องในช่วงก่อนหน้า ECB กลับมาขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน 2026 และตรึงดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม ตลาดจึงมองว่าการตรึงครั้งล่าสุดเป็นการพักชั่วคราวมากกว่าจะเป็นจุดสูงสุดของดอกเบี้ย

ตัวเลข ECB สนับสนุนฝ่ายสายเข้ม

ข้อมูลล่าสุดจากประมาณการเศรษฐกิจของเจ้าหน้าที่ Eurosystem ในเดือนมิถุนายน 2026 ช่วยอธิบายว่าทำไมฝ่ายสายเข้มจึงมีเหตุผลสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย

• เงินเฟ้อทั่วไปตามดัชนี HICP ซึ่งเป็นดัชนีราคาผู้บริโภคที่ใช้เปรียบเทียบกันในสหภาพยุโรป มีแนวโน้มแตะระดับสูงสุดที่ 3.4% ในไตรมาส 3 และไตรมาส 4 ของปี 2026 โดยมีแรงขับเคลื่อนสำคัญจากเงินเฟ้อพลังงานที่พุ่งขึ้นจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง
• เงินเฟ้อมีแนวโน้มอยู่เหนือ 3.0% จนถึงช่วงต้นปี 2027 ก่อนจะค่อย ๆ ลดลง
• การเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศที่แท้จริงของยูโรโซนคาดว่าจะอยู่ในระดับต่ำที่ 0.8% ในปี 2026 ก่อนฟื้นตัวเป็น 1.2% ในปี 2027 และ 1.5% ในปี 2028

หน้าเผยแพร่ประมาณการเศรษฐกิจของ ECB ระบุว่า หากราคาน้ำมันลดลงตามที่ตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าคาดไว้ เงินเฟ้ออาจกลับสู่เป้าหมาย 2% ได้ในปี 2028 แต่แนวโน้มดังกล่าวยังมีความไม่แน่นอนสูง เนื่องจากสงครามในตะวันออกกลาง

ด้านผลสำรวจนักพยากรณ์มืออาชีพของ ECB ประจำไตรมาส 2 ปี 2026 ได้ปรับคาดการณ์เงินเฟ้อ HICP ทั่วไปของปี 2026 ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 2.7% ขณะที่คาดการณ์เงินเฟ้อระยะยาวยังอยู่ที่ 2.0%

การเปลี่ยนแปลงนี้มีนัยสำคัญ เพราะประมาณการของเจ้าหน้าที่ Eurosystem ในเดือนธันวาคม 2025 เคยคาดว่าเงินเฟ้อทั่วไปจะเฉลี่ยเพียง 1.9% ในทั้งปี 2026 และ 2027 การพุ่งขึ้นของราคาพลังงานที่เกี่ยวข้องกับสงครามได้ทำให้ภาพคาดการณ์เดิมเปลี่ยนไปอย่างมาก

ตลาดคาดขึ้นดอกเบี้ยอีกกี่ครั้ง

หลังการประชุมเดือนกรกฎาคม ตลาดการเงินกำลังสะท้อนความเป็นไปได้ของการคุมเข้มเพิ่มเติม โดย Reuters รายงานว่า ECB ยังเปิดทางให้ขึ้นดอกเบี้ยในช่วงหลายเดือนข้างหน้า หลังความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ขยายวงกว้างขึ้นดันราคาพลังงานให้สูงขึ้นอีกครั้ง

ตลาดกำลังประเมินว่า ECB อาจขึ้นดอกเบี้ยอีกประมาณ 2 ครั้งภายในสิ้นปี โดยการขึ้นครั้งแรกอาจเกิดขึ้นในการประชุมวันที่ 9–10 กันยายน อย่างไรก็ตาม นี่คือการคาดการณ์ของตลาด ไม่ใช่คำมั่นล่วงหน้าของ ECB เพราะธนาคารกลางยังย้ำว่าจะพิจารณาข้อมูลเศรษฐกิจที่เข้ามาเป็นรายครั้ง

การถกเถียงภายในสภาบริหาร ECB

สัญญาณจากผู้กำหนดนโยบายในขณะนี้แบ่งออกเป็นหลายแนวทาง:

• คริสทีน ลาการ์ด: ยืนยันมติคงดอกเบี้ยที่เป็นเอกฉันท์ แต่ยอมรับว่าผู้ว่าการธนาคารกลางบางคนได้พิจารณาความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ย พร้อมย้ำว่า ECB จะตัดสินใจตามข้อมูลและยังไม่มีการกำหนดเส้นทางดอกเบี้ยล่วงหน้า
• โคเคอร์: ยังไม่เห็นหลักฐานชัดเจนของผลกระทบเงินเฟ้อรอบสอง แต่พร้อมดำเนินการหากแนวโน้มเงินเฟ้อแย่ลง
• คาซิมีร์: มองว่าควรขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยอีกครั้ง แม้แนวโน้มเศรษฐกิจจะดีขึ้น และพร้อมสนับสนุนการคุมเข้มมากกว่านั้นหากแนวโน้มเงินเฟ้อถดถอย

ก่อนหน้านี้ บันทึกการประชุม ECB ในเดือนกันยายน 2025 ระบุว่าเคยมี “ฉันทามติ” ว่าอัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับที่เหมาะสมและใกล้สิ้นสุดวัฏจักรนโยบายการเงิน แต่แรงกระแทกจากราคาพลังงานและความขัดแย้งในตะวันออกกลางได้ทำให้ฉันทามติดังกล่าวสั่นคลอน

สรุป: กันยายนจะเป็นบททดสอบของฝ่ายเหยี่ยว

คาซิมีร์กำลังกลายเป็นเสียงหลักของฝ่ายสายเข้มใน ECB โดยให้เหตุผลว่าการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนจำเป็นต่อการป้องกันไม่ให้ราคาพลังงานส่งต่อไปยังค่าแรงและราคาสินค้าในวงกว้าง

การคงดอกเบี้ยไว้ที่ 2.25% ในเดือนกรกฎาคมจึงถูกตลาดมองว่าเป็น “การพัก” มากกว่าจะเป็นการยุติการขึ้นดอกเบี้ย ขณะที่ประมาณการของ ECB ชี้ว่าเงินเฟ้ออาจพุ่งขึ้นเหนือ 3% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 และอยู่ในระดับสูงต่อเนื่องถึงต้นปี 2027

อย่างไรก็ตาม ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับสงครามในตะวันออกกลางและทิศทางราคาพลังงานยังอยู่ในระดับสูง การตัดสินใจจริงในเดือนกันยายนจึงจะขึ้นอยู่กับข้อมูลที่จะเผยแพร่ในช่วงประมาณ 6 สัปดาห์ข้างหน้า โดยเฉพาะตัวเลขเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมและประมาณการเศรษฐกิจฉบับใหม่ของ Eurosystem ที่มีกำหนดเผยแพร่ในเดือนกันยายน