ปริมาณ Bitcoin ที่มีกำไรพุ่งแตะ 57.5%: ทำไมนักวิเคราะห์ On-Chain ถึงบอกว่าตลาดหมี (Bear Market) ยังไม่จบ

ขณะนี้เมตริกได้ขยับกลับมาเหนือจุดคุ้มทุนที่ 50% แล้ว หมายความว่ามากกว่าครึ่งของเหรียญทั้งหมดกำลังมีกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (Unrealized Gain) แต่อดีตสอนเราว่าการเปลี่ยนผ่านครั้งสำคัญต้องการมากกว่าแค่เสียงข้างมาก

ทำไม 57.5% ถึงยังไม่พอ: เกณฑ์การยืนยันแบบคู่

TheKrissOnChain ผู้มีส่วนร่วมใน CryptoQuant และนักวิเคราะห์ on-chain คนอื่นๆ ใช้กรอบสองเงื่อนไขที่เคยบ่งชี้จุดจบของตลาดหมี Bitcoin ทุกครั้งตั้งแต่ปี 2012 และปัจจุบันทั้งสองเงื่อนไขยังไม่ผ่าน

เงื่อนไขที่ 1 — Supply in Profit สูงกว่า 64%

ในอดีต จุดสิ้นสุดของตลาดหมีเกิดขึ้นที่ระดับ Supply in Profit ดังนี้:

• เมษายน 2012: 69%
• มกราคม 2015: 66%
• เมษายน 2019: 68%
• มกราคม 2023: 64%

ที่ระดับ 57.5% ค่าปัจจุบัน ต่ำกว่าเกณฑ์ต่ำสุดในประวัติศาสตร์ถึง 6-7 เปอร์เซ็นต์

เงื่อนไขที่ 2 — ค่าเฉลี่ย 30 วันของ LTH-SOPR สูงกว่า 1.0

ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 30 วันของ Long-Term Holder Spent Output Profit Ratio (LTH-SOPR) วัดว่านักลงทุนระยะยาว (ผู้ที่ถือเหรียญนานเกิน 155 วัน) กำลังขายทำกำไรหรือขาดทุน ค่าที่สูงกว่า 1.0 หมายถึงกำลังทำกำไร ต่ำกว่า 1.0 หมายถึงกำลังขายขาดทุน

ณ ปลายเดือนมิถุนายน 2026 ค่าเฉลี่ย 30 วันของ LTH-SOPR อยู่ที่ 0.88 ซึ่งต่ำกว่าเส้นคุ้มทุนที่ 1.0 มาก โดยค่าดังกล่าวต่ำกว่า 1.0 มาแล้ว 87 วัน จาก 176 วันแรกของปี 2026 โดยแบ่งเป็นสองช่วง คือ 24 กุมภาพันธ์ถึง 27 เมษายน และต่อเนื่องตั้งแต่วันที่ 2 มิถุนายน

เนื่องจาก ทั้งสองเงื่อนไขยังไม่เป็นจริง นักวิเคราะห์ on-chain จึงจัดให้การฟื้นตัวครั้งนี้เป็นเพียง การดีดตัวในตลาดหมี (Bear-Market Rally) ไม่ใช่การเปลี่ยนผ่านเป็นขาขึ้น

บทเรียนจากการดีดตัวที่ล้มเหลว: สัญญาณหลอกที่ 67%

นี่ไม่ใช่ครั้งแรกในปี 2026 ที่ Supply in Profit ฟื้นตัวสู่ระดับอันตราย ก่อนหน้านี้ช่วงปลายเดือนเมษายนถึง 1 มิถุนายน สัดส่วนนี้พุ่งแตะประมาณ 67% ซึ่งสูงกว่าเกณฑ์ 64% ด้วยซ้ำ ขณะที่ LTH-SOPR เฉลี่ย 30 วันก็ยืนเหนือ 1.0 ติดต่อกัน 35 วัน แต่สุดท้ายการทะยานขึ้นก็ล้มเหลวอย่างรุนแรง และเมตริกก็ร่วงลงมาสู่จุดต่ำสุดที่ 46.2%

นักวิเคราะห์เตือนว่าค่าที่ 57.5% ในตอนนี้เสี่ยงที่จะเป็น สัญญาณหลอกครั้งที่สอง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อ LTH-SOPR ยังคงอยู่ในแดนลบอย่างหนัก ซึ่งต่างจากการฟื้นตัวในช่วงเมษายนถึงมิถุนายน

สัญญาณที่ปะปนกัน: ราคา โมเดล และช่วงเวลา

นอกเหนือจากเมตริก Supply in Profit แล้ว ภาพรวม on-chain ยังส่งสัญญาณที่ขัดแย้งกัน

• การเคลื่อนไหวของราคา: Bitcoin ซื้อขายใกล้ 65,859 ดอลลาร์ หลังจากฟื้นตัวจากช่วงต้นฤดูร้อนที่ร่วงต่ำกว่า 58,000 ดอลลาร์ และจุดต่ำสุดของรอบที่ประมาณ 57,000 ดอลลาร์ ราคากลับมายืนเหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 สัปดาห์ได้อีกครั้ง แต่นักวิเคราะห์ Benjamin Cowen ให้ความเห็นว่าจุดต่ำสุดนั้น "อยู่ห่างออกไปอีกเป็นเดือน ไม่ใช่เป็นสัปดาห์"
• CryptoQuant 365-day PnL Index: ดัชนีนี้ชี้ว่าจุดสูงสุดของวัฏจักรอาจ ยังมาไม่ถึง แทนที่จะผ่านพ้นไปแล้ว ซึ่งสอดคล้องกับช่วงกลางของตลาดหมี มากกว่าช่วงยอมจำนนครั้งสุดท้าย
• โมเดล on-chain หลายตัวยังอยู่ในดินแดนหมี: โมเดลสามตัวชี้วัดของ Ali Martinez (aSOPR, Puell Multiple และ Reserve Risk) ยังคงต่ำกว่าจุดสมดุล อัตราส่วน LTH Realized Supply ก็แสดงค่าที่เป็นหมีเช่นกัน
• สัญญาณตรงกันข้ามในระยะเริ่มต้น: Mean Reversion Index ของ Checkonchain ส่งสัญญาณ Q10 ที่จุดต่ำสุด (ในอดีตเป็นสัญญาณจุดต่ำสุดที่มีความน่าจะเป็น 90%) และ Advanced Net UTXO Supply Ratio ก็ส่งสัญญาณ "ซื้อ" ครั้งแรกนับตั้งแต่ปลายปี 2022 สัญญาณเหล่านี้น่าจับตามอง แต่ยังไม่ถือเป็นการยืนยัน

มุมมองนักวิเคราะห์: ช่วงครึ่งหลังของปี 2026 คือจุดเปลี่ยน

นักวิเคราะห์ชั้นนำหลายคนคาดการณ์ว่าตลาดหมีจะสิ้นสุดในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ซึ่งสอดคล้องกับข้อมูล on-chain ในภาพรวม

• Anthony Pompliano คาดการณ์ว่าตลาดหมีจะสิ้นสุดในช่วง ครึ่งหลังของปี 2026 โดยอ้างอิงจากรูปแบบวัฏจักร Halving ในอดีตและช่วงเวลาของจุดต่ำสุดในรอบก่อนหน้า
• บทวิเคราะห์ H2 2026 ของ Investing.com ระบุว่าตลาดหมีอาจยืดเยื้อไปจนถึง Q3 ก่อนที่จะสร้างจุดต่ำสุดที่แข็งแกร่ง
• Benjamin Cowen ใน Bitcoin Cycle Memo เดือนกรกฎาคม 2026 ระบุว่าโครงสร้างตลาดในตอนนี้เอื้อต่อการเกิด จุดต่ำสุดใน Q4 โดยอ้างถึงรูปแบบวัฏจักรในอดีต ข้อมูล on-chain และภาวะเศรษฐกิจมหภาค

โครงสร้างพื้นฐานของตลาด—การสะสมของวาฬ , สัญญาณยอมจำนน (Capitulation) , และการบีบอัดกำไรขาดทุน —เป็นลักษณะทั่วไปของตลาดหมีในช่วงท้าย แต่เกณฑ์การยืนยันแบบคู่ยังคงไม่เป็นจริง

สรุป

การฟื้นตัวของ Supply in Profit มาที่ 57.5% เป็นการพัฒนาที่ดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัดจากจุดต่ำสุดที่ 46.2% ในปลายเดือนมิถุนายน แต่นักวิเคราะห์ on-chain มีความเห็นตรงกันว่ายัง ไม่สามารถยืนยันการสิ้นสุดของตลาดหมีได้ ประตูสองบานที่ต้องเปิดพร้อมกันคือ Supply in Profit ที่ยืนเหนือ 64% อย่างต่อเนื่อง และค่าเฉลี่ย 30 วันของ LTH-SOPR ที่อยู่เหนือ 1.0 อย่างยั่งยืน จนกว่าทั้งสองเงื่อนไขจะเป็นจริง—และเมื่อมีบทเรียนจากการดีดตัวที่ล้มเหลวถึง 67% เมื่อต้นปีเป็นเครื่องเตือนใจ—มุมมองของนักวิเคราะห์ชั้นนำคือ จุดต่ำสุดที่แข็งแกร่งจะก่อตัวขึ้นในช่วง Q3–Q4 ปี 2026 ไม่ใช่ตอนนี้