Grayscale vs. Jiang Zhuoer: สองมุมมองแตกต่างชี้ทาง Bitcoin ปี 2026 – จุดต่ำสุดมาแล้ว หรือยังต้องรอถึง Q4?

เหตุผลด้านเศรษฐกิจมหภาคของ Pandl: ทำไม Bitcoin ถึงอาจ 'เรียนจบ' แล้ว

Pandl มองตลาดขาลงในปัจจุบันผ่าน สองเลนส์ที่แข่งขันกัน :

• วงจร Halving 4 ปีดั้งเดิม — โมเดลนี้ซึ่งในอดีตเคยคาดการณ์จุดต่ำสุดของรอบของ Bitcoin ประมาณ 12–18 เดือนหลังการ Halving แต่ละครั้ง จะชี้ให้เห็นว่าจุดต่ำสุดของตลาดหมีน่าจะอยู่ที่ประมาณ เดือนกันยายนถึงตุลาคม 2026
• เลนส์เศรษฐกิจมหภาค (มุมมองที่ Pandl ชอบ) — Pandl ให้เหตุผลว่า Bitcoin 'เติบโตขึ้น' ในฐานะสินทรัพย์ และตอนนี้ถูกขับเคลื่อนโดยปัจจัยมหภาคเป็นหลัก ไม่ว่าจะเป็น อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง, นโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed), และการเติบโตทางเศรษฐกิจ มากกว่ากลไกของอุปทานที่ลดลงจากการ Halving

ประเด็นหลักของเขานั้นเรียบง่าย Bitcoin คือ สินทรัพย์ที่ตอบสนองต่อเศรษฐกิจมหภาค ที่เคลื่อนไหวควบคู่ไปกับสกุลเงิน, สินค้าโภคภัณฑ์, และหุ้น ตัวแปรสำคัญคือการที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยต่อไปหรือจะคงไว้ Pandl กล่าวอย่างชัดเจนว่า หาก Fed ไม่ขึ้นอัตราดอกเบี้ย Bitcoin อาจสร้างจุดต่ำสุดไปแล้ว ซึ่งเป็นการทำลายกรอบของวัฏจักร 4 ปีดั้งเดิม เขาชี้ให้เห็น การประชุม FOMC ในวันที่ 28–29 กรกฎาคม ว่าเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาที่แท้จริงครั้งต่อไปสำหรับทิศทางของ Bitcoin

Pandl ยังตั้งข้อสังเกตว่าตลาดหมีในปัจจุบันขับเคลื่อนโดย สภาวะเศรษฐกิจมหภาค — โดยเฉพาะอัตราเงินเฟ้อที่สูงถึง 4.1% ในเดือนมิถุนายน และราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ ไม่ใช่จากการล่มสลายของกระดานเทรดหรือวิกฤตการณ์ในวงการคริปโทฯ เอง เหมือนที่เคยเกิดขึ้นในรอบขาลงก่อนหน้านี้ เขาให้เหตุผลว่าคราวนี้แตกต่างออกไป เพราะกองทุน ETF Bitcoin, การเปลี่ยนแปลงทางการเมืองฝั่งโปรคริปโทในสหรัฐฯ, และนโยบายผ่อนคลายของธนาคารกลางทั่วโลกได้เปลี่ยนแปลงพลวัตการกำหนดราคาของสินทรัพย์นี้ไปอย่างสิ้นเชิง

กรอบราคาของ Grayscale และกลยุทธ์ Covered-Call

• กรอบจุดต่ำสุด: Grayscale ระบุว่า Bitcoin ได้สร้างจุดต่ำสุดในกรอบ $65,000–$70,000 โดยสังเกตเห็นการฟื้นตัวกว่า 20% จากจุดต่ำสุดใกล้ $63,000
• กลยุทธ์ Covered-Call: เมื่อวันที่ 15 กรกฎาคม 2026 Pandl ได้สรุปกลยุทธ์ Covered Call สำหรับ Bitcoin ที่ออกแบบมาสำหรับ ตลาด Sideways หรือกรอบจำกัด โดยใช้สมมติฐานว่าราคา Bitcoin ณ จุดนั้นอยู่ที่ $65,000 และความผันผวนโดยนัยที่ 40% Grayscale ประมาณการว่ากลยุทธ์นี้สามารถสร้าง ผลตอบแทนต่อปีประมาณ 22% กลยุทธ์นี้ยังคงทำกำไรได้ตราบใดที่ BTC ยังคงสูงกว่าจุดคุ้มทุนประมาณ $58,500 กลยุทธ์นี้มีผลงานดีกว่าการถือครอง Bitcoin ในสปอตจนกว่าราคาจะไปถึงประมาณ $72,500 เมื่อหมดอายุสัญญา Grayscale เสนอ กองทุน ETF Grayscale Bitcoin Covered Call (BTCC) เป็นเครื่องมือสำหรับแนวทางนี้

การคาดการณ์ขาลงตามวัฏจักรของ Jiang Zhuoer

Jiang Zhuoer วางการคาดการณ์ของเขาบน รูปแบบของวัฏจักร 4 ปีในอดีต และสัญญาณทางเทคนิคจากอัตราส่วนราคาตลาดต่อมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (mNAV) ของ Strategy (ชื่อเดิม MicroStrategy) ณ เวลาที่เขาคาดการณ์ mNAV ลดลงเหลือ 0.72 ซึ่งเข้าใกล้ระดับ 0.7 ที่เคยเห็นในช่วงจุดต่ำสุดของรอบในเดือนพฤษภาคม 2022

Jiang ให้เหตุผลว่าจุดต่ำสุดของ mNAV มักจะนำหน้าจุดต่ำสุดของราคา Bitcoin อยู่ประมาณหกเดือน เมื่อรวมกับโมเดลวัฏจักร 4 ปี ซึ่งเขาเปรียบเสมือนลูกบอลเด้งที่สูญเสียความสูง กรอบงานของเขาชี้ไปที่จุดต่ำสุดประมาณ วันที่ 31 ตุลาคม 2026 ที่ราคาใกล้ $44,016 เขาปรับกรอบเวลาเป็นเดือนตุลาคมถึงธันวาคม 2026 โดยมีช่วงราคา $42,000–$44,000 เป้าหมาย $42,000–$44,000 ของเขานั้นใกล้เคียงกับการคาดการณ์จุดต่ำสุดที่ $40,000 ของ Arthur Hayes เมื่อไม่นานมานี้

เปรียบเทียบแบบเคียงข้างกัน

แก่นของความขัดแย้ง: Bitcoin 'โตเกิน' วงจรของมันแล้วหรือยัง?

ความไม่ลงรอยกันขั้นพื้นฐานนี้สรุปได้ว่า Bitcoin ได้ 'เรียนจบ' จากวัยรุ่นที่ขึ้นกับวัฏจักร แล้วหรือไม่ Pandl ให้เหตุผลว่าการยอมรับจากสถาบันผ่านกองทุน ETF Bitcoin, การเปลี่ยนแปลงทางการเมืองที่สนับสนุนคริปโทฯ ในสหรัฐฯ, และนโยบายผ่อนคลายของธนาคารกลางทั่วโลกได้เปลี่ยนแปลงพลวัตการกำหนดราคาของ Bitcoin อย่างสิ้นเชิง ทำให้มันเป็นสินทรัพย์มหภาคที่โตเต็มที่ ซึ่งตอบสนองต่อ Fed ไม่ใช่ปฏิทินของนักขุด ในทางกลับกัน โมเดลของ Jiang Zhuoer ถือว่ากลไกของวัฏจักรเดียวกันที่เคยควบคุมตลาดหมีในอดีตยังคงใช้ได้อยู่ และ 'สัญญาณรบกวน' ทางเศรษฐกิจมหภาคเป็นเพียงสิ่งชั่วคราวภายในแนวโน้มขาลงเชิงโครงสร้างที่ยาวนานกว่าซึ่งยังไปไม่ถึงจุดต่ำสุดในประวัติศาสตร์

ทั้งสองมุมมองต่างก็มีข้อควรระวัง Pandl ยอมรับว่ากรอบของวัฏจักรดั้งเดิมยังคง 'บ่งบอกถึงตลาดหมีที่ยาวนานกว่า' และเปิดช่องให้ downside ต่อไปได้หาก Fed สร้างเซอร์ไพรส์ด้วยการขึ้นดอกเบี้ย ส่วน Jiang เองก็ตั้งข้อสังเกตว่าโมเดลของเขาในอดีตนั้นแม่นยำในเรื่องของจังหวะเวลามากกว่าราคาที่แน่นอน ตัวเร่งปฏิกิริยาที่สำคัญต่อไป — การตัดสินใจของ FOMC ในวันที่ 28–29 กรกฎาคม และความคืบหน้าของกฎหมาย CLARITY Act ในวุฒิสภาสหรัฐฯ — อาจเป็นตัวชี้ขาดให้ตลาดเอียงไปทางใดทางหนึ่ง