หนี้ AI Infrastructure กลางปี 2026: คลื่นมูลค่า 5 แสนล้านดอลลาร์ และความเสี่ยงเชิงระบบที่เพิ่มขึ้น

เงินกู้นี้ได้รับการค้ำประกันโดยกลุ่มธนาคาร 8 แห่ง ได้แก่ Credit Agricole SA, DBS Group Holdings Ltd., Deutsche Bank AG, HSBC Holdings Plc, ING Bank NV, Mitsubishi UFJ Financial Group, Morgan Stanley และ United Overseas Bank Ltd. ดีลนี้ดำเนินต่อไปแม้จะมีความกังวลเกี่ยวกับขนาดของหนี้โครงสร้างพื้นฐาน AI ที่เพิ่มขึ้น โดย Finimize รายงานว่าโครงสร้างนี้เกิดขึ้นในขณะที่ "ผู้ให้กู้ในเอเชียแปซิฟิกกำลังเข้าใกล้ขีดจำกัดการปล่อยกู้ด้าน AI"

การออกหนี้ AI เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าตั้งแต่ปี 2025

ตัวเลข 334.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สำหรับพันธบัตรและเงินกู้ดาต้าเซ็นเตอร์ AI ดูเหมือนจะเป็นชุดย่อยที่แคบกว่า การประมาณการในวงกว้างขึ้นแสดงให้เห็นว่าการออกหนี้ทั้งหมดนั้นสูงกว่าอย่างมีนัยสำคัญ:

• Goldman Sachs ประเมินว่ามีหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ออกแล้ว 4.89 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงปี 2569 (นับถึงวันที่ 22 กรกฎาคม) เพิ่มขึ้นจาก 3.22 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2028 ประมาณ 40% ของอุปทานในปีนี้มาจาก Hyperscaler โดยตรง เช่น Amazon, Alphabet และ Meta
• Morgan Stanley คาดการณ์ว่าการออกหนี้ AI ทั่วโลกอาจสูงถึงเกือบ 5.7 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2569 และประมาณการว่า ณ วันที่ 31 พฤษภาคม 2569 การออกหนี้พุ่งถึง 2.36 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว ซึ่งเพิ่มขึ้นสี่เท่าจากช่วงเดียวกันของปี 2025
• IESE Business School รายงานว่าการออกพันธบัตรรวมของ Hyperscaler นั้นเกินทั้งปี 2025 ภายใน 4.5 เดือนแรกเพียงอย่างเดียว คิดเป็นประมาณ 1.52 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยคาดว่าจะมีมูลค่าประมาณ 3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐตลอดทั้งปี

ฉันทามติชัดเจน: การออกหนี้ในปี 2569 กำลังดำเนินการในอัตราที่สูงกว่าปี 2025 ประมาณสองเท่า และกำลังเร่งตัวขึ้น

ความรู้สึกของนักลงทุน: 48% มองว่ารายจ่าย Hyperscaler AI เป็นความเสี่ยงเชิงระบบอันดับต้นๆ

ผลสำรวจผู้จัดการกองทุนในเดือนกรกฎาคม 2569 เผยให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในความกังวลของสถาบัน 48% ของนักลงทุน ระบุว่ารายจ่ายลงทุนของ Hyperscaler AI มีแนวโน้มมากที่สุดที่จะเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดเหตุการณ์ความเสี่ยงเชิงระบบด้านเครดิต ซึ่งเป็นคำตอบที่มากที่สุด ทิ้งห่างสินเชื่อเอกชนที่ 34% และสินเชื่อผู้บริโภคที่ 5%

ผลการสำรวจนี้สอดคล้องกับผลสำรวจอีกชิ้นของ Bank of America ในเดือนพฤษภาคม 2569 ซึ่งพบว่า 34% ของผู้จัดการกองทุนชี้ไปที่รายจ่ายลงทุนของ Hyperscaler AI ว่าเป็นความเสี่ยงเชิงระบบอันดับต้นๆ ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจากเดือนเมษายน Bloomberg รายงานโดยอิสระว่าการกู้ยืมของดาต้าเซ็นเตอร์ AI นั้น "กำลังไต่อันดับขึ้นสู่รายการความเสี่ยงด้านเครดิตของวอลล์สตรีทอย่างรวดเร็ว"

การแพร่กระจายสู่ตลาดที่มีความเสี่ยงสูงขึ้น: พันธบัตร High-Yield สถิติใหม่ของ Polar DC ในกลุ่มนอร์ดิก

คลื่นการเงิน AI ได้เคลื่อนตัวออกจากชื่อบริษัทระดับ investment-grade สู่ดินแดนที่มีความเสี่ยงสูงขึ้น ในเดือนพฤษภาคม 2569 PolarDC Group ซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก H.I.G. Capital ได้ระดมทุนผ่านพันธบัตร high-yield แบบมีหลักประกันอาวุโสในกลุ่มนอร์ดิกเป็นประวัติการณ์มูลค่า €800 ล้าน (913 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งเป็นดีลที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดนอร์ดิก เงื่อนไขสำคัญ:

• คูปอง: 600 basis points เหนือ Euribor คิดเป็นอัตราผลตอบแทนประมาณ 8.2% ณ เวลาที่ออก
• อายุ: มิถุนายน 2573
• ความต้องการของนักลงทุน: มีคำเสนอซื้อมากกว่า €2.9 พันล้าน คิดเป็นอัตรา oversubscription 3.6 เท่า
• ผู้จัดการการจัดจำหน่ายร่วม: DNB Carnegie และ Arctic Securities

เงินที่ได้จะนำไปรีไฟแนนซ์หนี้เดิมของดาต้าเซ็นเตอร์แห่งแรกของ Polar DC ใน Drangedal ประเทศนอร์เวย์ และก่อสร้างสิ่งอำนวยความสะดวกเพิ่มเติมอีกสองแห่งให้แล้วเสร็จในปี 2569 และ 2570 ดีลดังกล่าวได้ก่อให้เกิดผู้เลียนแบบแล้ว: Pure Data Centres Group Ltd. ( backed by Oaktree Capital) ได้พยายามระดมทุน 1 พันล้านยูโรในตลาดเดียวกัน และ Prime Data Centers ก็พยายามระดมทุน 600 ล้านดอลลาร์สหรัฐเช่นกัน

หนี้ AI ในสัดส่วนการออกตราสารหนี้ระดับ Investment-Grade ของสหรัฐฯ

การกู้ยืมที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้กลายเป็นแรงผลักดันเชิงโครงสร้างในตลาดพันธบัตรองค์กรของสหรัฐฯ รายงานของ Reuters ลงวันที่ 29 มิถุนายน 2569 ระบุว่า หนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ใกล้ถึง 15% ของการออกพันธบัตรระดับ investment-grade ทั้งหมด ในสหรัฐฯ ในปีนี้ การวิเคราะห์ของ IESE ประมาณการว่าหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI คิดเป็นประมาณ 30% ของอุปทาน investment-grade สุทธิใหม่ในตลาดดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสะท้อนถึงคำจำกัดความที่กว้างขึ้น

การกระจุกตัวนี้มีผลกระทบต่ออายุและสภาพคล่อง: การออกส่วนใหญ่มีอายุยาว (ห้าปีขึ้นไป) โดยล็อกเงินทุนสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐาน AI หลายปีและขยายอายุเฉลี่ยของตลาด IG อย่างมีนัยสำคัญ ธนาคารกลางสหรัฐสาขาดัลลัส (Dallas Fed) ตั้งข้อสังเกตว่าอุปทานอายุใหม่จากการออกหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI อาจมีมูลค่ารวมสูงถึง 3.6 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในรูปเทียบเท่าพันธบัตรอายุ 10 ปีในปี 2569 หรือประมาณหนึ่งในแปดของอุปทานอายุของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

ธนาคารในเอเชียแปซิฟิกเข้าใกล้ขีดจำกัดการปล่อยกู้

เงินกู้ AirTrunk SYD3 ทำหน้าที่เสมือนสัญญาณเตือนแรกสำหรับความเสี่ยงของธนาคารในภูมิภาค ดีลดังกล่าวมีโครงสร้างอย่างชัดเจนในขณะที่ "ผู้ให้กู้ในเอเชียแปซิฟิกกำลังเข้าใกล้ขีดจำกัดการปล่อยกู้ด้าน AI" พลวัตของต้นทุนการกู้ยืมสะท้อนให้เห็นในการกำหนดราคาของ Polar DC ที่ 600 bp เหนือ Euribor ซึ่งส่งสัญญาณว่าผู้ให้กู้กำลังเรียกร้องเบี้ยประกันที่สูงขึ้นเมื่อความเข้มข้นของภาคส่วนเพิ่มขึ้น

การวิเคราะห์ของ PIMCO จากเดือนพฤษภาคม 2569 ระบุว่าขณะนี้คาดว่ารายจ่ายลงทุนของ Hyperscaler จะดูดซับกระแสเงินสดจากการดำเนินงานถึง 94% ในทั้งปี 2569 และ 2570 เทียบกับเพียง 40% ในปี 2023 การใช้จ่ายลงทุนที่เพิ่มขึ้นควบคู่กับกระแสเงินสดอิสระที่ลดลง ส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างไปสู่การก่อหนี้ที่กำลังทดสอบงบดุลของธนาคารทั่วเอเชียแปซิฟิก

บทสรุป

คลื่นหนี้โครงสร้างพื้นฐาน AI เป็นเรื่องจริง กำลังเร่งตัว และกำลังกระจุกความเสี่ยง ภายในกลางปี 2569 มีหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ถูกออกมาเกือบ 5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ นักลงทุนสถาบันจัดอันดับให้เป็นภัยคุกคามด้านเครดิตเชิงระบบอันดับต้นๆ และตลาดกำลังขยายตัวเข้าสู่ดินแดนที่มีผลตอบแทนสูงและมีความเสี่ยงสูงขึ้น ดีลต่างๆ ตั้งแต่เงินกู้ syndicated loan มูลค่า A$4.3 พันล้านของ Blackstone ในซิดนีย์ ไปจนถึงพันธบัตรนอร์ดิกที่เป็นประวัติการณ์ของ Polar DC แสดงให้เห็นถึงระบบนิเวศทางการเงินที่ทั้งสร้างสรรค์อย่างน่าทึ่งและเปราะบางมากขึ้นเรื่อยๆ