ทองคำร่วงใกล้ 4,000 ดอลลาร์ นักยุทธศาสตร์ Abrdn ชี้เป็นจังหวะซื้อ : แบงก์ชาติกว้านซื้อ ต้นตออุปทานตึงตัว และวาทกรรมเฟดที่ถูกตีความเกินจริง

การสะสมของธนาคารกลาง: 'แรงซื้อโครงสร้าง'

ข้อโต้แย้งที่ทรงพลังที่สุดของ Minter คือการซื้อของธนาคารกลาง ซึ่งเขาเรียกว่าเป็น 'แรงซื้อโครงสร้าง' ที่คอยหนุนตลาดทองคำ ข้อมูลสำคัญจากบทวิเคราะห์ของเขา:

• เขาคาดว่าราคาทองคำที่ลดลงจะกระตุ้นให้ ธนาคารกลางเข้าซื้อในระดับที่สูงกว่าค่าเฉลี่ย เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นในเดือนมีนาคมและเมษายน 2026
• โดยเฉลี่ยแล้ว ประเทศต่างๆ ทั่วโลกถือทองคำคิดเป็น 24% ของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ ของตน ธนาคารกลาง โดยเฉพาะในตลาดเกิดใหม่ กำลังเร่งกระบวนการลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์ โดยเปลี่ยนทุนสำรองเงินดอลลาร์เป็นทองคำแท่ง
• ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ธนาคารกลางได้ซื้อทองคำไปประมาณ 2,100 ตัน ซึ่งเกือบสามเท่าของปริมาณประมาณ 750 ตันที่นักลงทุน ETF ขายออกในช่วงเวลาเดียวกัน Minter โต้แย้งว่าอุปสงค์จากภาครัฐที่มีอยู่อย่างต่อเนื่องนี้สร้าง 'พื้นราคา' ให้กับตลาด

Minter ยังชี้ให้เห็นว่าธนาคารประชาชนจีนได้ใช้ประโยชน์จากราคาที่ลดลงในการซื้อทองคำเพิ่มอีก 15 ตัน ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่เขาบรรยายว่าเป็นพฤติกรรมการซื้อเมื่อราคาตกต่ำที่สนับสนุนข้อโต้แย้งของเขา

กระแสเงินทุน ETF: จุดเปลี่ยนที่ Minter กำลังจับตา

Minter รับทราบว่านักลงทุน ETF ทองคำเป็นผู้ขายสุทธิ โดยการตัดสินใจของพวกเขาอิงตามอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ปรับตัวสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เขาเน้นว่า การไหลออกของ ETF ได้ชะลอตัวลงจนเหลือเพียงเล็กน้อย ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา มุมมองของเขาคือ แม้แต่การชะลอตัวของการขายก็สามารถเปลี่ยนสมดุลของอุปทาน-อุปสงค์ได้อย่างมีนัยสำคัญ

ตลาดในวงกว้างกำลังจับตาดูเรื่องนี้อย่างใกล้ชิด Morgan Stanley กล่าวว่าทองคำจะไปถึง 5,200 ดอลลาร์ต่อออนซ์ได้ยากหากไม่มีการไหลเข้าของ ETF อย่างแข็งแกร่ง และเงินทุนไหลเข้า 1.1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนมิถุนายนก็สามารถหยุดยั้งการไถ่ถอนติดต่อกันสี่สัปดาห์ได้ จุดยืนของ Minter คือ เมื่อนักลงทุนหันมาให้ความสำคัญกับปัจจัยโครงสร้างอีกครั้ง การซื้อ ETF ก็จะกลับมาอีกครั้ง

ข้อจำกัดด้านอุปทาน: ตลาดที่ไม่สามารถขยายกำลังผลิตเพื่อแก้ปัญหาได้

Minter เน้นย้ำว่าอุปทานทองคำจากเหมืองถูกจำกัดในเชิงโครงสร้าง ซึ่งสนับสนุนราคาที่สูงขึ้นในระยะยาว:

• ผลผลิตเหมืองทั่วโลกเติบโตเพียงประมาณ 1% ในปี 2025 และผู้ผลิตชั้นนำอย่าง Newmont, Barrick และ Agnico Eagle ต่างคาดการณ์ว่าการผลิตจะลดลงในปี 2026
• ปัจจุบัน ธนาคารกลางดูดซับประมาณ 25% ของผลผลิตเหมืองรายปี ซึ่งเป็นสัดส่วนที่สูงที่สุดในประวัติศาสตร์
• ภาพรวมของอุปทานคือการเติบโตที่ซบเซา โดยเพิ่มขึ้นประมาณ 0.8% ต่อปี และเกิดช่องว่างทางโครงสร้างขึ้นเมื่อบริษัทเหมืองแร่ขุดทองคำสำรองหมดเร็วกว่าที่จะหาแหล่งใหม่มาทดแทนได้

ความไม่สมดุลของอุปทาน-อุปสงค์นี้ ซึ่งเป็นอุปสงค์เชิงโครงสร้างที่เพิ่มขึ้นจากธนาคารกลาง มาบรรจบกับอุปทานเหมืองที่ทรงตัวหรือลดลง ตอกย้ำความเชื่อมั่นในเชิง bullish ของ Minter แม้ในขณะที่ราคากำลังปรับฐาน

วาทกรรมของธนาคารกลางสหรัฐ: เกินจริงและตีความเกินราคา

Minter โต้แย้งว่าตลาด หมกมุ่นกับวาทกรรมดุของเฟดมากเกินไป ในขณะที่ประเมินปัจจัยโครงสร้างที่หนุนตลาดต่ำเกินไป เหตุผลของเขาคือ:

• Kevin Warsh ประธานเฟดคนใหม่ มีท่าทีดุ โดยยกเลิกการให้แนวโน้มล่วงหน้าและเน้นย้ำเรื่องเสถียรภาพด้านราคา ซึ่งเป็นวาทกรรมที่กดดันทองคำ แต่ Minter กล่าวว่าลูกค้าสถาบันจำนวนมากที่เขาพูดคุยด้วย ไม่ได้คาดหวังว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยจริง พวกเขามองว่าภาษาของ Warsh เป็นการวางตำแหน่งมากกว่าจะเป็นนโยบายที่มีผลผูกพัน
• เมื่อ Warsh แสดงท่าทีที่ดุน้อยลงเล็กน้อยในช่วงปลายเดือนมิถุนายน ราคาทองคำก็ดีดตัวขึ้นอย่างรุนแรง ซึ่งตอกย้ำมุมมองของ Minter ที่ว่าการขายนั้นขับเคลื่อนด้วยความรู้สึก
• มุมมองระยะยาวของ Minter: ไม่ว่าในระยะใกล้นี้เฟดจะให้ความเห็นอย่างไร แนวโน้มการกระจายทุนสำรองของธนาคารกลางโลก การลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์ และข้อจำกัดด้านอุปทานจะเข้ามามีบทบาทเหนือกว่าในวัฏจักรนี้

บทสรุป

Minter มองว่าราคาทองคำใกล้ 4,000 ดอลลาร์เป็นจุดเข้าซื้อที่น่าสนใจ เนื่องจากการปรับฐานเป็นเรื่องเทคนิคและขับเคลื่อนด้วยความรู้สึก ธนาคารกลางพร้อมที่จะซื้ออย่างจริงจังมากขึ้นเมื่อราคาลง อุปทานเหมืองแทบไม่เติบโต และตลาดกำลังตอบสนองต่อวาทกรรมดุของเฟดที่อาจไม่นำไปสู่การขึ้นดอกเบี้ยจริงมากเกินไป เขาไม่ได้อยู่คนเดียวในมุมมองนี้: Goldman Sachs ยังคงคาดการณ์ว่าราคาทองคำจะถึง 4,900 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในสิ้นปี 2026 โดยอ้างถึงปัจจัยขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างเดียวกัน คือ การกระจายทุนสำรองของประเทศและอุปสงค์ของธนาคารกลาง