Shein คว้าอนุมัติ CSRC เปิดทาง IPO ฮ่องกง หลังล้มเหลวในนิวยอร์ก-ลอนดอน

จากนิวยอร์กสู่ลอนดอน สู่ฮ่องกง: การเดินทางสามปี

Shein เริ่มต้นด้วยการพยายามจดทะเบียนในสหรัฐฯ ในช่วงปลายปี 2023 แต่แผนการต้องหยุดชะงักลงจากแรงกดดันทางการเมืองจากทั้งสองพรรค ในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 วุฒิสมาชิกพรรครีพับลิกัน มาร์โก รูบิโอ (Marco Rubio) ได้เรียกร้องให้สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ปิดกั้นการจดทะเบียนของ Shein ในนิวยอร์ก จนกว่าบริษัทจะเปิดเผย "ความเสี่ยงที่สำคัญจากการดำเนินงานในจีน" ในเดือนมิถุนายน 2024 Shein ยุติความทะเยอทะยานในสหรัฐฯ และหันมายื่นเอกสารลับเพื่อจดทะเบียนในลอนดอนแทน

แผนการในลอนดอนดูเหมือนจะเริ่มเป็นรูปเป็นร่างขึ้น: หน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของสหราชอาณาจักร (FCA) ได้อนุมัติเบื้องต้นในเดือนเมษายน 2025 แต่ชัยชนะนั้นอยู่ได้ไม่นาน การอนุมัติของ FCA มีเงื่อนไขว่า Shein จะต้องได้รับการอนุมัติจาก CSRC ของจีน ซึ่งรัฐบาลปักกิ่งไม่เคยให้

Shein ต้องเผชิญกับอุปสรรคมากมายในสหราชอาณาจักร:

• ส.ส. ระดับสูงของอังกฤษ (ประธานคณะกรรมาธิการรัฐสภา) เขียนจดหมายถึงตลาดหลักทรัพย์ลอนดอนในเดือนมกราคม 2025 แสดงความกังวลเกี่ยวกับคำให้การและแนวปฏิบัติในการเปิดเผยข้อมูลของ Shein
• กลุ่ม Stop Uyghur Genocide ยื่นคำร้องขอให้มีการพิจารณาคดีทางศาล (judicial review) ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 โดยกล่าวหาแรงงานบังคับในห่วงโซ่อุปทานของ Shein
• แอมเนสตี้ อินเตอร์เนชั่นแนล (Amnesty International) ออกมาเตือนสาธารณะไม่ให้อนุญาตให้ Shein จดทะเบียนในลอนดอน เนื่องจากข้อกังวลด้านสิทธิแรงงานและสิ่งแวดล้อม
• เกิด ข้อพิพาทเรื่องการเปิดเผยข้อมูล เมื่อ Shein พยายามใช้หนังสือชี้ชวนที่ได้รับการอนุมัติจาก CSRC แทนที่จะปฏิบัติตามกฎการเปิดเผยข้อมูลมาตรฐานของอังกฤษ โดยหน่วยงานกำกับดูแลของอังกฤษและจีนไม่สามารถตกลงกันในเรื่องภาษาของข้อความเปิดเผยความเสี่ยง

ภายในเดือนพฤษภาคม 2025 การเสนอขายหุ้น IPO ในลอนดอนก็หยุดชะงักลงโดยสิ้นเชิง Shein กำลังประเมินผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ต่อสินค้าจีน และรอการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลของจีนที่ไม่เคยมาถึง

รายละเอียดสำคัญของ IPO ในฮ่องกง

• ไทม์ไลน์: Shein ยื่นร่างหนังสือชี้ชวนแบบลับต่อตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงในช่วงปลายเดือนมิถุนายน/ต้นเดือนกรกฎาคม 2025 หลังจากได้รับการอนุมัติจาก CSRC ในวันที่ 10 กรกฎาคม 2026 คาดว่าบริษัทจะสามารถเสนอขายหุ้น IPO ได้ใน เดือนกันยายนหรือตุลาคม 2026
• การออกหุ้น: Shein ระบุว่าจะสามารถขายหุ้นได้ สูงสุด 8% ในการเสนอขายครั้งนี้ แต่จำนวนสุดท้ายน่าจะต่ำกว่านั้น เอกสารของ CSRC ระบุว่าบริษัทวางแผนจะออกหุ้น H-shares สูงสุด 341.6 ล้านหุ้น
• ช่วงมูลค่า: นักวิเคราะห์ประเมินมูลค่า IPO ไว้ที่ 40,000 ล้านถึง 50,000 ล้านดอลลาร์ ลดลงอย่างมากจากมูลค่า 66,000 ล้านดอลลาร์จากการระดมทุนในภาคเอกชนเมื่อเดือนพฤษภาคม 2023 และต่ำกว่าจุดสูงสุดที่ 100,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2022 อย่างมาก แหล่งข้อมูลบางแห่งระบุช่วงที่กว้างกว่านั้นที่

'การกลับคืนสู่ปักกิ่ง': อุปสรรคระดับโลกบีบให้ต้องเปลี่ยนยุทธศาสตร์

Shein ใช้เวลาหลายปีในการพยายามสร้างระยะห่างจากต้นกำเนิดในจีน โดยย้ายสำนักงานใหญ่ไปยังสิงคโปร์และเน้นย้ำถึงโครงสร้างองค์กรระดับโลก แต่อุปสรรคในการเสนอขายหุ้น IPO ทั่วโลกกลับบีบให้บริษัทต้องเปลี่ยนยุทธศาสตร์ครั้งสำคัญ

ในช่วงต้นปี 2024 ผู้บริหารของ Shein เริ่มเดินทางกลับไปยังปักกิ่งเพื่อขออนุมัติโดยปริยายจากจีนสำหรับแผนการจดทะเบียนในต่างประเทศ เมื่อ CSRC ของจีนยืนยันว่า Shein ยังคงอยู่ภายใต้กฎการตรวจสอบของหน่วยงาน แม้แต่สำหรับการจดทะเบียนในลอนดอน บริษัทก็จำต้องปฏิบัติตาม ผู้ก่อตั้ง คริส ซู (Chris Xu) reportedly คิดที่จะเปลี่ยนสัญชาติ เพื่อหลีกเลี่ยงกฎระเบียบที่เข้มงวดยิ่งขึ้นของจีน

การเปลี่ยนมาจดทะเบียนในฮ่องกงถือเป็นการยอมจำนนต่ออำนาจในการกำกับดูแลของปักกิ่ง: Shein ไม่สามารถเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ใดๆ ได้เลยหากไม่ได้รับการอนุมัติจาก CSRC และฮ่องกงเป็นสถานที่ที่ปักกิ่งส่งเสริมให้บริษัทจีนเข้าไปจดทะเบียนมากที่สุด

สัญญาณที่การจดทะเบียนส่งถึงตลาดฮ่องกง

ฮ่องกงในฐานะทางเลือกเดียวที่เป็นไปได้: นักวิเคราะห์มองว่าการจดทะเบียนของ Shein เป็นหลักฐานว่าฮ่องกงยังคงเป็นจุดหมายปลายทางที่ปักกิ่งต้องการให้บริษัทสัญชาติจีนเข้าไปจดทะเบียนในต่างประเทศมากที่สุด โดยเฉพาะหลังจากที่ CSRC ปราบปรามการจดทะเบียน IPO ในต่างประเทศอย่างหนักหลังปี 2021 การเปลี่ยนแผนนี้ยิ่งตอกย้ำบทบาทของฮ่องกงในฐานะช่องทางหลักสำหรับบริษัทจีนที่ต้องการทั้งเงินทุนจากต่างประเทศและการปฏิบัติตามกฎระเบียบในประเทศ

การตรวจสอบมูลค่าตามจริง (Valuation Reality Check): การลดลงจาก 66,000 ล้านดอลลาร์ (รอบการระดมทุนเอกชนปี 2023) สู่การประเมินมูลค่า IPO ที่ 40,000–50,000 ล้านดอลลาร์สะท้อนให้เห็นถึงมุมมองของนักวิเคราะห์ที่ว่าเรื่องราวการเติบโตของ Shein ได้ชะลอตัวลงท่ามกลางความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ความไม่แน่นอนของภาษีศุลกากร และแรงเสียดทานด้านกฎระเบียบในหลายเขตอำนาจ

การควบคุมที่เข้มงวดขึ้นของปักกิ่งตั้งแต่ปี 2021: ตั้งแต่การออกกฎการจดทะเบียนในต่างประเทศในปี 2021 ปักกิ่งได้ขยายขอบเขตการกำกับดูแลของ CSRC อย่างเป็นระบบให้ครอบคลุมบริษัทจีนทั้งหมด รวมถึงบริษัทที่จดทะเบียนในต่างประเทศ (เช่น สิงคโปร์) ณ เดือนมีนาคม 2026 CSRC กำลังเข้มงวดกฎระเบียบกับบริษัทจีนที่จัดตั้งในต่างประเทศที่ต้องการจดทะเบียนในฮ่องกงด้วยกฎใหม่ ซึ่งแม้จะไม่ถึงขั้นสั่งห้าม แต่ก็ทำให้แนวทางปฏิบัติที่เคยใช้ได้ผลอย่าง Shein ยากขึ้น

สัญญาณบอกเหตุสำหรับยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีจีนรายอื่น: เส้นทางอันยาวนานและยุ่งยากของ Shein—จากนิวยอร์กสู่ลอนดอนและสุดท้ายที่ฮ่องกง ภายใต้ร่มเงาของปักกิ่งตลอดทาง—ถูกมองว่าเป็น แม่แบบ (template) สำหรับสิ่งที่บริษัทสัญชาติจีนรายอื่นจะต้องเผชิญ พวกเขาจะต้องได้รับการอนุมัติจาก CSRC ก่อน และฮ่องกงคือทางเลือกประนีประนอมโดยค่าเริ่มต้นเมื่อตลาดตะวันตกไม่สามารถเข้าถึงได้เนื่องจากปัญหาทางการเมืองหรือกฎระเบียบ