เป้าหมายระยะยาวของเขาคือการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน ในช่วงต้นปี 2026 Belshe เน้นย้ำถึงสามเทรนด์ที่เขาจับตามอง ได้แก่ ความเป็นส่วนตัวบนบล็อคเชน, stablecoins ที่กำลังเปลี่ยนแปลงระบบธนาคาร และการทำโทเค็นไนซ์หุ้น (tokenized equities) ที่กำลังหาทางไปสู่ความสำเร็จ สิ่งเหล่านี้คือการพัฒนาในขั้นพื้นฐาน ไม่ใช่แค่ปัจจัยกระตุ้นราคาระยะสั้น

มุมมองที่รอบคอบนี้สอดคล้องกับที่เขามองไว้ในปี 2025 ในช่วงปลายปี 2024 Belshe เคยทำนายว่า Bitcoin และคริปโตจะมี 'ผลกำไรที่ดี' ในปี 2025 โดยคาดว่ากระแสลมหนุนจากนโยบายในปี 2024 จะยังคงดำเนินต่อไป ซึ่งการคาดการณ์นั้นแม่นยำมาก Bitcoin พุ่งขึ้นประมาณ 80% นับตั้งแต่ต้นปี 2025 ก่อนที่จะปรับฐานอย่างรุนแรงจากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคมที่ 126,000 ดอลลาร์ เหลือประมาณ 90,000 ดอลลาร์ และในที่สุดก็ลงมาที่ช่วง 60,000–64,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2026

ผลตอบแทนเดือนกรกฎาคมของ Bitcoin เป็นเรื่องจริง แต่เป็นประวัติศาสตร์

Bitcoin มีสถิติตามฤดูกาลที่แข็งแกร่งในเดือนกรกฎาคม โดยเฉลี่ยแล้วมีกำไร 7.6% และในปีที่เป็นกลาง (midterm-year) สถิติจะดีขึ้นเป็น 10.3% ในเดือนกรกฎาคม 2025 Bitcoin ทะลุ 110,000 ดอลลาร์ และทำจุดสูงสุดใหม่ตลอดกาลที่ 123,000 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม จากจุดสูงสุดนั้น Bitcoin ร่วงลงประมาณ 52% สู่ระดับต่ำสุดที่ใกล้ 60,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2026 และกำลังทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 64,000 ดอลลาร์ ณ กลางปี 2026 แม้กระแสตามฤดูกาลจะยังมีอยู่ แต่ราคาก็ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดของรอบนี้มาก และแนวโน้มโดยรวมตั้งแต่ปลายปี 2025 ก็ยังคงเป็นขาลง

ประสิทธิภาพของเงินทุน (Capital Efficiency) ถดถอยลงอย่างรุนแรง

นี่อาจเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่โดดเด่นที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Bitcoin ข้อมูลจาก CryptoQuant แสดงให้เห็นถึงการลดลงอย่างมากของประสิทธิภาพในการใช้เงินทุนใหม่เพื่อขับเคลื่อนราคา Bitcoin :

• รอบปี 2011: เงินทุนไหลเข้า net 2.8 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ราคาพุ่งขึ้น ~55,000%
• รอบปี 2015: เงินทุนไหลเข้า net 69 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ราคาพุ่งขึ้น ~10,000%
• รอบปัจจุบัน (ตั้งแต่ปี 2022): เงินทุนไหลเข้า net ~697 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ราคาขึ้นเพียง ~689%

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตอนนี้ต้องใช้เงินทุนมากกว่าเดิมถึง 250 เท่า เพื่อให้ได้ผลตอบแทนเป็นเปอร์เซ็นต์เพียงเศษเสี้ยวเดียว การวิเคราะห์ของ CryptoQuant สรุปว่า Bitcoin จะต้องมีเงินทุน 'ใหม่' มากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์เพื่อจุดชนวนการ rally ครั้งใหญ่ครั้งต่อไป ดังที่ Ki Young Ju CEO ของ CryptoQuant กล่าวไว้ ความสัมพันธ์ในอดีตระหว่างเงินทุนไหลเข้าและมูลค่าตลาด "พังทลายลงอย่างสิ้นเชิง" — ในปี 2024 มีเงิน 308 พันล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่ตลาด Bitcoin แต่มูลค่าตลาดรวมกลับลดลง

นี่คือจุดเด่นของสินทรัพย์ที่ใหญ่และมีสภาพคล่องมากเกินไป จนไม่สามารถมีการเคลื่อนไหวแบบระเบิดได้อีกต่อไป มูลค่าตลาดรวมของคริปโตที่ 4 ล้านล้านดอลลาร์ (ซึ่งทำได้ในเดือนกรกฎาคม 2025) นั้นไม่ตอบสนองต่อเงินทุนใหม่แบบเดียวกับที่ตลาดมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์เคยเป็นในปี 2011

ความเชื่อมั่นติดอยู่ใน 'ความกลัวสุดขั้ว' — ไม่ใช่ 'ความโลภ'

ภาวะตลาดขาลงไม่ได้เพิ่งเกิดขึ้น แต่มันเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องและรุนแรงตลอดปี 2026:

• ดัชนี Crypto Fear & Greed Index ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5 ถึง 8 ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ขณะที่ Bitcoin ร่วงลง 52% จากจุดสูงสุด
• ภายในเดือนมิถุนายน 2026 ดัชนียังคงทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 12 — อยู่ในโซน 'Extreme Fear' อย่างลึก และใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดเท่าที่เคยบันทึกไว้
• ณ วันที่ 10–11 กรกฎาคม 2026 ดัชนียังคงอยู่ในโซน 'Fear' โดยไม่กลับไปสู่ 'Greed' หรือ 'Extreme Greed'

ในอดีต การวิ่งขึ้นแบบ parabolic จะสิ้นสุดลงเมื่อความเชื่อมั่นถึง 'Extreme Greed' สภาพแวดล้อมปัจจุบันที่ความกลัวครอบงำอย่างต่อเนื่องคือสิ่งที่ตรงกันข้าม — มันสะท้อนถึงตลาดที่ถูกทุบจนอ่วมและกำลังระมัดระวังตัว ไม่ใช่ตลาดที่กำลังเคลิบเคลิ้มและพร้อมจะไล่ซื้อของแพง

การครอบงำของสถาบัน ไม่ใช่ความคลั่งไคล้ของรายย่อย

ตลาดตอนนี้ถูกครอบงำโดยผู้เล่นมืออาชีพและสถาบันการเงินผ่าน Spot ETF ซึ่งเข้ามาแทนที่การซื้อขายตามอารมณ์ของนักลงทุนรายย่อยที่เคยขับเคลื่อนความบ้าคลั่งในอดีต สิ่งนี้ทำให้ตลาดมีความยืดหยุ่นมากขึ้น (เงินทุนไหลเข้าจาก ETF ช่วยรองรับภาวะถดถอยในปี 2025 โดยไม่ทำให้เกิดความตื่นตระหนกในวงกว้าง) แต่ก็มีแนวโน้มที่จะเกิดการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงแบบที่รายย่อยเคยเป็นเชื้อไฟให้น้อยลงด้วย

จากที่ OAK Research บันทึกไว้ Bitcoin ได้เปลี่ยนจาก 'สินทรัพย์ที่ถูกควบคุมโดยวงจรภายในของตัวเอง' ไปเป็น 'สินทรัพย์มหภาคที่สมบูรณ์แบบ' ในปี 2025 วัฏจักร 4 ปีแบบคลาสสิกของคริปโตกำลังกลายเป็นอดีต ถูกแทนที่ด้วยตลาดที่ตอบสนองต่อสภาพคล่องโลก นโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) และการจัดสรรพอร์ตของสถาบัน มากกว่าเรื่องราวบนเครือข่าย

การเปลี่ยนแปลงในโปรไฟล์ของนักลงทุนนี้หมายถึงการเปลี่ยนแปลงของปัจจัยกระตุ้นด้วย การลงทุนจาก Venture Capital ในคริปโตก็หดตัวลงเช่นกัน โดยลดลง 50–60% จากรอบปี 2021–22 มาอยู่ที่ระดับปี 2017–18 ซึ่งจำกัดการไหลเข้าของเงินทุนใหม่สู่ altcoins อย่างมาก

บทสรุป: ตลาดที่โตเต็มที่แต่ยังคงระมัดระวัง

น้ำหนักทั้งหมดจากมุมมองที่ระมัดระวังของ Belshe, การลดลงของประสิทธิภาพเงินทุน, ความเชื่อมั่นที่ติดอยู่ในความกลัวสุดขั้ว และการเปลี่ยนผ่านสู่การครอบงำของสถาบัน ชี้ไปในทิศทางเดียวกัน: ตลาดคริปโตมีสุขภาพพื้นฐานที่แข็งแรงกว่าและเป็นสถาบันมากกว่าในรอบที่ผ่านมา แต่ข้อมูลทั้งหมดชี้ให้เห็นถึงกระบวนการเติบโตที่ช้าและค่อยเป็นค่อยไป แทนที่จะเป็นการวิ่งขึ้นแบบ parabolic

เว้นแต่จะมีปัจจัยกระตุ้นใหม่ที่สำคัญเกิดขึ้น เช่น การกลับลำนโยบายการเงินของ Fed ที่ชัดเจน, ความก้าวหน้าด้านกฎระเบียบครั้งใหญ่ หรือกระบวนทัศน์ทางเทคโนโลยีใหม่ที่จะจุดประกายความกระตือรือร้นของนักลงทุนรายย่อยอีกครั้ง หลักฐานบ่งชี้ว่าตลาดจะยังคงต้องใช้เงินทุนใหม่เป็นล้านล้านดอลลาร์เพื่อให้มี upside ที่มีความหมาย ในขณะที่ความเชื่อมั่นยังคงระมัดระวัง ยุคแห่งการทำกำไร 10,000% ด้วยเงินไม่กี่พันล้านนั้นสิ้นสุดลงแล้ว

เป้าหมายระยะยาวของเขาคือการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน ในช่วงต้นปี 2026 Belshe เน้นย้ำถึงสามเทรนด์ที่เขาจับตามอง ได้แก่ ความเป็นส่วนตัวบนบล็อคเชน, stablecoins ที่กำลังเปลี่ยนแปลงระบบธนาคาร และการทำโทเค็นไนซ์หุ้น (tokenized equities) ที่กำลังหาทางไปสู่ความสำเร็จ สิ่งเหล่านี้คือการพัฒนาในขั้นพื้นฐาน ไม่ใช่แค่ปัจจัยกระตุ้นราคาระยะสั้น

มุมมองที่รอบคอบนี้สอดคล้องกับที่เขามองไว้ในปี 2025 ในช่วงปลายปี 2024 Belshe เคยทำนายว่า Bitcoin และคริปโตจะมี 'ผลกำไรที่ดี' ในปี 2025 โดยคาดว่ากระแสลมหนุนจากนโยบายในปี 2024 จะยังคงดำเนินต่อไป ซึ่งการคาดการณ์นั้นแม่นยำมาก Bitcoin พุ่งขึ้นประมาณ 80% นับตั้งแต่ต้นปี 2025 ก่อนที่จะปรับฐานอย่างรุนแรงจากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคมที่ 126,000 ดอลลาร์ เหลือประมาณ 90,000 ดอลลาร์ และในที่สุดก็ลงมาที่ช่วง 60,000–64,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2026

ผลตอบแทนเดือนกรกฎาคมของ Bitcoin เป็นเรื่องจริง แต่เป็นประวัติศาสตร์

Bitcoin มีสถิติตามฤดูกาลที่แข็งแกร่งในเดือนกรกฎาคม โดยเฉลี่ยแล้วมีกำไร 7.6% และในปีที่เป็นกลาง (midterm-year) สถิติจะดีขึ้นเป็น 10.3% ในเดือนกรกฎาคม 2025 Bitcoin ทะลุ 110,000 ดอลลาร์ และทำจุดสูงสุดใหม่ตลอดกาลที่ 123,000 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม จากจุดสูงสุดนั้น Bitcoin ร่วงลงประมาณ 52% สู่ระดับต่ำสุดที่ใกล้ 60,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2026 และกำลังทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 64,000 ดอลลาร์ ณ กลางปี 2026 แม้กระแสตามฤดูกาลจะยังมีอยู่ แต่ราคาก็ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดของรอบนี้มาก และแนวโน้มโดยรวมตั้งแต่ปลายปี 2025 ก็ยังคงเป็นขาลง

ประสิทธิภาพของเงินทุน (Capital Efficiency) ถดถอยลงอย่างรุนแรง

นี่อาจเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่โดดเด่นที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Bitcoin ข้อมูลจาก CryptoQuant แสดงให้เห็นถึงการลดลงอย่างมากของประสิทธิภาพในการใช้เงินทุนใหม่เพื่อขับเคลื่อนราคา Bitcoin :

• รอบปี 2011: เงินทุนไหลเข้า net 2.8 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ราคาพุ่งขึ้น ~55,000%
• รอบปี 2015: เงินทุนไหลเข้า net 69 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ราคาพุ่งขึ้น ~10,000%
• รอบปัจจุบัน (ตั้งแต่ปี 2022): เงินทุนไหลเข้า net ~697 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ราคาขึ้นเพียง ~689%

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตอนนี้ต้องใช้เงินทุนมากกว่าเดิมถึง 250 เท่า เพื่อให้ได้ผลตอบแทนเป็นเปอร์เซ็นต์เพียงเศษเสี้ยวเดียว การวิเคราะห์ของ CryptoQuant สรุปว่า Bitcoin จะต้องมีเงินทุน 'ใหม่' มากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์เพื่อจุดชนวนการ rally ครั้งใหญ่ครั้งต่อไป ดังที่ Ki Young Ju CEO ของ CryptoQuant กล่าวไว้ ความสัมพันธ์ในอดีตระหว่างเงินทุนไหลเข้าและมูลค่าตลาด "พังทลายลงอย่างสิ้นเชิง" — ในปี 2024 มีเงิน 308 พันล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่ตลาด Bitcoin แต่มูลค่าตลาดรวมกลับลดลง

นี่คือจุดเด่นของสินทรัพย์ที่ใหญ่และมีสภาพคล่องมากเกินไป จนไม่สามารถมีการเคลื่อนไหวแบบระเบิดได้อีกต่อไป มูลค่าตลาดรวมของคริปโตที่ 4 ล้านล้านดอลลาร์ (ซึ่งทำได้ในเดือนกรกฎาคม 2025) นั้นไม่ตอบสนองต่อเงินทุนใหม่แบบเดียวกับที่ตลาดมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์เคยเป็นในปี 2011

ความเชื่อมั่นติดอยู่ใน 'ความกลัวสุดขั้ว' — ไม่ใช่ 'ความโลภ'

ภาวะตลาดขาลงไม่ได้เพิ่งเกิดขึ้น แต่มันเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องและรุนแรงตลอดปี 2026:

• ดัชนี Crypto Fear & Greed Index ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5 ถึง 8 ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ขณะที่ Bitcoin ร่วงลง 52% จากจุดสูงสุด
• ภายในเดือนมิถุนายน 2026 ดัชนียังคงทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 12 — อยู่ในโซน 'Extreme Fear' อย่างลึก และใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดเท่าที่เคยบันทึกไว้
• ณ วันที่ 10–11 กรกฎาคม 2026 ดัชนียังคงอยู่ในโซน 'Fear' โดยไม่กลับไปสู่ 'Greed' หรือ 'Extreme Greed'

ในอดีต การวิ่งขึ้นแบบ parabolic จะสิ้นสุดลงเมื่อความเชื่อมั่นถึง 'Extreme Greed' สภาพแวดล้อมปัจจุบันที่ความกลัวครอบงำอย่างต่อเนื่องคือสิ่งที่ตรงกันข้าม — มันสะท้อนถึงตลาดที่ถูกทุบจนอ่วมและกำลังระมัดระวังตัว ไม่ใช่ตลาดที่กำลังเคลิบเคลิ้มและพร้อมจะไล่ซื้อของแพง

การครอบงำของสถาบัน ไม่ใช่ความคลั่งไคล้ของรายย่อย

ตลาดตอนนี้ถูกครอบงำโดยผู้เล่นมืออาชีพและสถาบันการเงินผ่าน Spot ETF ซึ่งเข้ามาแทนที่การซื้อขายตามอารมณ์ของนักลงทุนรายย่อยที่เคยขับเคลื่อนความบ้าคลั่งในอดีต สิ่งนี้ทำให้ตลาดมีความยืดหยุ่นมากขึ้น (เงินทุนไหลเข้าจาก ETF ช่วยรองรับภาวะถดถอยในปี 2025 โดยไม่ทำให้เกิดความตื่นตระหนกในวงกว้าง) แต่ก็มีแนวโน้มที่จะเกิดการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงแบบที่รายย่อยเคยเป็นเชื้อไฟให้น้อยลงด้วย

จากที่ OAK Research บันทึกไว้ Bitcoin ได้เปลี่ยนจาก 'สินทรัพย์ที่ถูกควบคุมโดยวงจรภายในของตัวเอง' ไปเป็น 'สินทรัพย์มหภาคที่สมบูรณ์แบบ' ในปี 2025 วัฏจักร 4 ปีแบบคลาสสิกของคริปโตกำลังกลายเป็นอดีต ถูกแทนที่ด้วยตลาดที่ตอบสนองต่อสภาพคล่องโลก นโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) และการจัดสรรพอร์ตของสถาบัน มากกว่าเรื่องราวบนเครือข่าย

การเปลี่ยนแปลงในโปรไฟล์ของนักลงทุนนี้หมายถึงการเปลี่ยนแปลงของปัจจัยกระตุ้นด้วย การลงทุนจาก Venture Capital ในคริปโตก็หดตัวลงเช่นกัน โดยลดลง 50–60% จากรอบปี 2021–22 มาอยู่ที่ระดับปี 2017–18 ซึ่งจำกัดการไหลเข้าของเงินทุนใหม่สู่ altcoins อย่างมาก

บทสรุป: ตลาดที่โตเต็มที่แต่ยังคงระมัดระวัง

น้ำหนักทั้งหมดจากมุมมองที่ระมัดระวังของ Belshe, การลดลงของประสิทธิภาพเงินทุน, ความเชื่อมั่นที่ติดอยู่ในความกลัวสุดขั้ว และการเปลี่ยนผ่านสู่การครอบงำของสถาบัน ชี้ไปในทิศทางเดียวกัน: ตลาดคริปโตมีสุขภาพพื้นฐานที่แข็งแรงกว่าและเป็นสถาบันมากกว่าในรอบที่ผ่านมา แต่ข้อมูลทั้งหมดชี้ให้เห็นถึงกระบวนการเติบโตที่ช้าและค่อยเป็นค่อยไป แทนที่จะเป็นการวิ่งขึ้นแบบ parabolic

เว้นแต่จะมีปัจจัยกระตุ้นใหม่ที่สำคัญเกิดขึ้น เช่น การกลับลำนโยบายการเงินของ Fed ที่ชัดเจน, ความก้าวหน้าด้านกฎระเบียบครั้งใหญ่ หรือกระบวนทัศน์ทางเทคโนโลยีใหม่ที่จะจุดประกายความกระตือรือร้นของนักลงทุนรายย่อยอีกครั้ง หลักฐานบ่งชี้ว่าตลาดจะยังคงต้องใช้เงินทุนใหม่เป็นล้านล้านดอลลาร์เพื่อให้มี upside ที่มีความหมาย ในขณะที่ความเชื่อมั่นยังคงระมัดระวัง ยุคแห่งการทำกำไร 10,000% ด้วยเงินไม่กี่พันล้านนั้นสิ้นสุดลงแล้ว