เปิดบันทึกประชุม ECB มิ.ย. 2026: มติเอกฉันท์ขึ้นดอกเบี้ย 2.25% ท่ามกลางวิกฤตพลังงานจากสงคราม

เหตุผล: ทำไม ECB ถึงไม่สามารถ 'มองผ่าน' ภาวะช็อกจากพลังงานได้

แถลงการณ์อย่างเป็นทางการของ ECB ระบุอย่างชัดเจนว่า "สงครามในตะวันออกกลางกำลังสร้างแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ" และการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยนั้น "มีความแข็งแกร่งเมื่อพิจารณาจากสถานการณ์จำลองต่างๆ ที่แสดงให้เห็นวิวัฒนาการของภาวะช็อก" ความขัดแย้งในอิหร่านทำให้ราคาน้ำมันและก๊าซธรรมชาติพุ่งสูงขึ้น โดยสันนิษฐานว่าราคาน้ำมันเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 97 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในปี 2026 และ 112 ดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สอง ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อทั่วไปของยูโรโซน (Headline HICP) สูงกว่า 3% ในเดือนพฤษภาคม 2026 เพิ่มขึ้นจากระดับต่ำสุดที่ 1.7% ในเดือนมกราคม

วอลล์สตรีทเจอร์นัลรายงานว่าเจ้าหน้าที่ ECB สรุปว่าพวกเขาไม่สามารถ "มองผ่าน" วิกฤตพลังงานได้ โดยคาดว่าราคาพลังงานที่สูงขึ้นจะผลักดันเงินเฟ้อให้สูงเกินเป้าหมาย 2% ในระยะกลาง การวิเคราะห์ของสโกเทียแบงก์ (Scotiabank) ชี้ให้เห็นว่า ECB มองว่าทั้งผลกระทบทางตรงและทางอ้อมจากภาวะช็อกด้านพลังงานกำลังแพร่กระจายไปทั่วเศรษฐกิจ ที่สำคัญ นางลาการ์ดเน้นย้ำว่ายังไม่เห็นผลกระทบรอบสอง (second-round effects) ทำให้ ECB สามารถดำเนินนโยบายแบบพบปะต่อการประชุม (meeting-by-meeting) โดยไม่ต้องให้คำมั่นล่วงหน้าว่าจะขึ้นดอกเบี้ยอีก

การคาดการณ์เงินเฟ้อและการเติบโตที่ปรับปรุงใหม่

การคาดการณ์เศรษฐกิจมหภาคของระบบยูโร (Eurosystem staff macroeconomic projections) ในเดือนมิถุนายน 2026 แสดงให้เห็นภาพที่น่ากังวลสำหรับเงินเฟ้อ โดยมีการปรับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากการคาดการณ์รอบเดือนมีนาคม

อัตราเงินเฟ้อทั่วไป (Headline HICP) ตามแนวโน้มพื้นฐาน:

• ปี 2026: เฉลี่ย 3.0% โดยจะแตะจุดสูงสุดที่ 3.4% ในไตรมาสที่ 3 และ 4 ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการคาดการณ์เงินเฟ้อพลังงานที่ 8.4%
• ปี 2027: 2.3%
• ปี 2028: 2.0% (กลับสู่เป้าหมาย)

อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (Core HICP) ซึ่งไม่รวมพลังงานและอาหาร:

• ปี 2026: 2.5%
• ปี 2027: 2.5%
• ปี 2028: 2.2%

รายงานการประชุมที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 9 กรกฎาคม เผยให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายได้รับข้อมูลคาดการณ์ซึ่งระบุว่าเงินเฟ้อจะยังคง "สูงกว่าเป้าหมายเป็นอย่างมากจนถึงช่วงครึ่งแรกของปี 2027 แม้จะมีแนวโน้มการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งละ 0.25% เกือบสามครั้งก็ตาม" และคาดว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไป "จะเพิ่มขึ้นอีกในช่วงฤดูร้อนและยังคงอยู่ในระดับสูง"

แนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจ: แนวโน้มเศรษฐกิจของยูโรโซนถูกปรับลดลงเล็กน้อย คณะกรรมาธิการยุโรป (European Commission) ได้ปรับลดคาดการณ์ GDP ของยูโรโซนในปี 2026 ลงเหลือ 0.9% (จาก 1.0%) โดยอ้างถึงผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางและราคาพลังงานที่สูงขึ้น การคาดการณ์พื้นฐานของ ECB เองคาดว่าการเติบโตของ GDP จริงเฉลี่ยต่อปีจะอยู่ที่เพียง 0.8% ในปี 2026 ฟื้นตัวเป็น 1.2% ในปี 2027 และ 1.5% ในปี 2028 ECB อธิบายว่าแนวโน้มการเติบโตนั้น "มีความไม่แน่นอนสูง" โดยมีความเสี่ยงด้านลบเป็นหลัก The Conference Board ตั้งข้อสังเกตว่าสงครามจะทำให้การเติบโตอ่อนแอลง เนื่องจากอุปสงค์ถูกกระทบจากกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ลดลงและความไม่แน่นอนที่สูงขึ้น

การคาดการณ์ของตลาดและการปรับตัวของราคาน้ำมัน

หลังการตัดสินใจในเดือนมิถุนายน ตลาดต่างคาดการณ์ว่า ECB จะปรับขึ้นดอกเบี้ย อีก 2 ครั้ง ครั้งละ 0.25% ในอีก 12 เดือนข้างหน้า นักลงทุนคาดว่า ECB จะดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นต่อไปเพื่อควบคุมผลกระทบจากสงครามอิหร่านที่มีต่อราคาพลังงาน

นางอิซาเบล ชนาเบล (Isabel Schnabel) กรรมการบริหาร ECB กล่าวว่าธนาคารกลาง "จะต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก" และ "ภาวะช็อกจากอิหร่านยังไม่จบสิ้น" เนื่องจากเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง แม้ราคาน้ำมันจะปรับตัวลดลงเมื่อเร็วๆ นี้ อย่างไรก็ตาม การปรับตัวลดลงของราคาพลังงานอย่างรวดเร็วอย่างน่าประหลาดใจหลังจากข้อตกลงสหรัฐฯ-อิหร่านได้ลดความเร่งด่วนในการดำเนินการติดตามผลทันที แหล่งข่าว 4 รายบอกกับรอยเตอร์ว่าการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนถูกมองว่ามีความเป็นไปได้มากที่สุด แม้ว่าการขึ้นในเดือนกรกฎาคมจะยังคงเป็นไปได้ นายปิแอร์ วุนช์ (Pierre Wunsch) เจ้าหน้าที่ ECB กล่าวว่าการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมยังคง "เป็นไปได้" หากเงินเฟ้อแพร่กระจายออกไปนอกเหนือจากพลังงานไปสู่ภาคบริการ แต่ยอมรับว่าราคาน้ำมันที่ลดลงได้ลดแรงกดดันในทันที

การประชุมนโยบายครั้งถัดไป: 23 กรกฎาคม 2026

การประชุมคณะกรรมการ Governing Council ด้านนโยบายการเงินตามกำหนดการครั้งต่อไปของ ECB คือวันที่ 23 กรกฎาคม 2026

ณ ต้นเดือนกรกฎาคม ความน่าจะเป็นจากตลาดจากแหล่งต่างๆ บ่งชี้ว่ามีโอกาสน้อยมากที่จะมีการดำเนินการใดๆ:

• ความน่าจะเป็นจาก Polymarket: ~98% คงอัตราดอกเบี้ย (อยู่ที่ 2.25%) ~2% สำหรับการปรับขึ้น 0.25% และน้อยกว่า 1% สำหรับการปรับลดใดๆ
• ECB Watch Tool: ความน่าจะเป็น 96.0% ที่จะไม่มีการเปลี่ยนแปลง
• Central Bank Watch: ความน่าจะเป็น 82% ที่จะคงอัตราดอกเบี้ย

ซึ่งบ่งชี้ว่าเป็นความเห็นพ้องต้องกันว่า ECB จะหยุดพักในเดือนกรกฎาคม โดยความคาดหวังส่วนใหญ่มุ่งไปที่การดำเนินการที่เป็นไปได้ในการประชุมเดือนกันยายนแทน ปัจจัยชี้ขาดคือข้อมูลเงินเฟ้อเดือนมิถุนายน ซึ่งจะประกาศก่อนการประชุมเดือนกรกฎาคม โดยตลาดคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงจากระดับ 3.2% ในเดือนพฤษภาคม หากราคาน้ำมันที่ลดลงยังคงอยู่ การรอจนถึงเดือนกันยายนจะทำให้ผู้กำหนดนโยบายมีเวลามากขึ้นในการประเมินว่าภาวะส่งผ่าน (pass-through) ของพลังงานส่งผลต่อเงินเฟ้อพื้นฐานและภาคบริการอย่างไร

ข้อสรุปสำคัญ

การประชุม ECB ในเดือนมิถุนายน 2026 ถือเป็นจุดเปลี่ยนครั้งสำคัญ ยุติการหยุดขึ้นดอกเบี้ยเป็นเวลาสามปี และเชื่อมโยงนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นเข้ากับภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากสงครามอย่างชัดเจน แม้ว่าการตัดสินใจจะเป็นเอกฉันท์และได้รับการส่งสัญญาณมาเป็นอย่างดี แต่การคาดการณ์เผยให้เห็นว่าธนาคารกลางแห่งนี้มองว่าเงินเฟ้อยังคงอยู่สูงกว่าเป้าหมายอย่างดื้อรั้นไปจนถึงกลางปี 2027 แม้จะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งแล้วก็ตาม การปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วของราคาน้ำมันในเวลาต่อมาทำให้ผู้กำหนดนโยบายมีพื้นที่หายใจ แต่ด้วยเงินเฟ้อพื้นฐานที่ยังคงสูง และเจ้าหน้าที่ ECB อย่างนางชนาเบลเตือนว่า "ภาวะช็อกจากอิหร่านยังไม่จบสิ้น" วัฏจักรการปรับขึ้นดอกเบี้ยน่าจะหยุดพักไว้ชั่วคราวมากกว่าจะยุติลง