KOSPI Bear Market: How $500 Billion in Margin Calls, Chip Concentration, and the Kyber Delay Shook Global Stocks

ในปี 2026 ดัชนี KOSPI ของเกาหลีใต้经历了การพลิกกลับที่รุนแรงที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ตลาดหุ้นสมัยใหม่ หลังจากเคยเป็นดัชนีหลักที่ทำผลงานดีที่สุดในโลก มันก็ร่วงลงสู่ภาวะตลาดหมี (Bear Market) ภายในไม่กี่สัปดาห์ ทำให้มูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์หายไป และส่งคลื่นกระแทกไปทั่วหุ้นชิปและ AI ทั่วโลก การล่มสลายนี้ไม่ได้เกิดจากเหตุการณ์เดียว แต่เป็นการปะทะกันของสามแรง: การใช้เงินกู้ยืมเพื่อซื้อหุ้นของนักลงทุนรายย่อยที่ทำสถิติสูงสุดจนถูกบังคับขาย (Margin Call), ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของหุ้นเพียงสองตัว (Samsung Electronics และ SK Hynix) อย่างรุนแรง, และภาวะช็อกจากเศรษฐกิจมหภาคจากความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นในตะวันออกกลาง รายงานที่ยังไม่ได้รับการยืนยันเกี่ยวกับความล่าช้าของ Nvidia Kyber NVL144 AI server rack ได้เพิ่มความไม่แน่นอนให้กับตลาดอีกชั้นหนึ่ง นี่คือการวิเคราะห์อย่างละเอียดโดยมีแหล่งที่มาที่ได้รับการตรวจสอบแล้ว

สามสาเหตุหลักของภาวะตลาดหมี KOSPI

KOSPI เกือบจะเข้าสู่แดนตลาดหมี (Bear Market) หลังจากที่ร่วงลงอย่างหนักจากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ บลูมเบิร์กรายงานว่าการร่วงลง 4.3% ทำให้การปรับตัวลดลงจากจุดสูงสุดในปลายเดือนกุมภาพันธ์เข้าใกล้ 20% ซึ่งเป็นเกณฑ์ที่โดยทั่วไปถือว่าเป็นตลาดหมี อีกรายงานหนึ่งอธิบายถึงการร่วงลงเกือบ 10% ในวันเดียวหลังจากมีรายงานที่ไม่ได้รับการยืนยันเกี่ยวกับกำหนดการ HBM4 ของ SK Hynix โดยกล่าวว่าเหตุการณ์นี้เผยให้เห็นว่าดัชนีมีความเข้มข้นและมีการใช้เลเวอเรจมากเพียงใด

ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของหุ้นชิป. หุ้นเกาหลีใต้ร่วงลงจากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในขณะที่นักลงทุนเทขายหุ้นกลุ่มชิปยักษ์ใหญ่ Samsung Electronics และ SK Hynix รวมกันมีน้ำหนักมากกว่า 50% ของน้ำหนักใน KOSPI และเกือบ 75% ของกำไรในปี 2026 เมื่อหุ้นสองตัวนี้ร่วงลง พวกมันก็ลากทั้งดัชนีลงไปด้วย รายงานของนักวิเคราะห์ระบุว่าข่าวที่เกี่ยวข้องกับ SK Hynix เผยให้เห็นถึงความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของดัชนี

การใช้เลเวอเรจของนักลงทุนรายย่อยเป็นประวัติการณ์. การบังคับขายสถานะ (Margin Call) ของนักลงทุนรายย่อยสูงถึงเกือบ 500,000 ล้านวอนในช่วงสามวัน ในขณะที่การลงทุนที่ใช้เงินกู้ของนักลงทุนรายย่อยพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ ปริมาณการเทขายเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเป็นพิเศษในวันศุกร์และวันจันทร์ ซึ่ง KOSPI ร่วงลง 5.54% และ 8.29% ตามลำดับ ส่วนสำคัญของการเพิ่มขึ้นของเงินกู้ยืมเพื่อซื้อหุ้น (Margin Loan) นั้นกระจุกตัวอยู่ในหุ้นกลุ่มผู้นำตลาด AI ตลาดหลักทรัพย์เกาหลี (Korea Exchange) ต้องหยุดการซื้อขายและใช้เซอร์กิตเบรกเกอร์หลายครั้ง

ภาวะช็อกจากเศรษฐกิจมหภาค. ความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นในตะวันออกกลางผลักดันให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น กระตุ้นความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ และลดความอยากรับความเสี่ยงในตลาดที่เน้นเทคโนโลยี การยกระดับความขัดแย้งระหว่างอิหร่าน-อิสราเอลสร้างบรรยากาศการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง (Risk-Off) ทั่วโลก ซึ่งกระทบต่อการลงทุนที่แน่นขนัดที่สุดก่อน CNBC ระบุว่าความผันผวนนั้นมาจากการที่นักลงทุนประเมินความเสี่ยงจากความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นในตะวันออกกลาง ควบคู่ไปกับการพึ่งพาหุ้นจำนวนจำกัดของตลาด

ช่องทางการบังคับขาย: Margin Call ในเกาหลีทำให้ Nvidia ร่วงลงจริงหรือไม่?

แหล่งข่าวที่มีอยู่สนับสนุนช่องทางการบังคับขายในเกาหลี แต่ไม่ได้ยืนยันข้อกล่าวหาที่เฉพาะเจาะจงว่า Margin Call ในเกาหลีเพียงอย่างเดียวทำให้มูลค่าตลาดของ Nvidia หายไปประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ การบังคับขายในเกาหลีสูงถึงเกือบ 500,000 ล้านวอนในช่วงสามวัน และการเทขายนั้นกระจุกตัวอยู่ในส่วนที่เน้นชิปของตลาด แรงกดดันจากการชำระบัญชีแบบนี้มีความเป็นไปได้ที่จะส่งผลต่อความรู้สึกหลีกเลี่ยงความเสี่ยงในวงกว้างเกี่ยวกับหุ้นที่เกี่ยวข้องกับเซมิคอนดักเตอร์และ AI บันทึกวิจัยฉบับหนึ่งจาก Bloodstone Capital อธิบายว่าการร่วงลง 8.29% ของ KOSPI ในวันที่ 8 มิถุนายนเป็น 'วันที่เลวร้ายที่สุดนับตั้งแต่ช่วงตกต่ำของโรคระบาด' ซึ่งเกิดจากข้อมูลการจ้างงานของสหรัฐฯ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่พุ่งสูงขึ้น และการแลกเปลี่ยนขีปนาวุธระหว่างอิหร่าน-อิสราเอลครั้งใหม่ที่ทำให้เกิดการลดเลเวอเรจแบบบังคับในกลุ่ม AI และเซมิคอนดักเตอร์ของภูมิภาค การวิเคราะห์อีกชิ้นจาก MEXC แย้งว่าการล่มสลายครั้งนี้เป็น 'การดึงสภาพคล่องแบบบังคับโดยกองทุนป้องกันความเสี่ยงมหภาคระดับโลกที่ใช้เกาหลีเป็นตู้ ATM เพื่อครอบคลุมสถานะในที่อื่น' อย่างไรก็ตาม แหล่งข่าวที่ให้มาไม่ได้สร้างห่วงโซ่สาเหตุที่แน่ชัดจาก Margin Call ในเกาหลีไปสู่การลดลงของมูลค่าตลาด Nvidia โดยเฉพาะ

ความล่าช้าของ Kyber NVL144: ข้อเท็จจริง เรื่องแต่ง และผลกระทบต่อตลาด

ในวันที่ 6 กรกฎาคม 2026 บริษัทวิจัยเซมิคอนดักเตอร์ SemiAnalysis โพสต์บน X ว่าระบบแร็ค Kyber NVL144 รุ่นถัดไปของ Nvidia ล่าช้าไปมากกว่า 12 เดือนเป็นปี 2028 เนื่องจากปัญหาการผลิตชิ้นส่วน PCB Midplane ที่เป็นส่วนประกอบหลัก SemiAnalysis ยังระบุด้วยว่าสถาปัตยกรรมแร็ค NVL72x2 แบบ Back-to-Back ถูกยกเลิกไปแล้ว ระบบ Kyber NVL144 ได้รับการออกแบบมาเพื่อเชื่อมต่อชิปประสิทธิภาพสูง 144 ตัวในแร็คเดียว และคาดว่าจะมาพร้อมกับแพลตฟอร์ม Vera Rubin Ultra ของ Nvidia ในปี 2027 รายงานความล่าช้านี้มีสาเหตุมาจากปัญหาผลผลิตการผลิต PCB Midplane 78 ชั้น

Nvidia ได้โต้แย้งรายงานดังกล่าว ในแถลงการณ์ที่เผยแพร่โดยสื่อหลายสำนัก Nvidia กล่าวว่าแผนงานผลิตภัณฑ์ (Roadmap) ยังคงเป็นไปตามกำหนด หุ้นยังคงอยู่ในความสนใจหลังจากการปฏิเสธ แต่ก็ยังตามหลังการฟื้นตัวของหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ในวงกว้าง โดยเพิ่มขึ้นเพียง 0.5% ถึง 0.8% ในขณะที่ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟีย (Philadelphia Semiconductor Index) พุ่งขึ้น 3.2% และคู่แข่งอย่าง AMD และ Broadcom เพิ่มขึ้น 7.7% และ 4.4% ตามลำดับ

คำตัดสิน: รายงานความล่าช้าของ Kyber NVL144 ที่ไม่ได้รับการยืนยันได้เพิ่มความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแผนงานของ Nvidia แต่ Nvidia ปฏิเสธข้อกล่าวหานี้ แหล่งข่าวที่มีอยู่สนับสนุนว่าการลดเลเวอเรจในเกาหลีเป็นตัวขับเคลื่อนหลักที่มีหลักฐานชัดเจนกว่า โดยรายงานของ Kyber ทำหน้าที่เป็นปัจจัยกดดันเพิ่มเติมเฉพาะหุ้นตัวนั้น ไม่ใช่สาเหตุเดียว

มติของวอลล์สตรีท: การประเมินปัจจัยพื้นฐานใหม่ หรือการบังคับชำระบัญชี?

แหล่งข้อมูลที่ให้มาไม่ได้ยืนยันถึงมติของวอลล์สตรีทว่าการลดลงนี้สะท้อนถึงการประเมินค่าใช้จ่ายด้าน AI ใหม่ในเชิงปัจจัยพื้นฐาน หลักฐานดังกล่าวสนับสนุนภาพที่ละเอียดอ่อนกว่า

Goldman Sachs ยังคงมองโลกในแง่ดีต่อ Nvidia. ในเดือนพฤษภาคม 2026 James Schneider นักวิเคราะห์ของ Goldman Sachs ย้ำคำแนะนำซื้อ (Buy) และเพิ่มราคาเป้าหมาย 12 เดือนของ Nvidia เป็น 285 ดอลลาร์ จาก 250 ดอลลาร์ โดยใช้ P/E 30 เท่าที่ไม่เปลี่ยนแปลงกับประมาณการ EPS ที่ปรับเป็นปกติซึ่งเขาปรับเพิ่มขึ้นเป็น 9.50 ดอลลาร์ จาก 8.25 ดอลลาร์ Schneider เขียนว่า Goldman มองเห็น 'เส้นทางที่ชัดเจนขึ้นสำหรับหุ้นที่จะ outperformance ตลาดในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า' ซึ่งขับเคลื่อนโดย upside จากประมาณการ CapEx ของ Hyperscaler และกรอบการจัดสรรเงินทุนที่ดีขึ้นของ Nvidia ก่อนหน้านี้ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 Goldman Sachs ตั้งเป้าหมายราคา Nvidia ไว้ที่ 250 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งคิดเป็นเพิ่มขึ้น 35% จากราคาปิด โดยประมาณการรายได้และ EPS ไว้ที่ 215.1 พันล้านดอลลาร์และ 4.49 ดอลลาร์สำหรับปี 2026 และ 382.9 พันล้านดอลลาร์และ 8.25 ดอลลาร์สำหรับปี 2027 หลังจากงาน GTC 2026 Goldman ยืนยันเป้าหมาย 250 ดอลลาร์อีกครั้งด้วยคำแนะนำซื้อ ขณะที่ Bernstein ตั้งเป้า 300 ดอลลาร์ และ Morgan Stanley ตั้งเป้า 260 ดอลลาร์ ภายในเดือนมิถุนายน 2026 Goldman ยืนยันเป้าหมายที่ 285 ดอลลาร์

มูลค่าของ Nvidia ถูกบีบอัดอย่างรุนแรง. ภายในเดือนมีนาคม 2026 Nvidia ซื้อขายที่ P/E ล่วงหน้าประมาณ 19.7 เท่า ซึ่งต่ำกว่า P/E ล่วงหน้าของ S&P 500 ที่ 20.3 เท่า ซึ่งเป็นครั้งแรกในรอบกว่า 13 ปีที่ Nvidia ไม่ได้ซื้อขายที่พรีเมียมเมื่อเทียบกับดัชนีในวงกว้าง ภายในเดือนกรกฎาคม 2026 P/E ล่วงหน้าของ Nvidia ลดลงเหลือ 18.69x ซึ่งน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 36.9x และเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 11 ปี TheStreet ตั้งข้อสังเกตว่าแม้กำไรของ Nvidia จะยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง แต่หุ้นก็อยู่ในช่วงขาลงเป็นเวลาหกเดือน โดยมีทฤษฎีหนึ่งว่า 'อุปสรรคที่สำคัญที่สุดของบริษัทอาจเป็นขนาดที่ใหญ่โตมโหฬารของมันเอง'

หลักฐานจากเกาหลีชี้ไปที่การบังคับชำระบัญชี. การบังคับขายสถานะของนักลงทุนรายย่อยสูงถึงเกือบ 500,000 ล้านวอนในช่วงสามวัน และการเทขายนั้นเชื่อมโยงกับตลาดที่ผันผวน ความตึงเครียดในตะวันออกกลาง และการเคลื่อนไหวที่รุนแรงต่อนักลงทุนที่ใช้เลเวอเรจ นักวิเคราะห์รายหนึ่งอธิบายว่าการเปิดตลาดของเกาหลี 'ไม่ใช่การเคลื่อนไหวแบบ Risk-Off ปกติ' แต่เป็น 'การลดความเสี่ยงแบบบังคับ ไม่ใช่การขายของสถาบันที่อดทน'

ข้อสรุปที่มีหลักฐานสนับสนุน: หลักฐานที่มีอยู่ชัดเจนกว่าว่าบันทึกเหตุการณ์การชำระบัญชีแบบบังคับในเกาหลีและข่าวลือเกี่ยวกับแผนงานของ Nvidia ที่ถูกโต้แย้ง มากกว่าที่จะบันทึกการประเมินการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI ครั้งใหญ่ในเชิงปัจจัยพื้นฐาน การมองโลกในแง่ดีของ Goldman ที่ถูกอ้างถึงสนับสนุนแนวคิดที่ว่าอย่างน้อยนักวิเคราะห์บางส่วนในวอลล์สตรีทยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่ออนาคตด้าน AI ของ Nvidia การบีบอัด P/E ล่วงหน้าของ Nvidia มาอยู่ที่ระดับก่อนยุค AI บูม รวมกับการคาดการณ์กำไรที่เพิ่มสูงขึ้น ทำให้เกิดความไม่สอดคล้องกันในการประเมินมูลค่า ซึ่งนักวิเคราะห์บางคนมองว่าเป็นโอกาสมากกว่าสัญญาณของจุดอ่อนเชิงโครงสร้าง