ตลาด Stablecoin ไตรมาส 2 ปี 2026: หดตัวครั้งแรกในรอบ 3 ปี เกิดจากอะไร และแต่ละเหรียญทำผลงานอย่างไร

อะไรคือสาเหตุที่ทำให้ตลาดหดตัว

• เม็ดเงินไหลออกจากวงการคริปโตโดยรวม ตลาดคริปโตโดยรวมสูญเสียมูลค่าไป 622 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 เพียงไตรมาสเดียว และไตรมาส 2 ก็ไม่เห็นสัญญาณการฟื้นตัว ราคา Bitcoin ลดลง 22% ในไตรมาสแรก ทำให้ความอยากรับความเสี่ยงในโลก On-Chain ลดลง เมื่อเหล่าเทรดเดอร์ถอนตัว 'เม็ดเงินสำรอง' (dry powder) ที่ปกติแล้วจะสนับสนุนกิจกรรม On-Chain ก็ถูกถอนออกไปเช่นกัน
• อัตราผลตอบแทนของ stablecoin แบบสังเคราะห์/แบบให้ผลตอบแทนหดตัว อัตราผลตอบแทนใน DeFi โดยรวมอยู่ที่ประมาณ 2-6% ซึ่งลดลงอย่างมากจากวัฏจักรก่อนหน้า สิ่งนี้กดดันผลิตภัณฑ์ที่ต้องพึ่งพาผลตอบแทนจากการ Stake ที่สูงเพื่อดึงดูดเงินทุน
• เส้นตายกฎระเบียบ MiCA ที่ใกล้เข้ามา วันที่บังคับใช้กฎหมาย MiCA อย่างเต็มรูปแบบของสหภาพยุโรป คือวันที่ 1 กรกฎาคม 2026 บังคับให้กระดานเทรดคริปโตในยุโรปต้องเพิกถอน USDT เนื่องจากผู้ออกเหรียญอย่าง Tether เลือกที่จะไม่ขออนุญาต Circle ซึ่งเป็นผู้ออก USDC และ EURC กลายเป็น stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกำหนด MiCA ชั้นนำ อย่างไรก็ตาม ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบและการโยกย้ายที่ถูกบังคับนี้ส่งผลให้ตลาดโดยรวมหดตัวในไตรมาส 2
• กิจกรรมการทำธุรกรรมชะลอตัวอย่างรุนแรง จำนวนธุรกรรม stablecoin ลดลงมากที่สุดเป็นประวัติการณ์ในรอบไตรมาส (ลดลง 530 ล้านรายการ) และปริมาณธุรกรรมแบบออร์แกนิกก็สิ้นสุดการเติบโต 10 ไตรมาสติดต่อกัน โดยลดลง 5.5% เมื่อเทียบกับไตรมาสแรก

ผลงานของ stablecoin แต่ละประเภทในไตรมาส 2 ปี 2026

Stablecoin แบบดั้งเดิมที่ไม่ให้ผลตอบแทน:

• USDT (Tether): มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นเล็กน้อยประมาณ 1.8 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 การครอบงำตลาด (dominance) ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง จากประมาณ 60.5% ในช่วงต้นปี 2026 เหลือประมาณ 57.96% ในเดือนเมษายน และคาดว่าจะลดลงอีกเมื่อสิ้นไตรมาส 2 เนื่องจากการเพิกถอนการซื้อขายตามกฎ MiCA
• USDC (Circle): สิ้นสุดไตรมาส 2 ด้วยมูลค่าที่ลดลงประมาณ 3.4 พันล้านดอลลาร์โดยรวม แม้จะมีส่วนแบ่งในยุโรปเพิ่มขึ้นในฐานะทางเลือกที่สอดคล้องกับ MiCA แทน USDT USDC มียอดไหลเข้า (inflow) รายสัปดาห์ที่แข็งแกร่งในช่วงต้นปี (เพิ่ม 2 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์เดียวในเดือนมีนาคม) แต่การเทขายในไตรมาส 2 ได้ลบล้างกำไรเหล่านั้นบางส่วน
• DAI (Sky/Maker): ค่อนข้างคงที่ โดยเติบโตควบคู่ไปกับ USDT และ USDC ในเดือนเมษายน แม้ว่าตลาดในวงกว้างจะชะลอตัว อัตราผลตอบแทนของ DAI บน Sky Lending อยู่ที่ประมาณ 4%

Stablecoin แบบให้ผลตอบแทน — ผู้แพ้รายใหญ่ในไตรมาส 2:

• USDe ของ Ethena: ลดลงอย่างรุนแรง 24% เหลือ 4.48 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 หลังจากหดตัวลง 36% ในเดือนเมษายนเพียงเดือนเดียว เนื่องจากแรงกดดันจากการเลิกสถานะ (unwind) บน Aave และผลตอบแทนจากการ Stake ที่ถูกบีบอัด
• PYUSD ของ PayPal: ลดลง 30% เหลือ 2.75 พันล้านดอลลาร์ ถือเป็นผลงานที่แย่ที่สุดในบรรดา stablecoin ชั้นนำ
• sUSDS (โทเคนออมทรัพย์ของ Sky): มียอดไหลออกเช่นกัน เนื่องจากผลตอบแทนหดตัว

แหล่งที่มา:

แนวโน้มปริมาณธุรกรรม

• ลดลงอย่างรุนแรงในไตรมาส 2: จำนวนธุรกรรมลดลง 530 ล้านรายการเมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดเป็นประวัติการณ์
• ปริมาณธุรกรรมแบบออร์แกนิกหยุดการเติบโต: ปริมาณธุรกรรมแบบออร์แกนิก (ที่ไม่ใช่บอทหรือการซื้อขายแบบ Wash Trading) ลดลง 5.5% เมื่อเทียบกับไตรมาสแรก สิ้นสุดการเติบโต 10 ไตรมาสติดต่อกัน
• ปริมาณรวม vs. ปริมาณจริง: ปริมาณธุรกรรม stablecoin บนเชนต่อปีอยู่ที่ประมาณ 46 ล้านล้านดอลลาร์ แต่บริษัทที่ปรึกษา BCG ประมาณการว่ามีเพียงประมาณ 4.2 ล้านล้านดอลลาร์ (7%) เท่านั้นที่เป็นกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริง ส่วนที่เหลือเป็นการเทรด หลักประกันในตราสารอนุพันธ์ และการโอนระหว่างโปรโตคอล
• สัดส่วน stablecoin ในปริมาณการซื้อขายคริปโตทั้งหมด ยังคงอยู่ในระดับสูง โดย stablecoin คิดเป็นประมาณ 75% ของปริมาณการซื้อขายคริปโตทั้งหมดในไตรมาสแรกของปี 2026

การเปลี่ยนแปลงการครอบงำตลาด

• การครอบงำของ USDT ลดลงอย่างต่อเนื่อง — ลดลงจากประมาณ 60.5% ในเดือนมกราคม 2026 เหลือ 57.96% ในเดือนเมษายน และลดลงอีกในไตรมาส 2 เนื่องจากการเพิกถอนตามกฎ MiCA ส่งผลกระทบต่อการเข้าถึงในยุโรป
• Stablecoin 5 อันดับแรก (USDT, USDC, DAI, USDe, PYUSD) ควบคุมประมาณ 89% ของตลาดทั้งหมดที่มีมูลค่ามากกว่า 316 พันล้านดอลลาร์ ตลอดช่วงครึ่งแรกของปี 2026
• USDC มีส่วนแบ่งเพิ่มขึ้น — โดยเฉพาะในยุโรปที่ USDC และ EURC เป็น stablecoin ที่สอดคล้องกับ MiCA หลักที่มีอยู่ในกระดานเทรดที่มีการกำกับดูแล

ส่วนแบ่งการซื้อขายของ USDC ท่ามกลางกฎ MiCA

• วันบังคับใช้กฎ MiCA อย่างเต็มรูปแบบคือวันที่ 1 กรกฎาคม 2026 นับจากวันดังกล่าว ผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัล (CASP) ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ EU จะไม่สามารถให้บริการ stablecoin ที่ไม่เป็นไปตามข้อกำหนดแก่ผู้ใช้ใน EU ได้
• USDT ถูกเพิกถอน โดย Binance, Coinbase, Kraken และ Crypto.com สำหรับผู้ใช้ค้าปลีกในเขตเศรษฐกิจยุโรป (EEA) ในระหว่างปี 2024–2025 เพื่อเป็นการเตรียมการ และเส้นตายวันที่ 1 กรกฎาคมยิ่งทำให้ข้อจำกัดนี้รัดกุมยิ่งขึ้น
• USDC (และ EURC) กลายเป็น stablecoin ดอลลาร์ที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดโดยพฤตินัย สำหรับกระดานเทรดที่มีการกำกับดูแลในยุโรป
• ผลลัพธ์: USDC ได้รับอุปสงค์เชิงโครงสร้างจากผู้ใช้สถาบันและค้าปลีกใน EU ที่ไม่สามารถเข้าถึง USDT ผ่านช่องทางที่มีการกำกับดูแลได้อีกต่อไป สิ่งนี้ช่วยชดเชยการลดลงของมูลค่าตลาด USDC ในไตรมาส 2 ได้บางส่วน และทำให้ USDC พร้อมสำหรับการเติบโตที่เร่งตัวขึ้นในครึ่งหลังของปี 2026

กฎหมาย GENIUS Act ของสหรัฐอเมริกา

GENIUS Act (Guiding Establishment of National and Integrated Utility for Stablecoins) เป็นกรอบกฎระเบียบ stablecoin ระดับรัฐบาลกลางหลักของสหรัฐฯ ที่อยู่ระหว่างการพิจารณาในปี 2026 ประเด็นสำคัญจากหลักฐานที่มีอยู่:

• เป็นหนึ่งในสองแรงผลักดันหลักที่กำลังปรับโฉมตลาด stablecoin โลก ควบคู่ไปกับ MiCA ของ EU
• มีเป้าหมายเพื่อสร้างกรอบการออกใบอนุญาตและข้อกำหนดด้านทุนสำรองของรัฐบาลกลางสำหรับผู้ออก stablecoin ที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐฯ โดยมีเจตนาคล้ายคลึงกับ MiCA แต่ปรับให้เข้ากับโครงสร้างการกำกับดูแลของสหรัฐฯ
• a16z ตั้งข้อสังเกตว่าการเติบโตของปริมาณธุรกรรม stablecoin ที่ปรับแล้ว (adjusted transfer volume) เร่งตัวขึ้นหลังจากมีการเสนอร่างกฎหมายนี้ ซึ่งชี้ให้เห็นว่าตลาดมองว่าความชัดเจนด้านกฎระเบียบเป็นตัวเร่งเชิงบวกสำหรับการยอมรับจากสถาบัน
• ณ สิ้นไตรมาส 2 ปี 2026 กฎหมายนี้ยังอยู่ในกระบวนการนิติบัญญัติ — ยังไม่ได้ประกาศใช้เป็นกฎหมายอย่างสมบูรณ์ — แต่มีอิทธิพลต่อพฤติกรรมของตลาดและกลยุทธ์ของผู้ออกเหรียญแล้ว