วิเคราะห์เจาะลึก: บิทคอยน์ต้องดูดเงินเพิ่มกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ถึงจะกลับมาฟื้นตัว—ซีอีโอ CryptoQuant เผยข้อมูล

Ju ตั้งเกณฑ์วัดที่สำคัญ: มูลค่าตามทุนจริง (Realized Cap) ของ Bitcoin จะต้องดูดซับเงินทุนใหม่ มากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ จึงจะเกิดการปรับตัวขึ้นของราคาแบบทวีคูณ (Exponential Price Appreciation) ได้อีกครั้ง 'Realized Cap' คือเมตริกที่วัดมูลค่าเหรียญแต่ละเหรียญตามราคาซื้อขายครั้งล่าสุด (Last Transaction Price) ทำให้เป็นตัวชี้วัดเงินทุนที่ไหลเข้าสุทธิได้แม่นยำกว่ามูลค่าตลาด (Market Cap)

เปรียบเทียบกับมูลค่าตามทุนจริงของทองคำ

ทองคำยังคงเป็นสินทรัพย์ที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลก โดยมีมูลค่าตลาดเกือบ 31 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่มูลค่าตลาดของ Bitcoin ลดลงเหลือประมาณ 1.46 ล้านล้านดอลลาร์ Ju ได้วางกรอบเส้นทางไปข้างหน้าว่า Bitcoin จำเป็นต้องเปลี่ยนผ่านจากผลิตภัณฑ์ ETF ที่ขับเคลื่อนโดยนักลงทุนรายย่อย ไปเป็นสินทรัพย์หลักทางเศรษฐกิจมหภาค (Core Macroeconomic Asset)—การเปลี่ยนแปลงที่ต้องการเงินทุนจากสถาบันในระดับที่เทียบได้กับฐานเงินหลายล้านล้านดอลลาร์ของทองคำ

ดัชนี Bull Score ของ CryptoQuant ยังคงเป็นกลางถึงขาลง

ณ ปลายเดือนพฤษภาคม 2026 ดัชนี Bitcoin Bull Score Index ยังคงอยู่ในอาณาเขตที่เป็นกลาง (Neutral) โดยมีค่าระหว่าง 40 ถึง 60 และยังไม่พลิกกลับเป็นขาขึ้นอย่างเด็ดขาด Ju กล่าวว่า "ตัวชี้วัด On-chain ส่วนใหญ่ของ Bitcoin อยู่ในทิศทางขาลง" (Bearish) และหากไม่มีสภาพคล่องระดับมหภาค (Macro Liquidity) ใหม่ๆ—โดยเฉพาะผ่าน Spot ETF—ตลาดก็เสี่ยงที่จะเข้าสู่ช่วงขาลงเป็นเวลานาน

การซื้อของสถาบันสหรัฐฯ หายไปในขณะนี้

ตลาดเกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในการโอนย้ายอุปทาน (Supply Transfer) จากนักลงทุนรุ่นแรกๆ และนักขุด ไปยังสถาบันการเงินและกองทุน ETF ของสหรัฐฯ โดย Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ได้นำ BTC ออกจากการหมุนเวียนสุทธิ (Net-removed) ประมาณ 711,174 BTC นับตั้งแต่มกราคม 2023 และ ETF รวมกับ Strategy ได้ดูดซับ BTC ไปประมาณ 1,240,808 BTC นับตั้งแต่มีนาคม 2024 อย่างไรก็ตาม Ju สังเกตว่ากระแสการซื้อเหล่านี้ได้เปลี่ยนทิศทาง: กระแสเงินทุนได้ "เหือดแห้งไปอย่างสิ้นเชิง" (Completely Dried Up) ขณะที่เงินทุนหมุนไปยังหุ้นและทองคำ และความต้องการจากสถาบันสหรัฐฯ—ซึ่งเคยเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก—ได้หยุดชะงักลงเมื่อเทียบกับการสะสมอย่างต่อเนื่องในต่างประเทศ การไหลเข้าของ Spot ETF กลายเป็นลบ (Negative) ติดต่อกันสามสัปดาห์ในช่วงต้นปี 2026

การไหลเข้าของเงินทุนที่หยุดชะงักและการสนับสนุนจากคลังเงินของสถาบันที่ไม่ต่อเนื่อง

Ju ได้อธิบายสถานะตลาดของ Bitcoin ว่า "ไม่สามารถปั๊มขึ้นได้" (Unpumpable)—การอัดฉีดเงินทุนจำนวนมากไม่สามารถจุดประกายการ Rally ขึ้นมาได้ เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างไปสู่การถือครองระยะยาวของสถาบัน คลังเงินของสถาบัน (เช่น Strategy ถือครอง ~673,000 BTC) ช่วยสร้างฐานรองรับแต่ก็ยังไม่เพียงพอที่จะจุดพลุให้เกิดโมเมนตัมขาขึ้นอีกครั้ง

Bitcoin ต้องเปลี่ยนจากผลิตภัณฑ์ ETF สำหรับรายย่อย ไปเป็นสินทรัพย์หลักทางเศรษฐกิจมหภาค

Ju โต้แย้งอย่างชัดเจนว่าทฤษฎีวงจร Bitcoin แบบเดิม—การสะสมของวาฬ (Whale Accumulation) ตามด้วยการขายทิ้งของนักลงทุนรายย่อย—ใช้ไม่ได้อีกต่อไป ตลาดได้เปลี่ยนโครงสร้างไปสู่การถือครองระยะยาวโดยสถาบัน และ Bull Run ครั้งใหญ่ครั้งต่อไปของ Bitcoin ขึ้นอยู่กับการถูกประเมินค่าใหม่ในฐานะสินทรัพย์สำรองทางเศรษฐกิจมหภาค (Macroeconomic Reserve Asset) ที่เปรียบได้กับทองคำ ไม่ใช่แค่เครื่องมือเก็งกำไรแบบวนรอบสำหรับนักลงทุนรายย่อยอีกต่อไป

ตัวแปรสำคัญ: สถาบันสหรัฐฯ

ปัจจัยชี้ขาดเพียงอย่างเดียว ในกรอบการวิเคราะห์ของ Ju คือการที่ สถาบันสหรัฐฯ จะกลับมาซื้ออย่างเด็ดขาด หรือไม่ ผ่าน Spot ETF และการจัดสรรโดยตรงจากคลังเงินขององค์กร ณ วันที่ 1 กรกฎาคม การซื้อดังกล่าวยังไม่เกิดขึ้น ประสิทธิภาพการใช้เงินทุนอยู่ที่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ และ Realized Cap อยู่ในภาวะทรงตัว (Flatlined)—หมายความว่าไม่มีเงินทุนใหม่ๆ ที่มีนัยสำคัญเข้าสู่เครือข่าย หากความต้องการจากสถาบันอเมริกันกลับมาในระดับสูง เงินล้านล้านดอลลาร์ที่จำเป็นในการกระตุ้นให้เกิดการเคลื่อนไหวแบบทวีคูณก็จะเป็นไปได้ หากไม่มี Ju คาดว่าราคาจะยังคง Sideways ถึงขาลงต่อไป