Handelsbanken ปรับลด Nokia เป็น 'ถือ' — เพราะราคาพุ่งแรงเกินไป ไม่ใช่เพราะพื้นฐานธุรกิจแย่

ในวันที่ 29 มิถุนายน 2026 Handelsbanken ได้ปรับลดคำแนะนำหุ้น Nokia (HE: NOKIA, NYSE: NOK) จาก 'ซื้อ' (Buy) เป็น 'ถือ' (Hold) — แต่การปรับลดครั้งนี้ไม่ใช่สัญญาณของความไม่มั่นใจในธุรกิจ ในทางกลับกัน ธนาคารได้เพิ่มเป้าหมายราคาระยะ 12 เดือนจาก €10.20 เป็น €12.00

สาเหตุหลักของการปรับลดมีเพียงปัจจัยเดียว: ราคาหุ้นที่พุ่งขึ้นอย่างรุนแรงทำให้ upside คงเหลือลดลงอย่างมาก

การปรับลดของ Handelsbanken: Valuation เป็นหลัก ไม่ใช่พื้นฐาน

Handelsbanken เคยเป็นหนึ่งในนักวิเคราะห์ที่เชื่อมั่นใน Nokia มาก่อน เมื่อเร็วๆ นี้ในเดือนเมษายน 2026 ธนาคารได้เพิ่มเป้าหมายราคาเป็น €10.20 และคงคำแนะนำ 'ซื้อ' แต่การปรับลดในวันที่ 29 มิถุนายนสะท้อนความเป็นจริงใหม่: ราคาหุ้น Nokia พุ่งขึ้นเกือบ 70% ในช่วง 3 เดือน และ 170% ในช่วง 12 เดือน โดยได้แรงหนุนจากความต้องการอุปกรณ์เครือข่ายสำหรับ AI และ data center ที่เพิ่มสูงขึ้น

ตามแบบจำลองกระแสเงินสดของ Handelsbanken หุ้น Nokia ซื้อขายใกล้มูลค่ายุติธรรมที่ประมาณ €12 โดยมี upside จำกัดจากราคาปัจจุบันที่ประมาณ €10.42 ธนาคารระบุอย่างชัดเจนว่าราคาหุ้นได้ 'ปรับฐาน' (rerated) อย่างรุนแรงแล้ว การปรับลดครั้งนี้จึงเป็นการปรับ valuation/reward ไม่ใช่สัญญาณว่าธุรกิจกำลังแย่ลง

เป็นที่น่าสนใจว่า Handelsbanken เคยคงคำแนะนำ 'ซื้อ' ไว้แม้ในช่วงที่ยากลำบาก — เช่น การลดเป้าหมายราคาลงเหลือ €5.50 ในกลางปี 2025 แต่ยังคงแนะนำ 'ซื้อ' การปรับลดในเดือนมิถุนายนจึงเป็นเพียงการยอมรับว่ากำไรง่ายๆ นั้นผ่านพ้นไปแล้ว

ภาพรวมนักวิเคราะห์ที่แตกแยก: ฝั่งกระทิง vs. ฝั่งหมี

การ Rally ของ Nokia ที่ได้แรงหนุนจาก AI ทำให้เกิดความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากในหมู่นักวิเคราะห์ หุ้นพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 16 ปีในเดือนเมษายน 2026 หลังจาก Nokia รายงานกำไรจากการดำเนินงาน (comparable operating profit) ในไตรมาส 1 พุ่งขึ้น 54% เป็น €281 ล้าน ซึ่งสูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ที่ €250 ล้าน ภายในปลายเดือนพฤษภาคม 2026 อัตราส่วนราคาต่อกำไร (forward P/E) พุ่งขึ้นจากประมาณ 17 เท่าเป็นประมาณ 36 เท่า ซึ่งจุดชนวนการถกเถียงเรื่อง valuation

นี่คือจุดยืนของสำนักต่างๆ:

บริษัท	คำแนะนำ	เป้าหมายราคา	วันที่
JPMorgan	เกินน้ำหนัก (Overweight)	€18.00 (จาก €12)	12 มิ.ย. 2026
Morgan Stanley	เกินน้ำหนัก (Overweight)	€14.00 (จาก €11)	2 มิ.ย. 2026
Handelsbanken	ถือ (Hold) (จาก ซื้อ)	€12.00 (จาก €10.20)	29 มิ.ย. 2026
Barclays	เกินน้ำหนัก (Overweight)	€8.00 (จาก €5.20)	29 เม.ย. 2026
Deutsche Bank	ซื้อ (Buy)	€8.50	2 มิ.ย. 2026
SEB Equities	ถือ (Hold) (จาก ซื้อ)	€7.40	26 มี.ค. 2026

สำหรับหุ้นที่ซื้อขายในตลาด NYSE consensus เป้าหมายราคา 12 เดือนจากนักวิเคราะห์ 18 รายอยู่ที่ $12.57 (ประมาณ €11.70) ซึ่งบ่งชี้ downside ประมาณ 3% จากราคาปัจจุบัน ช่วงเป้าหมายกว้างมาก: ต่ำสุดที่ $5.00 และสูงสุดที่ $21.00

การขายทำกำไร: รูปแบบการปรับลดหลังการ Rally

แม้ว่านักวิเคราะห์ 7 รายจะปรับเพิ่มคำแนะนำ Nokia ในช่วงคลื่นที่กระจุกตัวในเดือนพฤษภาคม 2026 — รวมถึง CFRA, Argus, JPMorgan, Morgan Stanley, Deutsche Bank, Arete และ Nordea — แต่ก็มีหลายสำนักที่ลดความกระตือรือร้นลงพร้อมกัน

SEB Equities ปรับลด Nokia จาก 'ซื้อ' เป็น 'ถือ' ในปลายเดือนมีนาคม 2026 โดยระบุว่า "ราคาหุ้นได้ปรับฐานไปแล้วหลังผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน Optical Networks" Wall Street Zen ปรับลดหุ้นเป็น 'ถือ' ในเดือนพฤษภาคม โดยระบุว่า "มีมูลค่าครบถ้วนแล้ว" (fully valued) ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน 2026 ราคาหุ้น Nokia ร่วงลงอย่างหนักเมื่อนักลงทุนขายทำกำไร โดยที่จุดยืนของนักวิเคราะห์ที่ว่า "มีมูลค่าครบถ้วน/ upside จำกัด" ได้ขยายแรงขายให้รุนแรงขึ้น

จุดแตกหักเรื่อง Valuation

ความขัดแย้งพื้นฐานในหมู่นักวิเคราะห์สามารถสรุปได้เป็น 2 ค่าย:

ฝั่งกระทิง (Bulls) — นำโดย JPMorgan (เป้า €18) และ Morgan Stanley (เป้า €14) — โต้แย้งว่า Nokia เป็น AI infrastructure play ที่มีโครงสร้างแข็งแกร่ง การเข้าซื้อ Infinera การขยาย Optical Networks และความต้องการ data center ที่เพิ่มสูงขึ้น ล้วนเป็นเหตุผลที่ทำให้ valuation อยู่ในระดับกลางถึงสูง JPMorgan ประเมิน Nokia ที่ 29 เท่าของราคาต่อกำไร (P/E) โดยอิงจาก PEG ratio ที่ 1.0 และประมาณการ EBIT สำหรับปี 2026, 2027 และ 2028 สูงกว่า consensus ของ Infront ถึง 1.8%, 6.0% และ 40.1% ตามลำดับ

ฝั่งหมีและผู้สงสัย (Bears & Skeptics) — รวมถึงเป้าหมายราคาระดับต่ำจาก SEB, Barclays และ consensus เอง — ชี้ให้เห็นว่าแนวโน้มระยะกลางของ Nokia เองที่คาดการณ์กำไรจากการดำเนินงาน (comparable operating profit) ที่ €2.0–€2.5 พันล้านสำหรับปี 2026 ไม่สนับสนุน forward P/E ที่ ~36 เท่า trailing P/E ถูกบันทึกไว้ใกล้ 64 เท่าเมื่อเร็วๆ นี้ในเดือนมีนาคม 2026 นักวิเคราะห์เหล่านี้มองนี่เป็นกับดักโมเมนตัม (momentum trap) แบบคลาสสิก: ราคาหุ้นวิ่งนำหน้าแนวโน้มกำไรพื้นฐานไปไกล

การแตกแยกนี้ผิดปกติเพราะเป็นแบบสองขั้ว (bimodal) มีพื้นที่ตรงกลางน้อยมาก: นักวิเคราะห์จะมองว่า Nokia เป็นเรื่องราวของ AI-networking ที่ถูกเปลี่ยนแปลงไปโดยสิ้นเชิง หรือไม่ก็เป็น valuation ที่ยืดออกจนแพงเกินไปซึ่งได้รวมการเติบโตหลายปีไว้ในราคาแล้ว

บทสรุป

การปรับลดของ Handelsbanken เป็นสัญญาณที่มีประโยชน์ แต่มันไม่ได้ยุติการถกเถียง มันยืนยันว่าแม้แต่กระทิงที่ภักดีก็ยังเห็น upside จำกัดที่ระดับราคาปัจจุบัน แต่ช่วงเป้าหมายราคาที่กว้าง — จาก €5.00 ถึง €21.00 — หมายความว่าตลาดยังไม่ถึงฉันทามติ รายงานผลประกอบการครั้งหน้าของ Nokia และจังหวะของการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI จะเป็นตัวตัดสินว่าค่ายใดจะถูกต้อง