ออปชันคริปโต Deribit มูลค่า 10,600 ล้านดอลลาร์หมดอายุ: ทำไมเดิมพันขาขึ้น 80% กลายเป็นศูนย์

ตัวเลขขนาดใหญ่นี้เกิดขึ้นในช่วงที่ตลาดคริปโตกำลังเผชิญแรงกดดันหลายด้าน ตั้งแต่เงินไหลออกจากกองทุน Bitcoin ETF การยอมจำนนของนักขุด ไปจนถึงความต้องการถือสินทรัพย์เสี่ยงของนักลงทุนสถาบันที่ลดลง

สัญญาที่หมดอายุมีมูลค่าเท่าไร

การชำระบัญชีครั้งนี้ประกอบด้วยสัญญา Bitcoin ราว 150,000 สัญญา คิดเป็นมูลค่าประมาณ 9,060 ล้านดอลลาร์ และสัญญา Ethereum ราว 1 ล้านสัญญา มูลค่าประมาณ 1,570 ล้านดอลลาร์

ก่อนถึงวันหมดอายุ หลายสำนักประเมินมูลค่าเฉพาะสัญญา BTC ไว้ใกล้ระดับ 10,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่มูลค่าสถานะคงค้างของออปชัน Bitcoin ในทุกแพลตฟอร์มรวมกันเกือบ 34,500 ล้านดอลลาร์ โดยสัญญาที่หมดอายุบน Deribit คิดเป็นสัดส่วนราว 79% ของตลาด

Max pain และสัดส่วน Put/Call สะท้อนอะไร

ข้อมูลสำคัญ ณ การหมดอายุมีดังนี้

คำว่า max pain หมายถึงระดับราคาที่ผู้ถือออปชันโดยรวมจะได้รับความเสียหายมากที่สุดเมื่อสัญญาหมดอายุ ส่วนสัดส่วน Put/Call ต่ำกว่า 1.0 สื่อว่ามีสถานะ Call ซึ่งมักใช้เดิมพันว่าราคาจะขึ้น มากกว่าสถานะ Put ซึ่งมักใช้เดิมพันขาลงหรือป้องกันความเสี่ยง

ดังนั้น ทั้ง BTC และ ETH จึงมีโครงสร้างสถานะที่เอนเอียงไปทางขาขึ้นก่อนหมดอายุ แต่ราคาตลาดจริงกลับอยู่ต่ำกว่าระดับ max pain อย่างมาก รายงานก่อนหน้านี้บางฉบับระบุว่า BTC มี max pain ที่ 72,000 ดอลลาร์ และมี Put/Call ราว 0.81–0.83 ซึ่งสะท้อนมุมมองที่ระมัดระวังกว่าตัวเลขสุดท้าย

ทำไมเดิมพันขาขึ้นจึงเสียหายหนัก

การปรับตัวลงของ Bitcoin ในเดือนมิถุนายนทำให้ผู้ถือออปชันฝั่งขาขึ้นได้รับผลกระทบอย่างรุนแรง

• สัญญามูลค่าประมาณ 8,600 ล้านดอลลาร์ หรือราว 80% ของทั้งหมด หมดอายุแบบอยู่นอกเงิน (out of the money หรือ OTM) หมายความว่า Call ที่เดิมพันว่าราคาจะปรับขึ้นจำนวนมากหมดมูลค่า
• ราคาสปอต Bitcoin ก่อนหมดอายุอยู่ใกล้ 59,648 ดอลลาร์ ต่ำกว่าระดับ max pain 72,000 ดอลลาร์ที่บางแหล่งรายงานประมาณ 12,000 ดอลลาร์ และต่ำกว่าระดับสุดท้ายที่ 70,000 ดอลลาร์ประมาณ 10,000 ดอลลาร์
• Bitcoin ร่วงลงไปแตะ 59,175 ดอลลาร์ ชั่วคราวเมื่อวันที่ 25 มิถุนายน ก่อนฟื้นกลับเหนือ 61,000 ดอลลาร์ ขณะที่มูลค่าการถูกบังคับขายในตลาดคริปโตเข้าใกล้ 1,000 ล้านดอลลาร์
• Call เกือบทั้งหมดที่มีราคาใช้สิทธิสูงกว่า 70,000–72,000 ดอลลาร์หมดอายุโดยไร้มูลค่า ส่งผลให้พรีเมียมที่นักลงทุนจ่ายเพื่อถือสถานะ Long ถูกทำลายไปเป็นจำนวนมาก

พูดให้เห็นภาพง่าย ๆ คือ ตลาดเคยวางเดิมพันว่าราคาจะขึ้นไปใกล้ระดับ 70,000–72,000 ดอลลาร์ แต่เมื่อราคาจริงอยู่ต่ำกว่ามาก สัญญาฝั่งขาขึ้นส่วนใหญ่จึงไม่สามารถใช้สิทธิได้อย่างคุ้มค่า

หลังหมดอายุ ราคาอาจเคลื่อนไหวอย่างไร

นักวิเคราะห์มองว่า การหมดอายุของออปชันอาจช่วยปลดสถานะที่เคยทำหน้าที่ “ตรึงราคา” ไว้ แต่ไม่ได้หมายความว่าแรงกดดันขาลงจะหายไปทันที

• นักวิเคราะห์ของ Bloomberg ระบุว่า เมื่อสัญญาส่วนใหญ่เป็นสถานะเชิงบวก แต่ Bitcoin กลับปรับตัวลง นักเทรดอาจเปลี่ยนไปถือสถานะที่ป้องกันความเสี่ยงมากขึ้น หรือหันมาเดิมพันขาลง ซึ่งอาจซ้ำเติมแรงขายช่วงใกล้ปิดตลาด
• Cointelegraph มองว่าฝั่งหมีเป็นฝ่ายได้เปรียบก่อนหมดอายุ โดยเฉพาะตราบใดที่ Bitcoin ยังเคลื่อนไหวต่ำกว่า 74,000 ดอลลาร์ การเคลียร์สัญญาอาจนำ “แรงตรึงราคา” ออกไป แต่ไม่จำเป็นต้องเปลี่ยนแนวโน้มขาลงที่มีอยู่
• VanEck ระบุในรายงาน ChainCheck ช่วงกลางเดือนมิถุนายนว่า ผู้ถือครองไม่ได้กำลังขายเพื่อทำกำไร แต่เป็นการ ยอมจำนนและขายขาดทุน โดยแรงกดดันกระจุกตัวในตลาดสปอตมากกว่าตลาดอนุพันธ์ สะท้อนการลดความเสี่ยงจริงมากกว่าการป้องกันความเสี่ยงเพียงอย่างเดียว
• นักวิเคราะห์บางรายเตือนว่า การหมดอายุอาจทำให้ความผันผวนเพิ่มขึ้นในระยะสั้น แต่ปัจจัยกดดันมหภาคอย่างเงินไหลออกจาก ETF ความเครียดของนักขุด และอุปสงค์ที่อ่อนแอ มีแนวโน้มยังคงอยู่หลังเหตุการณ์นี้

ตลาดคริปโตยังถูกกดดันจากหลายปัจจัย

เงินไหลออกจาก Bitcoin ETF

กองทุน Bitcoin ETF แบบสปอตในสหรัฐฯ มีเงินไหลออกสุทธิ 469 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 24 มิถุนายนเพียงวันเดียว ขณะที่กองทุน Ethereum ETF มีเงินไหลออกเพิ่มอีก 30 ล้านดอลลาร์

ในช่วง 30 วันก่อนหน้า Bitcoin ETF มีเงินไหลออกสุทธิรวมประมาณ 6,350 ล้านดอลลาร์ ซึ่งถูกอธิบายว่าเป็นผลการดำเนินงานที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่กองทุนเริ่มเปิดตัว นอกจากนี้ ช่วงสามสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 26 มิถุนายน เงินไหลออกจาก Bitcoin ETF รวมกันเกิน 4,210 ล้านดอลลาร์

นักขุดเข้าสู่ภาวะ “ยอมจำนน”

ธุรกิจขุด Bitcoin กำลังเผชิญแรงกดดันด้านต้นทุนและรายได้อย่างหนัก โดยอัตรากำไรลดลงต่ำกว่า 5% จนเกิดการพูดถึงภาวะ “miner capitulation” หรือช่วงที่นักขุดบางรายจำเป็นต้องลดการดำเนินงานและขายสินทรัพย์เพื่อประคองธุรกิจ

• Hashrate หรือกำลังประมวลผลรวมของเครือข่าย ลดลงมากกว่า 25% นับจากเดือนตุลาคม 2025 ถือเป็นหนึ่งในการลดลงต่อเนื่องที่ยาวนานที่สุดเป็นประวัติการณ์ และบ่งชี้ว่ากำลังขุดจำนวนมากออกจากเครือข่าย
• ค่า Puell Multiple ลดลงมาอยู่ที่ 0.74 ซึ่งเป็นระดับที่ในอดีตสัมพันธ์กับความตึงตัวทางการเงินของนักขุด
• มีการประเมินว่า Hashrate ราว 20% ของเครือข่าย กำลังดำเนินงานต่ำกว่าจุดคุ้มทุน เพิ่มความเสี่ยงที่นักขุดอาจต้องขาย Bitcoin หากราคาดีดตัวขึ้น

ความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงจากสถาบันลดลง

ความสนใจของนักลงทุนสถาบันถูกอธิบายว่า “ลดลง” ท่ามกลางสภาพเศรษฐกิจมหภาคที่ท้าทาย ซึ่งจำกัดความต้องการถือครองสินทรัพย์เสี่ยง

กองทุน Bitcoin ETF ของ BlackRock มีเงินไหลออกในวันเดียว 182 ล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 23 มิถุนายน สะท้อนว่าผู้เล่นสถาบันรายใหญ่เองก็ลดการรับความเสี่ยง ขณะเดียวกันค่า mNAV ของ Strategy ซึ่งเดิมรู้จักกันในชื่อ MicroStrategy ลดลงมาอยู่ที่ 0.72 บ่งชี้ว่าหุ้นของบริษัทที่ถือ Bitcoin ในสัดส่วนสูงซื้อขายด้วยส่วนลดอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับมูลค่า Bitcoin ที่บริษัทถืออยู่

กระแสเงินของ ETF ที่อ้างอิง XRP และ Solana อยู่ในระดับเล็กน้อยหรือแทบไม่เปลี่ยนแปลง ขณะที่ Ethereum ETF ยังคงมีเงินไหลออก สะท้อนบรรยากาศลดความเสี่ยงที่ครอบคลุมตลาดคริปโตหลายกลุ่ม

บทสรุป

การหมดอายุออปชันของ Deribit มูลค่า 10,630 ล้านดอลลาร์ ไม่ได้เป็นเพียงเหตุการณ์ทางเทคนิคของตลาดอนุพันธ์ แต่เป็นบททดสอบสำคัญของตลาดคริปโตในช่วงที่เงินทุนกำลังไหลออกและแรงซื้ออ่อนแรง

แม้ตัวเลข Put/Call จะยังต่ำกว่า 1 และบ่งชี้ว่าสถานะ Call มีมากกว่า Put แต่ราคาที่ร่วงลงทำให้สัญญาฝั่งขาขึ้นส่วนใหญ่หมดมูลค่า ขณะที่เงินไหลออกจาก ETF และแรงกดดันต่อนักขุดสะท้อนว่า ความอ่อนแอของตลาดอาจไม่ได้จบลงพร้อมกับวันหมดอายุของสัญญา