รายงาน Goldman Sachs มิ.ย. 2026: ตลาด AI 27 ล้านล้านดอลลาร์ เปลี่ยนจาก ‘ฟองสบู่ราคา’ สู่ ‘ฟองสบู่กำไร’ ความเสี่ยงรอบใหม่กำลังมา

ในชุดรายงานวิจัยที่เผยแพร่เมื่อเดือนมิถุนายน 2026 Goldman Sachs ได้สรุปสถานการณ์ตลาดหุ้นกลุ่ม AI อย่างละเอียดและมีหลักฐานชัดเจน โดยข้อสรุปสำคัญคือ ตลาด AI ไม่ได้แค่มีราคาแพงเกินไปอีกต่อไป แต่ได้ก้าวเข้าสู่ช่วงที่อันตรายยิ่งกว่า นั่นคือ 'ฟองสบู่กำไร' (earnings bubble)

ช่องว่าง 27 ล้านล้าน vs 9 ล้านล้านดอลลาร์

ตัวเลขที่โดดเด่นที่สุดในรายงานของ Goldman Sachs คือขนาดของช่องว่างระหว่างราคาตลาดกับความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2022 มูลค่าตลาดรวมของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI พุ่งขึ้นประมาณ 27 ล้านล้านดอลลาร์ แต่เกณฑ์วัดทางเศรษฐศาสตร์มหภาคชี้ว่ามีปัจจัยสนับสนุนทางเศรษฐกิจจริงเพียงประมาณ 9 ล้านล้านดอลลาร์ เท่านั้น ช่องว่าง 18 ล้านล้านดอลลาร์นี้บ่งชี้ว่าราคาหุ้นปัจจุบันได้ตั้งความคาดหวังต่อการนำ AI มาใช้และความสามารถในการทำกำไรไว้สูงเกินกว่าที่เศรษฐกิจจะรองรับได้ในตอนนี้ ซึ่งไม่ใช่ครั้งแรกที่ธนาคารชี้ประเด็นนี้ ย้อนไปในเดือนพฤศจิกายน 2025 ทีมกลยุทธ์มหภาคของ Goldman Sachs เคยแจ้งเตือนถึงช่องว่าง 19 ล้านล้านดอลลาร์ระหว่างมูลค่าตลาด AI ที่เพิ่มขึ้นกับมูลค่าปัจจุบันของรายได้จากทุน AI ซึ่งประเมินไว้ที่ 8 ล้านล้านดอลลาร์

จากฟองสบู่ Valuation สู่ฟองสบู่กำไร

การเปลี่ยนแปลงแนวคิดที่สำคัญที่สุดในการวิเคราะห์ของ Goldman Sachs ในเดือนมิถุนายน 2026 คือวิวัฒนาการของความเสี่ยงหลัก การปรับเพิ่มประมาณการกำไรได้ช่วยลดความกังวลเรื่อง Valuation ลงได้ชั่วคราว แต่ธนาคารเตือนว่าของจริงคือ 'ฟองสบู่กำไร' หากการเติบโตของกำไรผิดหวัง หรือหากการลงทุนถึงจุดสูงสุดตามวัฏจักร ตลาดอาจเปลี่ยนจากการกังวลเรื่อง P/E Ratio สูงไปสู่การเผชิญหน้ากับความจริงที่ว่ากำไรนั้นไม่ยั่งยืน นัยก็คือนักลงทุนเริ่มอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของกระแสข่าวมากขึ้น และราคาหุ้นก็ได้ฝังความคาดหวังในแง่ดีไว้มากเกินไปแล้ว

มหาวงจรการใช้จ่าย 5.3 ล้านล้านดอลลาร์

Goldman Sachs ประมาณการว่าระหว่างปี 2025 ถึง 2030 บริษัทคลาวด์รายใหญ่ (Hyperscalers) จะใช้จ่ายรวม 5.3 ล้านล้านดอลลาร์ ในการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI และศูนย์ข้อมูล ธนาคารอธิบายว่านี่คือมหาวงจรการใช้จ่ายที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน และเตือนว่าการใช้จ่ายระลอกนี้ไม่เพียงแต่ไม่ยั่งยืน แต่กำลังกัดกร่อนผลตอบแทนทางการเงินของบริษัทเทคโนโลยีใหญ่ที่สุดด้วย นักวิเคราะห์ของธนาคารระบุชัดเจนว่าความคาดหวังของตลาดต่อการใช้จ่ายของ Hyperscalers ในปี 2027 นั้น 'อนุรักษ์นิยมเกินไป' โดยประมาณการของพวกเขาเองชี้ว่าการใช้จ่ายอาจสูงถึงประมาณ 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027 เทียบกับประมาณ 920,000 ล้านดอลลาร์ที่วอลล์สตรีทคาดไว้ และในกรณีที่ดีอาจสูงถึง 1.4 ล้านล้านดอลลาร์

จุดอ่อนที่ซ่อนอยู่ในเศรษฐกิจนอกกลุ่ม AI

เมื่อวันที่ 2 มิถุนายน 2026 Lee Coppersmith เทรดเดอร์ของ Goldman Sachs ออกคำเตือนรุนแรงว่า แม้การปรับตัวขึ้นของดัชนีจะดูราบรื่น แต่กลไกเบื้องหลังกำลัง 'น่ากังวลมากขึ้นเรื่อยๆ' เขาตั้งข้อสังเกตว่าการเดิมพันในตลาด AI ได้เปลี่ยนจากการขับเคลื่อนด้วยปัจจัยพื้นฐาน ไปเป็นวัฏจักรที่อ้างอิงตัวเองและถูกขยายผลโดยโครงสร้างตลาด การถือครองมีความหนาแน่นสูงขึ้น เลเวอเรจสูงขึ้น และกระจุกตัวมากขึ้น แต่ต้นทุนที่นักลงทุนจ่ายเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้าน downside กลับลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ พลวัตนี้บดบังจุดอ่อนทางเศรษฐกิจในวงกว้าง ทำให้ฐานของตลาดกระทิงเปราะบาง

ความเสี่ยงใหม่: การกระจุกตัวในเซมิคอนดักเตอร์

กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ได้รับส่วนแบ่งกำไรจาก AI อย่างมหาศาล และ Goldman Sachs อธิบายว่าการกระจุกตัวนี้ไม่ยั่งยืน Jim Covello หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Goldman Sachs ยังคงยืนยันว่า 95% ขององค์กรธุรกิจยังไม่ได้ผลตอบแทนจากการลงทุน AI เลย และการกระจุกตัวของกำไรในกลุ่มผู้ผลิตชิปเป็นความเปราะบางเชิงโครงสร้าง Covello ชี้ว่าในหลายแง่ บริษัทต่างๆ กำลังสูญเสียเงินกับการนำเทคโนโลยีนี้ไปใช้มากกว่าเมื่อสองปีที่แล้วเสียอีก แม้กองทุนเฮดจ์ฟันด์จะเริ่มขายหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ออกมาบ้าง แต่การถือครองหุ้น AI ในตะกร้าติดตาม TMT ของ Goldman ยังคงใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาล ธนาคารเสนอกลยุทธ์การเทรดแบบ 'Long Hyperscalers, Underweight เซมิคอนดักเตอร์' โดยมองว่าตลาดยังไม่คิดราคาความเสี่ยงจากการชะลอตัวของ Capex ที่จะกระทบผู้ผลิตชิปหนักที่สุด

บทสรุป: ลงทุนต่อ แต่ต้องมีเกราะป้องกัน

Goldman Sachs ไม่ได้แนะนำให้ขายหุ้น AI ออกไปทั้งหมด ในทางกลับกัน ข้อความหลักของธนาคารคือ ให้ลงทุนต่อไป แต่ป้องกันความเสี่ยงด้าน downside ด้วย ธนาคารมองว่าการเทขายหุ้น AI มูลค่า 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคมถึงต้นเดือนมิถุนายน 2026 เป็น 'การทดสอบความเครียด' มากกว่าการเปลี่ยนแนวโน้มถาวร และมาตรวัดความรู้สึกของนักลงทุนยังไม่ชี้ว่าตลาดหนาแน่นจนอันตราย ขณะเดียวกัน Goldman Sachs ก็ปรับเพิ่มเป้าหมายดัชนี S&P 500 สิ้นปีขึ้น แต่ก็แจ้งเตือนแยกต่างหากว่าการเก็งกำไรที่มากเกินไปและ Valuation ที่สูงคือความเสี่ยงหลักสองประการที่เคยทำให้ตลาดกระทิงสิ้นสุดลงมาแล้วในอดีต

ท่าทีโดยรวมของธนาคารคือ 'เป็นบวกต่อหุ้น' โดยชอบให้ถือหุ้น AI ต่อไป แต่ต้องตระหนักถึงความเสี่ยงจากการกระจุกตัว ความผันผวนที่เพิ่มขึ้น และความจำเป็นในการป้องกันการชะลอตัวของ Capex หรือผลประกอบการที่ผิดหวัง กล่าวโดยสรุป Goldman Sachs กำลังบอกนักลงทุนให้เตรียมพร้อมสำหรับตลาดที่กระแสข่าวสามารถเปลี่ยนเร็วกว่าปัจจัยพื้นฐาน และความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดอาจไม่ใช่การมองผิดเรื่อง AI แต่เป็นการลงทุนมากเกินไปเมื่อวัฏจักรกำลังจะเปลี่ยนทิศ