CryptoQuant ฟันธง! Strategy Inc. ต้องหยุดสะสม Bitcoin ด่วน หลังเงินสดสำรองหด 38% ภาระปันผลพุ่ง 1.2 หมื่นล้าน

เมื่อวันที่ 23 มิถุนายน 2026 ที่ผ่านมา Julio Moreno หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ CryptoQuant บริษัทวิเคราะห์ข้อมูลบนเครือข่ายบล็อกเชนชั้นนำ ได้ออกบทวิเคราะห์ที่สร้างแรงสั่นสะเทือนให้วงการคริปโทฯ โดยเรียกร้องให้ Strategy Inc. (ชื่อเดิม MicroStrategy)

หยุดการซื้อ Bitcoin ทันที และหันมาให้ความสำคัญสูงสุดกับการสะสมเงินสดสำรองเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐฯ แทน คำแนะนำนี้มีขึ้นท่ามกลางวิกฤตสภาพคล่องทางการเงินที่บริษัทผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุดในโลกกำลังเผชิญ ภาระหนี้สินปันผลที่เพิ่มสูงขึ้นเป็นเท่าตัว และขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงในพอร์ตสินทรัพย์ดิจิทัลกว่า 1.06 หมื่นล้านดอลลาร์

คำแนะนำหลัก: การหยุดพักเชิงกลยุทธ์

Moreno โต้แย้งว่าฐานะทางการเงินของ Strategy Inc. ขณะนี้อยู่ในภาวะตึงตัวเกินกว่าเหตุ (overstretched) ในบทวิเคราะห์ของเขา เขาเรียกร้องให้ระงับการซื้อ Bitcoin ไว้ชั่วคราว จนกว่าบริษัทจะสามารถฟื้นฟูเงินสดสำรองและรักษาระดับการจ่ายเงินปันผลให้แก่ผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ STRC ได้ คำแนะนำนี้ไม่ได้หยุดเพียงแค่การหยุดซื้อเท่านั้น Moreno ยังเรียกร้องให้ Strategy Inc.

พัฒนาแนวทางที่มีระบบและอิงกับปัจจัยพื้นฐานมากขึ้นในการเลือกจังหวะซื้อ Bitcoin และเสนอกรอบแนวคิดที่อนุญาตให้บริษัทสามารถขาย Bitcoin บางส่วนออกมาในช่วงที่ราคาปรับตัวขึ้นใกล้จุดสูงสุดของรอบ ซึ่งเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญอย่างมากจากนโยบาย 'ไม่ขายเด็ดขาด' (never sell) อันเป็นหลักศรัทธาของ Michael Saylor มาอย่างยาวนาน

แรงกดดันทางการเงินที่สำคัญ

เงินสดสำรองร่วง 38%

สำนักข่าวหลายแห่งยืนยันว่า เงินสดสำรองเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ของ Strategy Inc. ลดลงถึง 38% ตลอดทั้งปี 2026 เนื่องจากการเบี่ยงเบนเงินทุนไปสู่การซื้อ Bitcoin การลดลงของสินทรัพย์สภาพคล่องอย่างรวดเร็วนี้ ทำให้บริษัทมีความยืดหยุ่นทางการเงินลดลงในการดำเนินธุรกิจหรือชำระหนี้

ภาระปันผลพุ่งเกือบ 4 เท่า

Moreno เปิดเผยว่า ภาระการจ่ายเงินปันผลประจำปีของหุ้นบุริมสิทธิ STRC เพิ่มขึ้นจากประมาณ 300 ล้านดอลลาร์ ณ ต้นปีที่แล้ว มาอยู่ที่ประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้นประมาณ 4 เท่า เนื่องจากการออกหุ้น STRC อย่างต่อเนื่องเพื่อนำเงินไปซื้อ Bitcoin ส่งผลให้ความสามารถในการครอบคลุมเงินปันผลของ STRC (dividend coverage) ลดลงจากกว่า 7 ปี เหลือเพียง 14 เดือนเท่านั้น

ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงในพอร์ต Bitcoin กว่า 1.06 หมื่นล้านดอลลาร์

CryptoQuant ประเมินว่า Strategy Inc. มียอดขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (unrealized loss) ในพอร์ต Bitcoin รวมกันประมาณ 1.06 หมื่นล้านดอลลาร์ Bitcoin ทั้งหมดที่ถูกซื้อในปี 2024, 2025 และ 2026 ตกอยู่ในภาวะ 'จมอยู่ใต้น้ำ' (underwater) หรือมีราคาต่ำกว่าต้นทุน สำหรับบริบท รายงานทางการเงินไตรมาส 1 ปี 2026 ของ Strategy Inc.

เองเปิดเผยตัวเลขที่สูงกว่าคือขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงถึง 1.446 หมื่นล้านดอลลาร์ เมื่อประเมินตามราคาตลาด ส่งผลให้บริษัทมีผลขาดทุนสุทธิถึง 1.254 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสนั้น

ราคาต้นทุนเฉลี่ยใกล้ 75,000 ดอลลาร์

จำนวนขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงและข้อมูลการถือครองที่ทราบ ชี้ให้เห็นว่าราคาต้นทุนเฉลี่ยของบริษัทสูงกว่าราคาตลาดในปัจจุบันมาก รายงานในเดือนเมษายน 2026 ระบุว่าราคาซื้อเฉลี่ยของ Strategy Inc.

อยู่ที่ประมาณ 76,000–78,000 ดอลลาร์ และพอร์ตจะกลับมามีกำไรเมื่อ Bitcoin ดีดตัวขึ้นเหนือ 76,000 ดอลลาร์ แต่ในระดับตลาดหมีในปัจจุบัน Bitcoin ทั้งหมดที่ซื้อใหม่ต่างก็จมอยู่ใต้น้ำ

หุ้นบุริมสิทธิ STRC ทำสถิติต่ำสุดที่ 82.53 ดอลลาร์

หุ้นบุริมสิทธิแบบถาวรดอกเบี้ยลอยตัว Series A (STRC) ของ Strategy Inc. ร่วงลงไปทำ ระดับต่ำสุดตลอดกาลที่ 82.53 ดอลลาร์ ในวันที่ 18-20 มิถุนายน 2026 ซึ่งต่ำกว่าราคาพาร์ 100 ดอลลาร์อย่างมาก ราคาปิดที่ 22 มิถุนายนดีดตัวขึ้นมาเล็กน้อยอยู่ที่ประมาณ 88.79 ดอลลาร์ การร่วงลงของราคาหุ้น STRC สะท้อนถึงความเสื่อมถอยของปัจจัยพื้นฐาน ไม่ใช่การถูกบังคับขายจากสภาพคล่อง Moreno ชี้แจง

เป้าหมายเงินสดสำรอง: ~2.8 พันล้านดอลลาร์

Moreno ประมาณการว่า Strategy Inc. จำเป็นต้องมีเงินสดสำรองประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ เพื่อฟื้นฟูความเชื่อมั่นของนักลงทุน STRC และทำให้มีส่วนต่างความปลอดภัยในการจ่ายปันผลอย่างยั่งยืนเป็นเวลา 24 เดือน ซึ่งเท่ากับเป็นสองเท่าของจำนวนที่ถืออยู่ในปัจจุบัน "การเพิ่มการถือครองเงินสดคือสัญญาณที่ตลาดต้องการมากที่สุด" เขากล่าวไว้ในรายงาน

บริบทกว้างๆ: Strategy Inc. เริ่มเปลี่ยนทิศทางแล้ว

รายงานระบุว่า เป็นเวลาสองสัปดาห์ก่อน บทวิเคราะห์ของ Moreno จะออกมา Strategy Inc. ได้เริ่มนำเงินทุนใหม่ส่วนใหญ่ไปไว้ในเงินสดสำรอง แทนที่จะซื้อ Bitcoin ซึ่งแสดงให้เห็นว่าตัวบริษัทเองก็ตระหนักถึงแรงกดดันทางการเงินที่เพิ่มขึ้น Yahoo Finance พรรณนาคำเตือนของ CryptoQuant ในวันที่ 23 มิถุนายนนี้ว่า เป็นการเตือนที่ 'สายไปสองสัปดาห์' เมื่อเทียบกับการปรับตัวของ Strategy Inc. เอง

การซื้อ Bitcoin ไม่ใช่แรงขับเคลื่อนราคาที่ชัดเจนอีกต่อไป

การวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า ในตลาดหมีทุกวันนี้ การซื้อ Bitcoin จำนวนมากของ Strategy Inc. ไม่ได้ทำหน้าที่เป็นตัวพยุงราคาหรือผลักดันราคา Bitcoin ให้สูงขึ้นอีกต่อไป ลดความคุ้มค่าเชิงกลยุทธ์ของการสะสมอย่างต่อเนื่อง

จุดเปลี่ยนของกลยุทธ์ Bitcoin ขององค์กร?

รายงานของ Moreno นับเป็นการเรียกร้องต่อสาธารณะที่โดดเด่นที่สุดที่ให้มีการหยุดโครงการซื้อ Bitcoin เชิงรุกของ Strategy Inc. แม้ว่าคำเตือนก่อนหน้านี้จาก CryptoQuant จะย้อนกลับไปถึงเดือนกุมภาพันธ์ 2026 แต่การวิเคราะห์ในเดือนมิถุนายน 2023 นี้มุ่งเน้นไปที่จุดอ่อนทางการเงินเชิงโครงสร้างของบริษัท มากกว่าที่จะเป็นแค่จังหวะเข้าซื้อในตลาด คำแนะนำดังกล่าวยิ่งเพิ่มการจับตามองต่อความยั่งยืนของกลยุทธ์คลัง Bitcoin ของ Michael Saylor และผลกระทบต่อการยอมรับคริปโทฯ ขององค์กร