ยอดขาย AI พุ่ง แต่ทำไมหุ้น Nvidia ซื้อขายที่ P/E ล่วงหน้าใกล้ต่ำสุดในรอบทศวรรษ

ยอดขายที่พุ่งขึ้นกับมูลค่าหุ้นที่ดูถูกลงไม่ได้ขัดกันเสมอไป ในเดือนกันยายน 2026 มีรายงานว่าหุ้น Nvidia ซื้อขายต่ำกว่า 17 เท่าของกำไรคาดการณ์ในอีก 12 เดือน หรือค่า P/E ล่วงหน้า ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบกว่าทศวรรษ และเหลือราวครึ่งหนึ่งของระดับในปี 20259 ประเด็นจึงไม่ใช่ว่าตลาดมองไม่เห็นยอดขายปัจจุบัน แต่เป็นคำถามว่า กำไรในอนาคตจะเติบโตแรงได้นานแค่ไหน

รายได้โตเร็ว แต่ P/E ยังลดได้อย่างไร

ไตรมาส 2 ของปีบัญชี 2027 Nvidia ทำรายได้ราว 96.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 106% จากปีก่อน ในจำนวนนี้ประมาณ 89 พันล้านดอลลาร์มาจากธุรกิจดาต้าเซ็นเตอร์6 ตัวเลขดังกล่าวสะท้อนแรงซื้อโครงสร้างพื้นฐานสำหรับ AI แต่ค่า P/E ล่วงหน้าไม่ได้วัดยอดขายที่ผ่านมาโดยตรง: มันเปรียบเทียบราคาหุ้นกับ กำไรที่คาดว่าจะเกิดขึ้น หากประมาณการกำไรเพิ่มเร็วกว่าราคาหุ้น ค่า P/E ก็ลดลงได้ แม้ธุรกิจยังโตแรง

ตัวเลข P/E ที่เผยแพร่ในช่วงเดียวกันก็ไม่ตรงกันทั้งหมด บางแหล่งระบุต่ำกว่า 17 เท่า บางแหล่งระบุราว 23 เท่า และอีกแหล่งระบุ 28.1 เท่า945 ไม่ควรนำตัวเลขเหล่านี้มาเทียบเสมือนคำนวณด้วยฐานเดียวกัน เพราะวันอ้างอิงและช่วงกำไรที่ใช้ประเมินอาจต่างกัน ข้อสรุปที่ชัดกว่าคือ มูลค่าหุ้นเมื่อเทียบกับกำไรคาดการณ์ลดลง ไม่ใช่ว่าทุกแหล่งเห็นตรงกันว่าขณะนี้ P/E อยู่ที่เท่าไร

ฝั่งที่มองบวกเชื่อว่า AI ยังโตได้อีกมาก

Nvidia คาดว่ารายได้ในปีบัญชี 2028 จะเพิ่มขึ้นประมาณ 70% เทียบกับการเติบโตราว 44% ที่นักวิเคราะห์คาดไว้ก่อนบริษัทเปิดเผยแนวโน้มดังกล่าว ตามรายงานของ Reuters17 เจนเซน หวง ซีอีโอ ยังประเมินว่าการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI ทั่วโลก จะอยู่ที่ปีละ 3–4 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 20304 ตัวเลขหลังนี้เป็นการคาดการณ์ขนาดการใช้จ่ายของตลาดโดยรวม ไม่ใช่รายได้ที่ Nvidia คาดว่าจะทำได้เอง

หากการลงทุนดังกล่าวดำเนินต่อเนื่อง ผู้มองบวกเชื่อว่ายอดขายชิปของ Nvidia อาจเติบโตได้อีกหลายปี ทีมวิจัยเซมิคอนดักเตอร์ที่ CNBC อ้างถึงตั้งราคาเป้าหมายหุ้น Nvidia ที่ 400 ดอลลาร์ สูงกว่าราคาหุ้นราว 229 ดอลลาร์ที่ใช้เปรียบเทียบเมื่อวันที่ 22 กันยายนประมาณ 75%1 อย่างไรก็ดี ราคาเป้าหมายคือมุมมองของนักวิเคราะห์ ไม่ใช่ผลตอบแทนที่รับประกัน และเป้าหมายจากแหล่งอื่นก็แตกต่างกันตามวันที่ประเมิน311

ฝั่งที่ระวังกังวลเรื่องกำไร ไม่ใช่แค่ยอดขาย

คำถามสำคัญคือ Nvidia จะรักษาความสามารถทำกำไรไว้ได้เพียงใด อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 2 ของปีบัญชี 2027 อยู่ที่ราว 75% แต่รายงานในเดือนกันยายนระบุว่ามีการคาดการณ์ว่าอาจลดต่ำกว่า 72% ภายในไตรมาส 4 จากต้นทุนหน่วยความจำที่สูงขึ้นและแรงกดดันจากลูกค้าที่พัฒนาชิปใช้เอง10 Reuters รายงานด้วยว่าการขาดแคลนหน่วยความจำและต้นทุนชิ้นส่วนที่เพิ่มขึ้นอาจจำกัดความเร็วในการขยายธุรกิจ17 สิ่งเหล่านี้ไม่ได้ลบล้างผลงานล่าสุด แต่มีผลต่อกำไรระยะยาวที่นักลงทุนใช้ตีราคาหุ้น

การเทียบกับ Apple ช่วยให้เห็นว่าแต่ละบริษัทรับประโยชน์จาก AI คนละทาง: Nvidia ขายโครงสร้างพื้นฐานสำหรับสร้าง AI ขณะที่ Apple นำ AI ไปใช้ในอุปกรณ์7 บริษัทที่โตเร็วกว่าจึงไม่จำเป็นต้องได้รับค่า P/E สูงกว่าเสมอไป และข้อมูลที่มีอยู่ยังไม่เพียงพอจะฟันธงว่าหุ้นใดถูกกว่ากัน เพราะต้องเทียบประมาณการกำไรล่วงหน้าที่คำนวณบนฐานและวันเดียวกัน

ท้ายที่สุด ความเห็นที่ต่างกันอยู่ที่ ความยั่งยืนของกำไร ผลประกอบการและแนวโน้มรายได้ที่บริษัทให้ไว้หนุนมุมมองเชิงบวก ส่วนแรงกดดันต่ออัตรากำไร ต้นทุนวัตถุดิบ และชิปที่ลูกค้าพัฒนาเอง อธิบายได้ว่าทำไมนักลงทุนบางส่วนจึงยอมจ่ายน้อยลงต่อกำไรที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในอนาคต61710