ทำไมยูโรอ่อนค่าหลุด 1.1450 แม้ตลาดอยู่ในโหมดรับความเสี่ยง

EUR/USD หลุดระดับ 1.1450 ไม่ได้สะท้อนว่าตลาดหันไปหลีกเลี่ยงความเสี่ยงโดยรวมโดยตรง แม้ราคาน้ำมันที่อ่อนลงจะช่วยให้บรรยากาศการลงทุนดูเปิดรับความเสี่ยงมากขึ้น และเป็นบวกต่อแนวโน้มต้นทุนพลังงานของยุโรป แต่ผู้ค้ากลับให้น้ำหนักกับปัจจัยที่กระทบยูโรโดยเฉพาะมากกว่า ได้แก่ เสถียรภาพทางการเมืองของเยอรมนี ความกังวลด้านการคลังฝรั่งเศส และดอลลาร์ที่ได้แรงหนุนจากอัตราดอกเบี้ยสหรัฐที่สูงกว่าและท่าทีเข้มงวดของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) 813

ภาวะรับความเสี่ยงช่วยยูโรได้ไม่พอ

ราคาน้ำมันที่ปรับลงมักเอื้อต่อสินทรัพย์เสี่ยง และช่วยลดแรงกดดันด้านพลังงานของยุโรป แต่ EUR/USD ยังทำจุดต่ำสุดใหม่ในรอบ 7 สัปดาห์ต่ำกว่า 1.1450 ความสวนทางนี้บ่งชี้ว่านักลงทุนไม่ได้ตัดสินจากอารมณ์ตลาดภาพรวมเป็นหลัก หากแต่กำลังเปรียบเทียบแนวโน้มและความเสี่ยงของสินทรัพย์ยูโรโซนกับสหรัฐ 8

หลังจากอ่อนค่าก่อนหน้า ยูโรยังไม่สามารถกลับไปยืนเหนือบริเวณ 1.1500 ได้ ทำให้คู่เงินนี้เปราะบางใกล้ระดับต่ำสุดล่าสุด 46

ผลเลือกตั้งเยอรมนีเพิ่มเบี้ยความเสี่ยงทางการเมือง

พรรคคริสเตียนเดโมแครตยูเนียน (CDU) ของนายกรัฐมนตรีฟรีดริช เมิร์ซ เผชิญความพ่ายแพ้ครั้งประวัติศาสตร์ในรัฐเมคเลินบวร์ค-ฟอร์พ็อมเมิร์น โดยได้คะแนน 4.9% ต่ำกว่าเกณฑ์ 5% ที่ต้องมีเพื่อเข้าสู่สภารัฐ ขณะที่ในเบอร์ลิน พรรคยังตามหลังพรรคฝ่ายซ้าย 56

ผลเลือกตั้งดังกล่าวไม่ได้ทำให้นโยบายระดับชาติเกิดการเปลี่ยนแปลงทันที แต่ยิ่งตอกย้ำข้อกังวลเดิมของตลาดว่าเมิร์ซมีอำนาจทางการเมืองมากพอจะรักษาวาระปฏิรูปที่มีข้อถกเถียงหรือไม่ Reuters รายงานว่าความพ่ายแพ้ทำให้เห็นชัดถึงการอ่อนแรงลงของการกุมอำนาจของเขา ขณะที่รายงานอื่นชี้ว่าพรรคร่วมรัฐบาลมีแรงกดดันต่อวาระปฏิรูป

สำหรับตลาดเงิน ความไม่แน่นอนเช่นนี้มีความหมายได้แม้ยังไม่มีนโยบายใดเปลี่ยนทันที เยอรมนีเป็นเศรษฐกิจขนาดใหญ่ที่สุดของยูโรโซน ดังนั้นรัฐบาลที่ถูกมองว่ารวบรวมแรงสนับสนุนเพื่อปฏิรูปในประเทศหรือขับเคลื่อนความริเริ่มระดับยุโรปได้ยากขึ้น อาจเพิ่มความเสี่ยงเชิงนโยบายที่นักลงทุนประเมินไว้ในยูโรได้ ทั้งนี้เป็นการตีความของนักลงทุน ไม่ใช่กลไกตายตัวที่อัตราแลกเปลี่ยนจะเคลื่อนไหวแบบหนึ่งต่อหนึ่ง

ความกังวลการคลังฝรั่งเศสซ้ำเติมแรงกดดัน

ฝรั่งเศสเพิ่มแหล่งความไม่สบายใจอีกด้านหนึ่ง โดย Scope Ratings ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของประเทศ ขณะที่ Morningstar DBRS ปรับแนวโน้มอันดับเครดิต ตามรายงานตลาด 10

กระทรวงการคลังฝรั่งเศสคาดว่าหนี้ภาครัฐจะอยู่ที่ 119.3% ของ GDP ในปี 2026 และเพิ่มเป็น 121.7% ในปี 2027 1 ตัวเลขนี้ทำให้ตลาดจับตาความยั่งยืนทางการคลังของหนึ่งในประเทศเศรษฐกิจหลักของยูโรโซนมากขึ้น และเพิ่มความกังวลต่อความเสี่ยงพันธบัตรรัฐบาลยุโรป งานวิจัยของ Danske Bank ระบุว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยุโรปปรับสูงขึ้นท่ามกลางมุมมองต่อความเสี่ยงรัฐของฝรั่งเศสที่แย่ลง 11

กล่าวอีกนัยหนึ่ง เยอรมนีสร้างคำถามเรื่องศักยภาพทางการเมือง ขณะที่ฝรั่งเศสสร้างคำถามเรื่องความแข็งแกร่งของฐานะการคลัง

ดอลลาร์ยังได้เปรียบจากส่วนต่างดอกเบี้ย

อีกด้านหนึ่งของธุรกรรมคือดอลลาร์สหรัฐ Fed ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 จุดพื้นฐาน สู่กรอบ 3.75%–4.00% และการสื่อสารของ Fed ถูกตีความว่าเข้มงวด ท่ามกลางความกังวลว่าเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง 13

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่สูงขึ้น และความคาดหวังว่านโยบายการเงินสหรัฐอาจคงความตึงตัวต่อไป ทำให้สินทรัพย์สกุลดอลลาร์ดูน่าสนใจขึ้นเมื่อเทียบกัน ช่องทางผลตอบแทนสัมพัทธ์นี้สามารถหนุนดอลลาร์ได้ แม้นักลงทุนจะไม่ได้หลีกเลี่ยงสินทรัพย์เสี่ยงโดยทั่วกัน

ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ปรับขึ้นดอกเบี้ยเช่นกัน แต่เพียงลำพังยังไม่ลบความต่างที่ตลาดมองเห็นระหว่างแรงหนุนจากดอกเบี้ยสหรัฐ กับแรงกดดันทางการเมืองและการคลังของยุโรป 1214

การหลุด 1.1450 กำลังบอกอะไร

การอ่อนค่าของยูโรจึงเป็นเรื่องของ ความเสี่ยงสัมพัทธ์ มากกว่าการเทขายสินทรัพย์เสี่ยงทั้งกระดาน

• ราคาน้ำมันลดลง ช่วยบรรยากาศตลาดโดยรวม แต่ไม่พอชดเชยความกังวลเฉพาะของยูโรโซน 8
• ผลเลือกตั้งในเยอรมนี เพิ่มความไม่แน่นอนต่อภาวะผู้นำและความสามารถในการผลักดันการปฏิรูปของเมิร์ซ 5
• แรงกดดันด้านการคลังฝรั่งเศส ทำให้ความกังวลต่อความเสี่ยงพันธบัตรรัฐบาลในยูโรโซนเด่นชัดขึ้น 110
• ความคาดหวังต่อ Fed ที่เข้มงวดและบอนด์ยีลด์สหรัฐที่สูงขึ้น เพิ่มความน่าสนใจของดอลลาร์ 713

สรุปคือ EUR/USD ร่วงเพราะบรรยากาศตลาดที่ค่อนข้างเป็นบวกถูกกลบด้วยช่องว่างที่ตลาดรับรู้ว่ากว้างขึ้น ระหว่างผลตอบแทนของสหรัฐกับความเสี่ยงการเมืองและการคลังในยูโรโซน การหลุด 1.1450 จึงเกี่ยวกับความเชื่อมั่นต่อสภาพแวดล้อมเชิงนโยบายของสองสกุลเงิน มากกว่าประเด็นราคาน้ำมันหรือความเชื่อมั่นเสี่ยงของตลาดในภาพรวมเพียงอย่างเดียว