เงินเฟ้อพลังงานดันคาดการณ์ ECB ขึ้นดอกเบี้ยอีก 0.25% ในเดือนธันวาคม

การที่ตลาดหันมาคาดว่า ธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะขึ้นดอกเบี้ยอีกในการประชุมวันที่ 17 ธันวาคม มีต้นตอหลักจากภาพเงินเฟ้อที่ดูยืดเยื้อกว่าคาด หลังการตัดสินใจเดือนกันยายน โดยเฉพาะผลกระทบด้านพลังงานจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ขณะเดียวกัน เศรษฐกิจยูโรโซนยังถูกมองว่าพอมีแรงรับมือกับนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นได้

ข้อมูลอ้างอิงสนับสนุนมุมมองที่ปรับใหม่ของ Goldman Sachs, Citi และ Barclays อย่างชัดเจน แต่ยังไม่เพียงพอที่จะยืนยันคำคาดการณ์เฉพาะของ Commerzbank และ Morgan Stanley ได้อย่างอิสระ 356

จุดเริ่มต้น: ECB ขึ้นดอกเบี้ยสู่ 2.50%

เมื่อวันที่ 10 กันยายน ECB ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลักทั้ง 3 ประเภท 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ โดยอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก ซึ่งเป็นอัตราอ้างอิงหลักของนโยบายในปัจจุบัน เพิ่มจาก 2.25% เป็น 2.50% และมีผลตั้งแต่ 16 กันยายน 168

ปัจจัยเร่งสำคัญคือราคาพลังงานที่สูงขึ้นจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ซึ่งทำให้แนวโน้มเงินเฟ้อของยูโรโซนสูงขึ้นและแย่ลงกว่าเดิม 356 ECB ยังส่งสัญญาณเชิงเข้มงวดว่า เงินเฟ้ออาจอยู่เหนือเป้าหมาย 2% ต่อเนื่องเป็นเวลานาน 37

ด้วยเหตุนี้ Goldman Sachs, Citi และ Barclays จึงคาดว่า ECB จะขยับขึ้นอีก 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ในเดือนธันวาคม ส่งอัตราดอกเบี้ยเงินฝากไปที่ 2.75% 37 ขณะที่การกำหนดราคาของตลาดผ่าน LSEG ให้ความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยดังกล่าวไว้ที่ 94% สะท้อนว่านี่ไม่ใช่เพียงความเห็นของสถาบันการเงินรายใดรายหนึ่ง แต่กลายเป็นกรณีฐานของตลาดไปมากแล้ว 3

เหตุใดมุมมองจึงเปลี่ยนเป็น “ดอกเบี้ยสูงนานขึ้น”

ก่อนหน้านี้ ตลาดเคยมองว่าวงจรขึ้นดอกเบี้ยอาจสิ้นสุดแล้ว แต่แรงกดดันเงินเฟ้อที่กลับมาชัดขึ้นทำให้คาดการณ์เปลี่ยนไปสู่ภาวะ ดอกเบี้ยสูงต่อเนื่องเป็นเวลานาน

Goldman Sachs คาด ECB ขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม และประเมินว่าความเสี่ยงเอนเอียงไปทางการขึ้นถึง 3.00% โดยการลดดอกเบี้ยอาจถูกเลื่อนออกไปจนถึงปลายปี 2027 7 ส่วน Citi คาดขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม และยังมองความเป็นไปได้ของการขึ้นอีกครั้งในเดือนมีนาคม 2027 เพราะหากเงินเฟ้อสูงอยู่นาน ก็เสี่ยงฝังตัวในเศรษฐกิจภายในประเทศ แทนที่จะเป็นเพียงแรงกระแทกจากต่างประเทศชั่วคราว 3

อย่างไรก็ดี แหล่งข้อมูลที่มีไม่ได้ยืนยันโดยอิสระต่อมุมมองที่ว่า Morgan Stanley คาดลดดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวในเดือนธันวาคม 2027 หรือคาดการณ์เชิงตัวเลขของ Commerzbank ดังนั้น รายละเอียดสองส่วนนี้ควรถือว่ายังไม่ได้รับการตรวจสอบจากหลักฐานชุดนี้

เงินเฟ้อสูง แต่เศรษฐกิจยังไม่ถึงขั้นถดถอย

ตัวเลขคาดการณ์ที่ระบุในคำถาม—เงินเฟ้อทั่วไป 3.0% ในปี 2026 และ 2.5% ในปี 2027 รวมถึงเงินเฟ้อพื้นฐานปี 2027 ที่ 2.6%—หากเป็นไปตามนั้น จะหมายความว่าแรงกดดันด้านราคาทั้งในภาพรวมและในระดับพื้นฐานยังสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของ ECB ไปถึงปี 2027 นี่คือเหตุผลเชิงเศรษฐกิจมหภาคที่สนับสนุนการคงนโยบายตึงตัว แม้แนวโน้มการเติบโตจะอ่อนแรง

ในด้านการเติบโต ตัวเลข 0.8% สำหรับปี 2026 และ 1.2% สำหรับปี 2027 สะท้อนเศรษฐกิจที่โตช้า แต่ยังไม่ใช่ภาวะถดถอย จึงเปิดช่องให้ ECB ขึ้นดอกเบี้ยได้อีกครั้งอย่างระมัดระวัง

คำอธิบายที่รายงานเกี่ยวกับ คริสตีน ลาการ์ด ประธาน ECB คือ การบริโภคที่ยังยืนได้ การลงทุนภาครัฐ และการฟื้นตัวของภาคบริการ ช่วยรองรับเศรษฐกิจ ขณะที่ความขัดแย้งในตะวันออกกลางสร้างแรงกดดันเงินเฟ้อผ่านราคาพลังงาน แหล่งข้อมูลที่มีสนับสนุนโดยตรงในประเด็นแรงกระแทกจากพลังงาน แต่ไม่ได้ยืนยันรายละเอียดทั้งหมดเกี่ยวกับการบริโภค การลงทุน และภาคบริการ 56

อะไรอาจทำให้เส้นทางดอกเบี้ยเปลี่ยนไป

การประชุม ECB วันที่ 29 ตุลาคมจะเป็นจุดตรวจสำคัญ ECB เน้นการตัดสินใจตามข้อมูลที่เข้ามาใหม่ ดังนั้น ตัวเลขเงินเฟ้อ ค่าจ้าง กิจกรรมเศรษฐกิจ และราคาพลังงาน จะเป็นตัวชี้ว่าเดือนธันวาคมยังเป็นกรณีฐานหรือไม่ 3

ผลสำรวจ ZEW ของเยอรมนีให้สัญญาณผสมแต่พอช่วยหนุนมุมมองว่าเศรษฐกิจยังมีความทนทานอยู่บ้าง ดัชนีความเชื่อมั่นเพิ่มเป็น 34.7 จาก 34.2 ขณะที่ดัชนีภาวะปัจจุบันดีขึ้นมากเป็น -47.1 จาก -61.1 แม้ดัชนีความเชื่อมั่นยังต่ำกว่าที่ตลาดคาด 131415

ข้อโต้แย้งสำคัญคือความเสี่ยงของการคุมเข้มเกินจำเป็น เพราะเงินเฟ้อจากพลังงานเป็นปัญหาด้านอุปทาน การขึ้นดอกเบี้ยไม่สามารถเพิ่มปริมาณพลังงานได้ แต่กลับอาจซ้ำเติมเศรษฐกิจยูโรโซนที่เปราะบางได้ ดังนั้น ECB ต้องชั่งน้ำหนักระหว่างความเสี่ยงที่เงินเฟ้อพื้นฐานและความคาดหวังเงินเฟ้อจะฝังตัว กับความเสี่ยงที่การเติบโตอ่อนแอและผลตอบแทนพันธบัตรโลกที่สูงขึ้นจะทำให้ภาวะการเงินตึงตัวเกินไป

โดยสรุป ตลาดให้น้ำหนักสูงต่อการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม แต่ยังไม่ใช่ข้อสรุปตายตัว หากราคาพลังงานลดลงต่อเนื่องและเงินเฟ้อพื้นฐานเริ่มชะลอ เหตุผลสำหรับการคุมเข้มต่อไปถึงเดือนมีนาคม 2027 จะอ่อนลง แต่หากต้นทุนพลังงานสูง อุปสงค์ยังแข็งแรง และความคาดหวังเงินเฟ้อเร่งขึ้น ก็จะยิ่งหนุนการขึ้นดอกเบี้ยต่อ 37