เบื้องหลัง Funding Rate 500% ที่บีบคนชอร์ตน้ำมันบน Hyperliquid

ตัวเลข Funding Rate ราว 500% ต่อปี สำหรับการชอร์ตสัญญาน้ำมันแบบ Perpetual บน Hyperliquid เกิดขึ้นในจังหวะที่ตลาดเดิมพันขาลงกันหนาแน่น ขณะที่ความเสี่ยงจากความขัดแย้งผลักราคาน้ำมันดิบขึ้นแรง

อย่างไรก็ดี ตัวเลข “500% ต่อปี” ไม่ได้หมายความว่าผู้เทรดจะต้องจ่ายค่าธรรมเนียมในอัตรานี้ตลอด 12 เดือน แต่เป็นการนำอัตรา Funding รายชั่วโมง ณ เวลาหนึ่งไปคำนวณต่อเนื่อง 8,760 ชั่วโมง ซึ่งเป็นตัวชี้วัดความรุนแรงของสถานการณ์ระยะสั้นมากกว่าคาดการณ์ค่าใช้จ่ายตลอดปี 2

ทำไมฝั่งชอร์ตจึงเป็นฝ่ายจ่ายให้ฝั่งลอง

สัญญา Perpetual ไม่มีวันหมดอายุเหมือนสัญญาฟิวเจอร์สทั่วไป จึงใช้การโอนเงินระหว่างผู้ถือสถานะลองและชอร์ต หรือ Funding เพื่อดึงราคาสัญญาให้ใกล้กับราคาอ้างอิงจากออราเคิล (oracle)

Hyperliquid คำนวณ Funding ในกรอบ 8 ชั่วโมง แต่ชำระเงินจริงทุกชั่วโมง โดยจ่ายครั้งละหนึ่งในแปดของอัตราที่คำนวณได้ หากราคาสัญญา Perpetual ต่ำกว่าราคาอ้างอิง Funding อาจติดลบ ซึ่งหมายความว่าฝั่งชอร์ตต้องจ่ายให้ฝั่งลอง ในเหตุการณ์น้ำมันครั้งนี้ อัตรารายชั่วโมงที่ติดลบลึกสะท้อนว่าสถานะชอร์ตกระจุกตัว จนการถือสถานะลองมีรายรับจาก Funding เพิ่มเติมนอกเหนือจากกำไรหรือขาดทุนตามราคาน้ำมัน 3

ดังนั้น อัตรารายชั่วโมงที่สูงมากเพียงช่วงสั้น ๆ เมื่อนำไปคูณจำนวนชั่วโมงทั้งปี จึงกลายเป็นตัวเลขรายปีที่สะดุดตา แต่ Funding สามารถเปลี่ยนได้ทุกชั่วโมงหลังการชำระแต่ละครั้ง

เลเวอเรจ 20 เท่า ทำให้ความกดดันรุนแรงขึ้นอย่างไร

ผลิตภัณฑ์ Perpetual ที่อ้างอิงน้ำมันเบรนท์และ WTI บน Hyperliquid ระบุเลเวอเรจสูงสุดไว้ที่ 20 เท่า 67 กล่าวโดยง่าย เงินหลักประกัน 1 ดอลลาร์อาจเปิดสถานะมูลค่าราว 20 ดอลลาร์ได้ ก่อนคำนึงถึงค่าธรรมเนียมและเงื่อนไขมาร์จินรักษาสถานะ

จุดสำคัญคือ Funding คิดจากมูลค่าสถานะทั้งหมด ไม่ใช่คิดเฉพาะเงินมาร์จินที่วางไว้ จึงทำให้ผู้ชอร์ตเผชิญความเสี่ยงพร้อมกันหลายด้าน

• ถูกหัก Funding ซ้ำทุกชั่วโมง: Funding ติดลบทำให้เงินหลักประกันลดลงตราบใดที่ยังถือชอร์ต
• ขาดทุนจากราคาที่สวนทาง: เมื่อน้ำมันปรับขึ้น สถานะชอร์ตจะขาดทุนและมาร์จินลดลงอีกทาง
• เสี่ยงถูกล้างสถานะ: เมื่อค่า Funding และผลขาดทุนจากราคาทำงานพร้อมกัน ผู้เทรดอาจถูกบังคับปิดสถานะก่อนที่มุมมองขาลงจะมีโอกาสพิสูจน์ตัวเอง

จึงไม่ควรมองเพียงอัตรา Funding ที่แสดงเป็นรายปี เพราะในสัญญา Perpetual ที่ใช้เลเวอเรจ ราคา Funding ค่าธรรมเนียม และข้อกำหนดมาร์จิน ล้วนกระทบกันอย่างต่อเนื่อง

ราคาน้ำมันทะลุ 100 ดอลลาร์จากความเสี่ยงด้านอุปทาน

สัญญาน้ำมันดิบเบรนท์ปิดที่ 101.21 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เมื่อวันที่ 9 กันยายน ส่วน WTI ของสหรัฐฯ ปิดที่ 96.05 ดอลลาร์ หลังสหรัฐฯ และอิหร่านโจมตีเรือบรรทุกน้ำมันในระลอกที่ Reuters ระบุว่าเป็นการโจมตีการเดินเรือครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ความขัดแย้งเริ่มต้น ความกังวลหลักคือเหตุการณ์อาจทำให้การส่งผ่านพลังงานจากตะวันออกกลางสะดุดหนักขึ้น 17

เบรนท์เคยขึ้นไปแตะ 126 ดอลลาร์ในช่วงก่อนหน้านั้นของปี แต่ยังต่ำกว่าจุดสูงสุดดังกล่าวเมื่อกลับมายืนเหนือ 100 ดอลลาร์ ข้อมูลที่มีสนับสนุนภาพของราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้นจากความขัดแย้ง แต่ยังไม่เพียงพอจะยืนยันตัวเลขว่าเพิ่มขึ้น “ราว 75% ตั้งแต่ต้นปี” อย่างตายตัว เพราะผลคำนวณขึ้นอยู่กับว่าจะใช้ราคามาตรฐานใดและเริ่มนับจากวันใด

การโจมตีหรือความไม่ปลอดภัยบนเส้นทางเดินเรือสามารถกระทบตลาดได้ แม้กำลังผลิตน้ำมันจะยังไม่ได้หายไปอย่างถาวร เนื่องจากอาจทำให้การส่งมอบล่าช้า ต้นทุนและความเสี่ยงในการขนส่งเพิ่มขึ้น และตลาดกังวลต่อการไหลของอุปทานในอนาคต ส่วนภัยคุกคามต่อโครงสร้างพื้นฐานน้ำมันเพิ่มความเสี่ยงเรื่องกำลังผลิตที่อาจสูญเสียจริง

การโรลสัญญาฟิวเจอร์สจากเดือนหมดอายุหนึ่งไปยังอีกเดือนหนึ่ง อาจมีผลต่อผลตอบแทนและการเคลื่อนไหวของราคาอ้างอิงผ่านส่วนต่างราคาแต่ละสัญญา แต่การโรลสัญญาเองไม่ได้ทำให้เกิดภาวะขาดแคลนน้ำมันจริง

ผลกระทบต่อหุ้น เงินเฟ้อ และพันธบัตร

แรงกระเพื่อมไม่ได้จำกัดอยู่แค่ตลาดน้ำมัน Reuters รายงานว่าหุ้นสหรัฐฯ ปิดลดลงในวันที่ราคาน้ำมันพุ่งและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับขึ้น นักลงทุนกังวลว่าเชื้อเพลิงที่แพงขึ้นจะเติมแรงกดดันเงินเฟ้อ ท่ามกลางความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ขยายวง

ตลาดหุ้นเอเชียก็ซบเซาเมื่อเบรนท์เข้าใกล้ 100 ดอลลาร์ โดยเฉพาะในบริบทที่หลายเศรษฐกิจพึ่งพาการนำเข้าพลังงานและอาจรับแรงกดดันเงินเฟ้อจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น ก่อนหน้านั้นในเดือนเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี แตะราว 4.8% จากแรงขายในตลาดตราสารหนี้ที่เชื่อมโยงกับราคาน้ำมันและความกังวลเงินเฟ้อ 18

แต่ความสัมพันธ์นี้ไม่ใช่กฎตายตัวทางเดียว ราคาน้ำมันส่งผลพร้อมกันต่อคาดการณ์เงินเฟ้อ ต้นทุนบริษัท การใช้จ่ายผู้บริโภค และการประเมินทิศทางนโยบายของธนาคารกลาง

เหตุใด ICE และ CME จึงจับตา Hyperliquid

ICE และ CME ได้เรียกร้องให้เจ้าหน้าที่สหรัฐฯ ควบคุมกิจกรรมซื้อขายน้ำมันของ Hyperliquid มากขึ้น โดยให้เหตุผลว่าแพลตฟอร์มนอกสหรัฐฯ ที่เปิดให้ซื้อขายแบบไม่เปิดเผยตัวตนอาจมีความเสี่ยงต่อการบิดเบือนตลาด เปิดช่องให้ผู้มีข้อมูลวงในหรือผู้เล่นระดับรัฐพยายามมีอิทธิพลต่อราคา และหากกิจกรรมมีขนาดหรืออิทธิพลมากพอ ก็อาจกระทบราคาอ้างอิงน้ำมันที่มีความสำคัญระดับโลกได้ 1

ข้อกล่าวหานี้เป็นข้อกังวลด้านโครงสร้างตลาดจากผู้ให้บริการตลาดเดิม ไม่ใช่หลักฐานว่า Hyperliquid บิดเบือนราคาน้ำมันโลกไปแล้ว ขณะที่ฝ่ายนโยบายของ Hyperliquid ปฏิเสธข้อกังวลดังกล่าว โดยระบุว่าการออกแบบธุรกรรมที่เปิดเผยต่อสาธารณะช่วยยับยั้งการปั่นตลาดได้ 10

สิ่งที่ผู้เทรดควรอ่านให้ออก

Oil Perpetuals เปิดทางให้เก็งกำไรหรือป้องกันความเสี่ยงต่อเบรนท์และ WTI ได้ตลอด 24 ชั่วโมง และชำระราคาเป็นเงินสด แต่ก็มาพร้อมความผันผวนของสินค้าโภคภัณฑ์ กลไก Funding และเลเวอเรจในแบบตลาดคริปโต

ก่อนเปิดสถานะ ควรแยกให้ออกระหว่าง Funding รายชั่วโมง, อัตราเทียบเท่า 8 ชั่วโมง และตัวเลข รายปีจากการคาดคะเน รวมถึงประเมินว่ามาร์จินของตนทนต่อทั้งราคาที่เคลื่อนไหวสวนทางและการจ่าย Funding ต่อเนื่องได้หรือไม่ 3