Elliott เข้าถือหุ้น Deutsche Telekom ดันแรงกดดันให้เลิกดีลรวม T-Mobile US หันเพิ่มซื้อหุ้นคืน

Elliott Investment Management ทำให้แนวคิดรวมกิจการเต็มรูปแบบระหว่าง Deutsche Telekom กับ T-Mobile US กลายเป็นบททดสอบเรื่องการจัดสรรเงินทุนที่เข้มข้นขึ้น แม้ยังไม่เปิดเผยขนาดการถือหุ้นหรือข้อเรียกร้องอย่างเป็นทางการ แต่การที่นักลงทุนเชิงรุกเข้ามามีสถานะผู้ถือหุ้น ทำให้ข้อเสนอทางเลือกมีน้ำหนักมากขึ้น: รักษาการควบคุมสินทรัพย์สหรัฐฯ ที่มีมูลค่าสูงไว้ แล้วนำเงินส่วนเกินคืนแก่ผู้ถือหุ้นผ่านการซื้อหุ้นคืน แทนการใช้เงินก้อนใหญ่ซื้อหุ้นส่วนน้อยที่เหลือ 1

ประเด็นหลักคือ Deutsche Telekom ควบคุม T-Mobile US อยู่แล้ว

Deutsche Telekom ถือหุ้น T-Mobile US ราว 53% อยู่แล้ว ดังนั้นแผนการรวมกิจการที่เคยมีรายงานว่าอยู่ระหว่างการสำรวจ ไม่ใช่ดีลเพื่อให้ได้อำนาจควบคุมการดำเนินงาน แต่เป็นการซื้อหุ้นของผู้ถือหุ้นส่วนน้อยที่เหลือ การเจรจาดังกล่าวยังเป็นเพียงขั้นต้น ไม่ใช่ธุรกรรมที่ประกาศอย่างเป็นทางการ 2

จุดนี้เปิดทางให้ Elliott โต้แย้งว่า Deutsche Telekom ยังสามารถรับประโยชน์จากกระแสเงินสดและโอกาสเติบโตของธุรกิจไร้สายในสหรัฐฯ ได้ผ่านสถานะผู้ถือหุ้นใหญ่ โดยไม่ต้องจ่ายส่วนเพิ่มราคาเพื่อซื้อหุ้นที่เหลือทั้งหมดในดีลซึ่งถูกประเมินว่ามีมูลค่าราว 3 แสนล้านดอลลาร์

ทางเลือกที่ Elliott เสนอ: เพิ่มการซื้อหุ้นคืน

รายงานระบุว่า Elliott ต้องการให้บริษัทเลิกแนวคิดควบรวมกับ T-Mobile US และพิจารณาวิธีเพิ่มมูลค่าแก่ผู้ถือหุ้นทางอื่น ซึ่งรวมถึงการซื้อหุ้นคืนในวงเงินที่มากขึ้น 1 เหตุผลเชิงเศรษฐกิจคือ หากราคาหุ้น Deutsche Telekom อยู่ในระดับที่ตลาดประเมินไม่เต็มมูลค่า การซื้อหุ้นคืนอาจเป็นวิธีส่งเงินกลับผู้ถือหุ้นที่ทำได้ทันทีและมีความเสี่ยงด้านการดำเนินการต่ำกว่าดีลข้ามพรมแดนขนาดมหึมา

อย่างไรก็ดี ตัวเลขโครงการซื้อหุ้นคืนต้องแยกให้ชัดเจน: ในเดือนสิงหาคม บริษัทเพิ่มวงเงิน สูงสุด 3 พันล้านยูโร เข้าไปในโครงการเดิม 2 พันล้านยูโรสำหรับปี 2026 ส่งผลให้วงเงินรวมที่อนุมัติแล้วเป็น สูงสุด 5 พันล้านยูโร ไม่ใช่โครงการใหม่มูลค่า 3 พันล้านยูโรเพียงลำพัง 3

เหตุใดแรงกดดันจึงเพิ่มขึ้น

Elliott ไม่อาจบังคับให้คณะผู้บริหารยุติแนวคิดดังกล่าวได้ด้วยตนเอง แต่การเข้ามาถือหุ้นทำให้ต้นทุนด้านชื่อเสียงและแรงกดดันจากผู้ถือหุ้นต่อการเดินหน้าดีลสูงขึ้น ฝ่ายบริหารของ Tim Höttges จะต้องแสดงให้ชัดว่า ส่วนเพิ่มราคาที่ต้องจ่าย แผนการจัดหาเงินทุน และภาระด้านกฎระเบียบ สร้างมูลค่ามากกว่าทางเลือกการถือหุ้นใหญ่ต่อไปพร้อมเพิ่มการคืนทุนแก่ผู้ถือหุ้น

กรอบความคิดของ Elliott ยังสอดคล้องกับอุปสรรคที่ถูกรายงานมาก่อนหน้านี้ ได้แก่ การคัดค้านจากผู้บริหาร T-Mobile US และผู้ถือหุ้นส่วนน้อยสถาบันบางราย ตลอดจนความเป็นไปได้ที่จะมีเงื่อนไขจากคณะกรรมการการลงทุนต่างประเทศในสหรัฐฯ หรือ CFIUS ซึ่งตรวจสอบความเสี่ยงด้านความมั่นคงของการลงทุนจากต่างชาติ 12

อย่างไรก็ตาม ข้อคัดค้านและเงื่อนไขกำกับดูแลที่อาจเกิดขึ้นเหล่านี้ยังอิงกับรายงานข่าว ไม่ใช่เงื่อนไขของดีลที่ได้รับการยืนยันต่อสาธารณะ จึงยังไม่มีข้อมูลเพียงพอที่จะระบุเป็นตัวเลขว่า T-Mobile US จะต้องคงเงินลงทุนในสหรัฐฯ มากเพียงใด หรือยืนยันได้ว่าแผนรวมกิจการยังดำเนินอยู่หรือไม่

สรุป: การเข้าถือหุ้นของ Elliott ไม่ได้เปลี่ยนอำนาจควบคุมของ Deutsche Telekom ใน T-Mobile US แต่ได้ยกระดับข้อถกเถียงจาก “ควรทำดีลหรือไม่” ไปสู่คำถามที่ผู้ถือหุ้นจับตาโดยตรงว่า การซื้อหุ้นส่วนน้อยที่เหลือคุ้มค่ากว่าการรักษาการควบคุมเดิมและขยายการซื้อหุ้นคืนจริงหรือไม่