Shein เปิดตัวในตลาดหุ้นฮ่องกงไม่สดใส หุ้นร่วงกว่า 7% หลัง IPO ลดมูลค่ากว่า 70%

การเข้าตลาดหุ้นฮ่องกงของ Shein ไม่ได้กลายเป็นจังหวะตอกย้ำมูลค่าระดับสูงแบบที่บริษัทเคยได้รับจากนักลงทุนเอกชน แต่กลับเป็นการเปิดตัวที่ค่อนข้างอ่อนแรงในตลาดสาธารณะ

Shein Global Holdings ระดมทุนได้ 1.36 หมื่นล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือประมาณ 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากการขายหุ้นราว 280 ล้านหุ้นในราคา 48.56 ดอลลาร์ฮ่องกงต่อหุ้น ซึ่งอยู่ใกล้กึ่งกลางของกรอบราคา 47.60–49.50 ดอลลาร์ฮ่องกง มูลค่าดังกล่าวทำให้บริษัทมีมูลค่าประมาณ 2.65 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ 24

หุ้นเปิดใกล้ราคา IPO ก่อนร่วง

หุ้น Shein ซึ่งเข้าซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงภายใต้รหัส 0625 เปิดตลาดใกล้ราคา IPO แต่จากนั้นปรับตัวลงมากกว่า 7% หลังราคาซื้อขายนอกตลาดหลักทรัพย์ก่อนเข้าจดทะเบียน หรือ gray market ร่วงไปราว 10% 5

การเคลื่อนไหวดังกล่าวสะท้อนว่า นักลงทุนยังไม่ได้ตอบรับหุ้นอย่างกระตือรือร้น แม้มีรายงานว่าคำสั่งซื้อในสมุดจองซื้อ IPO ถูกจองเต็มก่อนกำหนดราคาแล้วก็ตาม ข้อมูลที่เปิดเผยในบริบทนี้ไม่ได้ระบุอัตราการจัดสรรหรือระดับการจองซื้อขั้นสุดท้ายของนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนสถาบัน จึงไม่ควรสรุปตัวเลขดังกล่าวเกินกว่าข้อมูลที่ยืนยันได้

มูลค่าลดลงมากจากยุคบริษัทเอกชน

มูลค่า Shein ที่ประมาณ 2.65 หมื่นล้านดอลลาร์ในการ IPO ครั้งนี้ ต่ำกว่ามูลค่าสูงสุดในตลาดเอกชนซึ่งเคยเกือบแตะ 1 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2022 อย่างมาก และยังต่ำกว่ามูลค่าตลาดของ H&M ที่อยู่ราว 3 หมื่นล้านดอลลาร์ 14

ส่วนต่างนี้บอกเป็นนัยว่า ตลาดไม่ได้ให้พรีเมียมด้านการเติบโตแก่ Shein ในระดับเดิมอีกต่อไป นักลงทุนกำลังประเมินบริษัทจากความสามารถในการรักษารายได้และกำไร มากกว่าจากเรื่องราวการเติบโตอย่างรวดเร็วในอดีต

นักลงทุนหลักและข้อจำกัดการขายหุ้น

การเสนอขายหุ้นมีการจัดสรรให้ผู้ลงทุนหลัก หรือ cornerstone investors ราว 383 ล้านดอลลาร์สหรัฐ รายงานที่มีอยู่ระบุว่า Boyu Capital และ UBS Asset Management เป็นผู้เข้าร่วมหรืออยู่ระหว่างการพิจารณาเข้าร่วม ขณะที่ Tencent, General Atlantic และ Tiger Global เคยถูกติดต่อหรือมีข่าวว่ากำลังพิจารณาลงทุน 16

อย่างไรก็ตาม ข่าวเกี่ยวกับการเจรจาก่อนการกำหนดราคาไม่ใช่หลักฐานยืนยันการจัดสรรหุ้นขั้นสุดท้ายของแต่ละราย นักลงทุนหลักและหุ้นใหม่ที่จัดสรรให้ผู้ถือหุ้นเดิมมีข้อจำกัดการขายเป็นเวลา 6 เดือน ส่งผลให้จำนวนหุ้นที่ซื้อขายได้อย่างเสรีในช่วงแรกมีจำกัด 14

ประเด็นที่ตลาดต้องติดตามจึงไม่ได้มีเพียงการปลดล็อกหุ้นของนักลงทุนหลักในช่วง 6 เดือนแรกเท่านั้น แต่ยังรวมถึงปริมาณหุ้นที่อาจเข้าสู่ตลาดเพิ่มขึ้นเมื่อข้อจำกัดของผู้ก่อตั้งสิ้นสุดลงหลัง 24 เดือน และเมื่อข้อจำกัดของนักลงทุนรายอื่นทยอยหมดอายุราวเดือนมีนาคม 2027 ทั้งนี้ ตัวเลขสัดส่วนการถือหุ้นและวันที่ปลดล็อกที่ระบุอย่างละเอียดควรตรวจสอบกับหนังสือชี้ชวนฉบับสุดท้ายอีกครั้ง

เหตุใด Shein จึงเลือกฮ่องกง

ฮ่องกงกลายเป็นสถานที่ที่มีความเป็นไปได้มากที่สุดสำหรับการเข้าจดทะเบียน หลังแผนเข้าตลาดในนิวยอร์กเผชิญแรงต้านทางการเมืองและกฎระเบียบของสหรัฐฯ ขณะที่แผนในลอนดอนชะลอตัวลง 7

อีกปัจจัยสำคัญคือ ความกังวลของหน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของจีนว่า การยื่นเอกสารเข้าตลาดต่างประเทศอาจเปิดเผยรายละเอียดที่มีความอ่อนไหวเกี่ยวกับเครือข่ายซัพพลายเออร์ในจีนของ Shein การจดทะเบียนในฮ่องกงจึงมีความเป็นไปได้มากกว่าในแง่การเมืองและกฎระเบียบ

ธุรกิจเริ่มเผชิญแรงกดดันหลายด้าน

ตัวเลขการเงินในหนังสือชี้ชวนสะท้อนภาพการเติบโตที่ชะลอลง รายได้ของ Shein เพิ่มขึ้น 8% ในปี 2025 จากที่เคยเติบโต 20.7% ในปีก่อน ขณะเดียวกัน บริษัทพลิกจากกำไรสุทธิ 395 ล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้าเป็นขาดทุน 99 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกปี 2026 910

แรงกดดันส่วนหนึ่งมาจากยอดขายที่ชะลอ หลังสหรัฐฯ ยกเลิกข้อยกเว้นภาษีนำเข้าสำหรับพัสดุมูลค่าต่ำ ซึ่งเป็นกลไกที่เคยช่วยให้สินค้าราคาถูกจากต่างประเทศส่งตรงถึงผู้บริโภคได้ง่ายขึ้น นอกจากนี้ บริษัทยังมีค่าใช้จ่ายทางบัญชีแบบครั้งเดียวจำนวนมากที่กระทบผลประกอบการ 910

ราคาไม่แพงมาก แต่เงื่อนไขการฟื้นตัวสูง

มูลค่าหุ้นที่ประมาณ 15 เท่าของกำไรคาดการณ์ในอนาคตอาจไม่ได้ดูแพงเกินไป หาก Shein ยังเป็นธุรกิจค้าปลีกที่เติบโตสูง แต่การประเมินเช่นนี้ตั้งอยู่บนเงื่อนไขว่า บริษัทจะสามารถฟื้นการเติบโตและอัตรากำไรกลับมาได้

หลังได้รับผลกระทบจากภาษีและต้นทุนที่สูงขึ้น Shein อาจต้องปรับโครงสร้างโมเดลธุรกิจสินค้าราคาต่ำและการจัดส่งตรงจากซัพพลายเออร์ถึงลูกค้า ซึ่งเป็นหัวใจของความได้เปรียบในอดีต ความเสี่ยงจึงอยู่ที่การลงมือทำให้สำเร็จ ไม่ใช่เพียงการหาตลาดใหม่สำหรับหุ้น 19

อำนาจผู้ก่อตั้งยังจำกัดบทบาทผู้ถือหุ้นรายย่อย

รายงานระบุว่า ผู้ก่อตั้งถือหุ้นประมาณ 65% ของทุนทั้งหมด และมีอำนาจออกเสียงเกือบ 90% ทำให้ผู้ถือหุ้นส่วนน้อยมีอิทธิพลต่อการกำกับดูแลบริษัทค่อนข้างจำกัด

สำหรับนักลงทุน ความเสี่ยงระยะถัดไปจึงมีทั้งผลประกอบการที่ต้องพิสูจน์ การปรับโมเดลธุรกิจหลังแรงกระแทกจากภาษี และปริมาณหุ้นที่อาจไหลเข้าสู่ตลาดเมื่อช่วงล็อกอัปทยอยสิ้นสุดลง การเปิดตัวที่ราคาหุ้นร่วงสวนทางกับความคาดหวัง จึงเป็นสัญญาณว่า Shein ต้องพิสูจน์ตัวเองในฐานะบริษัทมหาชนมากกว่าที่เคยทำในตลาดเอกชน