Shein เดินหน้าเข้าตลาดหุ้นฮ่องกง แม้เสียงวิจารณ์เรื่องซินเจียงยังไม่จบ

Shein กำลังเดินหน้าสู่การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงตามแผน โดยบริษัทเสนอขายหุ้น Class B ราว 280 ล้านหุ้น และมีรายงานว่าสมุดคำสั่งซื้อได้รับความสนใจจนเต็มจำนวนแล้ว การซื้อขายคาดว่าจะเริ่มในวันที่ 1 กันยายน แม้เผชิญแรงกดดันจากจอห์น มูลีนาร์ ประธานคณะกรรมาธิการพิเศษว่าด้วยจีนของสภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ ซึ่งเรียกร้องให้ธนาคารชั้นนำ 3 แห่งถอนตัวจากการสนับสนุน IPO 12

ดีล IPO มีรายละเอียดอย่างไร

Shein เสนอขายหุ้น Class B จำนวน 279,992,500 หุ้น หรือมักปัดเป็นประมาณ 280 ล้านหุ้น ในช่วงราคา 47.60–49.50 ดอลลาร์ฮ่องกงต่อหุ้น โดยประมาณ 10% จัดสรรให้นักลงทุนในฮ่องกง และส่วนที่เหลือเสนอขายแก่นักลงทุนต่างประเทศ ทั้งนี้ยังอาจมีการปรับสัดส่วนและใช้สิทธิจัดสรรหุ้นส่วนเกินได้ 7

หากกำหนดราคาที่ระดับบนสุดของช่วง IPO จะระดมทุนได้ 13.86 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือประมาณ 1.77 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และทำให้ Shein มีมูลค่าใกล้ 2.7 หมื่นล้านดอลลาร์ การประเมินดังกล่าวต่ำกว่ามูลค่าเกือบ 1 แสนล้านดอลลาร์ที่บริษัทเคยได้รับจากการระดมทุนในตลาดเอกชนเมื่อปี 2022 ราว 70% 13

ต่อมามีรายงานว่าราคาหุ้นอาจอยู่ใกล้กึ่งกลางช่วงที่ 48.56 ดอลลาร์ฮ่องกงต่อหุ้น ซึ่งจะทำให้บริษัทระดมทุนได้ประมาณ 1.7 พันล้านดอลลาร์ และมีมูลค่าราว 2.65 หมื่นล้านดอลลาร์

Goldman Sachs, Morgan Stanley และ JPMorgan เป็นธนาคารหลักที่ทำหน้าที่ผู้สนับสนุนร่วมและผู้ประสานงานการจัดจำหน่ายโดยรวม ขณะที่กลุ่มผู้จัดจำหน่ายถูกขยายให้มีสถาบันการเงินเพิ่มเติม โดยค่าธรรมเนียมการจัดจำหน่ายทั้งหมดอาจสูงถึง 306 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือประมาณ 39 ล้านดอลลาร์สหรัฐ 12

คำว่า “สมุดคำสั่งซื้อเต็มจำนวน” หมายถึงความสนใจซื้อจากนักลงทุนมีจำนวนเท่ากับหรือมากกว่าหุ้นที่นำออกเสนอขาย แต่ไม่ได้รับประกันว่าราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นหลังเข้าตลาด โดยเฉพาะเมื่อดีลมีมาตรการพยุงราคาและการจัดสรรหุ้นส่วนเกินเข้ามาเกี่ยวข้อง 2

คำเรียกร้องของมูลีนาร์เกี่ยวข้องกับอะไร

มูลีนาร์เรียกร้องให้ JPMorgan, Goldman Sachs และ Morgan Stanley ยุติการสนับสนุน IPO โดยให้เหตุผลว่าธนาคารเหล่านี้กำลังช่วยระดมทุนให้บริษัทที่ถูกนักวิจารณ์เชื่อมโยงห่วงโซ่อุปทานกับข้อกล่าวหาเรื่องแรงงานบังคับในเขตซินเจียงของจีน

อย่างไรก็ตาม ควรแยกให้ชัดเจนว่าคำแถลงของมูลีนาร์เป็นการเคลื่อนไหวเชิงนโยบายและการกดดันทางการเมือง ไม่ใช่คำพิพากษาของศาล ผลการตรวจสอบของหน่วยงานกำกับดูแล หรือคำสั่งห้ามโดยอัตโนมัติต่อธนาคารทั้งสามแห่ง รายงานที่มีอยู่ไม่ได้ระบุว่าธนาคารเหล่านี้ถอนตัวจากดีล และชื่อของทั้งสามแห่งยังคงปรากฏอยู่ในโครงสร้างการจัดจำหน่ายหุ้น

ประเด็นสำคัญส่วนหนึ่งมาจากหนังสือชี้ชวน IPO ในฮ่องกงของ Shein สำนักข่าว Reuters รายงานว่าเอกสารดังกล่าวไม่ได้ระบุโดยเฉพาะถึงความเสี่ยงที่สินค้าของ Shein อาจมีฝ้ายจากซินเจียง ซึ่งรัฐบาลสหรัฐฯ และองค์กรสิทธิมนุษยชนกล่าวหาว่ามีโครงการแรงงานบังคับที่ดำเนินการโดยรัฐและกระทบชาวอุยกูร์กับชนกลุ่มน้อยอื่น ๆ เอกสารใช้ถ้อยคำทั่วไปเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านชื่อเสียงแทน

การไม่ระบุความเสี่ยงดังกล่าวอย่างเฉพาะเจาะจงกลายเป็นประเด็นทั้งด้านการคุ้มครองนักลงทุนและสิทธิมนุษยชน ฝ่ายที่ต้องการให้เปิดเผยข้อมูลมากขึ้นเห็นว่านักลงทุนควรประเมินได้เองว่าความเชื่อมโยงของห่วงโซ่อุปทานอาจนำไปสู่ผลกระทบทางกฎหมาย การค้า และชื่อเสียงอย่างไร 13

เหตุใด Shein จึงเลือกฮ่องกง

การเสนอขายหุ้นในฮ่องกงเกิดขึ้นหลังความพยายามเข้าตลาดในนิวยอร์กและลอนดอนต้องหยุดชะงักหรือถูกยกเลิก ท่ามกลางการตรวจสอบทางการเมือง อุปสรรคด้านกฎระเบียบ และคำถามเกี่ยวกับการเปิดเผยข้อมูลในห่วงโซ่อุปทาน 41518

การที่จีนอนุมัติให้ Shein เข้าจดทะเบียนในฮ่องกงช่วยปลดล็อกอุปสรรคสำคัญ ขณะเดียวกัน สถานที่ตั้งสำนักงานใหญ่ของ Shein อยู่ในสิงคโปร์ แต่บริษัทก่อตั้งขึ้นในจีนและยังพึ่งพาฐานการผลิตในจีนอย่างมาก Reuters อธิบายว่าการเข้าตลาดฮ่องกงสะท้อนความพยายามของ Shein ในการประนีประนอมระหว่างเป้าหมายการเป็นบริษัทระดับโลกกับรากฐานความเป็นบริษัทจีน 1824

ฮ่องกงจึงเป็นช่องทางให้ Shein เข้าถึงตลาดทุนได้ หลังการเข้าตลาดในโลกตะวันตกเผชิญอุปสรรคมากขึ้น แต่การเลือกฮ่องกงไม่ได้ทำให้คำถามเดิมหายไป บริษัทจะยังถูกจับตาเรื่องมาตรฐานแรงงาน ความสามารถในการตรวจสอบย้อนกลับของห่วงโซ่อุปทาน และระดับการเปิดเผยข้อมูลที่นักลงทุนควรได้รับ

มูลค่าที่ลดลงบอกอะไรนักลงทุน

มูลค่าประเมินราว 2.7 หมื่นล้านดอลลาร์ถือเป็นการปรับฐานอย่างมากจากจุดสูงสุดในตลาดเอกชน โดยมีปัจจัยเกี่ยวข้องทั้งแนวโน้มการเติบโตที่ชะลอลง ต้นทุนดำเนินงานและต้นทุนนำเข้าที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และความไม่แน่นอนว่าโมเดลเสื้อผ้าราคาต่ำมากของ Shein จะขยายต่อไปได้ในระดับเดิมหรือไม่ 110

โมเดลธุรกิจของบริษัทกำลังเผชิญแรงกดดันในตลาดหลักด้วย ในสหรัฐฯ การเปลี่ยนแปลงนโยบายที่กระทบสินค้านำเข้ามูลค่าต่ำได้ลดข้อได้เปรียบจากกฎ de minimis ซึ่งเคยช่วยให้การจัดส่งสินค้าตรงถึงผู้บริโภคมีต้นทุนต่ำ Shein ระบุว่าการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวกระทบยอดขาย ขณะที่ต้นทุนนำเข้าที่สูงขึ้นอาจกดดันราคาและอัตรากำไร 1922

สำหรับนักลงทุนในตลาดหุ้น คำถามจึงไม่ใช่เพียงว่า Shein จะเข้าตลาดได้สำเร็จหรือไม่ แต่รวมถึงบริษัทจะรักษาการเติบโตได้อย่างไร ในวันที่ต้องรับมือกับกฎศุลกากรที่เปลี่ยนแปลง การตรวจสอบด้านการคุ้มครองผู้บริโภค ค่าปรับที่อาจเกิดขึ้น และความเสียหายต่อชื่อเสียง

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและความยั่งยืนยังคงอยู่

Shein เปิดเผยว่าธุรกิจในสหรัฐฯ กำลังถูกคณะกรรมาธิการการค้าของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ หรือ FTC ตรวจสอบ และอาจต้องจ่ายค่าปรับจำนวนมาก นอกจากนี้ บริษัทยังเผชิญคดีหรือการตรวจสอบจากหน่วยงานในยุโรป ขณะที่การสอบสวนและค่าปรับในอดีตทำให้ประเด็นสิ่งแวดล้อม สังคม และธรรมาภิบาล หรือ ESG ยังคงอยู่ในความสนใจ 171923

ข้อกังวลไม่ได้จำกัดอยู่แค่ข้อกล่าวหาเรื่องซินเจียง นักวิจารณ์ยังตั้งคำถามเกี่ยวกับมาตรฐานแรงงาน ขยะสิ่งทอ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก ความปลอดภัยของสินค้า และคำกล่าวอ้างด้านสิ่งแวดล้อม รวมถึงวงจรชีวิตที่สั้นของสินค้าฟาสต์แฟชั่นแบบผลิตเร็ว ความเสี่ยงเหล่านี้อาจส่งผลผ่านต้นทุนทางกฎหมาย ค่าใช้จ่ายเพื่อปฏิบัติตามกฎ การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมผู้บริโภค และข้อจำกัดในการดำเนินธุรกิจ 17

ดังนั้น แม้ IPO ในฮ่องกงจะเดินหน้าในเชิงปฏิบัติการ แต่เรื่องราวการลงทุนของ Shein ยังคงมีข้อโต้แย้งหลายด้าน ความต้องการซื้อหุ้นที่แข็งแกร่งจะสะท้อนว่านักลงทุนยังพร้อมให้เงินทุนแก่บริษัทที่มูลค่าต่ำลงมาก ไม่ได้หมายความว่าประเด็นการเปิดเผยข้อมูล สิทธิมนุษยชน กฎระเบียบ หรือความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ได้รับการแก้ไขแล้ว