Uber เสนอซื้อ Delivery Hero ที่ 41.50 ยูโรต่อหุ้น ดีลใหญ่ที่ยังไม่ปิด

ข้อเสนอซื้อ Delivery Hero ของ Uber เป็นการขยายธุรกิจจัดส่งครั้งใหญ่ด้วยเงินสด แต่ยัง ไม่ใช่การเข้าซื้อกิจการที่เสร็จสมบูรณ์ โดย Uberเสนอราคา 41.50 ยูโรต่อหุ้น ขณะที่ Delivery Hero ยังคงดำเนินงานอย่างเป็นอิสระระหว่างช่วงรับข้อเสนอและกระบวนการขออนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล หากเงื่อนไขต่าง ๆ สำเร็จ คาดว่าธุรกรรมจะเสร็จสิ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2027 5

สรุปข้อเสนอในภาพรวม

ข้อเสนอซื้อกิจการโดยสมัครใจต่อสาธารณะให้ผู้ถือหุ้น Delivery Hero ได้รับเงินสด 41.50 ยูโรต่อหุ้น ราคานี้สูงกว่าราคาปิดของหุ้นในวันที่ 8 พฤษภาคม 2026 ซึ่งเป็นราคาก่อนมีปัจจัยจากดีลประมาณ 108% และสูงกว่าราคาถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักด้วยปริมาณการซื้อขายย้อนหลังสามเดือนถึงวันดังกล่าวประมาณ 127% 5

ข้อเสนอประเมินมูลค่าหุ้นของ Delivery Hero ทั้งบริษัทไว้ที่ 14,800 ล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 13,700 ล้านดอลลาร์เมื่อปรับด้วยการเข้าซื้อหุ้นของ Uber ก่อนหน้านี้ 9

หน่วยงานกำกับดูแลตลาดการเงินเยอรมนี หรือ BaFin อนุมัติเอกสารข้อเสนอแล้ว ช่วงเวลารับข้อเสนอเริ่มตั้งแต่วันที่ 27 สิงหาคมถึง 5 พฤศจิกายน 2026 ผู้ถือหุ้นควรแยกให้ออกระหว่าง “วันสิ้นสุดการตอบรับข้อเสนอ” กับ “วันปิดดีล” เพราะธุรกรรมยังมีเงื่อนไขเพิ่มเติม และยังไม่คาดว่าจะชำระบัญชีก่อนครึ่งหลังของปี 2027 5

เงื่อนไขที่ต้องผ่านก่อนปิดดีล

ข้อเสนอนี้กำหนดให้มีการตอบรับอย่างน้อย 50% บวกหนึ่งหุ้น ตามวิธีคำนวณที่ระบุไว้ในธุรกรรมและรวมสัดส่วนหุ้นเดิมของ Uber นอกจากนี้ยังต้องได้รับอนุมัติด้านการควบคุมการควบรวมกิจการและการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลอื่น ๆ 5

ก่อนเปิดตัวข้อเสนออย่างเป็นทางการ Uber ถือสิทธิออกเสียงใน Delivery Hero อยู่ 24.77% และมีสิทธิประโยชน์ทางเศรษฐกิจเพิ่มเติมอีก 11.74% ผ่านตราสารอนุพันธ์หุ้น ขณะเดียวกัน Prosus ให้คำมั่นอย่างเพิกถอนไม่ได้ว่าจะสนับสนุนหุ้น 16.68% ส่งผลให้สัดส่วนผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจรวมของ Uber อยู่ที่ประมาณ 53% ตามเงื่อนไขที่ประกาศ 5

สัดส่วนที่มีอยู่แล้วทำให้การผ่านเกณฑ์ตอบรับมีความเป็นไปได้มากขึ้น แต่ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงด้านกฎระเบียบหรือความเสี่ยงในการดำเนินการ Uber ยังให้คำมั่นว่าจะไม่ทำข้อตกลงควบคุมกิจการและโอนกำไรเป็นเวลา 3 ปี และจนกว่าจะปิดดีล Delivery Hero ยังคงเป็นบริษัทที่มีสถานะทางกฎหมายและการดำเนินงานเป็นอิสระ 5

ทำไม Uber จึงต้องการ Delivery Hero

เหตุผลหลักคือการเพิ่มขนาดและขยายพื้นที่ให้บริการ แพลตฟอร์มที่รวมกันคาดว่าจะดำเนินงานใน 99 ตลาด ขณะที่จำนวนตลาดที่ Uber ให้บริการทั้งการเดินทางและการจัดส่งจะเพิ่มจาก 34 เป็น 58 ตลาด บริษัททั้งสองคาดการณ์มูลค่าการจองรวมแบบเสมือนจริงของปี 2025 ไว้ที่ 236,000 ล้านดอลลาร์ 5

Delivery Hero จะนำแบรนด์จัดส่งท้องถิ่นที่มีฐานอยู่แล้ว ความสัมพันธ์กับร้านค้า เครือข่ายไรเดอร์ และธุรกิจ Quick Commerce หรือการจัดส่งสินค้าอย่างรวดเร็วเข้ามาเสริม Uber สำหรับ Uber ประโยชน์จึงไม่ได้มีเพียงจำนวนออร์เดอร์ที่เพิ่มขึ้น แต่ยังรวมถึงโอกาสขายบริการข้ามแพลตฟอร์ม และการสร้างความหนาแน่นของผู้ใช้ ร้านค้า และไรเดอร์ในระบบเดียวกัน อย่างไรก็ตาม โครงสร้างของดีลหมายความว่า Uber จะไม่ได้เข้าซื้อสินทรัพย์ทุกส่วนในพอร์ตภูมิศาสตร์ปัจจุบันของ Delivery Hero 9

ดีลนี้เกิดขึ้นในช่วงที่ผลการดำเนินงานของ Delivery Hero กำลังฟื้นตัว บริษัทปรับเป้าหมายการเติบโตของ GMV แบบเทียบเคียงได้ในปี 2026 เป็น 9%–11% จากเดิม 8%–10% และเพิ่มคาดการณ์ Adjusted EBITDA เป็น 960 ล้าน–1,000 ล้านยูโร 2

ผลประกอบการที่ดีขึ้นทำให้ควรเสนอราคาสูงกว่านี้หรือไม่

Delivery Hero รายงาน Adjusted EBITDA ครึ่งปีแรกที่ 427 ล้านยูโร สูงกว่าประมาณการนักวิเคราะห์ที่ 396 ล้านยูโรซึ่งมีการอ้างถึงในการรายงานข่าว 1

ตัวเลขดังกล่าวและแนวโน้มที่ปรับดีขึ้นทำให้เหตุผลในการขอราคาที่สูงกว่า 41.50 ยูโรมีน้ำหนักในเชิงเศรษฐศาสตร์ หากราคาหุ้นของ Delivery Hero ยังคงต่ำกว่าราคาเสนออย่างมีนัยสำคัญ แต่ส่วนต่างดังกล่าวอาจสะท้อนมูลค่าของเวลา ระยะเวลารอปิดดีลที่ยาวไปจนถึงปี 2027 รวมถึงความเป็นไปได้ที่เงื่อนไขด้านกฎระเบียบหรือเงื่อนไขอื่นจะไม่สำเร็จ ดังนั้น ส่วนลดนี้จึงยังไม่ใช่หลักฐานว่าข้อเสนอไม่เหมาะสม และไม่ได้หมายความว่า Uber จะเพิ่มราคา ปัจจุบันยังไม่มีการประกาศข้อเสนอที่สูงกว่า 15

สำหรับผู้ถือหุ้น ทางเลือกสำคัญค่อนข้างชัดเจน: รับมูลค่าเงินสดตามสัญญาที่ 41.50 ยูโรต่อหุ้นหากข้อเสนอสำเร็จ หรือคงการลงทุนในศักยภาพการเติบโตและความสามารถในการดำเนินงานของ Delivery Hero ในฐานะบริษัทอิสระ หากดีลล้มเหลวหรือไม่สามารถปิดได้

การแข่งขันและสมาชิกแบบสมัครใช้งานคือหัวใจของธุรกิจ

Niklas Östberg ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Delivery Hero กล่าวว่า การแข่งขันในตลาดสำคัญบางแห่ง “ดุเดือดมาก” พร้อมชี้ว่าสมาชิกแบบสมัครใช้งานเป็นปัจจัยสำคัญต่อการรักษาความภักดีของลูกค้า โดยลูกค้าในเกาหลีใต้ราวครึ่งหนึ่ง และในซาอุดีอาระเบียประมาณ 60% เป็นสมาชิก 2

ตัวเลขเหล่านี้ช่วยอธิบายมูลค่าเชิงกลยุทธ์ของระบบนิเวศท้องถิ่นที่ Delivery Hero สร้างไว้ ฐานสมาชิกขนาดใหญ่ช่วยสนับสนุนการสั่งซื้อซ้ำและทำให้แพลตฟอร์มแข่งขันได้เหนียวแน่นขึ้น แต่การแข่งขันที่รุนแรงก็อาจกดดันอัตรากำไร และทำให้บริษัทต้องใช้เงินมากขึ้นกับการหาลูกค้าและการทำโปรโมชัน จุดแข็งของตลาดที่ดึงดูด Uber จึงอาจมาพร้อมภาระการดำเนินงานที่ไม่น้อยหลังปิดดีล 2

เหตุใดการขายกิจการให้ SSW Partners จึงสำคัญ

ควบคู่กับข้อเสนอซื้อกิจการ Delivery Hero ได้ตกลงแบบมีเงื่อนไขที่จะขายธุรกิจใน 14 ตลาดให้ SSW Partners ด้วยมูลค่าประมาณ 1,600 ล้านดอลลาร์ ตลาดเหล่านี้รวมถึงบางประเทศที่ Uber Eats และ Delivery Hero มีธุรกิจทับซ้อนกัน โดยการขายจะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อข้อเสนอของ Uber ปิดดีลสำเร็จและผ่านเงื่อนไขทั่วไปอื่น ๆ 9

ธุรกิจที่โอนให้ SSW จะอยู่ภายใต้การควบคุมของ SSW ไม่ใช่ Uber และคาดว่าจะดำเนินงานอย่างเป็นอิสระระหว่างที่ SSW มองหาพันธมิตรเชิงกลยุทธ์ การแยกสินทรัพย์ดังกล่าวอาจช่วยลดการทับซ้อนโดยตรงและบรรเทาความกังวลด้านกฎระเบียบ แต่ก็ทำให้ขอบเขตธุรกิจของ Delivery Hero ที่ Uber จะได้มาหลังปิดดีลแคบลง 9

บทสรุป

ข้อเสนอ 41.50 ยูโรต่อหุ้นของ Uber มอบพรีเมียมสูงให้ผู้ถือหุ้น Delivery Hero และเปิดทางให้ Uber สร้างเครือข่ายจัดส่งระดับโลกที่ใหญ่ขึ้นอย่างมาก โอกาสเชิงกลยุทธ์มีนัยสำคัญ ทั้งจำนวนตลาดที่เพิ่มขึ้น แบรนด์ท้องถิ่นที่แข็งแกร่งขึ้น และแพลตฟอร์มที่รวมบริการเดินทางกับการจัดส่งไว้ด้วยกัน

แต่ข้อเสนอยังมีเงื่อนไข ช่วงเวลารับข้อเสนอสิ้นสุดวันที่ 5 พฤศจิกายน 2026 และคาดว่าจะปิดดีลได้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2027 แนวโน้มปี 2026 ที่ดีขึ้นของ Delivery Hero อาจสนับสนุนมุมมองว่าบริษัทมีมูลค่าสูงกว่าในฐานะกิจการอิสระ ขณะที่การขายธุรกิจ 14 ตลาดให้ SSW และการรออนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลก็สะท้อนว่าผลลัพธ์สุดท้ายยังไม่แน่นอน

ดังนั้น ตัวแปรที่ต้องจับตาคือจำนวนผู้ถือหุ้นที่ตอบรับข้อเสนอ การอนุมัติด้านกฎระเบียบ กำหนดเวลาปิดดีล และการที่ Uber จะคงราคาเสนอไว้ที่ 41.50 ยูโรหรือไม่