CXMT โชว์รายได้ครึ่งปีแรกพุ่ง 874% แต่กำไรที่พุ่งแรงอาจเป็นเพียงผลพลอยได้จากวัฏจักร DRAM

ChangXin Memory Technologies หรือ CXMT ใช้ผลประกอบการครั้งแรกหลังเข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้นเซี่ยงไฮ้เมื่อเดือนกรกฎาคม 2026 แสดงให้เห็นว่าวัฏจักรชิปหน่วยความจำกำลังร้อนแรงเพียงใด

ผู้ผลิต DRAM รายใหญ่ของจีนรายงานรายได้ครึ่งปีแรกปี 2026 ที่ 1.5031 แสนล้านหยวน หรือประมาณ 2.24 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 873.64% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่กำไรสุทธิอยู่ที่ 7.76 หมื่นล้านหยวน พลิกจากขาดทุนราว 2.3 พันล้านหยวนในช่วงเดียวกันของปีก่อน 15

ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าประมาณการที่ CXMT เปิดเผยก่อน IPO อย่างมาก แต่ก็ทำให้เกิดคำถามสำคัญสำหรับนักลงทุนว่า ผลงานครั้งนี้สะท้อนการขยายธุรกิจที่แข็งแกร่งและยั่งยืน หรือเป็นกำไรพิเศษจากราคา DRAM ที่พุ่งขึ้นในช่วงอุปทานตึงตัวเพราะกระแส AI

รายได้พุ่ง กำไรพลิกเป็นบวก

รายได้ครึ่งปีแรกของ CXMT เพิ่มขึ้นจากประมาณ 1.54 หมื่นล้านหยวนในช่วงเดียวกันของปีก่อน มาอยู่ที่ 1.5031 แสนล้านหยวน ส่วนกำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นอยู่ที่ราว 7.76 หมื่นล้านหยวน เทียบกับผลขาดทุน 2.33 พันล้านหยวนในช่วงเดียวกันของปี 2025 15

ผลประกอบการยังสูงกว่ากรอบคาดการณ์ก่อน IPO ซึ่งประเมินรายได้ไว้ที่ 1.10–1.20 แสนล้านหยวน และกำไรสุทธิที่ 6.6–7.5 หมื่นล้านหยวน 3

เมื่อเทียบกับกรอบบนสุดของประมาณการ รายได้จริงสูงกว่าที่คาดไว้ประมาณ 25% ขณะที่กำไรอยู่เหนือกรอบคาดการณ์เล็กน้อย จุดที่น่าสนใจคือคำแนะนำดังกล่าวตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าราคาและความต้องการชิปหน่วยความจำจะฟื้นตัวแรงอยู่แล้ว

AI ดันธุรกิจ DDR ของ CXMT ได้อย่างไร

ปัจจัยเร่งตัวในระยะสั้นคือภาวะ DRAM ขาดแคลนในตลาดโลก ศูนย์ข้อมูลสำหรับ AI ต้องใช้หน่วยความจำจำนวนมาก รวมถึง High Bandwidth Memory หรือ HBM ซึ่งออกแบบมาสำหรับงานประมวลผลที่มีความต้องการสูง

Samsung Electronics, SK Hynix และ Micron ต่างเพิ่มกำลังการผลิตและการลงทุนไปยัง HBM และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ซึ่งมีอัตรากำไรสูงกว่า 16

การจัดสรรกำลังการผลิตเช่นนี้ทำให้อุปทาน DRAM แบบทั่วไปสำหรับเซิร์ฟเวอร์ คอมพิวเตอร์ และอุปกรณ์ผู้บริโภคตึงตัวขึ้น ผลิตภัณฑ์ตระกูล DDR ของ CXMT ซึ่งบริษัทระบุว่าเป็นแหล่งรายได้หลัก จึงได้ประโยชน์จากราคาและอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น

พูดอีกอย่างคือ CXMT ไม่จำเป็นต้องเป็นผู้นำตลาด HBM ก็สามารถรับอานิสงส์จากกระแส AI ได้ เพราะความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ช่วยผลักดันราคาในตลาดหน่วยความจำวงกว้าง 16

CXMT คาดว่าภาวะ DRAM ขาดแคลนทั่วโลกจะดำเนินต่อไปในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 นี่เป็นมุมมองเชิงบวกในระยะใกล้ แต่ไม่ได้หมายความว่าอัตรากำไรจะอยู่ในระดับสูงตลอดไป เนื่องจากอุตสาหกรรมหน่วยความจำมีความผันผวนเป็นวัฏจักร และอุปทานสามารถเปลี่ยนแปลงได้เมื่อผู้ผลิตเพิ่มกำลังการผลิตหรือโยกการผลิตระหว่างผลิตภัณฑ์แต่ละประเภท 1

ยอดขาย 6 เดือนแซงหน้าทั้งปี 2025

รายได้ครึ่งปีแรกของ CXMT มากกว่าสองเท่าของรายได้ทั้งปี 2025 ซึ่งอยู่ที่ 6.1799 หมื่นล้านหยวน 4 ตัวเลขนี้สะท้อนเรื่องราวสองด้านพร้อมกัน

• การขยายตัวของบริษัท: CXMT เพิ่มกำลังการผลิตและขยายขนาดธุรกิจในตลาดชิปที่มีความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์ต่ออุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ของจีน
• แรงหนุนจากราคา: ราคาและความต้องการ DRAM ปรับตัวขึ้นอย่างมากตามวัฏจักรขาขึ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI

ดังนั้น ผลประกอบการปี 2026 แสดงให้เห็นถึงแรงส่งที่โดดเด่น แต่ไม่ควรถูกใช้เป็นฐานรายได้และกำไรปกติของบริษัทโดยอัตโนมัติ หากราคา DRAM ปรับลดลง กำไรของ CXMT อาจเปลี่ยนไปอย่างมาก แม้บริษัทจะยังขายชิปได้เพิ่มขึ้นก็ตาม

IPO สร้างความคาดหวังมหาศาลในตลาด

CXMT ระดมทุนได้ 5.792 หมื่นล้านหยวน หรือประมาณ 8.6 พันล้านดอลลาร์ จากการ IPO ในตลาด STAR Market ของเซี่ยงไฮ้ บริษัทกำหนดราคาเสนอขายไว้ที่ 8.66 หยวนต่อหุ้น ก่อนเปิดซื้อขายที่ 49.50 หยวนเมื่อวันที่ 27 กรกฎาคม 2026

หุ้นปิดการซื้อขายวันแรกสูงกว่าราคา IPO เกือบ 466% ดันมูลค่าตลาดของบริษัทขึ้นไปประมาณ 3.3 ล้านล้านหยวน และทำให้ CXMT กลายเป็นบริษัทจดทะเบียนที่มีมูลค่าสูงที่สุดในจีนแผ่นดินใหญ่ในเวลานั้น

ปฏิกิริยาของตลาดไม่ได้สะท้อนเพียงผลกำไรระยะสั้น นักลงทุนยังประเมิน CXMT ในฐานะผู้เล่นตัวความหวังของจีนในอุตสาหกรรมชิปหน่วยความจำ ซึ่งเป็นหัวใจสำคัญของความพยายามลดการพึ่งพาเทคโนโลยีเซมิคอนดักเตอร์จากต่างประเทศ

แผนการนำบริษัทแม่ของ Yangtze Memory Technologies หรือ YMTC เข้าจดทะเบียนในเซี่ยงไฮ้ โดยตั้งเป้าระดมทุนราว 3.3 หมื่นล้านหยวน หรือ 4.9 พันล้านดอลลาร์ ก็สะท้อนความสนใจของนักลงทุนที่มีต่อบริษัทหน่วยความจำจีนเช่นกัน 17

โตเร็ว แต่ยังตามหลังผู้นำ DRAM โลกมาก

มูลค่าตลาดของ CXMT สูงกว่าสัดส่วนการผลิต DRAM ทั่วโลกของบริษัทอย่างมาก ข้อมูลจาก Counterpoint ที่ CNBC อ้างถึงระบุว่า Samsung ครองส่วนแบ่งตลาด DRAM โลกราว 38% ตามด้วย SK Hynix ที่ 29% และ Micron ที่ 22% ขณะที่ CXMT มีส่วนแบ่งประมาณ 8% หรือ 7.67% ตามหนังสือชี้ชวน IPO

ช่องว่างนี้มีความสำคัญ CXMT กำลังกลายเป็นบริษัทหน่วยความจำรายใหญ่ของจีนและเป็นผู้เล่นอันดับสี่ที่มีนัยสำคัญ แต่ยังไม่ได้ไล่ทันสามผู้นำเดิมในด้านส่วนแบ่งตลาด ขนาดธุรกิจ หรือเทคโนโลยีระดับโลก

โจทย์ของบริษัทจึงอยู่ที่ว่าจะใช้เงินจาก IPO อุปสงค์ภายในประเทศ และอำนาจต่อรองด้านราคาในช่วงนี้ เพื่อขยายกำลังการผลิตและลดช่องว่างดังกล่าวได้ต่อเนื่องหรือไม่

มูลค่าดูถูกเมื่อวัดแบบหนึ่ง แต่อาจแพงเมื่อวัดอีกแบบ

ก่อนเข้าตลาด Reuters อ้างการเปรียบเทียบที่ประเมินว่า CXMT มีมูลค่าประมาณ 1.0 เท่าของมูลค่าทางบัญชีต่อหุ้นที่ Morningstar คาดการณ์สำหรับปี 2027 เทียบกับราว 2.1–2.3 เท่าสำหรับบริษัทคู่แข่งระดับโลก 3

อย่างไรก็ตาม การเปรียบเทียบนี้ต้องพิจารณาอย่างระมัดระวัง รายงานอื่นเกี่ยวกับ IPO ของ CXMT ระบุว่าราคาเสนอขายสะท้อนมูลค่าบริษัทประมาณ 5 เท่าของมูลค่าทางบัญชีในปี 2025 และมากกว่า 300 เท่าของกำไรปี 2025 2 ตัวเลขเหล่านี้ใช้ช่วงเวลาอ้างอิงและฐานการประเมินมูลค่าที่แตกต่างกัน จึงไม่ควรนำมาเทียบกันโดยตรง

ประเด็นที่ชัดเจนกว่าตัวคูณใดตัวคูณหนึ่งคือ ราคา IPO ตั้งอยู่บนความคาดหวังว่าบริษัทจะเติบโตอย่างรวดเร็ว ขณะที่การพุ่งขึ้นหลังเข้าตลาดทำให้มูลค่าหุ้นสูงกว่ามูลค่าเสนอขายอย่างมาก นักลงทุนจึงมีความเสี่ยงผูกติดกับคำถามว่า กำไรปัจจุบันเป็นเพียงผลพลอยได้จากวัฏจักรขาขึ้น หรือเป็นจุดเริ่มต้นของฐานกำไรที่ยั่งยืน

โอกาสและความเสี่ยงที่รออยู่

โอกาส

CXMT มีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างหลายประการ จีนมีความต้องการชิปหน่วยความจำภายในประเทศสูง และมีนโยบายผลักดันห่วงโซ่อุปทานเซมิคอนดักเตอร์ที่พึ่งพาตนเองมากขึ้น

ขณะเดียวกัน การที่ผู้ผลิตทั่วโลกโยกกำลังการผลิตไปยัง HBM ได้เปิดช่องว่างให้ผู้ผลิตที่เน้น DRAM แบบ DDR เข้ามาเติมเต็มอุปทาน 117

เงินทุนจาก IPO จะช่วยให้ CXMT เพิ่มกำลังการผลิต ปรับปรุงสัดส่วนผลิตภัณฑ์ และแข่งขันกับผู้ผลิตต่างประเทศที่มีฐานธุรกิจแข็งแกร่งกว่าได้ หากบริษัทเปลี่ยนอำนาจต่อรองด้านราคาในวันนี้ให้กลายเป็นขนาดการผลิตและความสัมพันธ์กับลูกค้าที่มั่นคง วัฏจักรขาขึ้นครั้งนี้ก็อาจเป็นบันไดสู่การเติบโตระยะยาว ไม่ใช่เพียงกำไรครั้งเดียว

ความเสี่ยง

ความเสี่ยงใหญ่ที่สุดคือวัฏจักรของตลาดหน่วยความจำ ราคาที่สูงจูงใจให้ผู้ผลิตเพิ่มกำลังการผลิต และเมื่ออุปทานกลับมาเพิ่มขึ้น รายได้กับอัตรากำไรก็อาจถูกกดดัน กำไรครึ่งปีแรกของ CXMT สูงมากเมื่อเทียบกับผลประกอบการก่อนหน้า การสมมติว่ากำไรระดับนี้จะดำเนินต่อไปโดยไม่เปลี่ยนแปลงจึงมีความเสี่ยงเป็นพิเศษ

มาตรการควบคุมการส่งออกเป็นอีกปัจจัยไม่แน่นอน YMTC ซึ่งเป็นผู้ผลิตชิปแฟลช NAND รายใหญ่ของจีน ถูกขึ้นบัญชี Entity List ของสหรัฐฯ แล้ว ส่งผลให้การเข้าถึงซัพพลายเออร์ ซอฟต์แวร์ และเครื่องมือการผลิตจากสหรัฐฯ ถูกจำกัด สภาพแวดล้อมทางภูมิรัฐศาสตร์เดียวกันนี้ยังเกี่ยวข้องกับการเข้าถึงอุปกรณ์ ชิ้นส่วน และเทคโนโลยีของ CXMT ด้วย 19

นอกจากนี้ CXMT ยังมีส่วนแบ่งตลาด DRAM โลกเล็กกว่า Samsung, SK Hynix และ Micron มาก ความสามารถในการเติบโตต่อไปจะขึ้นอยู่กับการพัฒนาเทคโนโลยี ประสิทธิภาพการผลิต ขนาดโรงงาน การยอมรับจากลูกค้า และความยาวนานของภาวะอุปทานตึงตัว ไม่ใช่เพียงความเชื่อมั่นของนักลงทุน

สรุป

รายงานผลประกอบการครั้งแรกหลัง IPO ของ CXMT แข็งแกร่งอย่างโดดเด่น รายได้แตะ 1.5031 แสนล้านหยวน โตเกือบ 874% และกำไรสุทธิพลิกจากขาดทุนมาอยู่ที่ 7.76 หมื่นล้านหยวน นอกจากนี้บริษัทยังทำผลงานได้ดีกว่าประมาณการที่ประกาศก่อนเข้าตลาด 13

แต่ผลประกอบการนี้ควรถูกมองว่าเป็นหลักฐานของแรงส่งทางธุรกิจที่รุนแรงในช่วงวัฏจักร DRAM เอื้ออำนวย มากกว่าจะเป็นข้อพิสูจน์ว่ากำไรระดับสูงสุดจะคงอยู่ถาวร

ความต้องการจาก AI อุปทานหน่วยความจำทั่วไปที่ตึงตัว และนโยบายพึ่งพาตนเองด้านเซมิคอนดักเตอร์ของจีน ล้วนสร้างโอกาสมหาศาลให้ CXMT บททดสอบที่แท้จริงคือ บริษัทจะรักษาการเติบโตได้หรือไม่เมื่อราคาเมมโมรีกลับเข้าสู่ภาวะปกติ และเมื่อคู่แข่งระดับโลกเริ่มปรับแผนกำลังการผลิตของตนเอง