Deutsche Bank มอง Novo Nordisk ยังเสี่ยงโตช้า แม้ Wegovy แบบเม็ดในจีนมีโอกาสพลิกเกม

หุ้น Novo Nordisk เผชิญแรงกดดันอย่างหนัก หลังราคาหุ้นลดลงราว 70% จากจุดสูงสุดในปี 2025 แต่ Deutsche Bank ยังไม่มองว่าการปรับตัวลงดังกล่าวสะท้อนความเสี่ยงทั้งหมดแล้ว ธนาคารจึงลดคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ขาย” และลดราคาเป้าหมายจาก 290 เหลือ 265 โครนเดนมาร์ก 123

เหตุผลหลักไม่ใช่แค่ราคาหุ้นตก

มุมมองของ Deutsche Bank คือ Novo Nordisk กำลังเผชิญปัญหาการเติบโตที่อาจยืดเยื้อถึงระยะกลาง มากกว่าจะเป็นเพียงการที่ตลาดตอบสนองต่อข่าวลบเกินเหตุ นักวิเคราะห์ Emmanuel Papadakis ระบุว่ายังมีข้อสงสัยว่า บริษัทจะกลับมาเติบโตอย่างน่าเชื่อถือได้ในปี 2027 หรือไม่ ขณะเดียวกันยังมีความเสี่ยงจาก “หน้าผาสิทธิบัตร” ของยา semaglutide ซึ่งเป็นสารออกฤทธิ์สำคัญในยาหลายผลิตภัณฑ์ของบริษัทในระยะยาว 13

ข้อมูลคาดการณ์รายได้ที่ถูกนำเสนอในรายงานตลาดสะท้อนภาพการเติบโตที่ค่อนข้างแบน โดยประเมินรายได้ไว้ประมาณ 309,000 ล้านโครนเดนมาร์กในปี 2025 ลดเหลือ 299,000 ล้านโครนในปี 2026 ก่อนขยับขึ้นเป็น 304,250 ล้านโครนในปี 2027 หากตัวเลขดังกล่าวใกล้เคียงความเป็นจริง รายได้ตลอดสามปีแทบไม่ได้ขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญ และอาจทำให้ต้องมีการปรับลดประมาณการรายได้ระยะกลางเพิ่มเติม 17

ความผิดหวังจากผลิตภัณฑ์ใหม่

หนึ่งในปัจจัยที่กระทบความเชื่อมั่นคือผลทดลองของ ziltivekimab ซึ่งไม่สามารถลดความเสี่ยงการเกิดหัวใจวายหรือโรคหลอดเลือดสมองได้ตามเป้าหมายในการทดลองระยะท้าย ทำให้ Deutsche Bank มองว่ายานี้แทบหลุดออกจากสมการการเติบโตของบริษัทแล้ว 3

ด้าน CagriSema ซึ่งถูกคาดหวังให้เป็นผลิตภัณฑ์รุ่นต่อไปสำหรับตลาดยาลดน้ำหนัก ก็ทำผลงานได้ไม่น่าประทับใจเมื่อเทียบกับ Zepbound ของ Eli Lilly ผลการทดลอง REDEFINE-4 ทำให้ข้อได้เปรียบของ Novo ในการกลับมาเป็นผู้นำตลาดยาลดน้ำหนักอ่อนแอลง และลดความมั่นใจว่า CagriSema จะเข้ามารับช่วงต่อจาก Wegovy ได้อย่างราบรื่น 1416

นอกจากนี้ การทดลองที่เกี่ยวข้องกับ REDEFINE-4 รวมถึงแนวโน้มใบสั่งยาและยอดขาย Wegovy แบบเม็ดในสหรัฐฯ ที่ต่ำกว่าความคาดหวัง ยังตอกย้ำว่า ผลิตภัณฑ์ใหม่อาจยังไม่สามารถทดแทนแฟรนไชส์ semaglutide ที่กำลังเข้าสู่ช่วงเติบโตช้าลงได้เร็วพอ 210

ยอดขาย Wegovy แบบเม็ดอยู่ที่ประมาณ 3,220 ล้านโครนเดนมาร์ก เทียบกับที่นักวิเคราะห์คาดไว้ 3,300 ล้านโครน แม้ส่วนต่างจะไม่มาก แต่ตัวเลขดังกล่าวเกิดขึ้นในช่วงที่ตลาดกำลังจับตาว่าผลิตภัณฑ์ชนิดรับประทานจะเป็นเครื่องยนต์การเติบโตตัวใหม่ของบริษัทหรือไม่ 2

Medicare และการแข่งขันจาก Eli Lilly อาจช่วยได้จำกัด

Deutsche Bank ยังประเมินว่าการขยายใบสั่งยาในโครงการ Medicare ของสหรัฐฯ อาจเพิ่มยอดขายให้ Novo Nordisk ได้ไม่มากนัก เมื่อเทียบกับขนาดของปัญหาการเติบโตโดยรวม 3

ขณะเดียวกัน Eli Lilly ยังคงเป็นคู่แข่งสำคัญในตลาดยาลดน้ำหนักแบบฉีด และกำลังผลักดันยา orforglipron ซึ่งเป็นยาลดน้ำหนักแบบรับประทานเข้าสู่ตลาดจีนเช่นกัน นั่นหมายความว่า แม้ Novo จะมีผลิตภัณฑ์ Wegovy แบบเม็ด แต่ก็ไม่ได้เข้าสู่ตลาดจีนโดยปราศจากคู่แข่ง 217

Capital Markets Day วันที่ 21 กันยายนคือบททดสอบสำคัญ

Deutsche Bank ยังจับตา Capital Markets Day ของ Novo Nordisk ในวันที่ 21 กันยายน ซึ่งเป็นเวทีที่บริษัทจะต้องอธิบายให้นักลงทุนเห็นภาพการเติบโตหลังปี 2027 อย่างเป็นรูปธรรม

สิ่งที่ตลาดต้องการเห็นไม่ใช่เพียงเรื่องเล่าทางกลยุทธ์ แต่รวมถึงหลักฐานว่า บริษัทมีผลิตภัณฑ์หลังยุค semaglutide ที่แข่งขันได้ แผนฟื้นการเติบโตมีความเป็นไปได้จริง และประมาณการทางการเงินไม่ได้ตั้งอยู่บนสมมติฐานที่มองโลกในแง่ดีเกินไป

จีนคือโอกาสสำคัญ แต่ยังไม่ใช่รายได้ทันที

ในด้านบวก หน่วยงานกำกับดูแลยาของจีน หรือ NMPA ได้รับคำขอวางตลาด Wegovy แบบเม็ดของ Novo Nordisk แล้ว การ “รับคำขอ” หมายถึงผลิตภัณฑ์เข้าสู่กระบวนการพิจารณาด้านกฎระเบียบ แต่ยังไม่เท่ากับการอนุมัติให้วางจำหน่าย และยังไม่มีรายได้จากตลาดจีนเกิดขึ้นในทันที 2517

J.P. Morgan ประเมินว่ายากลุ่ม GLP-1 สำหรับการควบคุมน้ำหนักในจีนอาจมีมูลค่าตลาดแตะประมาณ 30,000 ล้านหยวนภายในช่วง 5–7 ปีข้างหน้า เพิ่มขึ้นจากราว 3,000–4,000 ล้านหยวนในปัจจุบัน 17

หากได้รับอนุมัติและเปิดตัวได้สำเร็จ Wegovy แบบเม็ดอาจช่วยให้ Novo เข้าถึงผู้ป่วยกลุ่มใหม่ เพิ่มความสะดวกเมื่อเทียบกับยาฉีด และสร้างแหล่งรายได้ระยะยาวนอกสหรัฐฯ ได้ อย่างไรก็ตาม โอกาสดังกล่าวยังขึ้นอยู่กับระยะเวลาการอนุมัติ ราคา การเบิกจ่ายหรือการชำระเงินของผู้ป่วย การแข่งขันในประเทศ และความสามารถในการทำตลาดของบริษัท

สรุป: จีนเพิ่ม “ทางเลือก” แต่ยังลบความเสี่ยงหลักไม่ได้

การยื่นขออนุมัติ Wegovy แบบเม็ดในจีนถือเป็นปัจจัยบวกและอาจกลายเป็นโอกาสเติบโตขนาดใหญ่ แต่ในมุมมองของ Deutsche Bank โอกาสนี้ยังเป็นเพียงทางเลือกในอนาคต ขณะที่ปัญหาการเติบโต รายได้ที่อาจทรงตัวถึงปี 2027 ความล้มเหลวของโครงการวิจัย แรงกดดันจาก Eli Lilly และความเสี่ยงด้านสิทธิบัตรกำลังเกิดขึ้นแล้ว 23

ดังนั้น ข่าวจีนอาจช่วยเพิ่มศักยภาพระยะยาวให้ Novo Nordisk แต่ยังไม่เพียงพอที่จะหักล้างมุมมองเชิงลบของธนาคารได้ด้วยตัวเอง นักลงทุนจึงน่าจะจับตาทั้งความคืบหน้าด้านกฎระเบียบในจีนและคำชี้แจงเรื่องการฟื้นตัวของบริษัทในงาน Capital Markets Day วันที่ 21 กันยายนควบคู่กันไป