หนี้สหรัฐฯ แตะ 40 ล้านล้านดอลลาร์: มุมมองของยักษ์การเงินต่อ Bitcoin และทองคำ

ภาพใหญ่: เมื่อหนี้สูงกลายเป็นความเสี่ยงต่อค่าเงิน

มุมมองร่วมของสถาบันการเงินเหล่านี้ไม่ได้หมายความว่าสหรัฐฯ กำลังจะเผชิญวิกฤตหนี้ในทันที แต่คือการตั้งคำถามว่า หากรัฐบาลยังขาดดุลต่อเนื่อง หนี้เพิ่มขึ้น และต้นทุนการชำระดอกเบี้ยสูงขึ้น การปรับสมดุลในอนาคตจะตกอยู่กับใคร

ทางเลือกที่ตลาดกังวลมีตั้งแต่เงินเฟ้อ การกดผลตอบแทนพันธบัตรให้อยู่ในระดับต่ำกว่าที่ควรจะเป็น หรือ financial repression ไปจนถึงการอ่อนค่าของดอลลาร์ เมื่อความเชื่อมั่นต่อกำลังซื้อของเงินเฟียตลดลง นักลงทุนบางส่วนจึงหันไปหาสินทรัพย์ที่มีอุปทานจำกัด เช่น ทองคำ และ—ในกรณีที่มีข้อถกเถียงมากกว่า—Bitcoin

อย่างไรก็ตาม สินทรัพย์เหล่านี้ไม่ใช่คำตอบที่ช่วยลดหนี้สหรัฐฯ โดยตรง แต่เป็นสินทรัพย์ที่นักลงทุนใช้ป้องกันความเสี่ยงจากแนวทางที่รัฐบาลอาจเลือกใช้เพื่อรับมือกับภาระการคลัง

สี่สถาบันมองเรื่องนี้อย่างไร

BlackRock: Bitcoin เป็นเครื่องมือกระจายความเสี่ยง ไม่ใช่การเดิมพันว่าวิกฤตจะเกิดพรุ่งนี้

งานวิจัยของ BlackRock ระบุว่า การจัดสรร Bitcoin ในสัดส่วนเล็กน้อยอาจช่วยกระจายความเสี่ยงของพอร์ต และอาจทำหน้าที่เป็นเกราะป้องกันการเสื่อมค่าของเงินได้ ขณะเดียวกันบริษัทก็ยอมรับอย่างชัดเจนว่า Bitcoin มีความผันผวนสูงและเกิดขึ้นซ้ำเป็นระยะตลอดประวัติการซื้อขาย 14

กรอบคิดของ BlackRock จึงไม่ใช่การฟันธงว่าวิกฤตหนี้กำลังจะเกิดขึ้น แต่เป็นการมองว่า เมื่อหนี้รัฐบาลและการขาดดุลเพิ่มขึ้น เหตุผลในการถือสินทรัพย์ที่ไม่ขึ้นกับการออกเงินของรัฐบาลก็มีน้ำหนักมากขึ้น

Grayscale: แนวคิด “ทองคำดิจิทัล” แต่หลักฐานเฉพาะประเด็นยังจำกัด

แนวคิดที่ว่า Bitcoin เป็น “ทองคำดิจิทัล” สอดคล้องกับกรอบการนำเสนอของ Grayscale ในภาพรวม กล่าวคือ Bitcoin มีอุปทานสูงสุดที่จำกัด และไม่ได้ถูกสร้างเพิ่มตามดุลยพินิจของธนาคารกลาง จึงอาจดึงดูดนักลงทุนเมื่อเกิดความกังวลต่อกำลังซื้อของเงินเฟียต

แต่จากข้อมูลที่มีอยู่ ยังไม่พบหลักฐานจากแหล่งข้อมูลปฐมภูมิเพียงพอที่จะยืนยันว่า Grayscale เป็นผู้เสนอข้ออ้างเฉพาะเรื่องหนี้ การขาดดุล แผนซื้อคืนพันธบัตร หรือเป้าหมายราคาในบทวิเคราะห์นี้โดยตรง ดังนั้นควรแยก “แนวคิดโดยรวมของบริษัท” ออกจาก “ตัวเลขหรือข้อสรุปเฉพาะเจาะจง”

Bernstein: เดิมพันมาโครต่อ Bitcoin ชัดเจนที่สุด

Bernstein มองว่ากระแส debasement trade หรือการลงทุนเพื่อรับมือกับการเสื่อมค่าของเงิน กำลังกลับมาอีกครั้ง โดยแรงกดดันทางการคลังและการที่นักลงทุนสถาบันเข้าถึง Bitcoin ได้ง่ายขึ้น อาจเป็นแรงส่งเพิ่มเติมให้คริปโทเคอร์เรนซี

กรณีฐานของ Bernstein คาดว่า Bitcoin จะฟื้นขึ้นมาอยู่ที่ราว 125,000 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2026 แตะระดับสูงสุดใหม่ใกล้ 150,000 ดอลลาร์ภายในกลางปี 2027 และขึ้นไปใกล้ 300,000 ดอลลาร์ในช่วงจุดสูงสุดของรอบตลาดปี 2029 9

ตัวเลขเหล่านี้เป็นการคาดการณ์จากแบบจำลองและสมมติฐานเรื่องวัฏจักรตลาด ไม่ใช่มูลค่าที่รับประกันว่าจะเกิดขึ้นจริง หากกระแสเงินทุนสถาบันเร่งตัวขึ้นท่ามกลางค่าเงินที่อ่อนลง Bernstein ยังมีกรณีขาขึ้นที่สูงกว่านี้ แต่ควรแยกกรณีฐานออกจากกรณีเชิงบวกอย่างชัดเจน

State Street: ทองคำได้แรงหนุนจากหนี้และความต้องการกระจายความเสี่ยง

State Street มองว่าความกังวลต่อหนี้รัฐบาลเป็นแรงหนุนเชิงโครงสร้างของทองคำ ร่วมกับความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และความต้องการกระจายพอร์ต โดยกรอบคาดการณ์ที่เผยแพร่ระบุช่วงฐานราว 4,750–5,500 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในต้นปี 2027 14

Aakash Doshi นักกลยุทธ์ด้านทองคำของ State Street มองว่าระดับ 5,000 ดอลลาร์มีความเป็นไปได้ในระยะใกล้ ขณะที่ระดับ 10,000 ดอลลาร์เป็นความเป็นไปได้ในระยะยาว ไม่ใช่เป้าหมายกรณีฐานที่กำหนดวันเวลาแน่นอน 14

แผนซื้อคืนพันธบัตรของ Treasury บอกอะไร

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มขนาดสูงสุดของการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลที่มีอายุคงเหลือยาว โดยเฉพาะกลุ่มอายุ 10–20 ปี และ 20–30 ปี จากเดิม 2,000 ล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 4,000 ล้านดอลลาร์ต่อการดำเนินการ มีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายนถึง 4 พฤศจิกายน 2026 3

จุดประสงค์ที่ประกาศอย่างเป็นทางการคือการช่วยเพิ่มสภาพคล่องให้ตลาดพันธบัตร ไม่ใช่การยกเลิกหนี้ ไม่ใช่มาตรการ QE และไม่ใช่การเพิ่มปริมาณเงินโดยตรง การซื้อเพิ่มเติมตลอดไตรมาสมีมูลค่าประมาณ 14,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเล็กมากเมื่อเทียบกับหนี้รัฐบาลกลางราว 40 ล้านล้านดอลลาร์ จึงไม่สามารถแก้ปัญหาการขาดดุลหรือความเสี่ยงจากการรีไฟแนนซ์ได้ 5

พูดง่าย ๆ คือ นี่เป็นมาตรการจัดการตลาดและช่วยให้พันธบัตรบางรุ่นที่สภาพคล่องต่ำสามารถซื้อขายได้ดีขึ้น มากกว่าจะเป็นแผนแก้หนี้ของสหรัฐฯ ในภาพรวม

ทำไมตลาดจึงโยงเรื่องนี้เข้ากับ “เงินเสื่อมค่า”

นักลงทุนบางส่วนมองว่า การเข้าไปพยุงสภาพคล่องของพันธบัตรระยะยาวอาจช่วยจำกัดแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรช่วงปลายเส้นอายุ หากต้นทุนดอกเบี้ยไม่สามารถสะท้อนความเสี่ยงทางการคลังได้เต็มที่ ตลาดก็อาจตั้งคำถามว่า ภาระการปรับสมดุลจะถูกผลักไปยังดอลลาร์หรือเงินเฟ้อในท้ายที่สุดหรือไม่

การตีความเช่นนี้ช่วยจุดกระแสความต้องการสินทรัพย์ที่มีอุปทานจำกัด หลังการประกาศ ราคาทองคำปรับขึ้นมากกว่า 3% และ Bitcoin เพิ่มขึ้นราว 13% 4 อย่างไรก็ดี การเคลื่อนไหวดังกล่าวสะท้อนปฏิกิริยาต่อเรื่องเล่าและสถานะการลงทุนในตลาด ณ เวลานั้น ไม่ได้พิสูจน์ว่าปัจจัยพื้นฐานจะผลักดันราคาไปในทิศทางเดียวอย่างต่อเนื่อง

Bitcoin แข็งแกร่งจริง หรือแค่ไม่เคลื่อนไหวตามตลาดในช่วงหนึ่ง

การที่ Bitcoin ปรับขึ้นในช่วงหุ้นอ่อนตัวหรือพันธบัตรผันผวนช่วยสนับสนุนข้อเสนอว่า Bitcoin อาจช่วยกระจายความเสี่ยงของพอร์ต แต่ยังไม่เพียงพอที่จะยืนยันว่า Bitcoin เป็นสินทรัพย์ปลอดภัยอย่างถาวร

ในหลายช่วงที่ตลาดเกิดความเครียด Bitcoin เคลื่อนไหวคล้ายสินทรัพย์เสี่ยง และมีความผันผวนสูงกว่าทองคำอย่างมาก แม้แต่ BlackRock ก็ระบุว่าความผันผวนที่เกิดขึ้นซ้ำเป็นข้อจำกัดสำคัญของ Bitcoin 14 ดังนั้นการฟื้นตัวในครั้งนี้ควรถูกมองเป็นหลักฐานว่า Bitcoin ตอบสนองต่อธีมการคลังและเงินเสื่อมค่าได้ ไม่ใช่หลักฐานว่าความสัมพันธ์ดังกล่าวจะคงอยู่ในทุกภาวะตลาด

สิ่งที่นักลงทุนควรจับตาต่อไป

การซื้อคืนพันธบัตรอาจช่วยพยุงตลาด Treasury ในเชิงเทคนิคได้ชั่วคราว แต่ไม่ได้รักษาการขาดดุลเชิงโครงสร้าง ภาระดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น หรือปริมาณหนี้ใหม่ที่จะเข้าสู่ตลาดในอนาคต

การที่ทองคำหรือ Bitcoin จะปรับขึ้นต่อเนื่องจำเป็นต้องมีแรงซื้ออย่างสม่ำเสมอ สภาพแวดล้อมทางการเงินและการคลังต้องยังสนับสนุนแนวคิดเรื่องเงินเสื่อมค่า และสำหรับ Bitcoin ยังต้องอาศัยเงินทุนจากนักลงทุนสถาบันอย่างต่อเนื่องด้วย

บทสรุปจึงไม่ใช่ว่าแผนซื้อคืนพันธบัตรจะทำให้ Bitcoin ไปถึง 150,000 หรือ 300,000 ดอลลาร์ หรือทำให้ทองคำแตะ 5,000 และ 10,000 ดอลลาร์อย่างแน่นอน แต่คือการที่นโยบายดังกล่าวทำให้ตลาดกลับมาพิจารณาความเสี่ยงด้านหนี้ ค่าเงิน และกำลังซื้อของเงินเฟียตอีกครั้ง ขณะที่ทองคำและ Bitcoin ถูกนำเสนอเป็นทางเลือกในการเก็บมูลค่า—โดยมีระดับความเสี่ยงและความผันผวนแตกต่างกันอย่างชัดเจน