ดีปซีคกับดีลระดมทุน 7.4 หมื่นล้านดอลลาร์: เบื้องหลังตัวเลขที่ต้องอ่านให้ขาด

ดีลระดมทุนรอบใหม่ของ DeepSeek หากเกิดขึ้นตามรายงาน จะเป็นหนึ่งในการระดมทุนภาคเอกชนที่ใหญ่ที่สุดของอุตสาหกรรม AI จีน โดยบริษัทมีแผนระดมทุนประมาณ 5 หมื่นล้านหยวน หรือราว 7.4–8 พันล้านดอลลาร์ ที่มูลค่าก่อนรับเงินลงทุนใกล้ 5 แสนล้านหยวน หรือประมาณ 7.4 หมื่นล้านดอลลาร์ Reuters และ Bloomberg รายงานว่าดีลดังกล่าวกลับมาเดินหน้าอีกครั้ง โดยมี Monolith Management อยู่ระหว่างพูดคุยเพื่อเข้าร่วม 13

อย่างไรก็ตาม จุดสำคัญคือข้อมูลทั้งหมดนี้ยังเป็น รายงานจากบุคคลที่ทราบการเจรจาลับ DeepSeek ยังไม่ได้ยืนยันต่อสาธารณะว่าดีลปิดแล้ว นักลงทุนทุกแห่งที่ถูกเอ่ยชื่อได้ให้คำมั่นลงทุนแล้ว หรือข้อมูลทางการเงินดังกล่าวผ่านการตรวจสอบบัญชีแล้ว

เงื่อนไขการระดมทุนที่มีรายงานออกมา

รายละเอียดที่ถูกเปิดเผยมีดังนี้

• วงเงินที่ต้องการระดมทุน: ประมาณ 5 หมื่นล้านหยวน หรือราว 7.4–8 พันล้านดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับอัตราแลกเปลี่ยนที่ใช้คำนวณ
• มูลค่าก่อนรับเงินลงทุน: ใกล้ 5 แสนล้านหยวน หรือประมาณ 7.4 หมื่นล้านดอลลาร์
• กำหนดเวลา: คาดว่าจะลงนามข้อตกลงการลงทุนภายในสิ้นเดือนสิงหาคม 2026
• วัตถุประสงค์: นำเงินไปพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน ชิป และงานวิจัย เพื่อเตรียมความพร้อมก่อนการเข้าจดทะเบียนที่อาจเกิดขึ้น 1214

คำว่า pre-money valuation หมายถึงมูลค่าบริษัทก่อนมีเงินลงทุนก้อนใหม่เข้ามา หาก DeepSeek ระดมทุนได้ครบ 5 หมื่นล้านหยวนที่มูลค่าดังกล่าว มูลค่าหลังรับเงินลงทุน หรือ post-money valuation จะอยู่ที่ประมาณ 5.5 แสนล้านหยวน โดยเป็นการคำนวณแบบตรงไปตรงมาและยังไม่รวมเงื่อนไขโครงสร้างดีลอื่น ๆ

นักลงทุนที่ถูกพูดถึงยังไม่ใช่รายชื่อที่ยืนยันแล้ว

ภาพรวมกลุ่มนักลงทุนยังไม่ลงตัว และรายละเอียดจากแต่ละรายงานก็แตกต่างกัน Reuters ซึ่งอ้างอิง Bloomberg ระบุเพียงว่า Monolith Management อยู่ระหว่างเจรจาเข้าร่วม ไม่ได้หมายความว่าบริษัทดังกล่าวเป็นนักลงทุนที่ยืนยันแล้วในรอบที่กลับมาเปิดใหม่ 13

รายงานที่อ้างอิง South China Morning Post ระบุว่า Monolith, Shixiang Capital และ CATL เกี่ยวข้องกับการลงทุนรอบก่อน ขณะที่ CPE, Legend Capital, Stony Creek Capital, กองทุนที่มี GigaDevice สนับสนุน และกองทุนการลงทุนที่มีรัฐบาลท้องถิ่นเหอเฝย์หนุนหลัง ถูกระบุว่าอาจเข้าร่วมรอบใหม่ 12

รายชื่อเหล่านี้ควรถือเป็น ผู้ที่อยู่ระหว่างการเจรจาหรือความเป็นไปได้ของดีล ไม่ใช่คำยืนยันว่าลงทุนสำเร็จแล้ว เพราะการพูดคุยระหว่างนักลงทุนกับบริษัทเอกชนสามารถเปลี่ยนแปลงได้จนกว่าจะมีการลงนามในเอกสารขั้นสุดท้าย และวงเงินที่ตั้งเป้าไว้ก็ไม่เท่ากับเงินที่บริษัทได้รับจริง

มูลค่ารอบก่อนอยู่ที่เท่าไร

ข้อมูลสาธารณะเกี่ยวกับการระดมทุนภายนอกรอบแรกของ DeepSeek มีจำกัด เอกสารที่ยื่นโดย Anhui Korrun ผู้ผลิตกระเป๋าจีนระบุว่า กองทุนที่บริษัทดังกล่าวลงทุนไว้ได้ใช้เงิน 2.9 พันล้านหยวน เพื่อเข้าถือหุ้นทางอ้อมใน DeepSeek จำนวน 0.8265% ธุรกรรมนี้สะท้อนมูลค่าบริษัทประมาณ 3.5088 แสนล้านหยวน หรือ 5.182 หมื่นล้านดอลลาร์ 4

Reuters ระบุว่า DeepSeek ยังไม่เคยประกาศรายละเอียดการระดมทุนภายนอกรอบแรกอย่างเป็นทางการ ดังนั้นรายงานที่บอกว่าบริษัทระดมทุนรอบก่อนครบ 5 หมื่นล้านหยวน หรือมีมูลค่าหลังปิดดีลที่แน่นอน ควรอ่านด้วยความระมัดระวัง 4

หากเปรียบเทียบมูลค่าที่สื่อจากเอกสารรอบก่อนราว 3.5088 แสนล้านหยวน กับมูลค่าก่อนรับเงินลงทุนที่เสนอใหม่ 5 แสนล้านหยวน จะเห็นการเพิ่มขึ้นอย่างมาก แต่ตัวเลขทั้งสองอาจเทียบกันแบบหนึ่งต่อหนึ่งไม่ได้ เนื่องจากโครงสร้างดีล วิธีคำนวณสัดส่วนการถือหุ้น และช่วงเวลาที่ทำธุรกรรมล้วนส่งผลต่อมูลค่าบริษัทเอกชน

รายได้โตเร็ว แต่ยังขาดทุนต่อเนื่อง

ข้อมูลทางการเงินที่ถูกรายงานโดยอ้างอิงบุคคลที่คุ้นเคยกับตัวเลขของ DeepSeek ระบุว่า บริษัทมีรายได้ช่วงเดือนมกราคม–กรกฎาคม 2026 อยู่ที่ 475 ล้านหยวน หรือประมาณ 70.7 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขดังกล่าวคิดเป็นราว 10 เท่าของรายได้ตลอดทั้งปี 2025 ตามรายงานเดียวกัน

ในช่วง 7 เดือนแรกของปี 2026 บริษัทมีรายงานว่าขาดทุนสุทธิ 715 ล้านหยวน เทียบกับขาดทุนสุทธิ 935 ล้านหยวน ตลอดปี 2025 กล่าวได้ว่าแม้รายได้จะขยายตัวอย่างรวดเร็ว แต่ DeepSeek ยังอยู่ในสถานะขาดทุนก่อนการระดมทุนรอบใหม่

รายงานยังระบุว่าอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมของบริษัทอยู่ที่ 44.6% ขณะที่ธุรกิจ API มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงถึง 82.9% ตัวเลข API อาจสะท้อนเศรษฐศาสตร์ของการให้บริการโมเดลโดยตรงที่แข็งแรง แต่ไม่ควรนำไปตีความว่า DeepSeek มีกำไรในระดับบริษัท เพราะอัตรากำไรขั้นต้นอาจยังไม่รวมต้นทุนวิจัย โครงสร้างพื้นฐาน การขาย การบริหาร และค่าใช้จ่ายอื่น ๆ

ที่สำคัญ ตัวเลขทั้งหมดเป็นข้อมูลของบริษัทเอกชนที่ถูกรายงานโดยบุคคลใกล้ชิดธุรกิจ ไม่ใช่งบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบและเปิดเผยต่อตลาดหลักทรัพย์ จึงควรมองเป็นสัญญาณการเติบโต ไม่ใช่ผลประกอบการที่มีสถานะเทียบเท่าบริษัทจดทะเบียน

เมื่อเทียบกับ OpenAI และ Anthropic ยังห่างกันมาก

ในแง่รายได้ DeepSeek ยังมีขนาดเล็กกว่าบริษัท AI ชั้นนำของสหรัฐฯ อย่างมาก รายได้ 70.7 ล้านดอลลาร์ในช่วง 7 เดือนของ DeepSeek ไม่สามารถนำไปเทียบตรง ๆ กับรายได้ที่มีรายงานว่า OpenAI ทำได้ 5.7 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 หรือ Anthropic ทำได้ 1.15 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสสอง เพราะช่วงเวลา วิธีบันทึกบัญชี และมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูลแตกต่างกัน

หากนำรายได้ 7 เดือนของ DeepSeek มาคูณเพื่อประมาณการรายได้ทั้งปีแบบง่าย ๆ จะได้ประมาณ 121 ล้านดอลลาร์ แต่เป็นเพียงการคำนวณเชิงกล ไม่ใช่ประมาณการของฝ่ายบริหารหรือคำแนะนำทางการเงิน และยังต่ำกว่ารายได้รายไตรมาสของ OpenAI และ Anthropic อย่างมาก

การเปรียบเทียบอัตรากำไรก็ยิ่งต้องระวัง รายงานระบุว่า OpenAI มีอัตรากำไรขั้นต้น 39% และ Anthropic มีอัตรากำไรขั้นต้นทั้งปีที่คาดการณ์ไว้ 63% เทียบกับอัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจ API ของ DeepSeek ที่ 82.9% ตัวเลขเหล่านี้อาจวัดคนละส่วนของธุรกิจและใช้ฐานต้นทุนไม่เหมือนกัน โดยตัวเลขของ DeepSeek เป็นกำไรขั้นต้นระดับผลิตภัณฑ์ ขณะที่ตัวเลขของคู่แข่งอาจสะท้อนภาพรวมบริษัทหรือเป็นตัวเลขคาดการณ์ จึงไม่ควรใช้จัดอันดับความสามารถในการทำกำไรแบบตรงไปตรงมา

ต่อมา OpenAI มีรายงานว่ารายได้ไตรมาสสองเพิ่มขึ้นเป็น 6.7 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ Anthropic ก็มีรายงานว่าทำรายได้เกิน 1.15 หมื่นล้านดอลลาร์ ในช่วงเดียวกัน ตัวเลขนี้สะท้อนช่องว่างด้านขนาดธุรกิจที่สร้างรายได้จริง แม้ DeepSeek จะเติบโตเร็วกว่าเมื่อเริ่มต้นจากฐานที่เล็กกว่ามาก

มูลค่า 7.4 หมื่นล้านดอลลาร์กำลังสะท้อนอะไร

หากใช้ตัวเลขตามรายงาน มูลค่า 7.4 หมื่นล้านดอลลาร์ถือว่าสูงมากเมื่อเทียบกับรายได้ปัจจุบันของ DeepSeek โดยอยู่ที่ประมาณ

• 1,047 เท่า ของรายได้ 7 เดือนที่รายงานไว้ 70.7 ล้านดอลลาร์
• 612 เท่า ของรายได้ต่อปีที่คำนวณแบบง่ายจากตัวเลข 7 เดือน

นี่เป็นเพียงอัตราส่วนโดยประมาณจากข้อมูลบริษัทเอกชนที่ยังไม่ได้ตรวจสอบ ไม่ใช่การประเมินมูลค่าตามมาตรฐานทั่วไป เพราะบริษัท AI อาจถูกให้มูลค่าจากสัญญาในอนาคต สินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ ความสามารถของโมเดล ตำแหน่งในระบบนิเวศ และศักยภาพการเติบโต ไม่ใช่รายได้หรือกำไรในปัจจุบันเพียงอย่างเดียว

แต่ข้อสรุปพื้นฐานค่อนข้างชัดเจน: มูลค่าดังกล่าวน่าจะสะท้อนความคาดหวังต่อการขยายตัวในอนาคตและความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์อย่างมาก ไม่ได้ตั้งอยู่บนความสามารถในการทำกำไรสุทธิในปัจจุบัน และยากจะอธิบายได้ด้วยรายได้ปัจจุบันเพียงอย่างเดียว

แผน IPO ที่ตลาด STAR Market ของเซี่ยงไฮ้

มีรายงานว่า DeepSeek กำลังเตรียมความพร้อมสำหรับการเข้าจดทะเบียนใน ตลาด STAR Market ของเซี่ยงไฮ้ ซึ่งเป็นตลาดหลักทรัพย์ที่เน้นบริษัทเทคโนโลยี โดยอาจยื่นคำขอ IPO ได้เร็วที่สุดช่วงปลายปี 2026 และตั้งเป้าเข้าซื้อขายในปี 2027 ทั้งยังมีรายงานว่าได้เลือกธนาคารเพื่อการลงทุนมาช่วยเตรียมการแล้ว 12

อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเพียงกำหนดการที่ถูกรายงาน ยังไม่ใช่หนังสือชี้ชวนที่ยื่นต่อหน่วยงานกำกับดูแลหรือการอนุมัติให้เข้าจดทะเบียน การระดมทุนรอบใหม่นี้อาจช่วยเสริมฐานะการเงิน และสนับสนุนค่าใช้จ่ายด้านคอมพิวเตอร์ ชิป และงานวิจัยที่จำเป็นต่อกลยุทธ์ตลาดทุน แต่เวลาและเงื่อนไขของ IPO ยังไม่แน่นอน

สรุป: ดีลนี้คือการเดิมพันกับอนาคตของ DeepSeek

ภาพที่มีหลักฐานรองรับมากที่สุดในขณะนี้คือ DeepSeek เป็นสตาร์ทอัพ AI ที่เติบโตเร็ว แต่ยังขาดทุน และมีรายงานว่ากำลังกลับมาเปิดระดมทุนรอบใหม่ 5 หมื่นล้านหยวน ที่มูลค่าก่อนรับเงินลงทุน 5 แสนล้านหยวน รายได้ช่วง 7 เดือนแรกของปี 2026 มีรายงานว่าแตะ 475 ล้านหยวน ขณะที่ธุรกิจ API มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงตามตัวเลขที่ถูกรายงาน 112

สิ่งที่ยังไม่ยืนยันมีความสำคัญไม่แพ้กัน ได้แก่ ดีลยังไม่ได้รับการประกาศว่าปิดอย่างเป็นทางการ รายชื่อนักลงทุนยังไม่นิ่ง ข้อมูลทางการเงินยังไม่ได้ผ่านการตรวจสอบ และแผน IPO ยังอยู่ในขั้นเตรียมการตามรายงาน

ดังนั้น มูลค่า 7.4 หมื่นล้านดอลลาร์จึงควรถูกมองว่าเป็น ราคาที่นักลงทุนอาจยอมจ่ายเพื่อเดิมพันว่า DeepSeek จะเติบโตเป็นผู้เล่น AI ระดับใหญ่ในอนาคต มากกว่าจะเป็นมูลค่าที่สะท้อนขนาดรายได้หรือกำไรที่บริษัทพิสูจน์ได้แล้วในวันนี้