BCA Research มองดอลลาร์ขาลง แนะขายเทียบ 5 สกุลเงิน

BCA Research มีคำแนะนำเชิงกลยุทธ์ให้ ขายดอลลาร์สหรัฐเทียบกับวอนเกาหลีใต้ เยนญี่ปุ่น ดอลลาร์ไต้หวัน ดอลลาร์สิงคโปร์ และยูโร โดยเป็นมุมมองสำหรับช่วงหลายเดือนถึงมากกว่า 12 เดือน ไม่ใช่การเดิมพันว่าดอลลาร์จะปรับตัวลงทุกวัน 4 6

แกนหลักของมุมมองนี้คือ ผลได้เปรียบด้านอัตราผลตอบแทนของดอลลาร์อาจลดลงเมื่อธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) เริ่มผ่อนคลายนโยบายในที่สุด ขณะที่เงินทุนต่างชาติที่ไหลเข้าสินทรัพย์สหรัฐอาจไม่แข็งแกร่งเหมือนเดิม 4 6

5 สกุลเงินที่ BCA เลือกเทียบดอลลาร์

นักกลยุทธ์ตลาดเกิดใหม่ของ BCA แนะนำให้ถือสถานะขายดอลลาร์เทียบกับ:

• วอนเกาหลีใต้ (KRW)
• เยนญี่ปุ่น (JPY)
• ดอลลาร์ไต้หวัน (TWD)
• ดอลลาร์สิงคโปร์ (SGD)
• ยูโร (EUR)

BCA ระบุว่ามีสถานะซื้อวอน เยน และดอลลาร์ไต้หวันเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่สกุลเงินในตะกร้านี้ยังมีปัจจัยหนุนจากการเกินดุลบัญชีเดินสะพัด ซึ่งอาจช่วยรองรับค่าเงินได้ หากนักลงทุนต่างชาติลดการถือครองสินทรัพย์สหรัฐ 4

ข้อควรแยกให้ชัดคือ ฟรังก์สวิสไม่ได้อยู่ในตะกร้า 5 สกุลเงินที่ BCA เผยแพร่ ดังนั้น การแข็งค่าหรืออ่อนค่าของดอลลาร์เทียบฟรังก์สวิสในช่วงสั้น ๆ ไม่ได้เป็นบททดสอบโดยตรงของคำแนะนำดังกล่าว

ปัจจัยระยะสั้น: Fed อาจลดแรงหนุนจากผลตอบแทนดอลลาร์

ความเสี่ยงสำคัญต่อดอลลาร์มาจากความสัมพันธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐกับเศรษฐกิจอื่น ๆ หาก Fed ลดดอกเบี้ยอย่างมาก อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของสหรัฐและส่วนชดเชยที่นักลงทุนได้รับจากการถือสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ก็อาจลดลง ซึ่งจะทำให้หนึ่งในแรงพยุงหลักของดอลลาร์อ่อนแรง

เอกสารเชิงสถานการณ์ของ BCA มีกรณีตัวอย่างที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายสหรัฐลดลงมาอยู่ที่ 2.25% ในปี 2026 แต่ตัวเลขดังกล่าวควรตีความว่าเป็นสมมติฐานประกอบการวิเคราะห์ ไม่ใช่เส้นทางนโยบายที่รับประกันว่าจะเกิดขึ้น 19

จังหวะเวลาจึงมีความสำคัญ หาก Fed ผ่อนคลายเร็วกว่าคาด จะยิ่งสนับสนุนมุมมองขาลงของ BCA แต่หากการลดดอกเบี้ยล่าช้าหรือมีขนาดจำกัด เงินเฟ้อยังคงเหนียวแน่น หรือเกิดแรงเทขายสินทรัพย์เสี่ยงจนตลาดต้องการสภาพคล่อง ดอลลาร์ก็ยังอาจได้รับแรงหนุนจากผลตอบแทนและสถานะสินทรัพย์ปลอดภัย

BCA เองแยกมุมมองระยะใกล้กับระยะยาวออกจากกัน โดยมองว่าการเติบโตของสหรัฐและพลวัตด้านอัตราดอกเบี้ยที่ดีขึ้นอาจทำให้ดอลลาร์ยังแข็งแกร่งในช่วงหลายไตรมาสข้างหน้า แต่ในกรอบเวลามากกว่า 12 เดือน ความเสี่ยงขาลงของดอลลาร์ยังมีมากกว่าศักยภาพขาขึ้น 5

ปัจจัยเชิงโครงสร้าง: มูลค่า หนี้ และกระแสเงินทุน

มุมมองดอลลาร์อ่อนของ BCA ไม่ได้พึ่งพาแค่การคาดการณ์ดอกเบี้ย แต่ยังรวมถึงแรงกดดันระยะยาวหลายด้าน ได้แก่

• ฐานะการคลังสหรัฐและหนี้ที่เพิ่มขึ้น อาจทำให้สินทรัพย์ดอลลาร์น่าสนใจน้อยลงในส่วนเพิ่ม
• มูลค่าดอลลาร์ ถูกมองว่าสูงเมื่อเทียบกับปัจจัยพื้นฐานระยะยาว
• เงินทุนพอร์ตต่างชาติ อาจสนับสนุนดอลลาร์น้อยลง หากนักลงทุนทั่วโลกกระจายการลงทุนออกจากหุ้นสหรัฐและสินทรัพย์สกุลดอลลาร์
• กระแสเงินทุนอาจมีบทบาทเหนือส่วนต่างดอกเบี้ย ในระบอบค่าเงินรูปแบบใหม่

BCA มองว่าอาจเกิดการเปลี่ยนแปลงสำคัญ โดยดอลลาร์กลายเป็นสกุลเงินที่เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับวัฏจักรเศรษฐกิจมากขึ้น หรือเป็น pro-cyclical currency ขณะที่ยูโรมีบทบาทเป็นสกุลเงินที่ช่วยกระจายความเสี่ยงมากขึ้น หรือ counter-cyclical currency 3

ในกรอบนี้ ดอลลาร์อาจอ่อนค่ามากขึ้นเมื่อการเติบโตและความต้องการรับความเสี่ยงของโลกชะลอลง แทนที่จะได้รับประโยชน์โดยอัตโนมัติจากทุกช่วงที่ตลาดกังวล นอกจากนี้ การที่เงินทุนต่างชาติไหลเข้าสหรัฐลดลง แม้ยังไม่มีการไหลออกสุทธิ ก็อาจเพียงพอที่จะลดความต้องการถือดอลลาร์ 3

ดอลลาร์อาจร่วงอีก 8% ในปี 2026 หรือไม่

การเปรียบเทียบกับรูปแบบในอดีตที่ถูกนำมาใช้สนับสนุนมุมมองขาลงชี้ว่า ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ หรือ DXY อาจปรับลดลงได้อีกประมาณ 8% ในปี 2026 2 อย่างไรก็ตาม นี่เป็นฉากทัศน์จากการเทียบเคียงทางประวัติศาสตร์ ไม่ใช่ตัวเลขคาดการณ์ที่ระบุแน่นอนว่าการปรับตัวจะเกิดขึ้นเมื่อใด

ขนาดและจังหวะของการอ่อนค่าจะขึ้นอยู่กับเส้นทางดอกเบี้ยของ Fed และพฤติกรรมของเงินทุนต่างชาติเป็นหลัก การเติบโตสหรัฐที่ดีกว่าคาด เงินเฟ้อที่ไม่ยอมลดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น หรือแรงซื้อดอลลาร์จากความกังวลทางภูมิรัฐศาสตร์ อาจทำให้ขาลงล่าช้าออกไป

ในทางกลับกัน หาก Fed ลดดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว เศรษฐกิจสหรัฐชะลอตัว และเงินทุนต่างชาติไหลเข้าสินทรัพย์สหรัฐน้อยลงพร้อมกัน ฉากทัศน์ดอลลาร์อ่อนก็จะมีน้ำหนักมากขึ้น

ดอลลาร์ฟื้นเทียบฟรังก์สวิส ไม่ได้หักล้างมุมมองขาลง

การฟื้นตัวของดอลลาร์เทียบฟรังก์สวิสก่อนการเปิดเผยรายงานการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินสหรัฐ (FOMC) เป็นการเคลื่อนไหวเชิงแท็กติกระยะสั้น ไม่ใช่การพิสูจน์โดยตรงว่าคำแนะนำให้ขายดอลลาร์เทียบ 5 สกุลเงินของ BCA ผิดพลาด

รายงานตลาดเชื่อมโยงการเคลื่อนไหวดังกล่าวกับความกังวลว่า ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นอาจทำให้ตลาดกลับมาคาดการณ์ Fed ที่เข้มงวดมากขึ้น ขณะเดียวกันธนาคารกลางสวิตเซอร์แลนด์มีท่าทีผ่อนคลายกว่า ต่อมา คู่เงิน USD/CHF ย่อตัวลงบางส่วนขณะที่นักลงทุนรอรายงานการประชุม

ประเด็นสำคัญคือการแยกมุมมอง 2 ระยะออกจากกัน:

• มุมมองแท็กติก: ดอลลาร์สามารถแข็งค่าได้เมื่อตลาดลดคาดการณ์การลดดอกเบี้ยของ Fed เศรษฐกิจสหรัฐดีขึ้น หรือมีความต้องการถือสภาพคล่อง
• มุมมองเชิงกลยุทธ์: ดอลลาร์อาจอ่อนค่าลงในภายหลัง หากการผ่อนคลายของ Fed ทำให้ความได้เปรียบด้านผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง และกระแสเงินทุนไม่เอื้อเหมือนเดิม

ดังนั้น การรีบาวด์ระยะสั้นของดอลลาร์ยังสอดคล้องกับสถานะมองดอลลาร์ขาลงในระยะยาวได้

ผลสำรวจลูกค้า BCA 54% สะท้อนอะไร

เมื่อ DXY อยู่ใกล้ระดับ 100 ลูกค้าสถาบันของ BCA จำนวน 54% คาดว่าดอลลาร์จะอ่อนค่าลงในอีก 12 เดือน 11 ผลสำรวจนี้สะท้อนว่าผู้ตอบแบบสอบถามมีมุมมองเชิงลบต่อดอลลาร์ในระดับหนึ่ง แต่เป็นข้อมูลด้านความรู้สึกและการวางสถานะ ไม่ใช่หลักฐานอิสระว่าคาดการณ์ดังกล่าวจะถูกต้อง

ในอีกด้านหนึ่ง การที่มุมมองขาลงเป็นที่รับรู้ในวงกว้างก็สร้างความเสี่ยงให้เกิดการดีดตัวสวนทางได้ หากนักลงทุนทยอยปิดสถานะขายดอลลาร์ หรือเกิดเหตุการณ์ใหม่ที่ทำให้ตลาดต้องการสภาพคล่องสหรัฐ

หากดอลลาร์อ่อนค่า ตลาดจะได้รับผลอย่างไร

หากแนวคิดเชิงกลยุทธ์ของ BCA เกิดขึ้นจริง ผลกระทบจะไม่ได้จำกัดอยู่แค่ตลาดปริวรรตเงินตรา

สินค้าโภคภัณฑ์และทองคำ

ดอลลาร์ที่อ่อนค่ามักเป็นแรงหนุนด้านการแปลงมูลค่าและอุปสงค์ให้สินค้าโภคภัณฑ์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ เช่น น้ำมันและทองแดง โดย BCA เคยจับคู่มุมมองดอลลาร์อ่อนกับการเพิ่มน้ำหนักน้ำมัน ทองแดง และทองคำ 10

ทองคำยังอาจได้ประโยชน์จากดอลลาร์ที่อ่อนลงและแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่ลดลง BCA ระบุปัจจัยเหล่านี้ รวมถึงแรงหนุนเชิงโครงสร้างระยะยาว ในมุมมองที่เป็นบวกมากขึ้นต่อทองคำ 3

ค่าเงินตลาดเกิดใหม่และต้นทุนเงินดอลลาร์

ต้นทุนเงินดอลลาร์ที่ผ่อนคลายลงและแรงกดดันจากหนี้สกุลดอลลาร์ที่ลดลงอาจช่วยให้ภาวะการเงินของตลาดเกิดใหม่ดีขึ้น ซึ่งจะเป็นปัจจัยบวกต่อสกุลเงินอย่างวอนและดอลลาร์ไต้หวัน หากเศรษฐกิจโลกไม่ได้ชะลอตัวรุนแรงในเวลาเดียวกัน

การค้าและเศรษฐกิจสหรัฐ

ดอลลาร์อ่อนค่ามักทำให้สินค้าส่งออกของสหรัฐแข่งขันด้านราคาได้ดีขึ้น ขณะที่สินค้านำเข้ามีราคาแพงขึ้น แต่ไม่ได้หมายความว่าจะทำให้สหรัฐลดการขาดดุลการค้าได้โดยอัตโนมัติ เพราะต้นทุนนำเข้าที่สูงขึ้นอาจเพิ่มความตึงเครียดทางการค้าแทน

ยูโรและเยน

ยูโรเป็นหนึ่งในคู่เงินหลักที่ BCA แนะนำให้ใช้แสดงมุมมองขายดอลลาร์ และอาจได้ประโยชน์จากการเปลี่ยนบทบาทไปสู่สกุลเงินที่เคลื่อนไหวสวนทางกับวัฏจักรเศรษฐกิจมากขึ้น 3

เยนอาจแข็งค่าขึ้นหากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐกับญี่ปุ่นแคบลง อย่างไรก็ตาม BCA เตือนว่าการแทรกแซงตลาดเงินเพียงอย่างเดียวไม่น่าจะทำให้เยนกลับตัวได้อย่างยั่งยืน หากส่วนต่างดอกเบี้ยยังไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ 8

สรุป

คำแนะนำเชิงกลยุทธ์ของ BCA Research คือ ขายดอลลาร์สหรัฐเทียบกับ KRW, JPY, TWD, SGD และ EUR ไม่ใช่การคาดการณ์ว่าดอลลาร์จะร่วงลงต่อเนื่องโดยไม่มีช่วงพักฐาน

มุมมองขาลงนี้ต้องอาศัยปัจจัยหลายอย่างเกิดขึ้นสอดคล้องกัน ได้แก่ นโยบาย Fed ที่ผ่อนคลายลงอย่างมีนัยสำคัญ ผลตอบแทนที่แท้จริงของสหรัฐลดลง เงินทุนต่างชาติไหลเข้าสหรัฐน้อยลง รวมถึงแรงกดดันจากมูลค่าดอลลาร์ ฐานะการคลัง และหนี้ภาครัฐ

ก่อนที่เงื่อนไขเหล่านี้จะชัดเจน ดอลลาร์ยังสามารถฟื้นตัวได้ โดยเฉพาะเมื่อเทียบกับฟรังก์สวิสหรือสกุลเงินผลตอบแทนต่ำ วิธีอ่านคำแนะนำของ BCA ที่เหมาะสมที่สุดจึงเป็นการมองว่า นี่คือสมมติฐานระยะกลางแบบมีเงื่อนไข การอ่อนค่ารอบใหญ่ครั้งถัดไปของดอลลาร์จะขึ้นอยู่กับว่า Fed และกระแสเงินทุนโลกจะค่อย ๆ ดึงข้อได้เปรียบเชิงวัฏจักรและเชิงโครงสร้างของดอลลาร์ออกไปได้มากเพียงใด