IPO Shein ในฮ่องกงกำลังทดสอบว่า นักลงทุนยังเชื่อในเรื่องราวการเติบโตของบริษัทหรือไม่

การเสนอขายหุ้นต่อประชาชนครั้งแรก หรือ IPO ของ Shein ในฮ่องกง กำลังเป็นมากกว่าการนำบริษัทเข้าตลาดหุ้นตามปกติ แต่เป็นบททดสอบสาธารณะว่า นักลงทุนยังเชื่อว่าโมเดลแฟชั่นราคาประหยัดและการเติบโตอย่างรวดเร็วของบริษัทจะสร้างผลกำไรที่ยั่งยืนได้หรือไม่

Shein ตั้งเป้าระดมทุนสูงสุด 13.86 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือประมาณ 1.77 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ด้วยการขายหุ้น 280 ล้านหุ้น ในราคา 47.60–49.50 ดอลลาร์ฮ่องกงต่อหุ้น หากกำหนดราคาที่ระดับสูงสุด การเสนอขายจะสะท้อนมูลค่าบริษัทประมาณ 26.81 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งต่ำกว่ามูลค่า 98.2 พันล้านดอลลาร์ที่ได้รับจากการระดมทุนในตลาดเอกชนปี 2022 ราว 73% 216

สรุปเงื่อนไข IPO

• หุ้นที่เสนอขาย: หุ้น Class B จำนวน 280 ล้านหุ้น
• ช่วงราคาเสนอขาย: 47.60–49.50 ดอลลาร์ฮ่องกงต่อหุ้น
• เงินระดมทุนสูงสุด: 13.86 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือประมาณ 1.77 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
• มูลค่าบริษัทโดยนัยที่ราคาสูงสุด: ประมาณ 26.81 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
• วันกำหนดราคา: 31 สิงหาคม
• วันที่คาดว่าจะเริ่มซื้อขายในฮ่องกง: 1 กันยายน

วันและเงื่อนไขดังกล่าวอ้างอิงจากหนังสือชี้ชวนการเสนอขาย และยังอาจเปลี่ยนแปลงได้จนกว่าจะเสร็จสิ้นกระบวนการสำรวจความต้องการซื้อและกำหนดราคาสุดท้าย 21

จากเป้าหมาย 30–40 พันล้านดอลลาร์ สู่มูลค่าราว 27 พันล้านดอลลาร์

ความคาดหวังต่อมูลค่า IPO ของ Shein ลดลงเป็นลำดับ ก่อนหน้านี้มีรายงานว่าบริษัทตั้งเป้ามูลค่า 30–40 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งก็ต่ำกว่าจุดสูงสุดในตลาดเอกชนปี 2022 อยู่มากแล้ว ต่อมาแรงต้านจากนักลงทุนทำให้กรอบคาดการณ์ลดลงมาอยู่ในช่วงกลางถึงปลาย 20 พันล้านดอลลาร์ 137

ในทางตัวเลข ช่วงราคา IPO ล่าสุดทำให้มูลค่าบริษัทเหลือประมาณหนึ่งในสี่ของมูลค่าในปี 2022 การเปรียบเทียบนี้ไม่ได้สะท้อนผลการดำเนินงานโดยตรงทั้งหมด เพราะการระดมทุนในตลาดเอกชนกับการเสนอขายหุ้นในตลาดสาธารณะใช้กลไกกำหนดราคาต่างกัน แต่ก็แสดงให้เห็นชัดเจนถึงระดับการประเมินมูลค่าใหม่ของตลาด

คำถามสำคัญสำหรับนักลงทุนคือ Shein จะยังรักษาการเติบโตและทำกำไรได้หรือไม่ หลังข้อได้เปรียบด้านการจัดส่งสินค้าราคาถูกข้ามพรมแดน ซึ่งเคยเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญของบริษัท เริ่มลดลง

สัญญาณเตือนจากผลประกอบการ

เอกสารเตรียมเข้าจดทะเบียนของ Shein ระบุว่า บริษัทขาดทุนสุทธิ 99 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกของปี 2026 เทียบกับกำไร 395 ล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกันของปีก่อน ขณะที่รายได้เพิ่มขึ้นเพียง 1.1% มาอยู่ที่ 9.05 พันล้านดอลลาร์ ตามรายงานเกี่ยวกับเอกสารทางการเงินของบริษัท 1719

การขาดทุนส่วนหนึ่งมาจากรายการทางบัญชีแบบครั้งเดียว แต่ยอดขายและแนวโน้มการดำเนินงานที่อ่อนแรงลงยังคงกดดันมูลค่า IPO โดยตรง สำหรับบริษัทที่ต้องการให้ตลาดยอมรับมูลค่าในระดับสูง นักลงทุนในตลาดสาธารณะมักไม่ยอมรับการเติบโตที่ชะลอตัวได้ง่ายเหมือนในช่วงตลาดเอกชนกำลังบูม

ดังนั้น Shein ต้องพิสูจน์ว่า การขาดทุนในไตรมาสดังกล่าวเป็นเหตุการณ์ชั่วคราว ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของความสามารถในการทำกำไรที่ถดถอยต่อเนื่อง

ต้นทุนการค้าเขย่าโมเดลจัดส่งตรงถึงผู้บริโภค

การยกเลิกข้อยกเว้น de minimis ของสหรัฐฯ ซึ่งเคยช่วยยกเว้นภาษีศุลกากรให้พัสดุมูลค่าต่ำ ทำให้ต้นทุนการส่งสินค้าขนาดเล็กจาก Shein ไปยังผู้บริโภคในตลาดใหญ่ที่สุดของบริษัทเพิ่มขึ้น

ในเอกสารการเข้าจดทะเบียน Shein ระบุว่า บริษัทตอบสนองด้วยการใช้ขั้นตอนพิธีการศุลกากรอย่างเป็นทางการ ปรับราคา เพิ่มสินค้าคงคลังในท้องถิ่น และเปลี่ยนระบบจัดส่งสินค้า

สหภาพยุโรปก็ยกเลิกข้อยกเว้นภาษีศุลกากรสำหรับพัสดุมูลค่าต่ำกว่า 150 ยูโรเช่นกัน ทำให้ Shein ต้องรับมือกับต้นทุนและความซับซ้อนด้านโลจิสติกส์เพิ่มขึ้นอีก การผลักภาระต้นทุนไปยังผู้ซื้ออาจทำให้ความได้เปรียบด้านราคาลดลง ส่วนการรับภาระไว้เองก็อาจบีบอัตรากำไรให้แคบลง

การแข่งขันและแรงกดดันด้านกฎระเบียบ

Shein ยังต้องทำธุรกิจในตลาดที่การแข่งขันรุนแรงและถูกตรวจสอบใกล้ชิดกว่าเดิม PDD Holdings ซึ่งเป็นเจ้าของแพลตฟอร์ม Temu ได้เพิ่มแรงกดดันในการแย่งชิงลูกค้าที่มองหาราคาถูก รวมถึงแข่งขันด้านการหาลูกค้าผ่านช่องทางดิจิทัล

นอกจากนี้ เอกสารการเข้าจดทะเบียนของ Shein ยังกล่าวถึงการสอบสวนโดยคณะกรรมาธิการการค้าแห่งสหรัฐฯ หรือ FTC ประเด็นด้านกฎระเบียบในยุโรป และข้อพิพาททางกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับ Temu

ความเสี่ยงเหล่านี้อาจเพิ่มต้นทุนการปฏิบัติตามกฎ ทำให้บริษัทต้องเผชิญข้อจำกัดต่อแนวทางการทำธุรกิจ กระทบชื่อเสียง และทำให้การรักษาความเร็วในการออกสินค้าและระดับราคาซึ่งเป็นหัวใจของโมเดล Shein ทำได้ยากขึ้น

ใครสนับสนุนดีลนี้

มีรายงานว่า UBS Asset Management เข้าร่วมเป็นนักลงทุนหลัก หรือ cornerstone investor ซึ่งจะถือเป็นการลงทุนครั้งแรกของหน่วยงานดังกล่าวใน Shein 4 รายงานในเวลาต่อมายังระบุว่า Boyu Capital, Tiger Global และ General Atlantic ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นเดิม ได้เข้าร่วมเป็นนักลงทุนหลักและจองซื้อหุ้นรวมประมาณ 383 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ระหว่างการทำตลาดยังมีรายงานถึงการพูดคุยกับ Tencent และนักลงทุนรายอื่น แต่การหารือที่มีรายงานไม่ควรถูกตีความว่าเป็นการจัดสรรหุ้นขั้นสุดท้าย รายชื่อนักลงทุนหลักและจำนวนหุ้นที่ได้รับจริงจะขึ้นอยู่กับเอกสารเสนอขายและกระบวนการจัดสรรหลังการสำรวจความต้องการซื้อ

ผู้สนับสนุนร่วมของ IPO ได้แก่ Goldman Sachs, Morgan Stanley และ JPMorgan ตามรายงานเกี่ยวกับหนังสือชี้ชวนของ Shein

ผู้ถือหุ้นสาธารณะมีอำนาจลงคะแนนจำกัด

Shein ใช้โครงสร้างหุ้นที่ให้น้ำหนักสิทธิออกเสียงแตกต่างกัน โดยหุ้น Class A มีสิทธิออกเสียงสูงกว่า โครงสร้างนี้ทำให้ผู้ก่อตั้งยังคงมีอิทธิพลอย่างมากต่อบริษัทหลังเข้าตลาด แม้นักลงทุนทั่วไปจะเข้ามาถือหุ้นก็ตาม

ข้อดีคือฝ่ายบริหารอาจเดินหน้ากลยุทธ์ระยะยาวได้โดยไม่ต้องถูกกดดันจากผู้ถือหุ้นระยะสั้นมากเกินไป แต่ข้อเสียคือผู้ถือหุ้นทั่วไปมีอำนาจจำกัดในการคัดค้านหรือท้าทายการตัดสินใจสำคัญ

สำหรับผู้ที่กำลังประเมินมูลค่า Shein โครงสร้างการกำกับดูแลจึงเป็นส่วนหนึ่งของความเสี่ยงด้านการลงทุน ไม่ใช่รายละเอียดปลีกย่อยท้ายหนังสือชี้ชวน

จากความพยายามในสหรัฐฯ และลอนดอน สู่ฮ่องกง

การเข้าตลาดในฮ่องกงเกิดขึ้นหลัง Shein พยายามเข้าถึงตลาดทุนตะวันตกมาก่อน แผนเข้าจดทะเบียนในสหรัฐฯ เผชิญแรงกดดันทางการเมืองและกฎระเบียบ ขณะที่แผนในลอนดอนล่าช้าจากการตรวจสอบความเสี่ยงด้านห่วงโซ่อุปทานและกฎหมาย

ในเดือนกรกฎาคม 2026 หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของจีนอนุมัติแผนเข้าจดทะเบียนในฮ่องกง ซึ่งช่วยปลดล็อกอุปสรรคสำคัญของการเสนอขายครั้งนี้

ประวัติดังกล่าวทำให้การเข้าตลาดฮ่องกงมีความสำคัญเชิงกลยุทธ์ต่อ Shein บริษัทจะได้ช่องทางระดมทุนจากตลาดสาธารณะ ขณะเดียวกันก็เข้าจดทะเบียนในตลาดที่มีประสบการณ์กับธุรกิจซึ่งก่อตั้งโดยผู้ประกอบการจีน และมีกฎเกณฑ์รองรับการเข้าตลาดของบริษัทที่มีโครงสร้างธุรกิจข้ามพรมแดน

ทำไม IPO นี้จึงสำคัญกว่าตัวเลขเงินระดมทุน

Shein เป็นหนึ่งในการเข้าจดทะเบียนใหม่ที่ตลาดฮ่องกงจับตามองมากที่สุดในรอบหลายปี และเป็นบททดสอบสำคัญต่อความต้องการของนักลงทุนที่มีต่อบริษัทสินค้าอุปโภคบริโภคระดับโลกซึ่งมีรากฐานจากจีน

ผลลัพธ์จะไม่ได้วัดกันเพียงว่า Shein ระดมทุนได้เท่าไร หากหุ้นเปิดตัวได้แข็งแกร่ง ก็อาจสะท้อนว่านักลงทุนยังพร้อมสนับสนุนการขยายตัวทั่วโลกของบริษัท แม้ต้องเผชิญการเติบโตที่ช้าลง ต้นทุนการค้า และแรงกดดันด้านกฎระเบียบ

แต่หากตลาดตอบรับอย่างอ่อนแอ ก็จะย้ำข้อความที่สะท้อนอยู่ในกรอบราคาอยู่แล้วว่า ตลาดหุ้นสาธารณะไม่พร้อมให้มูลค่า Shein แบบเดียวกับช่วงที่ตลาดเอกชนกำลังหลงใหลเรื่องราวการเติบโตของบริษัท

สำหรับ Shein การ IPO ครั้งนี้จึงเป็นทั้งงานระดมทุนและการสอบวัดความน่าเชื่อถือ บริษัทต้องทำให้นักลงทุนเชื่อว่า ห่วงโซ่อุปทาน กลยุทธ์ด้านราคา และฐานลูกค้าทั่วโลกของ Shein จะปรับตัวได้เร็วกว่าความเสี่ยงที่กำลังสะสม