เหตุผลที่ Microsoft ยังสมควรได้รับเรตติ้งสูงสุด

Moody’s ให้น้ำหนักกับจุดแข็งเชิงโครงสร้างของ Microsoft หลายด้าน ได้แก่

• ขนาดธุรกิจและความสามารถทำกำไร: Microsoft ดำเนินธุรกิจตั้งแต่ซอฟต์แวร์องค์กร คลาวด์คอมพิวติ้ง ไปจนถึงบริการที่หลากหลาย จึงมีฐานกำไรจากหลายแหล่ง ไม่ได้พึ่งพาผลิตภัณฑ์ AI หรือกลุ่มลูกค้าเพียงกลุ่มเดียว
• สภาพคล่องสูง: ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 Microsoft มีเงินสด รายการเทียบเท่าเงินสด และเงินลงทุนระยะสั้นรวม 76.8 พันล้านดอลลาร์
• หนี้เริ่มต้นอยู่ในระดับต่ำ: Moody’s ประเมินหนี้สินรวมต่อ EBITDA หรือกำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย ไว้ที่ประมาณ 0.6 เท่า โดยรวมภาระเช่าดำเนินงานและเช่าทางการเงินแล้ว
• ตำแหน่งทางการตลาดและรายได้ประจำ: การเป็นผู้นำในซอฟต์แวร์องค์กรและคลาวด์ช่วยสร้างรายได้จากสัญญาและระบบสมาชิก ซึ่งมีความยืดหยุ่นกว่าธุรกิจที่ต้องอาศัยการเติบโตเชิงคาดการณ์เพียงอย่างเดียว

งบดุลในลักษณะนี้เปิดพื้นที่ให้ Microsoft ลงทุนเชิงรุกได้ โดยยังมีภาระหนี้ต่ำกว่าบริษัทโครงสร้างพื้นฐานทั่วไปอย่างมาก นี่เป็นเหตุผลที่บริษัทจัดอันดับเครดิตยังสามารถยอมรับการขยับขึ้นของหนี้ต่อ EBITDA รวมสัญญาเช่าไปใกล้ 1 เท่า ได้ในระหว่างที่การลงทุนกำลังเดินหน้า

เงินลงทุน AI กำลังกดดันกระแสเงินสด แต่ยังไม่ใช่วิกฤตสภาพคล่อง

รอบการลงทุนของ Microsoft มีขนาดใหญ่อย่างผิดปกติ รายจ่ายด้านที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์อยู่ที่ประมาณ 116 พันล้านดอลลาร์ในปีงบการเงิน 2026 เพิ่มขึ้นอย่างมากจากปีก่อน หากรวมสัญญาเช่าทางการเงินเข้าไปด้วย ตัวเลขการลงทุนที่ปรับปรุงแล้วจะอยู่ที่ประมาณ 175 พันล้านดอลลาร์ ในปีงบการเงินดังกล่าว นอกจากนี้ Microsoft ยังระบุระดับการใช้จ่ายราว 175 พันล้านดอลลาร์สำหรับปีงบการเงินถัดไป แม้การเปลี่ยนแปลงทางบัญชีจะส่งผลให้สัญญาเช่าศูนย์ข้อมูลบางส่วนถูกแสดงเป็นรายจ่ายลงทุนในรายงานแตกต่างจากเดิม

Moody’s คาดว่ารายจ่ายลงทุนจะยังอยู่ในระดับสูงช่วง 40% ปลาย ๆ ของรายได้ ในช่วง 12–24 เดือนข้างหน้า และประเมินว่าบริษัทจะมีกระแสเงินสดอิสระขาดดุลสะสมประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ตลอดปีงบการเงิน 2027 และ 2028

แรงกดดันนี้มีความสำคัญ เพราะกระแสเงินสดอิสระคือทรัพยากรหลักสำหรับลดหนี้ จ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้น และลงทุนเพิ่มเติม หากกระแสเงินสดอิสระรายไตรมาสลดลงมากกว่า 23% ก็อาจยิ่งตอกย้ำข้อกังวลว่าการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังใช้เงินเร็วกว่าที่บริษัทจะเปลี่ยนกำลังการประมวลผลใหม่ให้เป็นรายได้

อย่างไรก็ตาม ภาวะขาดดุลชั่วคราวไม่เหมือนกับการไม่สามารถชำระภาระผูกพันได้ Microsoft เริ่มต้นจากฐานสภาพคล่องขนาดใหญ่ มีเครื่องจักรสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน และยังเข้าถึงตลาดตราสารหนี้ที่มีสภาพคล่องสูง

การเติบโตของคลาวด์คือเหตุผลด้านเครดิตที่ทำให้ยังเดินหน้าลงทุน

ปัจจัยสนับสนุนแนวโน้มคงที่ของ Moody’s ที่ชัดเจนที่สุด คือสัญญาณความต้องการใช้งานพื้นฐานของ Microsoft ที่ยังขยายตัวรวดเร็ว

ในไตรมาส 4 ของปีงบการเงิน 2026 Microsoft รายงานรายได้ 90 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 18% จากปีก่อน รายได้ Microsoft Cloud เพิ่มขึ้น 27% เป็น 59.3 พันล้านดอลลาร์ ส่วนรายได้จาก Azure และบริการคลาวด์อื่น ๆ เพิ่มขึ้น 43%

ภาระผูกพันตามผลงานเชิงพาณิชย์ที่เหลืออยู่ หรือ Commercial Remaining Performance Obligations (RPO) ซึ่งหมายถึงงานตามสัญญาที่บริษัทยังไม่ได้รับรู้เป็นรายได้ เพิ่มขึ้น 84% เป็น 678 พันล้านดอลลาร์

ตัวเลขเหล่านี้ไม่ได้พิสูจน์ว่าเงินทุกดอลลาร์ที่ลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI จะสร้างผลตอบแทนที่น่าพอใจ แต่เป็นหลักฐานว่ามีความต้องการจากลูกค้าและรายได้ในอนาคตที่มองเห็นได้พอสมควร Microsoft ยังคงต้องส่งมอบกำลังประมวลผลตามสัญญา และช่วงเวลาการรับรู้รายได้อาจแตกต่างกันไป ถึงอย่างนั้น งานในมือจำนวนมากที่มีลูกค้าผูกพันไว้ก็ทำให้กรณีการลงทุนมีน้ำหนักมากกว่าการสร้างศูนย์ข้อมูลโดยอาศัยเพียงการใช้งานในอนาคตที่ยังไม่แน่นอน

Moody’s คาดว่ารายได้ของ Microsoft จะเติบโตประมาณ 18%–19% ในช่วง 12–24 เดือนข้างหน้า และแตะราว 466 พันล้านดอลลาร์ในปีงบการเงิน 2028 หากการเติบโตดังกล่าวมาพร้อมความสามารถทำกำไรที่ต่อเนื่องและการฟื้นตัวของกระแสเงินสดในท้ายที่สุด การเพิ่มขึ้นของหนี้ต่อ EBITDA ไปใกล้ 1 เท่าก็ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้

แนวโน้มคงที่บอกอะไร และไม่ได้บอกอะไรกับนักลงทุน

แนวโน้มเครดิตที่คงที่เป็นคำแถลงเกี่ยวกับความสามารถในการชำระหนี้เป็นหลัก ไม่ใช่การคาดการณ์ว่าราคาหุ้น Microsoft จะปรับตัวขึ้น และไม่ได้ลบความเสี่ยงด้านมูลค่าหุ้นจากอัตราดอกเบี้ยสูง การยอมรับ AI ที่ช้ากว่าคาด หรืออัตรากำไรในอนาคตที่ลดลง

สำหรับผู้ถือหุ้น การลงทุนก้อนเดียวกันที่ช่วยสนับสนุนการเติบโตของคลาวด์ในระยะยาว อาจกดดันกระแสเงินสดอิสระในระยะสั้น ส่วนผู้ถือพันธบัตรจะให้ความสำคัญกับคำถามว่า กำไรของ Microsoft ยังมีขนาดใหญ่เพียงพอเมื่อเทียบกับหนี้และภาระผูกพันจากสัญญาเช่าหรือไม่

ตัวชี้วัดที่ควรติดตามมีดังนี้

1. อุปสงค์ Azure และคลาวด์โดยรวม: หากการเติบโตชะลอลงต่อเนื่อง การพิสูจน์ว่ากำลังการผลิตใหม่ให้ผลตอบแทนคุ้มค่าจะทำได้ยากขึ้น
2. ภาระผูกพันทางการค้า: ตัวเลข RPO ที่ 678 พันล้านดอลลาร์สะท้อนความต้องการตามสัญญา แต่ไม่ใช่รายได้หรือกระแสเงินสดอิสระที่เกิดขึ้นทันที
3. ความเข้มข้นของการลงทุน: การลงทุนที่ยังอยู่ในช่วง 40% ปลาย ๆ ของรายได้อย่างต่อเนื่องจะกดดันการสร้างเงินสด
4. หนี้รวมภาระเช่า: Moody’s คาดว่าหนี้ต่อ EBITDA จะขยับไปใกล้ 1 เท่า หากสูงกว่านั้นอย่างมีนัยสำคัญ โปรไฟล์เครดิตปัจจุบันจะถูกท้าทาย
5. อัตรากำไรและนโยบายการเงิน: หากอัตรากำไรลดลงพร้อมกับการจ่ายเงินให้ผู้ถือหุ้น การเข้าซื้อกิจการ หรือการลงทุนที่พึ่งพาหนี้มากขึ้น การลดหนี้ก็อาจช้าลง

Microsoft แข็งแกร่ง แต่ความเสี่ยงด้านเครดิตของ AI ไม่ได้จำกัดอยู่ที่บริษัทเดียว

การตัดสินใจของ Moody’s เกิดขึ้นในช่วงที่ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ หรือ hyperscaler หันมาใช้ตลาดพันธบัตรและโครงสร้างทางการเงินรูปแบบอื่นมากขึ้น เพื่อระดมทุนสร้างศูนย์ข้อมูล จัดหาชิป และพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้อง Morgan Stanley คาดว่าการออกหนี้ทั่วโลกที่เกี่ยวข้องกับ AI จะอยู่ที่เกือบ 570 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 หรือมากกว่าสองเท่าของปีก่อน

อีกประมาณการหนึ่งของ Morgan Stanley ที่ถูกอ้างถึงในรายงานตลาดระบุว่า เงินทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่อาจต้องมาจากตลาดสินเชื่อจนถึงปี 2028 จะอยู่ที่ประมาณ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้เป็นการคาดการณ์ ไม่ใช่ยอดเงินที่มีการระดมทุนผูกพันไว้แล้ว และผลกระทบจะขึ้นอยู่กับความเร็วที่โครงสร้างพื้นฐาน AI สร้างรายได้

ความเสี่ยงต่อตลาดเครดิตคืออุปทานของโครงสร้างพื้นฐานอาจเติบโตเร็วกว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อผลตอบแทนที่แท้จริง Reuters รายงานว่าหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI คิดเป็นเกือบ 15% ของการออกพันธบัตรระดับ Investment Grade ในปี 2026 หากการออกหนี้เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ต้นทุนการกู้ยืมอาจสูงขึ้น หรือผู้ลงทุนอาจแยกแยะเข้มข้นกว่าเดิมระหว่างบริษัทที่มีเงินสดสำรองแข็งแกร่งกับบริษัทที่พึ่งพาหนี้ใหม่ สัญญาเช่า หรือสินเชื่อเอกชนมากกว่า

Microsoft อยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าผู้กู้ที่มีฐานะอ่อนแอหรือมีธุรกิจกระจุกตัว เพราะมีสภาพคล่อง รายได้หลากหลาย และธุรกิจคลาวด์ที่แข็งแรง แต่เรตติ้ง Aaa ไม่ได้ทำให้บริษัทพ้นจากความเสี่ยงด้านอุปสงค์ AI ที่ต่ำกว่าคาด ต้นทุนระดมทุนที่สูงขึ้น หรือการปรับราคาความเสี่ยงของตราสารหนี้เทคโนโลยี

อะไรอาจนำไปสู่การถูกลดเรตติ้ง

ตัวกระตุ้นไม่น่าจะเป็นผลประกอบการที่อ่อนแอเพียงไตรมาสเดียว แรงกดดันจะสะสมหากเกิดหลายแนวโน้มพร้อมกันและดำเนินต่อเนื่อง ได้แก่ หนี้ที่สูงกว่าคาดการณ์ของ Moody’s อย่างมีนัยสำคัญ กระแสเงินสดอิสระติดลบนานกว่าที่ประเมิน อุปสงค์ Azure หรือ AI อ่อนแรง อัตรากำไรลดลงต่อเนื่อง หรือบริษัทใช้นโยบายการเงินที่ให้น้ำหนักกับการขยายกิจการและการจ่ายผลตอบแทนโดยใช้หนี้ มากกว่าการฟื้นฟูงบดุล

สารจากเรตติ้งครั้งนี้จึงสรุปได้ว่าเป็น “ความเชื่อมั่นที่มีเงื่อนไข” Microsoft สามารถรับมือกับวงจรการลงทุนมหาศาลได้ เพราะเริ่มต้นจากขนาดธุรกิจ สภาพคล่อง และกำลังทำกำไรที่สูงมาก บททดสอบต่อไปคือ บริษัทจะเปลี่ยนเงินลงทุนเหล่านั้นให้เป็นกระแสเงินสดที่ยั่งยืนได้หรือไม่ ก่อนที่หนี้และความต้องการระดมทุนจะเพิ่มขึ้นมากเกินไป

เหตุผลที่ Microsoft ยังสมควรได้รับเรตติ้งสูงสุด

Moody’s ให้น้ำหนักกับจุดแข็งเชิงโครงสร้างของ Microsoft หลายด้าน ได้แก่

• ขนาดธุรกิจและความสามารถทำกำไร: Microsoft ดำเนินธุรกิจตั้งแต่ซอฟต์แวร์องค์กร คลาวด์คอมพิวติ้ง ไปจนถึงบริการที่หลากหลาย จึงมีฐานกำไรจากหลายแหล่ง ไม่ได้พึ่งพาผลิตภัณฑ์ AI หรือกลุ่มลูกค้าเพียงกลุ่มเดียว
• สภาพคล่องสูง: ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 Microsoft มีเงินสด รายการเทียบเท่าเงินสด และเงินลงทุนระยะสั้นรวม 76.8 พันล้านดอลลาร์
• หนี้เริ่มต้นอยู่ในระดับต่ำ: Moody’s ประเมินหนี้สินรวมต่อ EBITDA หรือกำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย ไว้ที่ประมาณ 0.6 เท่า โดยรวมภาระเช่าดำเนินงานและเช่าทางการเงินแล้ว
• ตำแหน่งทางการตลาดและรายได้ประจำ: การเป็นผู้นำในซอฟต์แวร์องค์กรและคลาวด์ช่วยสร้างรายได้จากสัญญาและระบบสมาชิก ซึ่งมีความยืดหยุ่นกว่าธุรกิจที่ต้องอาศัยการเติบโตเชิงคาดการณ์เพียงอย่างเดียว

งบดุลในลักษณะนี้เปิดพื้นที่ให้ Microsoft ลงทุนเชิงรุกได้ โดยยังมีภาระหนี้ต่ำกว่าบริษัทโครงสร้างพื้นฐานทั่วไปอย่างมาก นี่เป็นเหตุผลที่บริษัทจัดอันดับเครดิตยังสามารถยอมรับการขยับขึ้นของหนี้ต่อ EBITDA รวมสัญญาเช่าไปใกล้ 1 เท่า ได้ในระหว่างที่การลงทุนกำลังเดินหน้า

เงินลงทุน AI กำลังกดดันกระแสเงินสด แต่ยังไม่ใช่วิกฤตสภาพคล่อง

รอบการลงทุนของ Microsoft มีขนาดใหญ่อย่างผิดปกติ รายจ่ายด้านที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์อยู่ที่ประมาณ 116 พันล้านดอลลาร์ในปีงบการเงิน 2026 เพิ่มขึ้นอย่างมากจากปีก่อน หากรวมสัญญาเช่าทางการเงินเข้าไปด้วย ตัวเลขการลงทุนที่ปรับปรุงแล้วจะอยู่ที่ประมาณ 175 พันล้านดอลลาร์ ในปีงบการเงินดังกล่าว นอกจากนี้ Microsoft ยังระบุระดับการใช้จ่ายราว 175 พันล้านดอลลาร์สำหรับปีงบการเงินถัดไป แม้การเปลี่ยนแปลงทางบัญชีจะส่งผลให้สัญญาเช่าศูนย์ข้อมูลบางส่วนถูกแสดงเป็นรายจ่ายลงทุนในรายงานแตกต่างจากเดิม

Moody’s คาดว่ารายจ่ายลงทุนจะยังอยู่ในระดับสูงช่วง 40% ปลาย ๆ ของรายได้ ในช่วง 12–24 เดือนข้างหน้า และประเมินว่าบริษัทจะมีกระแสเงินสดอิสระขาดดุลสะสมประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ตลอดปีงบการเงิน 2027 และ 2028

แรงกดดันนี้มีความสำคัญ เพราะกระแสเงินสดอิสระคือทรัพยากรหลักสำหรับลดหนี้ จ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้น และลงทุนเพิ่มเติม หากกระแสเงินสดอิสระรายไตรมาสลดลงมากกว่า 23% ก็อาจยิ่งตอกย้ำข้อกังวลว่าการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังใช้เงินเร็วกว่าที่บริษัทจะเปลี่ยนกำลังการประมวลผลใหม่ให้เป็นรายได้

อย่างไรก็ตาม ภาวะขาดดุลชั่วคราวไม่เหมือนกับการไม่สามารถชำระภาระผูกพันได้ Microsoft เริ่มต้นจากฐานสภาพคล่องขนาดใหญ่ มีเครื่องจักรสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน และยังเข้าถึงตลาดตราสารหนี้ที่มีสภาพคล่องสูง

การเติบโตของคลาวด์คือเหตุผลด้านเครดิตที่ทำให้ยังเดินหน้าลงทุน

ปัจจัยสนับสนุนแนวโน้มคงที่ของ Moody’s ที่ชัดเจนที่สุด คือสัญญาณความต้องการใช้งานพื้นฐานของ Microsoft ที่ยังขยายตัวรวดเร็ว

ในไตรมาส 4 ของปีงบการเงิน 2026 Microsoft รายงานรายได้ 90 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 18% จากปีก่อน รายได้ Microsoft Cloud เพิ่มขึ้น 27% เป็น 59.3 พันล้านดอลลาร์ ส่วนรายได้จาก Azure และบริการคลาวด์อื่น ๆ เพิ่มขึ้น 43%

ภาระผูกพันตามผลงานเชิงพาณิชย์ที่เหลืออยู่ หรือ Commercial Remaining Performance Obligations (RPO) ซึ่งหมายถึงงานตามสัญญาที่บริษัทยังไม่ได้รับรู้เป็นรายได้ เพิ่มขึ้น 84% เป็น 678 พันล้านดอลลาร์

ตัวเลขเหล่านี้ไม่ได้พิสูจน์ว่าเงินทุกดอลลาร์ที่ลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI จะสร้างผลตอบแทนที่น่าพอใจ แต่เป็นหลักฐานว่ามีความต้องการจากลูกค้าและรายได้ในอนาคตที่มองเห็นได้พอสมควร Microsoft ยังคงต้องส่งมอบกำลังประมวลผลตามสัญญา และช่วงเวลาการรับรู้รายได้อาจแตกต่างกันไป ถึงอย่างนั้น งานในมือจำนวนมากที่มีลูกค้าผูกพันไว้ก็ทำให้กรณีการลงทุนมีน้ำหนักมากกว่าการสร้างศูนย์ข้อมูลโดยอาศัยเพียงการใช้งานในอนาคตที่ยังไม่แน่นอน

Moody’s คาดว่ารายได้ของ Microsoft จะเติบโตประมาณ 18%–19% ในช่วง 12–24 เดือนข้างหน้า และแตะราว 466 พันล้านดอลลาร์ในปีงบการเงิน 2028 หากการเติบโตดังกล่าวมาพร้อมความสามารถทำกำไรที่ต่อเนื่องและการฟื้นตัวของกระแสเงินสดในท้ายที่สุด การเพิ่มขึ้นของหนี้ต่อ EBITDA ไปใกล้ 1 เท่าก็ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้

แนวโน้มคงที่บอกอะไร และไม่ได้บอกอะไรกับนักลงทุน

แนวโน้มเครดิตที่คงที่เป็นคำแถลงเกี่ยวกับความสามารถในการชำระหนี้เป็นหลัก ไม่ใช่การคาดการณ์ว่าราคาหุ้น Microsoft จะปรับตัวขึ้น และไม่ได้ลบความเสี่ยงด้านมูลค่าหุ้นจากอัตราดอกเบี้ยสูง การยอมรับ AI ที่ช้ากว่าคาด หรืออัตรากำไรในอนาคตที่ลดลง

สำหรับผู้ถือหุ้น การลงทุนก้อนเดียวกันที่ช่วยสนับสนุนการเติบโตของคลาวด์ในระยะยาว อาจกดดันกระแสเงินสดอิสระในระยะสั้น ส่วนผู้ถือพันธบัตรจะให้ความสำคัญกับคำถามว่า กำไรของ Microsoft ยังมีขนาดใหญ่เพียงพอเมื่อเทียบกับหนี้และภาระผูกพันจากสัญญาเช่าหรือไม่

ตัวชี้วัดที่ควรติดตามมีดังนี้

1. อุปสงค์ Azure และคลาวด์โดยรวม: หากการเติบโตชะลอลงต่อเนื่อง การพิสูจน์ว่ากำลังการผลิตใหม่ให้ผลตอบแทนคุ้มค่าจะทำได้ยากขึ้น
2. ภาระผูกพันทางการค้า: ตัวเลข RPO ที่ 678 พันล้านดอลลาร์สะท้อนความต้องการตามสัญญา แต่ไม่ใช่รายได้หรือกระแสเงินสดอิสระที่เกิดขึ้นทันที
3. ความเข้มข้นของการลงทุน: การลงทุนที่ยังอยู่ในช่วง 40% ปลาย ๆ ของรายได้อย่างต่อเนื่องจะกดดันการสร้างเงินสด
4. หนี้รวมภาระเช่า: Moody’s คาดว่าหนี้ต่อ EBITDA จะขยับไปใกล้ 1 เท่า หากสูงกว่านั้นอย่างมีนัยสำคัญ โปรไฟล์เครดิตปัจจุบันจะถูกท้าทาย
5. อัตรากำไรและนโยบายการเงิน: หากอัตรากำไรลดลงพร้อมกับการจ่ายเงินให้ผู้ถือหุ้น การเข้าซื้อกิจการ หรือการลงทุนที่พึ่งพาหนี้มากขึ้น การลดหนี้ก็อาจช้าลง

Microsoft แข็งแกร่ง แต่ความเสี่ยงด้านเครดิตของ AI ไม่ได้จำกัดอยู่ที่บริษัทเดียว

การตัดสินใจของ Moody’s เกิดขึ้นในช่วงที่ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ หรือ hyperscaler หันมาใช้ตลาดพันธบัตรและโครงสร้างทางการเงินรูปแบบอื่นมากขึ้น เพื่อระดมทุนสร้างศูนย์ข้อมูล จัดหาชิป และพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้อง Morgan Stanley คาดว่าการออกหนี้ทั่วโลกที่เกี่ยวข้องกับ AI จะอยู่ที่เกือบ 570 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 หรือมากกว่าสองเท่าของปีก่อน

อีกประมาณการหนึ่งของ Morgan Stanley ที่ถูกอ้างถึงในรายงานตลาดระบุว่า เงินทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่อาจต้องมาจากตลาดสินเชื่อจนถึงปี 2028 จะอยู่ที่ประมาณ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้เป็นการคาดการณ์ ไม่ใช่ยอดเงินที่มีการระดมทุนผูกพันไว้แล้ว และผลกระทบจะขึ้นอยู่กับความเร็วที่โครงสร้างพื้นฐาน AI สร้างรายได้

ความเสี่ยงต่อตลาดเครดิตคืออุปทานของโครงสร้างพื้นฐานอาจเติบโตเร็วกว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อผลตอบแทนที่แท้จริง Reuters รายงานว่าหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI คิดเป็นเกือบ 15% ของการออกพันธบัตรระดับ Investment Grade ในปี 2026 หากการออกหนี้เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ต้นทุนการกู้ยืมอาจสูงขึ้น หรือผู้ลงทุนอาจแยกแยะเข้มข้นกว่าเดิมระหว่างบริษัทที่มีเงินสดสำรองแข็งแกร่งกับบริษัทที่พึ่งพาหนี้ใหม่ สัญญาเช่า หรือสินเชื่อเอกชนมากกว่า

Microsoft อยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าผู้กู้ที่มีฐานะอ่อนแอหรือมีธุรกิจกระจุกตัว เพราะมีสภาพคล่อง รายได้หลากหลาย และธุรกิจคลาวด์ที่แข็งแรง แต่เรตติ้ง Aaa ไม่ได้ทำให้บริษัทพ้นจากความเสี่ยงด้านอุปสงค์ AI ที่ต่ำกว่าคาด ต้นทุนระดมทุนที่สูงขึ้น หรือการปรับราคาความเสี่ยงของตราสารหนี้เทคโนโลยี

อะไรอาจนำไปสู่การถูกลดเรตติ้ง

ตัวกระตุ้นไม่น่าจะเป็นผลประกอบการที่อ่อนแอเพียงไตรมาสเดียว แรงกดดันจะสะสมหากเกิดหลายแนวโน้มพร้อมกันและดำเนินต่อเนื่อง ได้แก่ หนี้ที่สูงกว่าคาดการณ์ของ Moody’s อย่างมีนัยสำคัญ กระแสเงินสดอิสระติดลบนานกว่าที่ประเมิน อุปสงค์ Azure หรือ AI อ่อนแรง อัตรากำไรลดลงต่อเนื่อง หรือบริษัทใช้นโยบายการเงินที่ให้น้ำหนักกับการขยายกิจการและการจ่ายผลตอบแทนโดยใช้หนี้ มากกว่าการฟื้นฟูงบดุล

สารจากเรตติ้งครั้งนี้จึงสรุปได้ว่าเป็น “ความเชื่อมั่นที่มีเงื่อนไข” Microsoft สามารถรับมือกับวงจรการลงทุนมหาศาลได้ เพราะเริ่มต้นจากขนาดธุรกิจ สภาพคล่อง และกำลังทำกำไรที่สูงมาก บททดสอบต่อไปคือ บริษัทจะเปลี่ยนเงินลงทุนเหล่านั้นให้เป็นกระแสเงินสดที่ยั่งยืนได้หรือไม่ ก่อนที่หนี้และความต้องการระดมทุนจะเพิ่มขึ้นมากเกินไป