หนี้สหรัฐฯ ทะลุ $40 ล้านล้านดอลลาร์: สัญญาณเตือนวิกฤตเครดิตโลก หรือแค่ยุคดอกเบี้ยสูงที่ยืดเยื้อ?

สหรัฐฯ: หนี้ก้อนใหญ่ขึ้น พร้อมภาระดอกเบี้ยที่หนักขึ้น

ข้อมูลกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระบุว่า หนี้สาธารณะรวมอยู่ที่ประมาณ $40.05 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มจาก $19.4 ล้านล้านดอลลาร์เมื่อ 10 ปีก่อน ตัวเลขนี้รวมทั้งหนี้ที่ถือครองโดยนักลงทุนภายนอกและหนี้ระหว่างหน่วยงานรัฐ โดยมีราว $32.27 ล้านล้านดอลลาร์อยู่ในมือประชาชนและนักลงทุนเอกชน ขณะที่ประมาณ $7.78 ล้านล้านดอลลาร์เป็นหนี้ที่ถือครองภายในภาครัฐ

ประเด็นหลักไม่ใช่สหรัฐฯ สูญเสียความสามารถในการกู้ยืมอย่างฉับพลัน พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยสำคัญของโลก แต่ความกังวลคือการขาดดุลที่ต่อเนื่องทำให้รัฐบาลต้องออกพันธบัตรเพิ่ม และหนี้ก้อนใหม่เหล่านี้ต้องจ่ายดอกเบี้ยในอัตราสูงกว่ายุคดอกเบี้ยต่ำ

วงจรที่อาจเกิดขึ้นมีลักษณะดังนี้

1. การขาดดุลจำนวนมากทำให้กระทรวงการคลังต้องออกพันธบัตรเพิ่ม
2. นักลงทุนเรียกร้องผลตอบแทนสูงขึ้นเพื่อรองรับปริมาณพันธบัตรที่เพิ่มขึ้น และชดเชยความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อหรือการคลัง
3. ผลตอบแทนที่สูงขึ้นทำให้รัฐบาลต้องจ่ายดอกเบี้ยมากขึ้นเมื่อหนี้เดิมครบกำหนดและต้องออกหนี้ใหม่
4. ภาระดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นทำให้การขาดดุลในอนาคตกว้างขึ้น หากรัฐบาลไม่ลดรายจ่ายหรือเพิ่มรายได้

กระบวนการนี้มักสะสมทีละน้อย ไม่ใช่การเกิดวิกฤตในชั่วข้ามคืน แต่จะลดความยืดหยุ่นทางการคลังของรัฐบาล ทำให้มีพื้นที่น้อยลงในการรับมือภาวะเศรษฐกิจถดถอย สงคราม หรือแรงกระแทกทางการเงิน โดยไม่ต้องกู้เพิ่ม

ญี่ปุ่น: ลดการถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ แต่ยังไม่ใช่การถอนตัวครั้งใหญ่

ญี่ปุ่นยังเป็นผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ต่างชาติรายใหญ่ที่สุด แต่ยอดถือครองลดลงจาก $1.143 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม เหลือ $1.116 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน ลดลงประมาณ $26.4 พันล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ นักลงทุนญี่ปุ่นยังขายสุทธิพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พันธบัตรหน่วยงานรัฐ และตราสารหนี้ของหน่วยงานท้องถิ่นรวม $29.6 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก

ความต้องการจากญี่ปุ่นที่ลดลงอาจเพิ่มแรงกดดันต่อตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ เพราะญี่ปุ่นเป็นแหล่งเงินทุนระหว่างประเทศที่สำคัญ อย่างไรก็ตาม การถือครองที่ลดลงเพียงเดือนเดียว หรือการขายสุทธิในช่วงหนึ่งไตรมาส ยังไม่ใช่หลักฐานว่าญี่ปุ่นกำลังเทขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทั้งหมด ญี่ปุ่นยังมีพันธบัตรในมือเป็นจำนวนมาก และข้อมูลที่มีอยู่ยังไม่ยืนยันว่าการขายของญี่ปุ่นเป็นสาเหตุหลักของการเทขายพันธบัตรทั่วโลก

ญี่ปุ่นเองก็กำลังเผชิญกับการปรับราคาสินทรัพย์ครั้งใหญ่ ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีขยับเข้าใกล้ 3% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 3 ทศวรรษ ขณะที่นักลงทุนปรับมุมมองต่อเงินเฟ้อและทิศทางอัตราดอกเบี้ย

เยอรมนี: การกู้เพิ่มหมายถึงอุปทานสินทรัพย์ปลอดภัยที่มากขึ้น

ต้นทุนกู้ยืมของเยอรมนีเพิ่มขึ้น แม้พันธบัตรรัฐบาลเยอรมนียังคงเป็นมาตรฐานของสินทรัพย์ปลอดภัยในยูโรโซน ผลตอบแทนพันธบัตรเยอรมนีอายุ 10 ปีแตะ 3.2138% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2011 ตามข้อมูล LSEG ที่ The Guardian อ้างถึง

แรงกดดันส่วนหนึ่งมาจากการปรับขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลก ขณะเดียวกัน แผนเพิ่มการใช้จ่ายด้านกลาโหมและการลงทุนของเยอรมนีหมายถึงการออกพันธบัตรมากขึ้น การใช้จ่ายดังกล่าวอาจช่วยพยุงกิจกรรมทางเศรษฐกิจ แต่ก็เพิ่มอุปทานพันธบัตรรัฐบาลที่มีอันดับความน่าเชื่อถือสูง ในช่วงที่นักลงทุนกำลังทบทวนว่าตลาดจะรองรับหนี้ภาครัฐได้มากเพียงใด

ทางเลือกเชิงนโยบายจึงยากขึ้นเรื่อย ๆ การขยายการคลังช่วยพยุงการเติบโตที่อ่อนแรงได้ แต่ต้นทุนกู้ยืมที่สูงขึ้นทำให้มาตรการดังกล่าวแพงขึ้น และจำกัดงบประมาณในอนาคต

อังกฤษ: หนี้เกือบ £3 ล้านล้าน พื้นที่ทางการคลังหดแคบลง

หนี้ภาครัฐของอังกฤษยังอยู่ต่ำกว่า £3 ล้านล้านเล็กน้อย ณ สิ้นเดือนกรกฎาคม 2026 สำนักงานสถิติแห่งชาติอังกฤษ หรือ ONS รายงานว่า รัฐบาลกู้เงิน £1.8 พันล้านในเดือนกรกฎาคม เพิ่มขึ้น £700 ล้านจากเดือนเดียวกันของปีก่อน และสูงกว่าประมาณการของสำนักงานความรับผิดชอบด้านงบประมาณ หรือ OBR ถึง £2.3 พันล้าน

ยอดกู้สะสมในช่วง 4 เดือนแรกของปีงบประมาณ 2026–27 อยู่ที่ £56.7 พันล้าน ขณะที่รายงานอีกฉบับระบุว่า ค่าใช้จ่ายสวัสดิการสังคมในเดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้น £2 พันล้านจากปีก่อน

แรงกดดันยิ่งชัดเจนเมื่อรวมต้นทุนการชำระหนี้ กระทรวงการคลังอังกฤษระบุว่า ค่าใช้จ่ายชำระหนี้สูงกว่า £100 พันล้านทั้งในปีงบประมาณ 2023–24 และ 2024–25 คิดเป็นประมาณ 1 ปอนด์จากทุก ๆ 10 ปอนด์ของการใช้จ่ายภาครัฐ ตัวเลขนี้ไม่ได้แปลว่าอังกฤษกำลังจะสูญเสียความเชื่อมั่นจากตลาดในทันที แต่สะท้อนว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษ หรือ gilts ที่สูงขึ้น สามารถบีบพื้นที่ทางการคลังได้อย่างรวดเร็ว

ฝรั่งเศส: จุดเสี่ยงทางการเมืองและการคลังที่เด่นที่สุดในยุโรป

ฝรั่งเศสเผชิญความเสี่ยงเฉพาะประเทศมากกว่าเยอรมนี เพราะหนี้สูงและการเมืองที่แตกแยกทำให้การลดการขาดดุลทำได้ยาก หนี้สาธารณะของฝรั่งเศสอยู่ที่ประมาณ €3.5 ล้านล้าน และคาดว่าภาระดอกเบี้ยจะเข้าใกล้ €100 พันล้านภายในปี 2029

ผลตอบแทนพันธบัตรฝรั่งเศสอายุ 10 ปีขยับเข้าใกล้ 4% ขณะที่ดอกเบี้ยที่รัฐบาลจ่ายในช่วงครึ่งปีแรกเพิ่มขึ้น 19% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน แตะ €34.5 พันล้าน

ความเสี่ยงอยู่ที่สิ่งที่เรียกว่า “เอฟเฟกต์ก้อนหิมะ” หากอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยของหนี้รัฐบาลสูงกว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจ หนี้ก็อาจเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับขนาดเศรษฐกิจ แม้ไม่มีการใช้จ่ายก้อนใหม่มากระตุ้นก็ตาม นักลงทุนจึงเรียกเก็บส่วนชดเชยความเสี่ยงจากฝรั่งเศสสูงกว่ารัฐบาลสำคัญอื่น ๆ ในยูโรโซน

นี่เป็นปัญหาด้านความน่าเชื่อถือและการต่ออายุหนี้ที่รุนแรง แต่ยังไม่ใช่ภาวะที่ประเทศในยูโรโซนทั้งหมดไม่สามารถระดมทุนได้ ฝรั่งเศสจึงเป็นความเสี่ยงปลายหางด้านการเมืองและการคลังที่สำคัญที่สุดในการปรับราคาตลาดครั้งนี้

เหตุใดการต่ออายุหนี้จึงสำคัญในเวลานี้

รัฐบาลทั่วโลกออกหนี้จำนวนมากในยุคที่อัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นพิเศษ เมื่อพันธบัตรเหล่านั้นครบกำหนด รัฐบาลต้องออกหนี้ใหม่มาทดแทนด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่า การปรับตัวเกิดขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่ทุกครั้งที่มีการต่ออายุหนี้ ต้นทุนดอกเบี้ยเฉลี่ยของหนี้ทั้งหมดก็มีโอกาสเพิ่มขึ้น

ราคาพลังงานที่สูงขึ้นทำให้สถานการณ์ซับซ้อนกว่าเดิม หากแรงกระแทกด้านพลังงานทำให้เงินเฟ้ออยู่ในระดับสูง ธนาคารกลางก็อาจมีพื้นที่จำกัดในการลดดอกเบี้ย รัฐบาลจึงต้องต่ออายุหนี้ด้วยอัตราสูงเป็นเวลานานขึ้น ขณะเดียวกันเศรษฐกิจที่ชะลอตัวอาจทำให้รายได้ภาษีลดลง

กลไกเดียวกันนี้ส่งผลต่อภาคธุรกิจและครัวเรือนด้วย พันธบัตรรัฐบาลเป็นจุดอ้างอิงของการกู้ยืมภาคเอกชน ดังนั้นผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจึงอาจทำให้ต้นทุนทางการเงินทั่วทั้งระบบเพิ่มขึ้น และลดแรงจูงใจในการลงทุน

วิกฤตหนี้รัฐบาลทั่วโลกกำลังใกล้เข้ามาหรือไม่?

หลักฐานในขณะนี้สนับสนุนการเตือนถึงแรงกดดันทางการเงินที่อาจยืดเยื้อ มากกว่าจะสรุปว่าวิกฤตเครดิตโลกได้เริ่มขึ้นแล้ว วิกฤตหนี้รัฐบาลไม่ได้เกิดขึ้นเพียงเพราะยอดหนี้ข้ามเส้นตัวเลขใดตัวเลขหนึ่ง แต่ขึ้นอยู่กับว่ารัฐบาลยังสามารถระดมทุนเพื่อชำระและต่ออายุหนี้ได้หรือไม่

ยุโรปยังมีเกราะป้องกันเชิงสถาบันที่แข็งแรงกว่าในช่วงวิกฤตปี 2010–12 นักวิเคราะห์ชี้ว่าเครือข่ายความปลอดภัยของยูโรโซนเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นไม่ได้หมายความโดยอัตโนมัติว่าจะเกิดการผิดนัดชำระหนี้หรือระบบระดมทุนล่มทั้งภูมิภาค

ผลลัพธ์ระยะใกล้ที่มีแนวโน้มมากกว่าจึงไม่ใช่วิกฤตฉับพลัน แต่เป็นยุคที่ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวสูงขึ้นต่อเนื่อง ภาระดอกเบี้ยเพิ่ม พื้นที่ทางการคลังลดลง และเศรษฐกิจเติบโตช้าลง หมุดหมายหนี้สหรัฐฯ $40 ล้านล้านดอลลาร์ทำให้ตลาดเห็นชัดขึ้นถึงปริมาณพันธบัตรที่รัฐบาลจะต้องออกในอนาคต ขณะที่ปฏิกิริยาในตลาดพันธบัตรสะท้อนว่านักลงทุนกำลังแยกแยะรัฐบาลที่มีความน่าเชื่อถือทางการคลังแข็งแรงออกจากรัฐบาลที่เปราะบางมากขึ้น