สหรัฐฯ เพิ่มวงเงินซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว กระทบดอลลาร์ ยีลด์ และเยนอย่างไร

การตัดสินใจของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่เพิ่มวงเงินซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลอายุยาว ช่วยผ่อนคลายแรงเทขายในตลาดพันธบัตรได้ในระยะสั้น ยีลด์พันธบัตรระยะยาวลดลง ขณะที่ดัชนีดอลลาร์อ่อนค่าลง 0.75% มาอยู่ที่ 98.90

เยนก็แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์ โดยเคลื่อนไหวมาอยู่ใกล้ 159.32 เยนต่อดอลลาร์ การลดลงของยีลด์สหรัฐฯ ทำให้ส่วนต่างผลตอบแทนที่เคยสนับสนุนดอลลาร์แคบลง และลดแรงกดดันต่อสกุลเงินญี่ปุ่นในระยะสั้น

ทำไมกระทรวงการคลังจึงต้องเร่งเข้ามาแทรกแซงสภาพคล่อง

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10–30 ปี จากเดิม 2,000 ล้านดอลลาร์ต่อรอบเป็นอย่างน้อย 4,000 ล้านดอลลาร์ โดยมาตรการมีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายนถึง 4 พฤศจิกายน

การตัดสินใจเกิดขึ้นหลังตลาดพันธบัตรระยะยาวถูกเทขายอย่างหนัก โดยยีลด์พันธบัตรอายุ 30 ปีทะลุ 5.30% ซึ่งอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบประมาณ 19 ปี กระทรวงการคลังระบุว่าเป้าหมายคือการสนับสนุนสภาพคล่องของพันธบัตรระยะยาวที่มีแรงสนับสนุนจากตลาดสูง

แม้วงเงินซื้อคืนที่เพิ่มขึ้นจะมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทั้งหมด แต่มาตรการนี้ส่งสัญญาณว่าเจ้าหน้าที่กังวลกับความเร็วและขนาดของการพุ่งขึ้นของยีลด์ มากกว่าจะเป็นการเปลี่ยนแปลงอุปสงค์ในตลาดครั้งใหญ่

Deutsche Bank มองเป็น “Operation Twist” รูปแบบหนึ่ง

Deutsche Bank อธิบายมาตรการนี้ว่าใกล้เคียงกับ “Operation Twist” ซึ่งหมายถึงการที่ภาครัฐหรือธนาคารกลางพยายามกดอัตราผลตอบแทนระยะยาว ขณะเดียวกันก็จัดการกับโครงสร้างหนี้ในส่วนอื่นของตลาด นอกจากนี้ยังมีลักษณะของ “การกดทับทางการเงินแบบอ่อน” หรือ soft-form financial repression กล่าวคือ รัฐเข้ามาช่วยจำกัดต้นทุนการกู้ยืมระยะยาว แทนที่จะปล่อยให้ตลาดเป็นผู้กำหนดทั้งหมด

จอร์จ ซาราเวโลส นักวิเคราะห์ของ Deutsche Bank ระบุว่า การนำพันธบัตรอายุยาวออกจากตลาดจะทำให้รัฐบาลต้องออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นมากขึ้นเพื่อใช้เป็นแหล่งเงินทุน โครงสร้างดังกล่าวอาจทำให้อายุเฉลี่ยของหนี้รัฐบาลสั้นลง และทำให้นักลงทุนต่างชาติมองว่าการถือพันธบัตรสหรัฐฯ อายุยาวมีความน่าสนใจลดลง

ในมุมมองเชิงวิเคราะห์ การผสมผสานระหว่างการกดเพดานยีลด์ระยะยาวกับการพึ่งพาตั๋วเงินคลังมากขึ้น จึงมีแนวโน้มเป็นลบต่อดอลลาร์ในเชิงโครงสร้าง แม้จะช่วยสร้างเสถียรภาพให้ตลาดพันธบัตรได้ชั่วคราว อย่างไรก็ตาม นี่เป็นการตีความของ Deutsche Bank ไม่ใช่ผลลัพธ์เชิงนโยบายที่ได้รับการยืนยันแล้วในทุกประเด็น

มาตรการนี้ยังอาจทำให้งานของธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือ Fed ซับซ้อนขึ้น หากกระทรวงการคลังเป็นฝ่ายช่วยกดดอกเบี้ยระยะยาว Fed อาจต้องคงท่าทีเข้มงวดกว่าที่ควรจะเป็น เพื่อรักษาภาวะการเงินและความน่าเชื่อถือด้านการควบคุมเงินเฟ้อ

ทิศทางต่อไปของยีลด์ ดอลลาร์ และเยน

รายงานการประชุมของคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินสหรัฐฯ หรือ FOMC ประจำเดือนกรกฎาคมเป็นปัจจัยเสี่ยงระยะใกล้ เจ้าหน้าที่หลายคนพร้อมสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย หากเงินเฟ้อยังไม่ลดลง ดังนั้น หากรายงานมีเนื้อหาเข้มงวดอย่างชัดเจน ยีลด์และดอลลาร์อาจฟื้นตัวได้ชั่วคราว

ขณะเดียวกัน ประธาน Fed เควิน วอร์ช ให้คำมั่นว่าจะรักษาเสถียรภาพราคา แต่ไม่ได้ให้แนวทางล่วงหน้าที่ชัดเจนว่า Fed จะดำเนินการอย่างไร ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับปฏิกิริยาของ Fed หรือ reaction function จึงยังจำกัดความเชื่อมั่นของตลาดต่อทิศทางดอกเบี้ย

ความตึงเครียดในตะวันออกกลางยังทำให้ราคาน้ำมันอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบสามสัปดาห์ เพิ่มความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ซึ่งอาจผลักดันยีลด์ให้สูงขึ้นและทำให้การกำหนดนโยบายการเงินยากขึ้น

ภาพรวมจึงมีแรงผลักสองด้าน ด้านหนึ่ง เงินเฟ้อและราคาน้ำมันอาจทำให้ยีลด์ระยะยาวยังอยู่ในระดับสูง แต่อีกด้านหนึ่ง หากเศรษฐกิจชะลอลง หรือ Fed ไม่ขึ้นดอกเบี้ยตามที่ตลาดเคยคาดการณ์ไว้ ยีลด์ก็อาจลดลงต่อและทำให้ดอลลาร์อ่อนค่ามากขึ้น

หากเกิดกรณีหลัง โครงการซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังจะยิ่งเสริมมุมมองเชิงลบต่อดอลลาร์ เพราะช่วยจำกัดยีลด์ระยะยาวและลดแรงหนุนด้านผลตอบแทนของสกุลเงิน เยนจึงมีโอกาสเป็นหนึ่งในผู้ได้ประโยชน์ โดยนอกจากแรงหนุนจากยีลด์สหรัฐฯ ที่ลดลงแล้ว เยนยังได้รับแรงสนับสนุนจากการแทรกแซงตลาดร่วมกันระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นก่อนหน้านี้เพื่อพยุงค่าเงิน