ทำไมความผันผวนของพันธบัตรญี่ปุ่นจึงดันการซื้อขาย JGB Futures ใน SGX พุ่ง 6 เท่า

ตลาดพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น หรือ JGB ซึ่งเคยถูกมองว่าเป็นมุมที่เคลื่อนไหวอย่างเงียบ ๆ ในตลาดตราสารหนี้โลก กำลังเผชิญการปรับราคาและความผันผวนครั้งใหญ่

ผลที่เห็นได้ชัดคือการซื้อขายสัญญาฟิวเจอร์ส JGB อายุ 10 ปีในตลาด Singapore Exchange (SGX) เพิ่มขึ้น 6 เท่าในรอบ 12 เดือน โดยมีปริมาณเฉลี่ย 5,400 สัญญาต่อวันในเดือนสิงหาคม คิดเป็นมูลค่าตามสัญญาราว 54,000 ล้านเยน หรือประมาณ 338 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวัน นอกจากนี้ ปริมาณซื้อขายยังพุ่งแตะ 9,000 สัญญาในวันเดียว ตามข้อมูลของ SGX ที่มีการรายงานโดย Bloomberg

การพุ่งขึ้นนี้ไม่ได้หมายความว่าสิงคโปร์กำลังแย่งสภาพคล่องหลักจากญี่ปุ่น แต่สะท้อนว่านักลงทุนทั่วโลกกำลังมองหาช่องทางเพิ่มเติมเพื่อซื้อขายตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นที่มีความผันผวนมากขึ้น

ทำไม JGB จึงผันผวนมากขึ้น

ตลาดกำลังประเมินมูลค่าพันธบัตรญี่ปุ่นใหม่ภายใต้ความเสี่ยงที่แตกต่างจากในอดีต นักลงทุนต้องพิจารณาทั้งเงินเฟ้อ แนวโน้มการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมของธนาคารกลางญี่ปุ่น หรือ BOJ ภาระการกู้ยืมของรัฐบาล และความเป็นไปได้ที่นโยบายการคลังจะเพิ่มแรงกดดันต่อการดำเนินนโยบายการเงิน

แรงสั่นสะเทือนเห็นได้ชัดเป็นพิเศษในพันธบัตรอายุยาว ข้อมูลตลาดวันที่ 19 สิงหาคมระบุว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 2.70% อายุ 20 ปีใกล้ 3.70% และอายุ 30 ปีราว 4.00% ขณะที่ข้อมูลอีกชุดระบุว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ใกล้ 2.94% ในวันที่ 18 สิงหาคม และอายุ 30 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.14% ความแตกต่างดังกล่าวสะท้อนว่าระดับราคาที่ตลาดเสนอสามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็วในช่วงที่ตลาดผันผวน

ความเสี่ยงทางการเมืองยิ่งเพิ่มแรงกดดัน นักลงทุนกังวลเกี่ยวกับแผนการใช้จ่ายของนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทากาอิจิ ความรับผิดชอบด้านการคลัง และท่าทีของรัฐบาลต่อการปรับนโยบายการเงินให้กลับสู่ภาวะปกติ พันธบัตรอายุยาวจึงอ่อนไหวเป็นพิเศษต่อการเปลี่ยนแปลงของคาดการณ์การออกพันธบัตร เงินเฟ้อ และ term premium หรือผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่นักลงทุนต้องการเพื่อแลกกับการถือครองหนี้ระยะยาว

แรงเทขายพันธบัตรทั่วโลกยังสามารถขยายแรงกดดันภายในญี่ปุ่นได้ เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลรายใหญ่ในต่างประเทศปรับสูงขึ้น นักลงทุนก็ต้องทบทวนว่าควรได้รับผลตอบแทนเท่าใดจึงจะคุ้มค่ากับการถือ JGB ขณะเดียวกัน ความไม่แน่นอนเฉพาะตัวของญี่ปุ่นทำให้มีความต้องการเพิ่มขึ้นสำหรับการป้องกันความเสี่ยง การเปิดสถานะเก็งทิศทางอัตราดอกเบี้ย และการซื้อขายส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยญี่ปุ่นกับต่างประเทศ

เหตุใดนักลงทุนจึงใช้ SGX

ญี่ปุ่นยังคงเป็นตลาดหลักสำหรับการซื้อขายฟิวเจอร์ส JGB โดยมีรายงานว่าฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีในญี่ปุ่นมีมูลค่าซื้อขายมากกว่า 4 ล้านล้านเยนต่อวัน เทียบกับประมาณ 54,000 ล้านเยนใน SGX ดังนั้น การเติบโตของ SGX จึงเป็นการขยายตัวของตลาดเฉพาะทางสำหรับนักลงทุนระหว่างประเทศ ไม่ใช่การย้ายสภาพคล่องหลักออกจากญี่ปุ่น

สำหรับกองทุนแมโครระดับโลกและนักเทรดที่ทำกลยุทธ์ relative value หรือการมองหาความแตกต่างของมูลค่าระหว่างสินทรัพย์ ตลาดนอกประเทศอย่าง SGX เปิดช่องทางในการแสดงมุมมองต่ออัตราดอกเบี้ยญี่ปุ่น และบริหารความเสี่ยงควบคู่กับสถานะในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ค่าเงินเยน และตลาดพันธบัตรรัฐบาลอื่น ๆ

ฟิวเจอร์สยังช่วยให้นักลงทุนป้องกันความเสี่ยงหรือเก็งกำไรจากการเคลื่อนไหวของราคาพันธบัตรได้ โดยไม่จำเป็นต้องซื้อขายพันธบัตรจริงโดยตรง เมื่อความผันผวนเพิ่มขึ้น เครื่องมือที่มีมาตรฐานและซื้อขายได้รวดเร็วจึงมีความสำคัญมากขึ้น โดยเฉพาะในช่วงที่ตลาดตอบสนองต่อการประชุมธนาคารกลาง ตัวเลขเงินเฟ้อ ประกาศด้านงบประมาณ หรือการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนทั่วโลก

การที่ปริมาณซื้อขายเคยพุ่งถึง 9,000 สัญญาในวันเดียว ยังบ่งชี้ว่ากิจกรรมอาจกระจุกตัวอยู่รอบเหตุการณ์สำคัญ มากกว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างสม่ำเสมอในทุกวัน

สัญญา Mini JGB ช่วยลดอุปสรรคในการซื้อขาย

โครงสร้างของสัญญาก็เป็นอีกปัจจัยหนึ่ง Japan Exchange Group ระบุว่า สัญญาฟิวเจอร์ส JGB อายุ 10 ปีแบบ Mini ซึ่งชำระราคาเป็นเงินสด มีขนาดเพียงหนึ่งในสิบของสัญญามาตรฐาน โดยมีมูลค่าหน้าตั๋ว 10 ล้านเยน เทียบกับ 100 ล้านเยนสำหรับสัญญามาตรฐาน

สัญญาขนาดเล็กช่วยให้นักลงทุนกำหนดขนาดสถานะหรือการป้องกันความเสี่ยงได้ละเอียดขึ้น และลดมูลค่าความเสี่ยงที่ต้องรับในแต่ละครั้ง SGX ยังมีผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์ส JGB สำหรับนักลงทุนต่างประเทศ ขณะที่ตลาดหลักทรัพย์ญี่ปุ่นมีสัญญามาตรฐานและสัญญา Mini ครอบคลุมหลายช่วงอายุ

การมีผลิตภัณฑ์หลากหลายมีความสำคัญ เพราะความผันผวนในครั้งนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่พันธบัตรอายุ 10 ปี แต่ยังครอบคลุมพันธบัตรอายุยาวที่ถูกปรับราคาอย่างรุนแรงด้วย

แผนขยายตลาดของ SGX

SGX ระบุว่าต้องการเพิ่มสภาพคล่องในสัญญาฟิวเจอร์ส JGB อายุ 10 และ 20 ปี และอาจเพิ่มสัญญาอายุ 30 ปีในอนาคต

หากมีสัญญาอายุ 30 ปี นักเทรดจะมีเครื่องมือที่ตรงกับช่วงปลายเส้นอัตราผลตอบแทนมากขึ้น ซึ่งเป็นส่วนที่อ่อนไหวต่อปริมาณการออกพันธบัตรของรัฐบาล ความคาดหวังเงินเฟ้อ และการเปลี่ยนแปลงของความต้องการจากนักลงทุนสถาบันระยะยาว

แผนดังกล่าวยังสะท้อนมุมมองด้านโครงสร้างตลาดว่า หากตลาดอัตราดอกเบี้ยญี่ปุ่นมีความเคลื่อนไหวมากขึ้นในช่วง 5–10 ปีข้างหน้า นักลงทุนอาจต้องการฟิวเจอร์สที่มีสภาพคล่องครอบคลุมหลายช่วงอายุ ไม่ใช่พึ่งพาเพียงสัญญาอ้างอิงอายุ 10 ปีเป็นหลัก

ผลตอบแทน JGB ที่สูงขึ้นอาจกระทบพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างไร

ผลกระทบของเรื่องนี้ไม่ได้จำกัดอยู่ที่ปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์ส เมื่อผลตอบแทนพันธบัตรในประเทศสูงขึ้น JGB ก็อาจน่าสนใจมากขึ้นสำหรับธนาคาร บริษัทประกัน และกองทุนบำเหน็จบำนาญของญี่ปุ่น ซึ่งก่อนหน้านี้อาจต้องมองหาผลตอบแทนในต่างประเทศ โดยเฉพาะเมื่อคำนึงถึงต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน

อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทน JGB ที่สูงขึ้นไม่ได้ทำให้สถาบันญี่ปุ่นขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โดยอัตโนมัติ การตัดสินใจยังขึ้นอยู่กับส่วนต่างผลตอบแทน ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยง ค่าเงิน ความสอดคล้องระหว่างสินทรัพย์กับภาระผูกพัน และการกระจายความเสี่ยง หลักฐานที่มีอยู่ยังไม่เพียงพอที่จะสรุปว่าผลตอบแทน JGB ที่สูงขึ้นเพียงปัจจัยเดียวเป็นสาเหตุให้การถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของนักลงทุนต่างชาติลดลง

แต่สำหรับรัฐบาลสหรัฐฯ ความเสี่ยงนี้มีความสำคัญในเชิงโครงสร้าง หากนักลงทุนญี่ปุ่นมีความต้องการจัดสรรเงินไปยังหนี้รัฐบาลต่างประเทศลดลง สหรัฐฯ อาจต้องเสนอผลตอบแทนที่น่าสนใจมากขึ้นเพื่อดึงดูดผู้ซื้อรายอื่น นั่นอาจเป็นการเปลี่ยนแปลงจากยุคที่อัตราดอกเบี้ยในญี่ปุ่นใกล้ศูนย์ผลักดันให้นักลงทุนออกไปแสวงหาผลตอบแทนในต่างประเทศ

สัญญาณของการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่กว่าเดิม

การซื้อขายใน SGX ที่เพิ่มขึ้น 6 เท่าเป็นสัญญาณเชิงปฏิบัติของการเปลี่ยนแปลงในตลาดการเงินโลก ญี่ปุ่นกำลังมีความสำคัญน้อยลงในฐานะแหล่งเงินทุนต้นทุนต่ำและผลตอบแทนต่ำที่เคลื่อนไหวอย่างสงบ และมีความสำคัญมากขึ้นในฐานะแหล่งความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย ค่าเงิน และความแตกต่างระหว่างตลาด

แม้ปริมาณซื้อขายของ SGX จะยังเล็กกว่าตลาดภายในประเทศญี่ปุ่นมาก แต่ตลาดแห่งนี้กำลังตอบรับความต้องการสัญญาขนาดเล็ก การเข้าถึงตลาดระหว่างประเทศ และเครื่องมือที่มีสภาพคล่องสำหรับซื้อขายความผันผวน หากเงินเฟ้อ นโยบายการคลัง และการตัดสินใจของ BOJ ยังคงขยับเส้นอัตราผลตอบแทน JGB ฟิวเจอร์ส และผลกระทบต่อสินทรัพย์ตราสารหนี้ทั่วโลก ก็น่าจะได้รับความสนใจมากขึ้นเรื่อย ๆ