หุ้นโทเคนโตแตะ 2.8 พันล้านดอลลาร์ แต่สิทธิความเป็นเจ้าของยังเป็นโจทย์ใหญ่

ตลาดหุ้นโทเคนกลายเป็นหนึ่งในกลุ่มสินทรัพย์จริงบนบล็อกเชน หรือ RWA ที่เติบโตเร็วที่สุดในปี 2026 โดยช่วงกลางเดือนสิงหาคม มูลค่าตลาดหุ้นโทเคนที่มีการติดตามอยู่ที่ประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ และคิดเป็นราว 15% ของมูลค่า RWA ที่ติดตามได้ เพิ่มขึ้นประมาณ 3 เท่าจากต้นปี ขณะที่ตลาด RWA ที่ไม่รวมสเตเบิลคอยน์มีมูลค่าเกิน 31 พันล้านดอลลาร์ในตัวเลขประมาณการช่วงกลางปี

แต่คำถามสำคัญอาจไม่ใช่แค่ว่า “มีหุ้นกี่ตัวอยู่บนบล็อกเชน” หากเป็นว่า เมื่อผู้ลงทุนซื้อโทเคนหุ้นแล้ว พวกเขาเป็นเจ้าของอะไรจริง ๆ

ตลาดโตเร็ว แต่ตัวเลขต้องอ่านตามช่วงเวลา

ตัวเลขจากผู้ให้บริการติดตามข้อมูลแต่ละรายไม่เท่ากัน เพราะใช้วันอ้างอิง สินทรัพย์ และนิยามมูลค่าที่แตกต่างกัน ฐานข้อมูลหนึ่งประเมินมูลค่าหุ้นจดทะเบียนที่ถูกโทเคนไว้ที่ 2.26 พันล้านดอลลาร์ หลังเพิ่มขึ้น 50.3% ในเดือนกรกฎาคม และเกือบเพิ่มเป็นสองเท่าจาก 1.17 พันล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2026 ขณะที่ภาพรวมอีกชุดข้อมูลในเดือนสิงหาคมระบุว่ามูลค่าสินทรัพย์ที่กระจายอยู่บนเครือข่ายอยู่ที่ 2.38 พันล้านดอลลาร์ มีผู้ถือโทเคน 1.31 ล้านราย และแอดเดรสที่ใช้งานรายเดือนเกือบ 572,000 แอดเดรส

แม้ยอดรวมต่างกัน แต่ทิศทางสอดคล้องกัน นั่นคือหุ้นโทเคนกำลังขยายตัวอย่างรวดเร็วจากฐานที่ยังเล็ก โดยมูลค่าสินทรัพย์ที่กระจายอยู่บนเครือข่ายเพิ่มจาก 951 ล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม เป็น 1.89 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม ตามข้อมูลที่อ้างอิงจาก RWA.xyz

กิจกรรมการซื้อขายเติบโตเร็วกว่ามูลค่าสินทรัพย์คงค้างเสียอีก ปริมาณซื้อขายหุ้นโทนบนเครือข่ายรายเดือนแตะ 11.3 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม เพิ่มขึ้น 288% จากเดือนก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม Invesco QQQ Trust ที่ถูกโทเคนเพียงรายการเดียวสร้างปริมาณซื้อขายถึง 9.27 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนว่าตัวเลขพาดหัวส่วนใหญ่กระจุกอยู่ในผลิตภัณฑ์ไม่กี่รายการ

Ondo นำด้านมูลค่า Binance เปลี่ยนโฉมตลาดการซื้อขาย

ภาพรวมจาก RWA.xyz ในเดือนสิงหาคมจัดให้ Ondo อยู่ในอันดับหนึ่งด้านมูลค่าสินทรัพย์คงค้างที่ประมาณ 873 ล้านดอลลาร์ ตามด้วย xStocks ของ Backed Finance ราว 556 ล้านดอลลาร์ และ bStocks ของ Binance ประมาณ 481 ล้านดอลลาร์ แต่ประมาณการอีกชุดในเดือนเดียวกันจัดให้ bStocks แซงหน้า xStocks แล้ว แสดงให้เห็นว่าอันดับในตลาดเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็วเมื่อมีการออกโทเคนชุดใหม่เข้าสู่ระบบ

Ondo Stocks ยังรายงานว่ามูลค่ารวมที่ล็อกอยู่ หรือ TVL แตะมากกว่า 1.01 พันล้านดอลลาร์ และมีปริมาณซื้อขายสะสม 27 พันล้านดอลลาร์ ภายในเวลา 10 เดือนนับจากเปิดตัวในเดือนกันยายน 2025 ปริมาณดังกล่าวรวมการซื้อขายบนศูนย์ซื้อขายแบบรวมศูนย์ ศูนย์ซื้อขายแบบกระจายศูนย์ รวมถึงการสร้างและไถ่ถอนโทเคนในตลาดแรก จึงไม่ควรนำไปเปรียบเทียบตรง ๆ กับตัวเลขการซื้อขายบนเครือข่ายของแพลตฟอร์มใดแพลตฟอร์มหนึ่ง

ด้าน Binance bStocks กลายเป็นช่องทางสำคัญทั้งในแง่สภาพคล่องและการกระจายผลิตภัณฑ์ ในเดือนกรกฎาคม bStocks คิดเป็น 9.41 พันล้านดอลลาร์ หรือ 83.3% ของปริมาณซื้อขายหุ้นโทนที่มีการรายงาน โดยเกือบทั้งหมดมาจาก QQQ ที่ถูกโทเคน จุดนี้ทำให้เห็นความแตกต่างระหว่าง “ผู้นำด้านการซื้อขาย” กับ “ผู้นำด้านมูลค่าคงค้าง” อย่างชัดเจน: Binance แข็งแกร่งเป็นพิเศษในกิจกรรมการซื้อขาย ขณะที่ Ondo นำด้านมูลค่าสินทรัพย์คงค้างในหลายช่วงเวลาที่มีการสำรวจ

xStocks เป็นคู่แข่งสำคัญอีกรายที่มีการกระจายตัวของผู้ถือและธุรกรรมในวงกว้าง ในการเปรียบเทียบแพลตฟอร์มช่วงก่อนหน้า xStocks มีจำนวนผู้ถือและจำนวนธุรกรรมมากกว่า Ondo ขณะที่ Ondo นำด้าน TVL และปริมาณซื้อขายสะสมบนศูนย์ซื้อขายแบบกระจายศูนย์

Binance รวมผลิตภัณฑ์โทเคนเข้ากับบริการซื้อขายหุ้นแบบเดิม

การขยายธุรกิจหุ้นของ Binance มีสองส่วนที่เกี่ยวข้องกัน แต่ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์เดียวกัน

ส่วนแรกคือบริการซื้อขายหุ้นแบบดั้งเดิม ซึ่งส่งคำสั่งผ่าน Nest Trading ไปยัง Alpaca Securities โดย Alpaca รับผิดชอบการดำเนินการซื้อขาย การหักบัญชี การชำระราคา การดูแลสินทรัพย์ เงินปันผล และการดำเนินการเกี่ยวกับสิทธิของบริษัท Binance ระบุว่าบริษัทไม่ได้เป็นผู้ดูแลหลักทรัพย์ดังกล่าวเอง

อีกส่วนคือ bStocks ซึ่งเป็นตัวแทนในรูปแบบโทเคนของหุ้นและ ETF สหรัฐฯ ที่คัดเลือกไว้ การอัปเดตผลิตภัณฑ์ในเดือนสิงหาคมเพิ่มกราฟ K-line ตั้งแต่ช่วงเวลา 1 นาทีถึง 1 เดือน การเลื่อนกราฟในแนวนอน มุมมองแบบเปอร์เซ็นต์ ลอการิทึม และกลับด้าน รวมถึงตัวเลือกเปิดหรือปิดข้อมูลการซื้อขายช่วงข้ามคืน นอกจากนี้ยังมีข้อมูลทางการเงิน เช่น ผลประกอบการและอัตรากำไร รวมถึงฟังก์ชันโอนหุ้น

การโอนหุ้นใช้กระบวนการของ Depository Trust Company หรือ DTC ซึ่งเป็นระบบโอนหลักทรัพย์ระหว่างโบรกเกอร์ที่เป็นสมาชิกของเครือข่ายเดียวกัน เอกสารช่วยเหลือของ Binance ระบุว่าคำขอโอนจะดำเนินการเป็นรอบรายวันในวันจันทร์ถึงศุกร์ และอาจใช้เวลาอย่างน้อย 14 วันทำการ ขึ้นอยู่กับโบรกเกอร์ที่เกี่ยวข้อง

ฟีเจอร์เหล่านี้ทำให้ประสบการณ์ใช้งานใกล้เคียงกับสถานีซื้อขายแบบครบวงจรมากขึ้น แต่ไม่ได้ลบเส้นแบ่งทางกฎหมายระหว่างการถือหุ้นผ่านโบรกเกอร์แบบดั้งเดิมกับการถือโทเคนบนบล็อกเชน

โทเคนสังเคราะห์ไม่เท่ากับการเป็นเจ้าของหุ้น

คำว่า “หุ้นโทเคน” ครอบคลุมโครงสร้างหลายแบบ โทเคนสังเคราะห์อาจติดตามราคาหุ้นได้โดยไม่ใช่หุ้นที่ปรากฏอยู่ในทะเบียนผู้ถือหุ้นอย่างเป็นทางการของบริษัท ผลิตภัณฑ์ลักษณะนี้อาจเปิดทางให้ผู้ใช้คริปโตเข้าถึงสินทรัพย์ได้ง่ายขึ้น รองรับการลงทุนแบบเศษส่วน และอาจซื้อขายได้ต่อเนื่องมากกว่าเวลาตลาดแบบดั้งเดิม แต่ผู้ถืออาจไม่มีสิทธิออกเสียง รับเงินปันผลโดยตรง รับข้อมูลจากบริษัท หรือเรียกร้องส่วนแบ่งในทรัพย์สินของบริษัท

อีกแนวทางคือโทเคนที่ออกโดยบริษัทหรือมีสถานะทางกฎหมายโดยตรง แพลตฟอร์มอย่าง Securitize และ Superstate พยายามพัฒนาหลักทรัพย์บนเครือข่ายที่โทเคนเป็นตัวแทนของหุ้นที่ได้รับการรับรองตามกฎหมาย โดยบันทึกความเป็นเจ้าของผ่านโครงสร้างพื้นฐานของตัวแทนโอนหลักทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล โมเดลนี้ออกแบบมาเพื่อคงสิทธิ เช่น เงินปันผลและการลงคะแนนเสียง ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับเงื่อนไขการเสนอขายและข้อจำกัดในการโอนที่เกี่ยวข้อง

ถ้อยแถลงของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ หรือ SEC ในเดือนมกราคม 2026 เน้นประเด็นสำคัญว่า การนำหลักทรัพย์ไปแสดงในรูปแบบโทเคนบนเครือข่ายคริปโตไม่ได้ทำให้หลักทรัพย์นั้นหลุดพ้นจากกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง เทคโนโลยีอาจเปลี่ยนวิธีจัดเก็บบันทึกความเป็นเจ้าของ แต่ไม่ได้สร้างข้อยกเว้นจากกฎหลักทรัพย์โดยอัตโนมัติ

จุดแลกเปลี่ยนที่จะกำหนดตลาดระยะต่อไป

ผลิตภัณฑ์แบบสังเคราะห์หรือแบบห่อหุ้มมีข้อได้เปรียบที่ชัดเจน คือกระจายไปยังผู้ใช้ต่างประเทศได้ง่ายกว่า รองรับการชำระราคาแบบคริปโต ซื้อขายนอกเวลาตลาดปกติ และเชื่อมต่อกับแอปพลิเคชันการเงินแบบกระจายศูนย์ หรือ DeFi ได้ คุณสมบัติเหล่านี้ช่วยรวมสภาพคล่องและขยายการเข้าถึงได้

แต่ความสะดวกอาจแลกมาด้วยการไม่มีสถานะเทียบเท่าผู้ถือหุ้นตามกฎหมาย ผู้ถือโทเคนอาจมีเพียงสิทธิเรียกร้องตามสัญญาต่อคนกลาง แทนที่จะมีสถานะเป็นผู้ถือหุ้นโดยตรง และอาจไม่มีสิทธิออกเสียง สิทธิได้รับข้อมูลตามกฎหมาย หรือสิทธิเรียกร้องโดยตรงต่อบริษัทผู้ออกหลักทรัพย์

ในทางกลับกัน หุ้นบนเครือข่ายที่ได้รับการรับรองตามกฎหมายให้ข้อเสนอด้านความเป็นเจ้าของที่แข็งแรงกว่า แต่ต้องดำเนินงานภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ เงื่อนไขคุณสมบัติของผู้ลงทุน การควบคุมการโอน และข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ ข้อจำกัดเหล่านี้อาจลดความสามารถในการเชื่อมต่อกับโปรโตคอลอื่น และทำให้สภาพคล่องกระจายตัวมากกว่าการซื้อขายคริปโตที่เปิดกว้าง

สิ่งที่ปี 2026 พิสูจน์แล้ว

ตลาดในปี 2026 แสดงให้เห็นว่านักลงทุนต้องการเข้าถึงการลงทุนที่อิงหุ้นผ่านบล็อกเชนจริง มูลค่าตลาดขยายตัว ปริมาณซื้อขายทำสถิติใหม่ และหุ้นโทเคนกลายเป็นหนึ่งในกลุ่ม RWA ที่เข้าถึงกระเป๋าเงินผู้ใช้ได้กว้างที่สุด แม้ยังมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับมูลค่า RWA ทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม ตลาดยังไม่ได้คำตอบว่า ผลิตภัณฑ์แบบใดจะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่ยั่งยืน: โทเคนที่เข้าถึงง่ายและติดตามราคาหุ้นได้ หรือหุ้นบนบล็อกเชนที่รักษาความสัมพันธ์ทางกฎหมายระหว่างผู้ลงทุนกับบริษัทไว้อย่างครบถ้วน

ท้ายที่สุด สิ่งที่จะตัดสินอนาคตอาจไม่ใช่คำว่า “หุ้นโทเคน” แต่คือคำตอบของคำถามว่า ผู้ถือโทเคนมีสิทธิอะไรจริงบ้าง