เทรดเดอร์คริปโตประเมินมูลค่า Unitree Robotics สูงกว่า IPO เซี่ยงไฮ้ถึง 4 เท่า ผ่านสัญญา Pre-IPO Perps บน Hyperliquid

รายละเอียดสำคัญของ IPO Unitree

Unitree หรือที่รู้จักในชื่อ Yushu Technology Co. กำลังจะกลายเป็นบริษัทหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์บริสุทธิ์แห่งแรกที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์จีนแผ่นดินใหญ่ นี่คือตัวเลขสำคัญ:

สัญญา Pre-IPO Perpetual คืออะไร?

สัญญา Pre-IPO Perpetuals เป็นตราสารอนุพันธ์สังเคราะห์ที่สะท้อนราคาหุ้นของบริษัทก่อนที่จะเริ่มซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ สัญญาประเภทนี้ไม่มีวันหมดอายุ จึงเรียกว่า "Perpetual" (ตลอดชีพ) และช่วยให้เทรดเดอร์สามารถเปิดสถานะ Long หรือ Short โดยใช้เลเวอเรจได้

Hyperliquid เปิดตัวสัญญา UNITREE เมื่อวันที่ 4 สิงหาคม 2026 ที่ราคาเริ่มต้นประมาณ 73.33 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งบ่งชี้มูลค่าตลาดประมาณ 2.97 แสนล้านดอลลาร์ ราคาปรับตัวลงมาอยู่ที่ประมาณ 74 ดอลลาร์อย่างรวดเร็ว และค่อยๆ ไต่ระดับขึ้นมาสู่ช่วง 92-94 ดอลลาร์ในช่วงกลางเดือนสิงหาคม

Bybit กระดานเทรดคริปโตสัญชาติดูไบก็ได้เปิดตัวสัญญา Unitree Pre-IPO Perpetual เช่นกันในราววันที่ 15 สิงหาคม ขยายตลาดซื้อขายล่วงหน้าในรูปแบบคริปโตไปยังแพลตฟอร์มใหญ่อันดับสอง

ช่องว่างมูลค่า 4 เท่า: มันหมายความว่าอะไร?

ส่วนต่างระหว่างราคาสัญญา Perpetual บน Hyperliquid (ประมาณ 93 ดอลลาร์) กับราคา IPO อย่างเป็นทางการ (ประมาณ 22.37 ดอลลาร์) นั้นช่างแตกต่างกันอย่างสุดขั้ว มีหลายปัจจัยที่อธิบายช่องว่างนี้:

• ความต้องการทั่วโลกจากนักลงทุนที่ถูกกีดกัน: หุ้น A-share ของจีนเข้าถึงได้ยากสำหรับนักลงทุนต่างชาติส่วนใหญ่ IPO ครั้งนี้มีการจองซื้อล้นกว่า 8,000 เท่าจากนักลงทุนรายย่อยในเซี่ยงไฮ้ และพรีเมี่ยมของสัญญา Perpetual บ่งชี้ว่ายังมีความต้องการจากทั่วโลกที่สูงกว่านี้อีก
• การกำหนดราคาแบบบริสุทธิ์กับการจองซื้อแบบสถาบัน: ราคา IPO ถูกกำหนดที่ 150.80 หยวนผ่านกระบวนการ Book-building ซึ่งสูงกว่าฉันทามติเบื้องต้นที่ 104 หยวนถึง 45% ในทางกลับกัน ราคาบน Hyperliquid สะท้อนถึงตลาดที่เปิด 24 ชม. ไม่มีข้อจำกัดการจัดสรร และเทรดเดอร์ที่ใช้เลเวอเรจเป็นผู้กำหนดราคาเคลียริ่ง
• ระบบการกำหนดราคาที่แตกต่างกัน: ตลาดคริปโตประเมินมูลค่า Unitree ใกล้เคียงกับประมาณการสูงสุดของวาณิชธนกิจ CCB International ที่ประเมินไว้ที่ประมาณ 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์ (1.09 แสนล้านหยวน) แต่ประเมินผ่าน Hyperliquid ที่ 3.8 หมื่นล้านดอลลาร์นั้นสูงกว่าแม้แต่ประมาณการนั้นมาก ในขณะที่ CITIC Securities ซึ่งเป็นผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลักประเมินไว้เพียง 7,300-8,100 ล้านดอลลาร์

คำถามสำคัญคือ: หุ้นจะกระโดดขึ้นไปแตะระดับราคาสัญญา Perpetual ในวันแรกที่ซื้อขายหรือไม่? หรือพรีเมี่ยมของสัญญา Perpetual จะยุบตัวลงมาที่ราคา IPO? คำตอบนี้จะกำหนดว่าหน่วยงานกำกับดูแลและผู้ออกหุ้นจะมองตลาดเทียมแบบ Pre-IPO นี้อย่างไร

การตรวจสอบด้านกฎระเบียบกำลังเข้มข้นขึ้น

สัญญา Pre-IPO Perpetuals ดำเนินงานในพื้นที่สีเทาทางกฎหมาย ประเด็นสำคัญ:

• การเปลี่ยนแปลงนโยบายของ CFTC: เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม 2026 คณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าของสหรัฐฯ (CFTC) ได้ออกแถลงการณ์นโยบายเกี่ยวกับสัญญา Perpetual อนุมัติสัญญา BTCPERP ของ Kalshi และส่งสัญญาณว่าจะพิจารณาผลิตภัณฑ์ Perp อื่นๆ เป็นรายกรณี
• การผลักดันของ Hyperliquid: Policy Center ของ Hyperliquid ซึ่งนำโดย CEO Jake Chervinsky กำลังเจรจากับ CFTC และ SEC เพื่อหาแนวทางที่สอดคล้องกับกฎหมายในการเสนอขายสัญญา Perp Futures ในสหรัฐฯ ปัจจุบัน Hyperliquid บล็อกผู้ใช้ในสหรัฐฯ ทั้งหมด
• การตรวจสอบของ SEC: มีรายงานว่า SEC กำลังตรวจสอบว่าสัญญา Pre-IPO Perpetuals มีลักษณะคล้ายการเสนอขายหลักทรัพย์ที่ไม่จดทะเบียนหรือไม่ แม้ว่าจะยังไม่มีการดำเนินการบังคับใช้กฎหมายอย่างเป็นทางการต่อ Hyperliquid หรือ Bybit สำหรับการเสนอขายเหล่านี้ ณ ช่วงกลางเดือนสิงหาคม 2026
• ปัญหาด้านเขตอำนาจศาล: สัญญาเหล่านี้อ้างอิงถึงหุ้น A-share ของจีน แต่ซื้อขายบนแพลตฟอร์มแบบกระจายศูนย์นอกชายฝั่ง ยังไม่มีความชัดเจนว่า CSRC, SEC หรือ CFTC จะมีอำนาจเหนือสัญญาเหล่านี้หรือไม่ หรือว่าสัญญาเหล่านี้จะบีบให้เกิดกรอบกฎระเบียบใหม่

แนวโน้มที่กว้างขึ้น: ตลาดหุ้นเงาคู่ขนาน?

IPO ของ Unitree เป็นกรณีศึกษาที่สำคัญสำหรับสัญญา Pre-IPO Perpetuals แต่ก็ไม่ใช่เหตุการณ์ที่โดดเดี่ยว Hyperliquid ยังเปิดตัวสัญญา Pre-IPO Perpetual สำหรับ SpaceX ในเดือนพฤษภาคม 2026 ซึ่งในจุดหนึ่งบ่งชี้มูลค่าบริษัทสูงกว่า 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ แนวโน้มนี้ก่อให้เกิดคำถามปลายเปิด 5 ข้อ:

1. ตลาด Pre-IPO แบบกระจายศูนย์สามารถอยู่ร่วมกับกลไกการจัดสรรและกำหนดราคา IPO แบบดั้งเดิมได้หรือไม่? พวกมันอาจสร้างโอกาสในการทำ Arbitrage แต่ก็เสี่ยงต่อการปั่นราคาและสัญญาณราคาที่ไม่แม่นยำ
2. จะเกิดอะไรขึ้นหากหุ้นเปิดตัวต่ำกว่าราคาสัญญา Perpetual มาก? เทรดเดอร์รายย่อยที่ถือสถานะ Long โดยใช้เลเวอเรจอาจเผชิญกับการถูกบังคับขาย (Liquidation) เป็นลูกโซ่ ใครจะเป็นผู้รับความเสี่ยงนั้นเมื่อราคาอ้างอิง (หุ้นจริง) เริ่มซื้อขาย?
3. สัญญาเหล่านี้ถือเป็นหลักทรัพย์ที่ไม่จดทะเบียนหรือไม่? SEC อาจโต้แย้งว่าการรับความเสี่ยงสังเคราะห์ต่อหุ้นนั้นมีลักษณะเป็นตราสารอนุพันธ์อ้างอิงหลักทรัพย์ ซึ่งอาจอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์สหรัฐฯ
4. กระดานเทรดอื่นๆ จะทำตามหรือไม่? หาก Binance หรือกระดานเทรดคริปโตขนาดใหญ่อื่นๆ เปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกัน ตลาดคู่ขนานนี้อาจเติบโตมากพอที่จะมีอิทธิพลต่อการกำหนดราคา IPO จริง
5. ความต้องการมหาศาลนี้กำลังส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงระบบหรือไม่? การผสมผสานระหว่างกระแส AI/หุ่นยนต์ ข้อจำกัดการจัดสรรหุ้นแบบดั้งเดิม และตลาดคริปโตที่ใช้เลเวอเรจ 24 ชม. กำลังสร้างช่องว่างมูลค่าที่หน่วยงานกำกับทั่วโลกกำลังจับตาดูอย่างใกล้ชิด

สิ่งที่ต้องจับตามองต่อไป

• การซื้อขายวันแรกของ Unitree — คาดการณ์ประมาณวันที่ 20 สิงหาคม 2026 ราคาเปิดเทียบกับราคา IPO และราคาสัญญา Perpetual จะเป็นจุดข้อมูลในโลกแห่งความจริงจุดแรกที่สำคัญ
• การดำเนินการของ CFTC และ SEC — การผลักดันของ Hyperliquid และแนวทางหรือการบังคับใช้กฎหมายอย่างเป็นทางการอาจสร้างบรรทัดฐานสำหรับสัญญา Pre-IPO Perp ทั้งหมวด
• การเติบโตของ Bybit — ไม่ว่าสัญญา Unitree ของ Bybit จะมีสภาพคล่องเทียบเท่ากับของ Hyperliquid หรือไม่ จะเป็นสัญญาณว่าตลาดมีขนาดใหญ่พอสำหรับหลายแพลตฟอร์มหรือไม่
• การเสนอขายสัญญา Pre-IPO Perp ครั้งถัดไป — หากกระดานเทรดเพิ่มบริษัทเอกชนที่มีชื่อเสียงอีก (Stripe, Databricks ฯลฯ) ตลาดเงาก็จะยิ่งเติบโต

สำหรับตอนนี้ เรื่องราวนั้นเรียบง่าย: เทรดเดอร์คริปโตได้กำหนดมูลค่า 38,000 ล้านดอลลาร์ให้กับบริษัทที่กำลังจะเข้าตลาดด้วยมูลค่า 9,000 ล้านดอลลาร์ ตลาดและหน่วยงานกำกับกำลังรอดูว่าใครจะกระพริบตาก่อน