ตัวเลขที่น่าตกใจนี้ยังไม่เป็นทางการ: ผู้บริหารของ Anthropic เองยังไม่ได้กำหนดเป้าหมายมูลค่า IPO แม้แต่ในการประชุมภายใน และการประชุมเบื้องต้นกับนักลงทุนที่นำโดย CFO คณบดี กฤษณะ ราว (Krishna Rao) ยังคงเป็นไปในระดับกว้าง โดยไม่มีการพูดถึงตัวเลขทางการเงินหรือการประเมินมูลค่าโดยเฉพาะ อย่างไรก็ตาม ตัวเลข 2 ล้านล้านดอลลาร์ได้กลายเป็นสมมติฐานหลักที่ขับเคลื่อนกระแสในตลาด และการทำความเข้าใจว่านักลงทุนคำนวณมูลค่านี้อย่างไร รวมถึงเหตุผลที่หลายคนยังคงกังขา เป็นสิ่งสำคัญสำหรับผู้ที่ติดตามคลื่น IPO ของ AI

เรื่องราวรายรับที่หนุนราคา 2 ล้านล้านดอลลาร์

การประเมินมูลค่ากว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ตั้งอยู่บนเส้นทางการเติบโตที่พิเศษมากแม้ในมาตรฐานยุค AI บูม รายรับต่อปีแบบวิ่ง (annualized revenue run rate) ของ Anthropic พุ่งจากประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ในปลายปี 2024 เป็น 9 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2025 จากนั้นเป็น 30,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2026 และ 47,000 ล้านดอลลาร์ในปลายเดือนพฤษภาคม 2026 บริษัทคาดการณ์ว่าจะมีกระแสเงินสดเป็นบวกภายในปี 2027–2028

แต่จุดยึดที่แท้จริงสำหรับเป้าหมาย 2 ล้านล้านดอลลาร์คือตัวเลขที่ทะเยอทะยานกว่านั้นมาก นั่นคือ Anthropic คาดการณ์รายรับต่อปีประมาณ 190,000 ล้านถึง 200,000 ล้านดอลลาร์ภายในปี 2028 ซึ่งเป็นตัวเลขที่ไม่เคยเปิดเผยมาก่อน ได้รับการยืนยันจากสองแหล่งข่าวที่คุ้นเคยกับสถานะการเงินของบริษัท Wall Street กำลังมองไปข้างหน้าถึงสองปี ซึ่งนานกว่าวิธีการประเมินมูลค่า IPO ทั่วไป เพื่อที่จะปรับราคาให้เหมาะสม ด้วยอัตราส่วนราคาต่อรายรับ (price-to-sales) ในปี 2028 นี้ ตัวคูณจะลดลงเหลือประมาณ 10–10.5 เท่า ซึ่งผู้สนับสนุนแย้งว่ายังคงต่ำเมื่อเทียบกับหุ้น AI ที่เติบโตสูง อย่างไรก็ตาม หากเทียบกับรายรับปัจจุบัน 47,000 ล้านดอลลาร์ การประเมินมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์หมายถึงตัวคูณที่ประมาณ 43 เท่าของรายรับปัจจุบัน

นักลงทุนคาดการณ์ว่ารายรับต่อปีแบบวิ่งของ Anthropic จะสูงถึงระหว่าง 100,000 ล้านถึง 120,000 ล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2026 ซึ่งเป็นการเติบโตกว่า 10 เท่าภายในปีเดียว

บริษัทมหาชนใดบ้างที่ถูกใช้เป็นเกณฑ์เปรียบเทียบ?

ตามรายงานของ Reuters บริษัทที่ถูกใช้เป็นเกณฑ์เปรียบเทียบ (comparable companies) ก่อนวันวิเคราะห์ของ Anthropic ได้แก่ Cloudflare (NET), Palantir (PLTR) และ SpaceX แหล่งข่าวอื่นๆ ระบุว่า Palantir และ Nebius มีการซื้อขายกันที่ประมาณ 55 เท่าของรายรับในปีนี้ ซึ่งผู้สนับสนุนแย้งว่าทำให้ตัวคูณประมาณ 43 เท่าของ Anthropic ดูสมเหตุสมผล

อย่างไรก็ตาม Anthropic ไม่มีบริษัทคู่เทียบในตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ เลย ทำให้การประเมินมูลค่าเป็นเรื่องของการคาดเดาโดยธรรมชาติ Fortune ตั้งข้อสังเกตว่า Anthropic ที่มีมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์จะต้อง "ทำรายได้เท่า Amazon" เพื่อให้การประเมินมูลค่านี้สมเหตุสมผล เนื่องจากรายได้ของ Amazon ในขณะที่บริษัทมีมูลค่าตลาด 2 ล้านล้านดอลลาร์นั้นสูงกว่ามาก ในดัชนี Nasdaq 100 บริษัทโดยเฉลี่ยซื้อขายกันที่ประมาณ 34 เท่าของกำไร trailing และ 25 เท่าของกำไร forward

ข้อกังขา: การตั้งราคาล่วงหน้าที่สูงเกินไป, มาตรการควบคุมการส่งออก, และสัญญาณเตือนฟองสบู่

มีข้อกังวลหลายประการที่ถูกหยิบยกขึ้นมาโดยนักวิเคราะห์ นักลงทุน และธนาคารกลาง:

• การตั้งราคาล่วงหน้าที่สูงเกินไป (Extreme forward-pricing): IPO นี้ "เป็นการรวมความสำเร็จในอนาคตที่คาดการณ์ไว้เป็นจำนวนมากไว้ในราคาแล้ว" นักลงทุนรายหนึ่งบอกกับ Reuters ว่า "พวกเขาจะได้มูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ไหม? ได้สิ พวกเขาอาจจะได้ แต่ผมแค่สงสัยว่ามันจะคงอยู่ได้นานแค่ไหน"
• ความเสี่ยงจากมาตรการควบคุมการส่งออก (Export control risk): มาตรการควบคุมการส่งออกของสหรัฐฯ ทำให้โมเดลระดับท็อปสองตัวของ Anthropic ถูกถอนออกชั่วคราว และทำให้การเติบโตของรายรับในเดือนมิถุนายนชะลอตัวลง นอกจากนี้ โมเดลเรือธงของ Anthropic ยังมีต้นทุนในการรันสูงกว่าโมเดลที่เทียบเคียงได้ของ OpenAI ถึง 2.5 เท่า
• ความไม่แน่นอนในการรักษาระดับรายรับ (Revenue retention uncertainty): บริษัทต้องรักษาอัตราการเติบโตของรายรับต่อปีที่ประมาณ 10 เท่า เป็นเวลาสามปีติดต่อกัน ซึ่งเป็นอัตราที่ไม่เคยมีมาก่อนสำหรับบริษัทใดๆ ในระดับนี้ เกือบ 64% ของ IPO มีผลงานต่ำกว่ามาตรฐานในระยะเวลาสามปี และการเปิดตัวครั้งใหญ่ เช่น Meta สูญเสียมูลค่าไปมากกว่าครึ่งหนึ่งก่อนที่จะกลับมาที่ราคาเสนอขายได้อีกครั้ง
• สัญญาณเตือนฟองสบู่ (Bubble warnings): ผู้ว่าธนาคารกลางอาวุโส รวมถึงธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ (Bank of England) ได้ออกมาเตือนเกี่ยวกับสภาพคล่องส่วนเกินและภาวะคล้ายฟองสบู่ในตลาด AI โดยชี้ว่าการประเมินมูลค่าหุ้นในสหรัฐฯ ใกล้แตะระดับที่ตึงตัวที่สุดนับตั้งแต่ยุคฟองสบู่ดอทคอม จิม เครเมอร์ (Jim Cramer) ปัดข้อกังวลเรื่องฟองสบู่ว่า "ไม่เข้าท่า" แต่นักวิเคราะห์รายอื่นยังคงระมัดระวัง
• ข้อกังวลเรื่องการเงินแบบวงจร (Circular financing concerns): นักวิเคราะห์บางรายตั้งคำถามว่าการเติบโตอย่างรวดเร็วของมูลค่าสะท้อนถึงความต้องการใช้องค์กรจริง หรือเป็นเพียงวัฏจักรของการลงทุนเชิงกลยุทธ์ขนาดใหญ่จาก Google และ Amazon ซึ่งทั้งคู่เป็นทั้งนักลงทุนและลูกค้า ที่คอยพยุงมูลค่าไว้

ตลาดพยากรณ์: Anthropic มาแรงเหนือ OpenAI

ตลาดพยากรณ์ (Prediction Markets) ต่างชี้ชัดว่า Anthropic จะเข้าตลาดก่อน OpenAI อย่างชัดเจน:

• โอกาสของ Anthropic IPO ภายในวันที่ 31 ธันวาคม 2026 จาก Polymarket: ประมาณ 68–81.5% ขึ้นอยู่กับแหล่งข้อมูลและวันที่ ขณะที่โอกาสภายในวันที่ 31 ตุลาคม 2026 อยู่ที่ประมาณ 42–71% และภายในวันที่ 30 กันยายนอยู่ที่ประมาณ 6–9.5%
• โอกาสของ OpenAI IPO ภายในวันที่ 31 ธันวาคม 2026 จาก Polymarket: เพียง 19% ลดลงอย่างรวดเร็วจากจุดสูงสุดที่ 77% ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน 2026 OpenAI ยื่นแบบ S-1 เป็นความลับหนึ่งสัปดาห์หลังจาก Anthropic แต่มีรายงานว่ากำลังพิจารณาเลื่อน IPO ไปเป็นปี 2027 หลังจากการหารือภายในเกี่ยวกับการคงสถานะบริษัทเอกชนไว้นานขึ้น
• การเปรียบเทียบแบบตัวต่อตัว: บนสัญญาของ Polymarket ที่ว่า "บริษัทไหนจะ IPO ก่อนกัน" ตลาดให้ Anthropic ได้เปรียบอย่างมาก โดยมีโอกาสมักสูงกว่า 80% ทั้งตลาดพยากรณ์และแบบจำลองเชิงปริมาณ "เห็นพ้องต้องกันอย่างท่วมท้นว่า Anthropic มีแนวโน้มที่จะ IPO ก่อนมากที่สุด"
• ข้อมูลจาก Kalshi: แสดงให้เห็นโอกาส 57% ที่จะมีการประกาศ IPO ของ Anthropic ก่อนวันที่ 1 พฤศจิกายน และโอกาส 73% สำหรับการ IPO ในปี 2026 โดยรวม เทียบกับ OpenAI ที่ 22%

บทสรุป

คาดว่า Anthropic จะเปิดตัวต่อสาธารณะก่อน OpenAI อย่างน้อยหลายไตรมาส ด้วยการ IPO ในเดือนตุลาคม 2026 ซึ่งจะเป็นประวัติศาสตร์ใหญ่ที่สุด แต่การประเมินมูลค่าที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์นั้นขึ้นอยู่กับบริษัทที่ต้องเพิ่มรายรับมหาศาลที่มีอยู่แล้วเกือบสี่เท่าภายในปี 2028 และบรรดาผู้คลางแคลง รวมถึงนักการธนาคารกลางอาวุโสและนักลงทุนมากประสบการณ์ ต่างตั้งคำถามว่าเส้นทางการเติบโตนี้จะยั่งยืนหรือไม่ การ IPO ครั้งนี้จะเป็นการทดสอบครั้งใหญ่ที่สุดว่าการคึกคักของตลาด AI ในวงการเอกชนจะสามารถอยู่รอดภายใต้การตรวจสอบอย่างเข้มงวดของตลาดมหาชนได้หรือไม่

ตัวเลขที่น่าตกใจนี้ยังไม่เป็นทางการ: ผู้บริหารของ Anthropic เองยังไม่ได้กำหนดเป้าหมายมูลค่า IPO แม้แต่ในการประชุมภายใน และการประชุมเบื้องต้นกับนักลงทุนที่นำโดย CFO คณบดี กฤษณะ ราว (Krishna Rao) ยังคงเป็นไปในระดับกว้าง โดยไม่มีการพูดถึงตัวเลขทางการเงินหรือการประเมินมูลค่าโดยเฉพาะ อย่างไรก็ตาม ตัวเลข 2 ล้านล้านดอลลาร์ได้กลายเป็นสมมติฐานหลักที่ขับเคลื่อนกระแสในตลาด และการทำความเข้าใจว่านักลงทุนคำนวณมูลค่านี้อย่างไร รวมถึงเหตุผลที่หลายคนยังคงกังขา เป็นสิ่งสำคัญสำหรับผู้ที่ติดตามคลื่น IPO ของ AI

เรื่องราวรายรับที่หนุนราคา 2 ล้านล้านดอลลาร์

การประเมินมูลค่ากว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ตั้งอยู่บนเส้นทางการเติบโตที่พิเศษมากแม้ในมาตรฐานยุค AI บูม รายรับต่อปีแบบวิ่ง (annualized revenue run rate) ของ Anthropic พุ่งจากประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ในปลายปี 2024 เป็น 9 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2025 จากนั้นเป็น 30,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2026 และ 47,000 ล้านดอลลาร์ในปลายเดือนพฤษภาคม 2026 บริษัทคาดการณ์ว่าจะมีกระแสเงินสดเป็นบวกภายในปี 2027–2028

แต่จุดยึดที่แท้จริงสำหรับเป้าหมาย 2 ล้านล้านดอลลาร์คือตัวเลขที่ทะเยอทะยานกว่านั้นมาก นั่นคือ Anthropic คาดการณ์รายรับต่อปีประมาณ 190,000 ล้านถึง 200,000 ล้านดอลลาร์ภายในปี 2028 ซึ่งเป็นตัวเลขที่ไม่เคยเปิดเผยมาก่อน ได้รับการยืนยันจากสองแหล่งข่าวที่คุ้นเคยกับสถานะการเงินของบริษัท Wall Street กำลังมองไปข้างหน้าถึงสองปี ซึ่งนานกว่าวิธีการประเมินมูลค่า IPO ทั่วไป เพื่อที่จะปรับราคาให้เหมาะสม ด้วยอัตราส่วนราคาต่อรายรับ (price-to-sales) ในปี 2028 นี้ ตัวคูณจะลดลงเหลือประมาณ 10–10.5 เท่า ซึ่งผู้สนับสนุนแย้งว่ายังคงต่ำเมื่อเทียบกับหุ้น AI ที่เติบโตสูง อย่างไรก็ตาม หากเทียบกับรายรับปัจจุบัน 47,000 ล้านดอลลาร์ การประเมินมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์หมายถึงตัวคูณที่ประมาณ 43 เท่าของรายรับปัจจุบัน

นักลงทุนคาดการณ์ว่ารายรับต่อปีแบบวิ่งของ Anthropic จะสูงถึงระหว่าง 100,000 ล้านถึง 120,000 ล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2026 ซึ่งเป็นการเติบโตกว่า 10 เท่าภายในปีเดียว

บริษัทมหาชนใดบ้างที่ถูกใช้เป็นเกณฑ์เปรียบเทียบ?

ตามรายงานของ Reuters บริษัทที่ถูกใช้เป็นเกณฑ์เปรียบเทียบ (comparable companies) ก่อนวันวิเคราะห์ของ Anthropic ได้แก่ Cloudflare (NET), Palantir (PLTR) และ SpaceX แหล่งข่าวอื่นๆ ระบุว่า Palantir และ Nebius มีการซื้อขายกันที่ประมาณ 55 เท่าของรายรับในปีนี้ ซึ่งผู้สนับสนุนแย้งว่าทำให้ตัวคูณประมาณ 43 เท่าของ Anthropic ดูสมเหตุสมผล

อย่างไรก็ตาม Anthropic ไม่มีบริษัทคู่เทียบในตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ เลย ทำให้การประเมินมูลค่าเป็นเรื่องของการคาดเดาโดยธรรมชาติ Fortune ตั้งข้อสังเกตว่า Anthropic ที่มีมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์จะต้อง "ทำรายได้เท่า Amazon" เพื่อให้การประเมินมูลค่านี้สมเหตุสมผล เนื่องจากรายได้ของ Amazon ในขณะที่บริษัทมีมูลค่าตลาด 2 ล้านล้านดอลลาร์นั้นสูงกว่ามาก ในดัชนี Nasdaq 100 บริษัทโดยเฉลี่ยซื้อขายกันที่ประมาณ 34 เท่าของกำไร trailing และ 25 เท่าของกำไร forward

ข้อกังขา: การตั้งราคาล่วงหน้าที่สูงเกินไป, มาตรการควบคุมการส่งออก, และสัญญาณเตือนฟองสบู่

มีข้อกังวลหลายประการที่ถูกหยิบยกขึ้นมาโดยนักวิเคราะห์ นักลงทุน และธนาคารกลาง:

• การตั้งราคาล่วงหน้าที่สูงเกินไป (Extreme forward-pricing): IPO นี้ "เป็นการรวมความสำเร็จในอนาคตที่คาดการณ์ไว้เป็นจำนวนมากไว้ในราคาแล้ว" นักลงทุนรายหนึ่งบอกกับ Reuters ว่า "พวกเขาจะได้มูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ไหม? ได้สิ พวกเขาอาจจะได้ แต่ผมแค่สงสัยว่ามันจะคงอยู่ได้นานแค่ไหน"
• ความเสี่ยงจากมาตรการควบคุมการส่งออก (Export control risk): มาตรการควบคุมการส่งออกของสหรัฐฯ ทำให้โมเดลระดับท็อปสองตัวของ Anthropic ถูกถอนออกชั่วคราว และทำให้การเติบโตของรายรับในเดือนมิถุนายนชะลอตัวลง นอกจากนี้ โมเดลเรือธงของ Anthropic ยังมีต้นทุนในการรันสูงกว่าโมเดลที่เทียบเคียงได้ของ OpenAI ถึง 2.5 เท่า
• ความไม่แน่นอนในการรักษาระดับรายรับ (Revenue retention uncertainty): บริษัทต้องรักษาอัตราการเติบโตของรายรับต่อปีที่ประมาณ 10 เท่า เป็นเวลาสามปีติดต่อกัน ซึ่งเป็นอัตราที่ไม่เคยมีมาก่อนสำหรับบริษัทใดๆ ในระดับนี้ เกือบ 64% ของ IPO มีผลงานต่ำกว่ามาตรฐานในระยะเวลาสามปี และการเปิดตัวครั้งใหญ่ เช่น Meta สูญเสียมูลค่าไปมากกว่าครึ่งหนึ่งก่อนที่จะกลับมาที่ราคาเสนอขายได้อีกครั้ง
• สัญญาณเตือนฟองสบู่ (Bubble warnings): ผู้ว่าธนาคารกลางอาวุโส รวมถึงธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ (Bank of England) ได้ออกมาเตือนเกี่ยวกับสภาพคล่องส่วนเกินและภาวะคล้ายฟองสบู่ในตลาด AI โดยชี้ว่าการประเมินมูลค่าหุ้นในสหรัฐฯ ใกล้แตะระดับที่ตึงตัวที่สุดนับตั้งแต่ยุคฟองสบู่ดอทคอม จิม เครเมอร์ (Jim Cramer) ปัดข้อกังวลเรื่องฟองสบู่ว่า "ไม่เข้าท่า" แต่นักวิเคราะห์รายอื่นยังคงระมัดระวัง
• ข้อกังวลเรื่องการเงินแบบวงจร (Circular financing concerns): นักวิเคราะห์บางรายตั้งคำถามว่าการเติบโตอย่างรวดเร็วของมูลค่าสะท้อนถึงความต้องการใช้องค์กรจริง หรือเป็นเพียงวัฏจักรของการลงทุนเชิงกลยุทธ์ขนาดใหญ่จาก Google และ Amazon ซึ่งทั้งคู่เป็นทั้งนักลงทุนและลูกค้า ที่คอยพยุงมูลค่าไว้

ตลาดพยากรณ์: Anthropic มาแรงเหนือ OpenAI

ตลาดพยากรณ์ (Prediction Markets) ต่างชี้ชัดว่า Anthropic จะเข้าตลาดก่อน OpenAI อย่างชัดเจน:

• โอกาสของ Anthropic IPO ภายในวันที่ 31 ธันวาคม 2026 จาก Polymarket: ประมาณ 68–81.5% ขึ้นอยู่กับแหล่งข้อมูลและวันที่ ขณะที่โอกาสภายในวันที่ 31 ตุลาคม 2026 อยู่ที่ประมาณ 42–71% และภายในวันที่ 30 กันยายนอยู่ที่ประมาณ 6–9.5%
• โอกาสของ OpenAI IPO ภายในวันที่ 31 ธันวาคม 2026 จาก Polymarket: เพียง 19% ลดลงอย่างรวดเร็วจากจุดสูงสุดที่ 77% ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน 2026 OpenAI ยื่นแบบ S-1 เป็นความลับหนึ่งสัปดาห์หลังจาก Anthropic แต่มีรายงานว่ากำลังพิจารณาเลื่อน IPO ไปเป็นปี 2027 หลังจากการหารือภายในเกี่ยวกับการคงสถานะบริษัทเอกชนไว้นานขึ้น
• การเปรียบเทียบแบบตัวต่อตัว: บนสัญญาของ Polymarket ที่ว่า "บริษัทไหนจะ IPO ก่อนกัน" ตลาดให้ Anthropic ได้เปรียบอย่างมาก โดยมีโอกาสมักสูงกว่า 80% ทั้งตลาดพยากรณ์และแบบจำลองเชิงปริมาณ "เห็นพ้องต้องกันอย่างท่วมท้นว่า Anthropic มีแนวโน้มที่จะ IPO ก่อนมากที่สุด"
• ข้อมูลจาก Kalshi: แสดงให้เห็นโอกาส 57% ที่จะมีการประกาศ IPO ของ Anthropic ก่อนวันที่ 1 พฤศจิกายน และโอกาส 73% สำหรับการ IPO ในปี 2026 โดยรวม เทียบกับ OpenAI ที่ 22%

บทสรุป

คาดว่า Anthropic จะเปิดตัวต่อสาธารณะก่อน OpenAI อย่างน้อยหลายไตรมาส ด้วยการ IPO ในเดือนตุลาคม 2026 ซึ่งจะเป็นประวัติศาสตร์ใหญ่ที่สุด แต่การประเมินมูลค่าที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์นั้นขึ้นอยู่กับบริษัทที่ต้องเพิ่มรายรับมหาศาลที่มีอยู่แล้วเกือบสี่เท่าภายในปี 2028 และบรรดาผู้คลางแคลง รวมถึงนักการธนาคารกลางอาวุโสและนักลงทุนมากประสบการณ์ ต่างตั้งคำถามว่าเส้นทางการเติบโตนี้จะยั่งยืนหรือไม่ การ IPO ครั้งนี้จะเป็นการทดสอบครั้งใหญ่ที่สุดว่าการคึกคักของตลาด AI ในวงการเอกชนจะสามารถอยู่รอดภายใต้การตรวจสอบอย่างเข้มงวดของตลาดมหาชนได้หรือไม่