เอ็นวิเดียเปิดดีลการเงิน 5 แสนล้านดอลลาร์ กับ 6 ยักษ์ใหญ่วอลล์สตรีท ความเสี่ยงฟองสบู่และ ‘Backstop’ 25% ของเจนเซน หวง

เจสัน เฮา (Jensen Huang) หรือที่คนไทยรู้จักในชื่อ ‘นายใหญ่แห่งวงการชิป’ ได้เปิดเผยกับทาง CNBC ว่าเขาได้ติดต่อสถาบันทั้ง 6 แห่งนี้โดยตรง และได้รับคำตอบตกลงทุกราย โดยไม่มีใครปฏิเสธเลยแม้แต่รายเดียว

เจนเซน หวง ออกสื่อเอง! ‘GPU คือทรัพย์สินเพื่อการลงทุน’

เจนเซน หวง ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ NVIDIA ปรากฏตัวสดในรายการ “Closing Bell: Overtime” ทาง CNBC ร่วมกับ Becky Quick และบรรดาผู้บริหารของสถาบันการเงินทั้ง 6 รายเพื่อประกาศดีลครั้งสำคัญนี้

“นี่คือครั้งแรกในประวัติศาสตร์ ที่ GPU หรือชิปประมวลผล ถูกมองว่าเป็นทรัพย์สินเพื่อการลงทุนได้ (investable asset) ไม่ต่างจากถนนเก็บค่าผ่านทางหรือระบบไฟฟ้า” เจนเซนกล่าวในรายการ ขณะที่ แลร์รี ฟิงค์ (Larry Fink) ซีอีโอของ BlackRock ถึงกับเปรียบเทียบดีลครั้งนี้กับ ‘ตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัยเพื่อการพาณิชย์ (Mortgage-Backed Securities: MBS)’ ซึ่งเป็นนัยสำคัญถึงการสร้างสินทรัพย์ทางการเงินรูปแบบใหม่จากชิปคอมพิวเตอร์

ข้อตกลง ‘25% Backstop’ แก้เกมความเสี่ยง?

ประเด็นที่ถูกจับตามากที่สุดในดีลนี้คือข้อกำหนดเกี่ยวกับ ‘Backstop’ หรือหลักประกันมูลค่าคงเหลือ (Residual Value Guarantee) โดยเจนเซนได้ออกมาชี้แจงผ่าน X (ชื่อเดิม Twitter) และสื่อต่างๆ ว่า NVIDIA จะรับภาระค้ำประกันมูลค่าคงเหลือของชิปในแต่ละโครงการสูงสุดไม่เกิน 25% ของมูลค่าโครงการนั้นๆ

นั่นหมายความว่า NVIDIA จะเป็นฝ่ายรับภาระหนี้สูงสุดถึง 125,000 ล้านดอลลาร์ (25% ของ 500,000 ล้านดอลลาร์) ในขณะที่พันธมิตรทั้ง 6 รายจะรับภาระส่วนที่เหลืออีก 75% การกำหนดเพดานความเสี่ยงนี้ เป็นสิ่งที่เจนเซนหวงตั้งใจสื่อสารออกมาเพื่อลดความกังวลของนักลงทุนและตลาดตราสารหนี้ โดยหลังจากที่เขาโพสต์ข้อความดังกล่าว หุ้นของ NVIDIA ก็ปรับตัวเพิ่มขึ้นและความเสี่ยงด้านเครดิตของบริษัทก็ลดลง

ปลดล็อคเงินทุนให้สตาร์ทอัพ AI และ ‘Big Tech’ เท่านั้น?

เป้าหมายหลักของข้อตกลงนี้ ไม่ได้จำกัดอยู่แค่การให้บริการแก่ยักษ์ใหญ่ระดับ Hyperscaler อย่าง Microsoft, Amazon, หรือ Google เท่านั้น แต่ยังรวมถึง สตาร์ทอัพ AI รุ่นใหม่ เช่น OpenAI สตาร์ทอัพที่สร้าง ChatGPT, Anthropic สตาร์ทอัพผู้พัฒนาโมเดล Claude หรือแม้แต่ห้องปฏิบัติการ AI ชั้นนำอื่นๆ

การเข้าถึงแหล่งเงินทุนขนาดใหญ่ที่ ‘อัตราดอกเบี้ยไม่แพง’ (Attractive Rates) จะช่วยให้สตาร์ทอัพเหล่านี้สามารถกู้ยืมเงินจำนวนมหาศาลเพื่อซื้อชิปและเช่าพื้นที่ดาต้าเซ็นเตอร์ได้ โดยไม่ต้องพึ่งพา ‘กระเป๋าเงิน’ ของตนเองแต่เพียงอย่างเดียว ซึ่งจะช่วยเร่งการเติบโตของระบบนิเวศ AI อย่างมีนัยสำคัญ

นอกจากนี้ NVIDIA ยังมีประวัติการลงทุนในสตาร์ทอัพ AI อย่างจริงจัง โดยลงทุนไปแล้วกว่า 53,000 ล้านดอลลาร์ ในดีลประมาณ 170 ดีลครอบคลุมตั้งแต่ นักพัฒนาโมเดลภาษา ผู้ให้บริการคลาวด์ และหุ่นยนต์ และยังมีข่าวว่า NVIDIA พร้อมจะลงทุนสูงถึง 100,000 ล้านดอลลาร์ใน OpenAI เพื่อแลกกับการใช้ชิปและการสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ร่วมกัน

‘ดีล 5 แสนล้าน’ ไม่มีกำหนดเวลา และไม่ใช่เงินจริง?

แม้ตัวเลข 500,000 ล้านดอลลาร์จะฟังดูน่าตื่นเต้น แต่นักวิจารณ์แย้งว่า ตัวเลขดังกล่าวเป็นเพียง ‘เป้าหมาย’ ตามบันทึกความเข้าใจที่ไม่ผูกพัน (Non-binding MOUs) ไม่ใช่เงินทุนที่ได้รับจริง ข้อตกลงดังกล่าวเป็นกรอบการทำงาน (Framework) ที่ไม่มีกำหนดเวลาที่แน่นอนในการระดมทุนเต็มจำนวน โดยการปล่อยสินเชื่อจะเกิดขึ้นเป็นรายโครงการ (Project-by-project) ซึ่งต้องผ่านการประเมินความเสี่ยงและอนุมัติจากสถาบันการเงินก่อน

ความกังวลด้านฟองสบู่ และอุปทานล้นตลาด

อย่างไรก็ตามดีลที่ดูยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์วงการชิปครั้งนี้ ต้องเจอกับความกังขาจากนักวิเคราะห์เกี่ยวกับ ‘วงจรปิดทางการเงิน’ (Circular Risk) และ ‘ฟองสบู่’ ที่อาจเกิดขึ้นได้ง่าย

• ความเสี่ยงที่เชื่อมโยงกัน (Correlated Risk): NVIDIA แม้จะรับภาระแค่ 25% แต่ตัวเลข 125,000 ล้านดอลลาร์ก็ยังสูงมาก หาก AI ไม่ได้สร้างผลตอบแทนตามที่คาดไว้ โครงการเหล่านี้ก็อาจผิดนัดชำระหนี้ ซึ่งจะส่งผลกระทบกลับมาที่ NVIDIA โดยตรง
• ‘MBS’ สไตล์ชิป AI: การเปรียบเทียบของแลร์รี ฟิงค์ ทำให้หลายคนนึกถึงวิกฤติซับไพรม์ปี 2008 ซึ่ง ‘สินเชื่อที่อยู่อาศัยด้อยคุณภาพ’ ถูกแปลงเป็นตราสารหนี้และขายออกไป จนทำให้เกิดภาวะฟองสบู่แตกครั้งใหญ่ นักวิเคราะห์กังวลว่าโครงสร้างการเงินที่ซับซ้อนนี้อาจซ่อนความเสี่ยงที่ประเมินได้ยาก
• มูลค่าชิปที่ลดลงอย่างรวดเร็ว (Hardware depreciation): มูลค่าชิปประมวลผลอาจลดลงอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะหากจีนทุ่มตลาดด้วยชิปคอมพิวติ้งราคาถูก ซึ่งอาจทำให้ ‘คอลแลทเทอรัล’ หรือหลักทรัพย์ค้ำประกันที่ใช้ในการกู้ยืมมีมูลค่าลดลงจนไม่เพียงพอ ซึ่งอาจทำให้ผู้ให้กู้ต้องการผลตอบแทนสูงถึง 11% – 17% เพื่อชดเชยความเสี่ยง
• อุปทาน AI คอมพิวติ้งล้นตลาด: ถึงแม้ตอนนี้ AI จะเป็นที่ต้องการสูง แต่นักวิเคราะห์บางรายแย้งว่า การสร้างดาต้าเซ็นเตอร์และซื้อชิปจำนวนมาก โดยปราศจากดีมานด์ที่จับต้องได้ (Cash Flow) อาจส่งผลให้เกิด ‘Overcapacity’ หรือกำลังการผลิตส่วนเกิน ซึ่งเป็นปัจจัยที่ทำให้ฟองสบู่ AI แตกได้ในที่สุด

สรุป

การประกาศดีลมูลค่า 500,000 ล้านดอลลาร์ครั้งนี้ ถือเป็นหมุดหมายสำคัญที่บ่งชี้ว่า ‘ชิป AI’ กำลังถูกยกฐานะขึ้นจาก ‘ฮาร์ดแวร์’ สู่ ‘สินทรัพย์เพื่อการลงทุน’ อย่างแท้จริง อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังความยิ่งใหญ่ของเจนเซน หวง และ 6 ยักษ์ใหญ่วอลล์สตรีทนั้น ยังคงมีความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ โดยเฉพาะในแง่ของความโปร่งใสของกระแสเงินสดของ AI และการประเมินมูลค่าชิปที่อาจสูงเกินจริง ซึ่งเป็นประเด็นที่นักลงทุนและผู้ที่สนใจในแวดวงเทคโนโลยีและตลาดทุนทั่วโลกรวมถึงนักลงทุนไทยควรจับตาเป็นอย่างยิ่ง