เหตุใดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสและเยอรมนีพุ่งสูงสุดในรอบหลายปี เดือนสิงหาคม 2026

ในเดือนสิงหาคม 2026 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุยาวของฝรั่งเศสและเยอรมนีพุ่งขึ้นทำสถิติสูงสุดในรอบหลายปี โดยพันธบัตรอายุ 10 ปีของฝรั่งเศส (OAT) อยู่ที่ 4.06% ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2008 ขณะที่พันธบัตรอายุ 10 ปีของเยอรมนี (Bund) อยู่ที่ประมาณ 3.00–3.20% สูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2011 ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (Spread) ระหว่าง OAT กับ Bund ระยะ 10 ปี กว้างขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 84 Basis Points ซึ่งใกล้เคียงระดับสูงสุดในรอบหลังปี 2024 การปรับตัวขึ้นนี้เกิดจากทั้งปัจจัยกระตุ้นระยะสั้นและปัจจัยเชิงโครงสร้างระยะยาวที่กำลังเปลี่ยนโฉมหน้าตลาดพันธบัตรยูโรโซน

ปัจจัยกระตุ้นในเดือนสิงหาคม 2026

มีสามปัจจัยหลักที่ผลักดันให้อัตราผลตอบแทนปรับตัวขึ้นพร้อมกันในเดือนสิงหาคม 2026:

ความกังวลเงินเฟ้อจากราคาพลังงาน ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น ซึ่งเชื่อมโยงกับสงครามสหรัฐฯ-อิสราเอลต่ออิหร่านและผลกระทบที่ตามมา ทำให้ตลาดคาดการณ์เงินเฟ้อสูงขึ้น และคาดว่า ECB จะต้องขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม ในปลายเดือนกรกฎาคม 2026 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเยอรมนีอายุ 10 ปี พุ่งขึ้นอย่างรุนแรงหลังจากราคาน้ำมันดีดตัว แม้ว่า ECB จะตรึงอัตราดอกเบี้ยไว้ก็ตาม ผลสำรวจของรอยเตอร์เมื่อวันที่ 13 สิงหาคม 2026 พบว่านักเศรษฐศาสตร์ 83% คาดว่า ECB จะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนกันยายน

ส่วนต่างความเสี่ยงจากภูมิรัฐศาสตร์ ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทำให้ส่วนต่างความเสี่ยง (Risk Premium) ยังคงอยู่ในระดับสูง ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยุโรปปรับตัวขึ้นในวงกว้างตลอดช่วงฤดูใบไม้ผลิและฤดูร้อนปี 2026 แม้จะมีการหยุดยิง แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังคงสูงกว่าก่อนเกิดความขัดแย้งอย่างมาก

ปริมาณพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสที่ออกใหม่จำนวนมาก การประมูล OAT (พันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศส) ในช่วงต้นเดือนสิงหาคมสร้างแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนของฝรั่งเศสเพิ่มขึ้น Rainer Guntermann นักวิเคราะห์จาก Commerzbank กล่าวว่า "การยอมลดราคาเพื่อขายพันธบัตรอาจมีบทบาท" ในการทำให้ Spread ของ OAT กว้างขึ้น

ปัจจัยเชิงโครงสร้างที่ทำให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวปรับตัวสูงขึ้นอย่างยั่งยืน

การขาดดุลการคลังและความกังวลเรื่องความยั่งยืนของหนี้

สัดส่วนหนี้รัฐบาลของประเทศในยูโรโซนยังคงอยู่ในระดับสูง และต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นกำลังลดพื้นที่ทางการคลังของรัฐบาลลงอย่างมาก ECB เองได้สรุปว่าภาพรวมหนี้ของรัฐบาลยูโรโซนนั้น "ไม่สดใสอีกต่อไป เนื่องจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นทำให้รัฐบาลมีพื้นที่ในการดำเนินนโยบายน้อยกว่าที่สัดส่วนหนี้เพียงอย่างเดียวบ่งชี้" ในฝรั่งเศส วิกฤตการเมืองซ้ำซาก เช่น การลงมติไม่ไว้วางใจหลายครั้ง การลดอันดับความน่าเชื่อถือโดย Fitch (ลดเป็น A+) และ Morningstar DBRS ทำให้ฝรั่งเศสต้องเผชิญกับ Risk Premium ที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ความเสี่ยงด้านงบประมาณและความล้มเหลวในการจัดตั้งรัฐบาลที่มีเสถียรภาพพร้อมแผนรัดเข็มขัดที่น่าเชื่อถือ ถูกชี้ว่าเป็นจุดอ่อนที่ยังดำเนินอยู่

ปริมาณพันธบัตรรัฐบาลที่ออกใหม่เป็นประวัติการณ์

มีการออกพันธบัตรอธิปไตยในกลุ่มเศรษฐกิจขั้นสูงจำนวนมหาศาล "อุปทานพันธบัตรจำนวนมหาศาลจากการขาดดุลเรื้อรัง" ทำให้ดีมานด์ลดลง และต้องเสนออัตราผลตอบแทนสูงขึ้นเพื่อดึงดูดนักลงทุน นักวิเคราะห์ของ ING เตือนว่าอัตราผลตอบแทนอาจต้องปรับตัวสูงขึ้นอีกเพื่อรองรับปริมาณพันธบัตรใหม่ที่คาดว่าจะเข้ามาสู่ตลาด ในยูโรโซน ปริมาณการออกพันธบัตรรัฐบาลสุทธิในปี 2026 คาดว่าจะเป็นสถิติสูงสุด โดยมูลค่าการออกพันธบัตรรวม (Gross Issuance) ใกล้ 1.4 ล้านล้านยูโร การดำเนินนโยบายคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) ของ ECB ยังทำให้ผลกระทบด้านอุปทานรุนแรงขึ้น

การเพิ่มขึ้นของ Term Premium

ECB และ LSEG ระบุว่าส่วนต่างอัตราผลตอบแทนในช่วงปลายของเส้นอัตราผลตอบแทน (30 ปี ลบ 10 ปี) ในยูโรโซนมีความชันมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งขับเคลื่อนโดยการเพิ่มขึ้นของ Real Term Premium โดยเฉพาะในพันธบัตร Linker ของฝรั่งเศส ตลาดได้ "เปลี่ยนโฟกัส" จากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของ ECB ไปสู่การประเมินราคาพันธบัตรระยะยาวใหม่ โดยพิจารณาจากความเสี่ยงทางการคลังและพลวัตของอุปทาน Oxford Economics ประมาณการว่า Term Premium ของพันธบัตรเยอรมนีอายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 1.1%

ความไม่มั่นคงทางการเมืองในฝรั่งเศส

ฝรั่งเศสตกอยู่ในวิกฤตการเมืองยืดเยื้อตั้งแต่กลางปี 2024 โดยมีรัฐบาลหลายชุดล่มหรือเผชิญกับการลงมติไม่ไว้วางใจ สิ่งนี้ได้ทำลายแนวโน้มการบรรจบกันของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรฝรั่งเศสและเยอรมนี และทำให้ Spread กว้างขึ้นในเชิงโครงสร้าง Robeco ระบุว่า Spread ของฝรั่งเศสบางช่วงซื้อขายสูงกว่า Spread ของอิตาลี ซึ่งเป็นสัญญาณความผิดปกติที่บ่งบอกถึงความไม่สบายใจอย่างลึกซึ้งของตลาดต่อการบริหารการคลังของฝรั่งเศส อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีของฝรั่งเศสพุ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2009

การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของดีมานด์

OMFIF ระบุปัจจัยเชิงโครงสร้างด้านดีมานด์สามประการที่ทำให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้น: การออกพันธบัตรอธิปไตยที่เพิ่มขึ้นเพื่อสนับสนุนนโยบายการคลังแบบขยายตัวและการลงทุนด้านป้องกันประเทศ; การเปลี่ยนผ่านระบบบำนาญของเนเธอร์แลนด์จากระบบ Defined Benefit มาเป็น Defined Contribution ซึ่งลดแหล่งดีมานด์ธรรมชาติสำหรับพันธบัตรระยะยาวของยุโรป; และการดำเนินนโยบายคุมเข้มเชิงปริมาณของ ECB อย่างต่อเนื่อง Deutsche Bank ระบุว่าการลดขนาดงบดุลของธนาคารกลางยังคงทำให้ Term Premium อยู่ในระดับสูงอย่างยั่งยืน

ผลกระทบต่อยูโรโซน

ต้นทุนการกู้ยืมของยูโรโซน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่สูงขึ้นส่งผลโดยตรงต่อต้นทุนทางการเงินของรัฐบาล สำหรับฝรั่งเศส อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีที่สูงกว่า 4% หมายถึงภาระดอกเบี้ยที่แพงขึ้นอย่างมากสำหรับหนี้คงค้างจำนวนมหาศาล ECB ระบุว่าต้นทุนการรีไฟแนนซ์หนี้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และกันชนทางการคลังที่มีอยู่ในปี 2022 ได้ถูกใช้ไปเกือบหมดแล้ว สหราชอาณาจักรขายพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีมูลค่าสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่อัตราผลตอบแทนสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2008 ในเดือนเมษายน 2026 ซึ่งแสดงให้เห็นแนวโน้มในวงกว้างของกลุ่มเศรษฐกิจขั้นสูง

นโยบายของ ECB

ECB ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก 25 Basis Points เป็น 2.25% เมื่อวันที่ 11 มิถุนายน 2026 ซึ่งเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบปี เพื่อตอบสนองต่อเงินเฟ้อที่คงอยู่ซึ่งขับเคลื่อนโดยราคาพลังงาน จากนั้นก็ตรึงดอกเบี้ยในวันที่ 23 กรกฎาคม แต่ยังคงเปิดช่องให้ปรับขึ้นเพิ่มเติม ตลาดคาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนกันยายน 2026 ก่อนจะพักเป็นเวลานาน นโยบายการเงินของ ECB จึงมีทิศทางที่ตึงตัวขึ้น โดยตอบสนองต่อภาวะช็อกด้านอุปทานจากพลังงานมากกว่าความร้อนแรงของดีมานด์ในประเทศ

การให้สินเชื่อแก่ภาคเอกชน

ภาวะการเงินของภาคเอกชนในยูโรโซนเริ่มตึงตัวในปี 2026 รายงาน Financial Stability Review เดือนพฤษภาคม 2026 ของ ECB ระบุว่าธนาคารต่างๆ ได้เข้มงวดมาตรฐานสินเชื่อ และการปล่อยกู้ใหม่แก่บริษัทที่ไม่ใช่สถาบันการเงินอ่อนแอลง อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของธนาคารสำหรับบริษัทอยู่ที่ 3.6% ในช่วงต้นปี 2026 สภาพแวดล้อมที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวสูงขึ้น ส่งผลต่ออัตราผลตอบแทนของหุ้นกู้ของบริษัท และทำให้เงื่อนไขทางการเงินของบริษัทที่ต้องการระดมทุนผ่านตลาดตราสารหนี้ตึงตัวขึ้น

พลวัตทางการเมือง

การปรับตัวสูงขึ้นอย่างยั่งยืนของอัตราผลตอบแทนฝรั่งเศสเมื่อเทียบกับ Bund ของเยอรมนี เป็นสัญญาณทางการเมืองในตัวมันเอง นั่นคือตลาดกำลังลงโทษฝรั่งเศสที่ไม่สามารถจัดทำแผนการคลังที่น่าเชื่อถือได้ ท่ามกลางรัฐสภาที่แตกแยก สิ่งนี้สร้างวงจรตอบรับเชิงลบ ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นทำให้การลดการขาดดุลยากขึ้น ซึ่งส่งผลให้ Spread ยังคงอยู่ในระดับสูง วิกฤตการเมืองในฝรั่งเศสกลายเป็นปัจจัยเชิงโครงสร้างในการกำหนดราคาพันธบัตรยูโรโซน ไม่ใช่เหตุการณ์ระยะสั้นอีกต่อไป Spread กว้างขึ้นอย่างรวดเร็วในปลายเดือนสิงหาคม 2025 เมื่อนายกรัฐมนตรี Bayrou เรียกประชุมลงมติไม่ไว้วางใจ โดยเพิ่มขึ้นจาก 65 Basis Points เป็น 82 Basis Points ภายในเดือนตุลาคม 2025 Spread อยู่ที่ประมาณ 86 Basis Points ตามหลังการลาออกของนายกรัฐมนตรีอีกคน