ยักษ์ใหญ่เทคโนโลยี AI สร้างหนี้ $570 พันล้าน สะเทือนตลาดการเงินโลก

ตัวเลขเบื้องหลังการกู้ยืมที่ถล่มทลาย

Goldman Sachs Research ติดตามมูลหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI รวมแล้วเกือบ 500,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ตลอดปี 2569 โดยกลุ่ม Hyperscalers คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 40% ของยอดรวมดังกล่าว Morgan Stanley คาดการณ์ว่าการออกตราสารหนี้ทั่วโลกที่เกี่ยวข้องกับ AI ในปี 2569 จะสูงถึงประมาณ 570,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ มากกว่าสองเท่าของปีก่อนหน้า ในขณะที่ Citadel Securities ทำนายว่าภายในปี 2571 บริษัทเทคโนโลยีสหรัฐฯ จะออกหนี้สะสมมากกว่า 500,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ทั้งในตลาดสาธารณะและตลาดเอกชน เพียงเพื่อใช้จัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อชิป AI

อัตราการกู้ยืมนั้นน่าตกตะลึง โดยในช่วง 5 เดือนแรกของปี 2569 เพียงลำพัง ยอดหนี้ที่เกี่ยวเนื่องกับ AI อยู่ที่เกือบ 236,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งมากกว่าช่วงเดียวกันของปีก่อนถึงสี่เท่า ข้อมูลจาก UBS บ่งชี้ว่ารายจ่ายฝ่ายทุนรวมของ Hyperscalers ด้าน AI อาจสูงถึง 770,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2569 หรือสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ถึง 23% ซึ่งหมายถึงความจำเป็นในการกู้ยืมเพิ่มขึ้นอีก 40,000 ถึง 50,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

ผลตอบแทนที่สูงขึ้นและอุปสงค์ที่อ่อนตัวลง

นักลงทุนเริ่มเลือกซื้อมากขึ้น อัตราความครอบคลุม (Coverage Ratios) สำหรับพันธบัตร Hyperscaler รุ่นใหม่กำลังลดลง และอัตราผลตอบแทน (Yield) ก็ปรับตัวสูงขึ้นเมื่อตลาดพยายามดูดซับอุปทานที่ล้นหลาม CDS Spread ระยะ 5 ปีของ Oracle พุ่งขึ้นแตะระดับ 75 Basis Points ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 7 ปี และเมื่อเร็ว ๆ นี้ซื้อขายกันที่ประมาณ 200 Basis Points โดย CDS Spreads ของ Nvidia และ Meta ก็ปรับตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน CDS ของ Oracle พุ่งขึ้นถึง 70 Basis Points ในปี 2569 เพียงปีเดียว แตะระดับประมาณ 215 Basis Points ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นมากที่สุดในกลุ่มบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ที่ถูกติดตาม

แม้จะมีความกังวล แต่นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ประเมินว่าการเกิดเหตุการณ์ผิดนัดชำระหนี้อย่างเป็นระบบ (Systemic Credit Event) ในระยะใกล้นั้นยังไม่น่าเป็นไปได้ สำนักข่าว Reuters ระบุว่าการพุ่งขึ้นของ CDS Hedging นั้น "ส่วนใหญ่ตีความสัญญาณผิดไป" เนื่องจากความน่าจะเป็นที่ Hyperscalers จะผิดนัดชำระหนี้นั้นยังคงต่ำ และตลาด CDS ของกลุ่มเทคโนโลยียังค่อนข้างเล็กและมีสภาพคล่องสูง ข้อมูลจาก DTCC แสดงให้เห็นว่าในไตรมาสที่สองของปี 2569 บริษัทเทคโนโลยี 16 แห่งมียอดซื้อขาย CDS รายวันเฉลี่ยรวมกันเพียง 637.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หรือคิดเป็นประมาณ 4% ของยอดรวมรายวัน 16,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ซื้อขายกันในตลาดตราสารหนี้สถาบันและผู้ออกตราสารรัฐ

ความเสี่ยงต่อการปรับราคาตลาด Investment-Grade ใหม่

นักกลยุทธ์หลายรายเตือนว่าหากอัตราการกู้ยืมยังคงดำเนินต่อไป ปริมาณหนี้ที่มหาศาลอาจบีบให้ตลาดตราสารหนี้ Investment-Grade ทั้งตลาดต้องปรับโครงสร้างราคา (Structural Repricing) แม้ว่า Spreads โดยรวมจะยังคงอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์ใกล้ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลกครั้งที่แล้วก็ตาม ณ กลางปี 2569 Spreads ของตลาดตราสารหนี้ Investment-Grade ทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 80 Basis Points ซึ่งสูงกว่าระดับต่ำสุดหลังวิกฤตการเงินที่ทำไว้เมื่อต้นปีเพียงประมาณ 6 Basis Points เท่านั้น

ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) และนักวิจัยวิชาการจากมหาวิทยาลัยออกซ์ฟอร์ดได้ส่งสัญญาณเตือนเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านความเข้มข้น (Concentration Risk) ในตลาดตราสารอนุพันธ์ด้านเครดิตซึ่งกรอบการกำกับดูแลในปัจจุบันไม่ได้ถูกออกแบบมาเพื่อรองรับ ระหว่างปี 2563 ถึง 2567 Hyperscalers 5 รายใหญ่ออกพันธบัตรองค์กรในสหรัฐฯ โดยเฉลี่ยปีละ 28,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ในปี 2568 เพียงปีเดียว ตัวเลขดังกล่าวพุ่งขึ้นถึง 121,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

สิ่งนี้อาจส่งผลต่อนักลงทุนไทยอย่างไร?

ความเสี่ยงในครั้งนี้เป็นเรื่องของการเบียดเสียด (Crowding) การบิดเบือนมูลค่า (Valuation Distortion) และการคลายSpread (Spread Decompression) มากกว่าจะเป็นวิกฤตที่จะเกิดขึ้นในทันที Goldman Sachs คาดว่าประมาณหนึ่งในสามของรายจ่ายฝ่ายทุนของ Hyperscalers ในปี 2569 จะได้รับการสนับสนุนจากการกู้ยืม และจะเพิ่มขึ้นอีกในปี 2570 ข้อกังวลสำคัญคือการเปลี่ยนทางเลือกการจัดหาเงินทุนไปสู่สินเชื่อภาคเอกชน (Private Credit) และโครงสร้างนอกงบดุล (Off-Balance-Sheet) ซึ่งมีความโปร่งใสน้อยกว่า โดยประเมินมูลค่ารวมไว้ที่ 800,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับศูนย์ข้อมูล

สำหรับนักลงทุนในตราสารหนี้ รวมถึงกองทุนรวมดัชนีและกองทุนรวมเพื่อการเกษียณอายุ (Target-Date Funds) ที่อยู่ในบัญชี 401(k) ทั่วไป การขยายตัวของ AI ไม่ใช่เรื่องของหุ้นอีกต่อไป มันกำลังกลายเป็นตำแหน่งการลงทุนที่ใหญ่ที่สุดตำแหน่งหนึ่งในตลาดตราสารหนี้ Investment-Grade คำถามจึงไม่ใช่ว่าการกู้ยืมครั้งนี้จะก่อให้เกิดวิกฤตผิดนัดชำระหนี้หรือไม่ แต่คือการกู้ยืมครั้งนี้จะเปลี่ยนโฉมหน้าด้านราคาและโปรไฟล์ความเสี่ยงของตลาดตราสารหนี้องค์กรไปอย่างถาวรหรือไม่