ช่องแคบฮอร์มุซปิด ตลาดน้ำมันโลกตึงตัวขั้นรุนแรง จีนรับบทตัวช่วยลดแรงกระแทก

การสูญเสียอุปทานครั้งใหญ่จากการปิดฮอร์มุซ

ในช่วงที่วิกฤติรุนแรงที่สุด Goldman ประเมินว่ากำลังการผลิตน้ำมันดิบในตะวันออกกลางกว่า 14.5 mb/d สูญหายไปจากตลาดโลก โดยปริมาณการไหลของน้ำมันจากอ่าวเปอร์เซียลดลงจาก 80% ของระดับปกติเหลือเพียง 40% ในช่วงเวลาหนึ่งของเดือนเมษายน ปริมาณการขนส่งทางเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซอยู่ที่เพียง 10% ของระดับปกติ ขนาดของอุปทานที่สูญเสียไปนั้นมากเกินกว่าที่ผู้ผลิตรายใดรายหนึ่งจะชดเชยได้

ค่าพรีเมียมของน้ำมันส่งมอบทันทีพุ่งสูง และภาวะ Backwardation สุดขั้ว

ภาวะตึงตัวในตลาดจริงสะท้อนให้เห็นในโครงสร้างตลาด Goldman ประเมินมูลค่ายุติธรรมของ Brent แบบส่งมอบทันที (spot) อยู่ที่ประมาณ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ณ ต้นเดือนสิงหาคม ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดได้รวมเอาค่าพรีเมียมความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ (geopolitical risk premium) เพียงเล็กน้อยเท่านั้น แม้จะมีความไม่แน่นอนอย่างต่อเนื่อง แต่ความขาดแคลนในระยะใกล้สุดขั้วแสดงให้เห็นในภาวะ Backwardation ซึ่งเป็นภาวะที่ราคาน้ำมันส่งมอบทันทีมีพรีเมียมสูงลิ่วเมื่อเทียบกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ในช่วงหนึ่ง ราคา Dated Brent แบบส่งมอบทันทีพุ่งสูงขึ้นเป็นพรีเมียมมากกว่า 25 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เมื่อเทียบกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Brent เดือนหน้าถัดไป ซึ่งเป็นตัวบ่งชี้ที่ชี้ถึงภาวะขาดแคลนทางกายภาพในระยะใกล้ที่รุนแรง

การทำลายอุปสงค์: พลวัตสองด้าน

ในขณะที่อุปทานกำลังถดถอย อุปสงค์น้ำมันโลกก็ได้รับผลกระทบอย่างหนักเกินคาดเช่นกัน Goldman ประมาณการว่าอุปสงค์น้ำมันโลกถูกทำลาย (demand destruction) ไป 4-5 mb/d ในเดือนเมษายน 2026 ซึ่งขับเคลื่อนโดยราคาที่สูงและภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว โดยเฉพาะในจีนและยุโรปตะวันตก เฉพาะไตรมาสที่สอง อุปสงค์ที่ลดลงประมาณ 1.7 mb/d การลดลงของอุปสงค์นี้มากพอที่จะสร้าง 'ความเสี่ยงสองด้าน' ให้กับการคาดการณ์ราคาของ Goldman เอง — ภาวะช็อกจากอุปทานผลักดันราคาขึ้น แต่การทำลายอุปสงค์ก็ดึงราคาลงพร้อมกัน

คำเตือนราคาน้ำมัน 100-120 ดอลลาร์

กรณีฐานของ Goldman ณ ต้นเดือนสิงหาคม 2026 คือ Brent อยู่ที่ 80-90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล จนกว่าจะมีความชัดเจนเกี่ยวกับข้อตกลงนิวเคลียร์สหรัฐฯ-อิหร่านครั้งใหม่ หรือการยกระดับความขัดแย้งอย่างมีนัยสำคัญ แต่นักวิเคราะห์ของธนาคารได้ชี้ถึงสถานการณ์ที่น่ากังวลหลายประการ นักวิเคราะห์ Samantha Dart เตือนว่าหากวิกฤตการณ์จุดคอขวดสามแห่งพร้อมกัน — ในช่องแคบฮอร์มุซ ทะเลแดง และทะเลดำ — ยังคงดำเนินต่อไป ราคา Brent อาจพุ่งถึง 120 ดอลลาร์ภายในไตรมาสที่ 4 ของปี 2026 กรณีที่ดีที่สุด (bull case) ของธนาคารมองว่าราคาน้ำมันดิบอาจพุ่งเกิน 120 ดอลลาร์ในระยะใกล้ และเฉลี่ย 100 ดอลลาร์ในปี 2027 การหยุดยิงและข้อตกลงเบื้องต้นในการเปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้งในเดือนมิถุนายน 2026 ทำให้การคาดการณ์ราคา Brent ในไตรมาสที่ 4 ปี 2026 ลดลงเล็กน้อยเหลือ 80 ดอลลาร์ แต่สถานการณ์ยังคงเปราะบาง

บทบาทของจีน: ตัวดูดซับแรงกระแทกด้านอุปสงค์ ไม่ใช่ตัวเร่งราคา

การกักตุนก่อนสงคราม

จีนเพิ่มการซื้อน้ำมันอย่างมีนัยสำคัญในเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ 2026 ก่อนที่ความขัดแย้งจะปะทุ การนำเข้าเพิ่มขึ้น 15.8% ในช่วงสองเดือนแรกของปีเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปี 2025 ขณะที่ปักกิ่งกำลังเติมคลังสำรองทางยุทธศาสตร์ซึ่งเชื่อกันว่าใหญ่ที่สุดในโลก โดยมีปริมาณมากกว่า 1 พันล้านบาร์เรล

การนำเข้าถดถอยในช่วงสงคราม

เมื่อความขัดแย้งเริ่มต้นขึ้น จีน — ผู้นำเข้าน้ำมันรายใหญ่ที่สุดของโลก — ลดการซื้อน้ำมันดิบลงมากกว่าหนึ่งในสาม ในเดือนมิถุนายน 2026 การนำเข้าลดลงเหลือ 7.12 mb/d ลดลง 41.3% เมื่อเทียบกับปีก่อน และเป็นปริมาณรายเดือนที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2016 ในเดือนพฤษภาคม การนำเข้าลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 8 ปี การลดลงอย่างรุนแรงของกำลังซื้อนี้เป็นปัจจัยสำคัญในการลดทอนอุปสงค์ออกจากตลาดโลก

การดึง SPR ออกมาใช้ในระดับปานกลาง

จีนได้ดึงน้ำมันจากคลังสำรองในเดือนพฤษภาคมเพื่อให้โรงกลั่นยังคงเดินเครื่องได้ — เป็นครั้งแรกในรอบ 14 เดือนที่โรงกลั่นได้กลั่นน้ำมันดิบมากกว่าที่มีอยู่จากการนำเข้าและการผลิตในประเทศรวมกัน แต่การดึงน้ำมันออกมาใช้ 'ไม่ได้มากมายอย่างที่ตัวเลขการนำเข้าที่ลดลงบ่งชี้' เพราะปริมาณ SPR ที่ปล่อยออกมาจริงนั้นค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับขนาดของคลังสำรอง

การนำเข้าน้ำมันอิหร่านที่อาจกลับมาอีกครั้ง

ภายในปลายเดือนมิถุนายน 2026 โรงกลั่นของรัฐอย่าง Sinopec และ PetroChina กำลังพิจารณากลับมานำเข้าน้ำมันดิบอิหร่านอีกครั้งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2019 แม้ว่าอุปทานทางเลือกอื่นที่มีการแข่งขันและอุปสงค์เชื้อเพลิงภายในประเทศที่ลดลงจะทำให้ความสนใจของพวกเขาลดลง ภายในเดือนสิงหาคม โรงกลั่นอิสระ ('Teapot') ในมณฑลซานตงพร้อมที่จะเพิ่มการซื้อน้ำมันอิหร่าน เนื่องจากคลังสำรองของพวกเขาลดลงสู่ระดับต่ำสุดของปี

ผลกระทบสุทธิต่อราคาโลก

พฤติกรรมของจีนส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบโลกลดลงในแง่หนึ่ง และอีกแง่หนึ่งก็ส่งผลหนุน:

ผลกระทบที่ทำให้ราคาลดลง: ด้วยการลดการนำเข้าลงมากกว่าหนึ่งในสามและพึ่งพา SPR อันมหาศาลของตน แทนที่จะแข่งขันเพื่อซื้อน้ำมันส่งมอบทันทีที่หายาก จีนจึงได้นำแหล่งอุปสงค์ขนาดใหญ่ออกจากตลาดจริง ซึ่งช่วยลดราคาน้ำมันส่วนเพิ่ม (marginal barrel price) และช่วยถ่วงแรงกดดันขาขึ้นจากการสูญเสียอุปทานจากฮอร์มุซได้บางส่วน

ผลกระทบหนุนราคาในอนาคต: รัฐบาลทั่วโลกกำลังจะซื้อน้ำมันหลายล้านบาร์เรลจนถึงปี 2028 เพื่อเติมคลังสำรองฉุกเฉินที่หมดไประหว่างสงคราม ซึ่งจะเพิ่มการหนุนอุปสงค์เชิงโครงสร้าง ความต้องการเติม SPR ขนาดมหึมาของจีนหมายความว่าในที่สุดจีนจะดึงน้ำมันออกจากตลาด ซึ่งจะช่วยรักษาระดับราคาขั้นต่ำไว้

บทสรุปบทบาทของจีน

จีนไม่ได้ชดเชยแรงกดดันด้านราคาในแบบที่เข้าใจกันทั่วไป นั่นคือการเพิ่มการนำเข้าเพื่อเติมเต็มช่องว่างของอุปทาน แต่จีนกลับทำหน้าที่เป็น ตัวดูดซับแรงกระแทกด้านอุปสงค์ โดยใช้คลังสำรองก่อนสงครามของตนเพื่อลดการซื้อในตลาดส่งมอบทันที ซึ่งช่วยลดความรุนแรงของราคาที่พุ่งสูงขึ้นเมื่อเทียบกับสิ่งที่ควรจะเป็นหากจีนยังคงซื้อในปริมาณปกติ อย่างไรก็ตาม แผ่นรองรับนี้มีจำกัด และวัฏจักรการเติม SPR ที่กำลังจะมาถึงนั้นพร้อมที่จะเป็นแหล่งของแรงกดดันด้านราคาขาขึ้นอย่างยั่งยืนอีกหลายปี

ประเด็นสำคัญ

• การปิดช่องแคบฮอร์มุซเป็นปัจจัยหลัก ที่ทำให้ตลาดน้ำมันตึงตัวในปี 2026 โดยปริมาณการขนส่งลดลงเหลือ 10% ของระดับปกติในช่วงหนึ่ง และการสูญเสียอุปทานสูงถึง 14.5 mb/d
• Goldman Sachs ชี้ถึงการลดลงของคลังสำรองเป็นประวัติการณ์ — การดึงออกมาใช้ 8.7 mb/d ในช่วงต้นเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นสองเท่าของอัตราในเดือนมีนาคม — และวันที่ครอบคลุมความต้องการลดลงต่ำสุดในรอบ 8 ปี
• การทำลายอุปสงค์ช่วยชดเชยการสูญเสียอุปทานได้บางส่วน โดยอุปสงค์ทั่วโลกลดลง 4-5 mb/d ภายในเดือนมิถุนายน ซึ่งสร้างความเสี่ยงสองด้านต่อการคาดการณ์ราคา
• จีนทำหน้าที่เป็นตัวดูดซับแรงกระแทกด้านอุปสงค์ โดยลดการนำเข้าลงหนึ่งในสาม และดึงน้ำมันจาก SPR ที่มีมากกว่า 1 พันล้านบาร์เรลมาใช้ แทนที่จะเสนอราคาซื้อน้ำมันส่งมอบทันที ซึ่งช่วยลดความรุนแรงของราคาที่พุ่งสูงขึ้น
• วัฏจักรการเติม SPR ที่กำลังจะมาถึงเป็นปัจจัยหนุนราคา เนื่องจากรัฐบาลทั่วโลกเตรียมซื้อน้ำมันหลายล้านบาร์เรลจนถึงปี 2028 เพื่อเติมคลังสำรองฉุกเฉินที่หมดไป