อะไรที่ผลักดันให้เกิดการฟื้นตัว

• การใช้จ่ายทางการคลังที่ขับเคลื่อนโดยสงคราม การผลิตในอุตสาหกรรมการทหารยังคงเป็นเครื่องยนต์หลัก โดยรัฐทุ่มเททรัพยากรจำนวนมหาศาลเข้าสู่การผลิตอาวุธยุทโธปกรณ์และภาคส่วนที่เกี่ยวข้อง กิจกรรมที่ขับเคลื่อนโดยภาคกลาโหมนี้ช่วยพยุงตัวเลข GDP หลักเอาไว้
• อุปสงค์ของผู้บริโภค การบริโภคภายในประเทศมีส่วนช่วยในการเติบโตของไตรมาส โดยได้รับการสนับสนุนจากการขึ้นค่าจ้างในตลาดแรงงานที่ตึงตัวและการโอนเงินของรัฐบาล ปริมาณการค้าปลีกเพิ่มขึ้น 7.2% เทียบกับปีก่อน
• ผลจากฐานที่ต่ำ การเปรียบเทียบทำกับไตรมาส 2/2568 ที่อ่อนแอ ทำให้ตัวเลขเทียบปีก่อนดูดีขึ้นได้ง่าย

จุดอ่อนเชิงโครงสร้างภายใต้พื้นผิว

ภาคอุตสาหกรรมพลเรือนหดตัว ภาคส่วนที่ไม่ใช่การทหารยังคงหดตัวอย่างต่อเนื่อง ตามข้อมูลของ Rosstat ในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 อุตสาหกรรมเหมืองแร่ โลหะกรรม และการผลิตวัสดุก่อสร้างลดลงอย่างรุนแรง ถูกถ่วงโดยอุปสงค์การลงทุนที่ต่ำและการเปลี่ยนแปลงของทรัพยากรไปสู่อุตสาหกรรมการทหาร สำนักข่าง The Guardian และสื่ออื่น ๆ อธิบายว่าเศรษฐกิจพลเรือนกำลัง "แพ้สงครามแย่งชิงทรัพยากร" ให้กับภาคกลาโหม ภาพรวมผลผลิตอุตสาหกรรมเติบโตเพียง 0.4% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 โดยตัวเลขหลักที่เป็นบวกนั้นขับเคลื่อนโดยการเติบโตของภาคกลาโหมเพียงภาคส่วนเดียว

การกลั่นน้ำมันดิ่งต่ำสุดในรอบ 24 ปี การโจมตีโรงกลั่นน้ำมันของยูเครนด้วยโดรนทำให้การกลั่นน้ำมันดิบของรัสเซียลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบกว่าสองทศวรรษภายในเดือนกรกฎาคม โรงกลั่นกลั่นน้ำมันประมาณ 3.6 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนกรกฎาคม ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาลประมาณหนึ่งในสาม เดือนมิถุนายนพบว่ามีการโจมตีระดับสูงสุดนับตั้งแต่สงครามเริ่มต้น โดยมีการบันทึกการโจมตีโรงกลั่นถึง 13 ครั้ง การโจมตีด้วยโดรนเมื่อวันที่ 16 มิถุนายนที่โรงกลั่นของ Gazprom Neft ในกรุงมอสโกซึ่งเป็นผู้จัดหาเชื้อเพลิงรายใหญ่ที่สุดของเมืองหลวง ทำให้การดำเนินการของโรงกลั่นต้องหยุดชะงักโดยสิ้นเชิง ความเสียหายต่อโครงสร้างพื้นฐานด้านท่อส่ง รวมถึง Caspian Pipeline Consortium ยังทำให้การขนถ่ายน้ำมันลดลงถึงหนึ่งในห้าในเดือนกรกฎาคม ภายในเดือนสิงหาคม ยูเครนได้โจมตีโรงกลั่น 24 แห่งจากทั้งหมด 34 แห่งของรัสเซีย คิดเป็น 81% ของกำลังการกลั่นทั้งหมดของประเทศ

เงินเฟ้อและการคุมเข้มทางการเงิน ธนาคารกลางคาดการณ์เงินเฟ้อที่ 6-7% สำหรับปี 2569 ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลจากราคาเชื้อเพลิงที่พุ่งสูงขึ้นจากการหยุดชะงักของโรงกลั่น ในเดือนกรกฎาคม ธนาคารกลางได้ปรับลดคาดการณ์ GDP ทั้งปีลงเหลือช่วง 0.0-1.0%

แนวโน้ม: ความเสี่ยงหลายประการต่อการฟื้นตัว

รัฐบาลปรับลดคาดการณ์ของตัวเอง ในเดือนพฤษภาคม กระทรวงเศรษฐกิจปรับลดประมาณการการเติบโตปี 2569 จาก 1.3% เหลือเพียง 0.4% โดยอ้างถึงแรงกดดันจากการคว่ำบาตรและภาวะเศรษฐกิจที่ถดถอยจากสงคราม กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้ปรับประมาณการปี 2569 ขึ้นเป็น 1.1% ในเดือนเมษายน แต่เป็นการปรับก่อนที่ผลกระทบอย่างเต็มรูปแบบจากการรณรงค์โจมตีด้วยโดรนจะปรากฏชัด

การโจมตีด้วยโดรนที่ทวีความรุนแรงขึ้น คลื่นการโจมตีของยูเครนต่อโรงกลั่น ท่อส่ง และเรือบรรทุกน้ำมัน ยังไม่มีทีท่าว่าจะลดลง การโจมตียังคงดำเนินต่อไปจนถึงเดือนสิงหาคม รวมถึงที่โรงกลั่น Yaroslavl การวิเคราะห์ภาพถ่ายดาวเทียมของ Meduza พบว่าการโจมตีบางครั้งทำให้การผลิตต้องหยุดชะงักนานหลายเดือน

ความเสี่ยงจากการระดมพลเพิ่มเติม นักวิเคราะห์เตือนว่าการระดมพลรอบใหม่จะทำให้การขาดแคลนแรงงานที่รุนแรงอยู่แล้วยิ่งตึงตัวมากขึ้น ส่งผลให้การผลิตภาคพลเรือนถูกบีบ挤压และเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ

นักเศรษฐศาสตร์เตือนถึงภาวะชะงักงัน นักเศรษฐศาสตร์อิสระและสถาบันวิจัยหลายแห่งอธิบายว่าการฟื้นตัวครั้งนี้เปราะบางและมีแนวโน้มว่าจะเกิดขึ้นเพียงช่วงสั้น ๆ Moscow Times รายงานว่า "การฟื้นตัวอาจถึงจุดสูงสุดแล้ว" เนื่องจากการเติบโตของภาคกลาโหมเองก็เริ่มสูญเสียโมเมนตัม

บทสรุป

GDP ของรัสเซียในไตรมาส 2/2569 ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ แต่เกือบทั้งหมดเป็นผลมาจากการใช้จ่ายด้านสงคราม ภายใต้ตัวเลขหลักที่ดูดี อุตสาหกรรมพลเรือนกำลังหดตัว การกลั่นน้ำมันลดวูบลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษจากการโจมตีด้วยโดรนของยูเครน และอัตราเงินเฟ้อกำลังเร่งตัวขึ้น การคาดการณ์ทั้งปีของรัฐบาลเองอยู่ที่เพียง 0.4% และความเสี่ยงจากการระดมพลครั้งใหม่หรือความเสียหายต่อโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานเพิ่มเติม ทำให้แนวโน้มในระยะข้างหน้ามีความเสี่ยงด้านลบอย่างหนัก

อะไรที่ผลักดันให้เกิดการฟื้นตัว

• การใช้จ่ายทางการคลังที่ขับเคลื่อนโดยสงคราม การผลิตในอุตสาหกรรมการทหารยังคงเป็นเครื่องยนต์หลัก โดยรัฐทุ่มเททรัพยากรจำนวนมหาศาลเข้าสู่การผลิตอาวุธยุทโธปกรณ์และภาคส่วนที่เกี่ยวข้อง กิจกรรมที่ขับเคลื่อนโดยภาคกลาโหมนี้ช่วยพยุงตัวเลข GDP หลักเอาไว้
• อุปสงค์ของผู้บริโภค การบริโภคภายในประเทศมีส่วนช่วยในการเติบโตของไตรมาส โดยได้รับการสนับสนุนจากการขึ้นค่าจ้างในตลาดแรงงานที่ตึงตัวและการโอนเงินของรัฐบาล ปริมาณการค้าปลีกเพิ่มขึ้น 7.2% เทียบกับปีก่อน
• ผลจากฐานที่ต่ำ การเปรียบเทียบทำกับไตรมาส 2/2568 ที่อ่อนแอ ทำให้ตัวเลขเทียบปีก่อนดูดีขึ้นได้ง่าย

จุดอ่อนเชิงโครงสร้างภายใต้พื้นผิว

ภาคอุตสาหกรรมพลเรือนหดตัว ภาคส่วนที่ไม่ใช่การทหารยังคงหดตัวอย่างต่อเนื่อง ตามข้อมูลของ Rosstat ในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 อุตสาหกรรมเหมืองแร่ โลหะกรรม และการผลิตวัสดุก่อสร้างลดลงอย่างรุนแรง ถูกถ่วงโดยอุปสงค์การลงทุนที่ต่ำและการเปลี่ยนแปลงของทรัพยากรไปสู่อุตสาหกรรมการทหาร สำนักข่าง The Guardian และสื่ออื่น ๆ อธิบายว่าเศรษฐกิจพลเรือนกำลัง "แพ้สงครามแย่งชิงทรัพยากร" ให้กับภาคกลาโหม ภาพรวมผลผลิตอุตสาหกรรมเติบโตเพียง 0.4% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 โดยตัวเลขหลักที่เป็นบวกนั้นขับเคลื่อนโดยการเติบโตของภาคกลาโหมเพียงภาคส่วนเดียว

การกลั่นน้ำมันดิ่งต่ำสุดในรอบ 24 ปี การโจมตีโรงกลั่นน้ำมันของยูเครนด้วยโดรนทำให้การกลั่นน้ำมันดิบของรัสเซียลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบกว่าสองทศวรรษภายในเดือนกรกฎาคม โรงกลั่นกลั่นน้ำมันประมาณ 3.6 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนกรกฎาคม ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาลประมาณหนึ่งในสาม เดือนมิถุนายนพบว่ามีการโจมตีระดับสูงสุดนับตั้งแต่สงครามเริ่มต้น โดยมีการบันทึกการโจมตีโรงกลั่นถึง 13 ครั้ง การโจมตีด้วยโดรนเมื่อวันที่ 16 มิถุนายนที่โรงกลั่นของ Gazprom Neft ในกรุงมอสโกซึ่งเป็นผู้จัดหาเชื้อเพลิงรายใหญ่ที่สุดของเมืองหลวง ทำให้การดำเนินการของโรงกลั่นต้องหยุดชะงักโดยสิ้นเชิง ความเสียหายต่อโครงสร้างพื้นฐานด้านท่อส่ง รวมถึง Caspian Pipeline Consortium ยังทำให้การขนถ่ายน้ำมันลดลงถึงหนึ่งในห้าในเดือนกรกฎาคม ภายในเดือนสิงหาคม ยูเครนได้โจมตีโรงกลั่น 24 แห่งจากทั้งหมด 34 แห่งของรัสเซีย คิดเป็น 81% ของกำลังการกลั่นทั้งหมดของประเทศ

เงินเฟ้อและการคุมเข้มทางการเงิน ธนาคารกลางคาดการณ์เงินเฟ้อที่ 6-7% สำหรับปี 2569 ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลจากราคาเชื้อเพลิงที่พุ่งสูงขึ้นจากการหยุดชะงักของโรงกลั่น ในเดือนกรกฎาคม ธนาคารกลางได้ปรับลดคาดการณ์ GDP ทั้งปีลงเหลือช่วง 0.0-1.0%

แนวโน้ม: ความเสี่ยงหลายประการต่อการฟื้นตัว

รัฐบาลปรับลดคาดการณ์ของตัวเอง ในเดือนพฤษภาคม กระทรวงเศรษฐกิจปรับลดประมาณการการเติบโตปี 2569 จาก 1.3% เหลือเพียง 0.4% โดยอ้างถึงแรงกดดันจากการคว่ำบาตรและภาวะเศรษฐกิจที่ถดถอยจากสงคราม กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้ปรับประมาณการปี 2569 ขึ้นเป็น 1.1% ในเดือนเมษายน แต่เป็นการปรับก่อนที่ผลกระทบอย่างเต็มรูปแบบจากการรณรงค์โจมตีด้วยโดรนจะปรากฏชัด

การโจมตีด้วยโดรนที่ทวีความรุนแรงขึ้น คลื่นการโจมตีของยูเครนต่อโรงกลั่น ท่อส่ง และเรือบรรทุกน้ำมัน ยังไม่มีทีท่าว่าจะลดลง การโจมตียังคงดำเนินต่อไปจนถึงเดือนสิงหาคม รวมถึงที่โรงกลั่น Yaroslavl การวิเคราะห์ภาพถ่ายดาวเทียมของ Meduza พบว่าการโจมตีบางครั้งทำให้การผลิตต้องหยุดชะงักนานหลายเดือน

ความเสี่ยงจากการระดมพลเพิ่มเติม นักวิเคราะห์เตือนว่าการระดมพลรอบใหม่จะทำให้การขาดแคลนแรงงานที่รุนแรงอยู่แล้วยิ่งตึงตัวมากขึ้น ส่งผลให้การผลิตภาคพลเรือนถูกบีบ挤压และเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ

นักเศรษฐศาสตร์เตือนถึงภาวะชะงักงัน นักเศรษฐศาสตร์อิสระและสถาบันวิจัยหลายแห่งอธิบายว่าการฟื้นตัวครั้งนี้เปราะบางและมีแนวโน้มว่าจะเกิดขึ้นเพียงช่วงสั้น ๆ Moscow Times รายงานว่า "การฟื้นตัวอาจถึงจุดสูงสุดแล้ว" เนื่องจากการเติบโตของภาคกลาโหมเองก็เริ่มสูญเสียโมเมนตัม

บทสรุป

GDP ของรัสเซียในไตรมาส 2/2569 ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ แต่เกือบทั้งหมดเป็นผลมาจากการใช้จ่ายด้านสงคราม ภายใต้ตัวเลขหลักที่ดูดี อุตสาหกรรมพลเรือนกำลังหดตัว การกลั่นน้ำมันลดวูบลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษจากการโจมตีด้วยโดรนของยูเครน และอัตราเงินเฟ้อกำลังเร่งตัวขึ้น การคาดการณ์ทั้งปีของรัฐบาลเองอยู่ที่เพียง 0.4% และความเสี่ยงจากการระดมพลครั้งใหม่หรือความเสียหายต่อโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานเพิ่มเติม ทำให้แนวโน้มในระยะข้างหน้ามีความเสี่ยงด้านลบอย่างหนัก