CXMT แซงหน้า Tencent กลายเป็นบริษัทจีนที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลก

นี่คือระดับที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน: หุ้นที่ราคาเสนอขาย IPO อยู่ที่ 8.66 หยวน ปิดวันแรกที่ 49 หยวน มูลค่าตลาดหลัง IPO ของ CXMT ทำให้มันมีมูลค่ามากกว่า Intel และอยู่ในระดับเดียวกับ Samsung, SK Hynix และ Micron แม้ว่าจะสร้างรายได้เพียงเศษเสี้ยวของบริษัทเหล่านี้ก็ตาม

เหตุใดนักลงทุนจึงหันเหจากอินเทอร์เน็ตสู่ฮาร์ดแวร์

การพุ่งขึ้นของหุ้นไม่ได้เกิดจาก CXMT เพียงอย่างเดียว การขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้สร้างภาวะขาดแคลนชิปหน่วยความจำ DRAM ทั่วโลก ซึ่งเป็นประเภทที่ CXMT ผลิต โดยศูนย์ข้อมูล AI ต้องใช้หน่วยความจำความเร็วสูงปริมาณมหาศาล ผู้ผลิตหน่วยความจำรายใหญ่ทุกราย ไม่ว่าจะเป็น Samsung, SK Hynix, Micron และตอนนี้รวมถึง CXMT ต่างได้รับประโยชน์

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนจีนได้ตัดสินใจเลือกอย่างชัดเจน ในอดีตผู้นำตลาดจีนคือแพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ตอย่าง Tencent และ Alibaba แต่ตอนนี้ ตัวเต็งใหม่คือบริษัทฮาร์ดแวร์ที่อยู่ในห่วงโซ่อุปทานของ AI โดยตรง นักวิเคราะห์จาก Morningstar ตั้งข้อสังเกตว่า เมื่อ AI กลายเป็นประเด็นด้านความมั่นคงของชาติ หุ้นเซมิคอนดักเตอร์จะได้รับส่วนพรีเมี่ยมที่เกินกว่าอัตราส่วนกำไรปกติ

แชมป์เปี้ยนเชิงกลยุทธ์ของปักกิ่ง

CXMT ไม่ใช่แค่ผู้ผลิตชิปรายใดๆ ก่อตั้งขึ้นในปี 2016 ที่เมืองเหอเฟย มันเป็นศูนย์กลางในนโยบายของรัฐบาลปักกิ่งที่ต้องการพึ่งพาตนเองด้าน AI เนื่องจากโปรเซสเซอร์ AI ขั้นสูงต้องการหน่วยความจำความเร็วสูงปริมาณมหาศาล ดังนั้นการมีซัพพลายเออร์ในประเทศช่วยลดการพึ่งพาบริษัทต่างชาติที่อาจถูกจำกัดการส่งออกจากสหรัฐฯ เกือบหนึ่งทศวรรษหลังการก่อตั้ง นักลงทุนที่เชื่อมโยงกับรัฐบาลเหอเฟยถือหุ้น 36.8% ของ CXMT ทำให้เป็นกลุ่มผู้ถือหุ้นใหญ่ที่สุด

การเข้าตลาดหุ้นของบริษัทถูกจังหวะอย่างจงใจเพื่อใช้ประโยชน์ทั้งจากวัฏจักรขาขึ้นของหน่วยความจำที่ขับเคลื่อนโดย AI และวาทกรรมระดับชาติของจีนเกี่ยวกับการพึ่งพาตนเองทางเทคโนโลยี

ตัวเร่งหลัง IPO ที่รักษาโมเมนตัม

ผลผลิต DDR5 สูงกว่า 90% สื่อจีน MyDrivers รายงานเมื่อวันที่ 10 สิงหาคม 2026 ว่าผลผลิต DDR5 ขนาด 17 นาโนเมตรของ CXMT พุ่งสูงกว่า 90% ซึ่งต่ำกว่าของ Samsung เพียง 2% ที่ 92–93% นี่คือเหตุการณ์สำคัญด้านคุณภาพ ซึ่งบ่งชี้ว่า CXMT สามารถผลิต DRAM ขั้นสูงในปริมาณมากและมีคุณภาพในการแข่งขัน ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่จำเป็นสำหรับการท้าทายผู้ผลิตหน่วยความจำสามอันดับแรกอย่างจริงจัง

Apple ทดสอบ DRAM ของ CXMT สื่อหลายแห่งรายงานในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม 2026 ว่า Apple กำลังทดสอบชิป DRAM ของ CXMT สำหรับ iPhone และ MacBook โดยอาจมีการใช้ครั้งแรกในผลิตภัณฑ์ที่จำหน่ายในจีน The Wall Street Journal ยืนยันการทดสอบในกลุ่มผลิตภัณฑ์ต่างๆ แม้นี่เป็นกระบวนการรับรองทางเทคนิคที่ไม่ได้รับประกันการนำไปใช้ในเชิงพาณิชย์ แต่มันก็เป็นการรับรองเทคโนโลยีของ CXMT ในระดับสูงสุดของตลาดอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภค

การขยายผลิตภัณฑ์นอกเหนือจาก DRAM สำหรับพีซี/เซิร์ฟเวอร์ CXMT ได้ขยายไปสู่หน่วยความจำมือถือ LPDDR5X ซึ่งเป็นประเภทที่ใช้ในสมาร์ทโฟน พร้อมทั้งให้ตัวอย่างทางวิศวกรรมของ LPDDR6 และลงทุนในการพัฒนา DDR6 เอกสารชี้ชวน IPO ระบุลูกค้ารวมถึง Alibaba Cloud, ByteDance, Tencent, Lenovo, Xiaomi, Transsion, Honor, OPPO และอื่นๆ

การเข้าถึงตลาดค้าปลีกและพีซี ชุด DDR5 ของ Corsair Vengeance และแบรนด์จีนอย่าง Gloway และ Kingbank ได้รวมชิปของ CXMT เข้าไปแล้ว ชุด DDR5 ระดับค้าปลีกที่ใช้ชิปของ CXMT มีราคาติดตามสามยักษ์ใหญ่ และการทดสอบเบื้องต้นพบว่าชิปทำงานได้ดี

ข้อจำกัด 6 ประการที่คอยฉุดรั้งแนวโน้ม

แม้จะมีมูลค่าตลาด 524,000 ล้านดอลลาร์ แต่ CXMT ยังคงดำเนินงานภายใต้ข้อจำกัดเชิงโครงสร้างที่ร้ายแรง 6 ประการ:

1. การควบคุมการส่งออกของสหรัฐฯ ข้อจำกัดของสหรัฐฯ ป้องกันไม่ให้ CXMT จัดหาชิปที่ออกแบบเองให้กับ Apple และจำกัดการเข้าถึงอุปกรณ์การผลิตขั้นสูง Apple อาจใช้หน่วยความจำของ CXMT เฉพาะกับผลิตภัณฑ์ในตลาดจีนเพื่อหลีกเลี่ยงข้อจำกัด CXMT ยังขาดเครื่องมือ lithography ที่จำเป็นสำหรับการผลิต HBM รุ่นต่อไป

2. สัดส่วนหุ้นลอยตัวต่ำ (~6.73%) การ IPO ออกหุ้นเพียง 6.7 พันล้านหุ้นจากทั้งหมดประมาณ 67 พันล้านหุ้น คิดเป็นเพียงประมาณ 10% ของหุ้นทั้งหมดที่ซื้อขายในตลาด สิ่งนี้สร้างความผันผวนอย่างรุนแรงและความเสี่ยงที่จะเกิดการปรับฐานครั้งใหญ่เมื่อหุ้นที่ถูกล็อคสามารถซื้อขายได้

3. ส่วนแบ่งตลาดโลกจำกัด (7.67%) CXMT มีส่วนแบ่งตลาด DRAM ทั่วโลกเพียง 7.67% ในไตรมาส 4 ปี 2025 ซึ่งตามหลัง Samsung (38%), SK Hynix (29%) และ Micron (22%) อย่างมาก มันยังคงเป็นผู้ผลิต DRAM รายใหญ่ที่สุดเป็นอันดับสี่

4. จุดอ่อนด้าน HBM หน่วยความจำแบนด์วิธสูง (High-Bandwidth Memory) เป็นส่วนที่ทำกำไรได้มากที่สุดสำหรับผู้ผลิตหน่วยความจำที่ให้บริการ AI accelerator ผลผลิต HBM3 แบบ 8-high ของ CXMT อยู่ที่ประมาณ 25% ซึ่งต่ำกว่าคู่แข่งมาก และเอกสารชี้ชวน IPO ไม่ได้รวมโครงการ HBM ไว้

5. โครงสร้างต้นทุนสูงกว่า ต้นทุนต่อบิต DDR5 ของ CXMT สูงกว่า Samsung, SK Hynix และ Micron มากกว่า 30% ซึ่งบีบอัตรากำไรและจำกัดความสามารถในการแข่งขันด้านราคา

6. ความเสี่ยงจากภาวะขาดแคลน DRAM ภาวะขาดแคลนในปัจจุบันเป็นปัจจัยหนุนราคาและหุ้นของ CXMT อย่างมาก แต่ตลาดหน่วยความจำขึ้นชื่อเรื่องวัฏจักร หากอุปสงค์-อุปทานกลับสู่ปกติ แรงกดดันด้านราคาอาจกระทบ CXMT หนักกว่าผู้เล่นรายใหญ่ที่มีทุนหนากว่า

ความหมายที่แท้จริงของมูลค่า

มูลค่าตลาด 524,000 ล้านดอลลาร์ทำให้ CXMT มีมูลค่ามากกว่า Intel และใกล้เคียงกับมูลค่าตลาดของผู้นำตลาดหน่วยความจำทั่วโลก ทว่ารายได้และฐานกำไรของมันเป็นเพียงเศษเสี้ยวของพวกเขา SemiAnalysis ประเมินต้นทุนต่อบิต DDR5 ของ CXMT สูงกว่าคู่แข่งมากกว่า 30% และผลผลิต HBM3 อยู่ที่ประมาณ 25%

ส่วนพรีเมี่ยมนี้สะท้อนถึงภาวะขาดแคลนที่ขับเคลื่อนโดย AI อย่างรุนแรงสำหรับการลงทุนในเซมิคอนดักเตอร์ของจีน ไม่ใช่กำไรพื้นฐานในปัจจุบัน CXMT เปลี่ยนผลขาดทุนสะสมประมาณ 5,000 ล้านดอลลาร์ให้เป็นมูลค่ากว่า 500,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสเดียว โดยได้แรงหนุนจากการพุ่งขึ้นของรายได้ 700% เมื่อเทียบเป็นรายปี มูลค่านี้จะยั่งยืนหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับว่า CXMT สามารถปิดช่องว่างทางเทคโนโลยีและต้นทุนได้ก่อนที่วัฏจักรหน่วยความจำจะเปลี่ยนทิศ