JPMorgan ชี้วิกฤตชิปหน่วยความจำจาก AI ยืดเยื้ออีกอย่างน้อย 2 ปี ลามจาก GPU สู่ CPU ราคา DRAM พุ่งกว่า 400%

JPMorgan ไม่ได้ คาดการณ์ว่าอุปทานใหม่จะเกิดขึ้นในช่วงปี 2572–2573 อย่างที่บางฝ่ายอาจคาดคิด รายงานล่าสุดระบุว่าการเพิ่มกำลังการผลิตที่สำคัญจะไม่เกิดขึ้นจนกว่าจะถึงช่วงปลายปี 2570 และต่อเนื่องถึงปี 2571 ธนาคารกล่าวซ้ำหลายครั้งว่าจะไม่มีกำลังการผลิตโรงงานใหม่ที่มีนัยสำคัญเกิดขึ้นก่อนปี 2571 และช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานของ HBM มีแนวโน้มจะคงอยู่จนถึงปี 2571

ราคา DRAM: เพิ่มขึ้นมากกว่า 400% ตั้งแต่ปี 2567 ถึง 2569

JP Morgan Global Research ประมาณการว่าราคา DRAM จะเพิ่มขึ้นมากกว่า 400% ตั้งแต่ต้นปี 2567 ถึงปี 2569 โดยได้แรงหนุนจากการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล AI และความต้องการของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ (Hyperscaler) ที่ดูดซับกำลังการผลิตหน่วยความจำทั่วโลกในสัดส่วนที่สูงเกินควร

หุ้นเด่นที่ JPMorgan แนะนำ

SK Hynix — JPMorgan ยังคงมีมุมมองเชิงบวก โดยเรียกความกังวลเกี่ยวกับราคาหุ้นล่าสุดว่า “เกินจริง” และคาดว่าความเชื่อมั่นในระยะกลางจะดีขึ้น ธนาคารอ้างถึงแผนคืนกำไรให้ผู้ถือหุ้นล่วงหน้า (กำหนดเปิดเผยในไตรมาส 3 ปี 2569), ความสามารถในการแข่งขันด้าน HBM ที่แข็งแกร่ง กับ Nvidia และ AMD ในขณะที่ผู้ผลิต GPU และผู้ให้บริการคลาวด์เสนอชำระเงินล่วงหน้าจำนวนมากสำหรับสัญญาจัดหาสินค้าระยะ 5 ปี และคาดการณ์กระแสเงินสดอิสระสะสม (Cumulative FCF) มากกว่า 800 ล้านล้านวอนในสามปี ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนสำคัญ JPMorgan ยังชี้ให้เห็นว่าการบังคับลดเลเวอเรจ (Forced Deleveraging) จากกองทุน ETF ที่ใช้เลเวอเรจในเกาหลีใกล้จะเสร็จสมบูรณ์แล้ว ซึ่งเป็นการขจัดปัจจัยกดดันสำคัญต่อหุ้น

ข้อควรระวัง: JPMorgan ได้ปรับลดราคาเป้าหมายของ SK Hynix ลงในช่วงต้นเดือนสิงหา โดยกล่าวว่า “จำเป็นต้องมีจุดยืนที่ชัดเจนเกี่ยวกับการจัดสรรเงินทุนเพื่อฟื้นฟูความเชื่อมั่นของหุ้น” ซึ่งบ่งชี้ถึงความระมัดระวังในระยะสั้นเกี่ยวกับมูลค่า แม้ว่ามุมมองพื้นฐานจะยังคงเป็นบวกอย่างมาก

Micron — JPMorgan มองว่า Micron เป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากวัฏจักรซุปเปอร์ของหน่วยความจำ โดยหุ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ และธนาคารได้ปรับเพิ่มคาดการณ์ตลาดหน่วยความจำโลกเป็น 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2571

Kioxia — JPMorgan ระบุว่า Kioxia (ควบคู่ไปกับ SK Hynix และ Samsung) เป็นส่วนหนึ่งของการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์การประเมินมูลค่าครั้งประวัติศาสตร์ โดยชี้ว่ายักษใหญ่ด้านหน่วยความจำขณะนี้มีความสามารถในการคาดการณ์รายได้เทียบเท่ากับ Taiwan Semiconductor และซื้อขายที่อัตราส่วน P/E แบบมองไปข้างหน้า (Forward P/E) ประมาณ 7.3 เท่า ซึ่งเสนอศักยภาพที่สำคัญสำหรับการฟื้นฟูมูลค่าครั้งประวัติศาสตร์

Winbond — JPMorgan ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ Winbond เป็น 83 ดอลลาร์ไต้หวัน (NT$) จาก 70 NT$ โดยคงอันดับความน่าเชื่อถือ Overweight ธนาคารปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรต่อหุ้น (EPS) ขึ้นประมาณ 40% เป็น 6.3 NT$ สำหรับปี 2569 สะท้อนถึงแนวโน้ม DRAM ที่แข็งแกร่ง นอกจากนี้ ธนาคารยังได้ปรับเพิ่มอันดับ Winbond จาก Neutral เป็น Outperform ก่อนหน้านี้ โดยอ้างถึงการเพิ่มขึ้นของกำไรที่อาจสูงถึง 5 เท่า

ปัจจัยเร่งระยะสั้นสำหรับ SK Hynix (ตาม JPMorgan)

1. แผนคืนกำไรให้ผู้ถือหุ้น — SK Hynix กำหนดจะเปิดเผยแผนเร่งรัดในไตรมาส 3 ปี 2569 รวมถึงการซื้อหุ้นคืนและการอัปเดตราคาสัญญา
2. ความเป็นผู้นำด้าน HBM — การรักษาตำแหน่งทางการแข่งขันกับ Nvidia/AMD ในขณะที่ผู้ผลิต GPU และผู้ให้บริการคลาวด์เสนอการชำระเงินล่วงหน้าจำนวนมากสำหรับสัญญาจัดหาสินค้าระยะ 5 ปี
3. การสิ้นสุดของการบังคับลดเลเวอเรจ — การเทขายจากการปรับโครงสร้างกองทุน ETF ที่ใช้เลเวอเรจในเกาหลีใกล้จะสิ้นสุดลงแล้ว ซึ่งเป็นการขจัดแรงกดดันทางเทคนิคต่อหุ้น
4. การสร้างกระแสเงินสดอิสระมหาศาล — คาดการณ์กระแสเงินสดอิสระสะสมจะเกิน 800 ล้านล้านวอนในสามปีข้างหน้า ซึ่งสนับสนุนผลตอบแทน

ภาพรวมที่ใหญ่กว่า: การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่แค่วัฏจักร

JPMorgan ระบุว่าวัฏจักรขาขึ้นของหน่วยความจำในปัจจุบันแตกต่างจากวัฏจักรก่อนหน้านี้ เนื่องจากความต้องการที่ขับเคลื่อนโดย AI กำลังเปลี่ยนแปลงอุตสาหกรรมในเชิงโครงสร้าง ธนาคารคาดว่าขนาดตลาดหน่วยความจำโลกจะถูกปรับเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2569 ถึง 2571 โดยความต้องการ AI จะผลักดันอุตสาหกรรมเข้าสู่วัฏจักรขาขึ้นที่ยาวนานเป็นพิเศษ การใช้จ่ายด้านหน่วยความจำกำลังแซงหน้า 50% ของรายจ่ายฝ่ายทุนของผู้ให้บริการคลาวด์ ผลักดันให้ภาคส่วนนี้เปลี่ยนจากสินค้าโภคภัณฑ์ที่เป็นวัฏจักร ไปเป็นสินทรัพย์หลักของโครงสร้างพื้นฐาน AI

ในเวลาเดียวกัน JPMorgan รับทราบถึงความเสี่ยงต่อมุมมองตลาดที่แพร่หลายว่า “ความต้องการหน่วยความจำที่ขับเคลื่อนโดย AI นั้นไม่ยืดหยุ่นต่อราคา และครั้งนี้จะแตกต่างออกไป” การเคลื่อนไหวล่าสุดของ Nvidia และ AMD ในการลดปริมาณการใช้หน่วยความจำในผลิตภัณฑ์ AI ในอนาคต ได้ทำให้มุมมองดังกล่าวอ่อนแอลง แม้ว่าพื้นฐานด้านอุปสงค์และอุปทานจะยังคงแข็งแกร่งก็ตาม