Shein เจอฤดูหนาวจริง: เปิดโผตัวเลข IPO ขาดทุน 99 ล้าน เหตุภาษีสหรัฐฯ-ยุโรปปิดทาง

เอกสารดังกล่าวซึ่งรวมถึงข้อมูลทางการเงินโดยละเอียดครั้งแรกจากผู้ค้าปลีกที่จดทะเบียนในสิงคโปร์แต่ก่อตั้งในจีน วาดภาพธุรกิจที่ต้องพึ่งพาช่องโวลด์ทางภาษีซึ่งกำลังถูกปิดลงทั้งสองฝั่งมหาสมุทรแอตแลนติกอย่างชัดเจน

ยอดขายและกำไรทรุดตัว

• กำไรสุทธิปี 2025 ลดลง 38.7% เหลือ 2,064 ล้านดอลลาร์ แม้รายได้จะเติบโต 8% สู่ 41,800 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการชะลอตัวอย่างรุนแรงจากที่เติบโต 20.7% ในปี 2024 และ 41.1% ในปี 2023
• ไตรมาสแรกปี 2026 พลิกเป็นขาดทุนสุทธิ 99 ล้านดอลลาร์ เทียบกับกำไร 395 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสเดียวกันของปี 2025 การขาดทุนเกิดจากการยกเลิกการยกเว้นภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ และค่าใช้จ่ายทางบัญชีครั้งเดียวจากการวัดมูลค่ายุติธรรมของหุ้นบุริมสิทธิแปลงสภาพที่ 328 ล้านดอลลาร์
• รายได้จากสหรัฐฯ ลดลง 3.5% ในปี 2025 และลดลงอีก 14.3% ในไตรมาสแรกของปี 2026 ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2025 Shein เริ่มผลักภาระภาษีส่วนใหญ่ให้ลูกค้าผ่านการขึ้นราคา ซึ่งกดดันอุปสงค์โดยตรง

สัดส่วนรายได้จากสหรัฐฯ ลดลงจาก 29.4% ในปี 2023 เหลือเพียง 22.5% ในไตรมาสแรกของปี 2026

ผลกระทบจากกฎระเบียบยุโรป: แนวรบที่สองเปิดฉาก

• ยุโรปเป็นตลาดใหญ่ที่สุดของ Shein คิดเป็น 35% ของรายได้ แต่การเติบโตชะลอตัวจาก 33% ในปี 2024 เหลือ 8.8% ในปี 2025 และเพียง 2.3% ในไตรมาสแรกของปี 2026 ซึ่งทั้งหมดนี้เกิดขึ้น ก่อน ที่ EU จะบังคับใช้ค่าธรรมเนียมศุลกากรแบบอัตราคงที่เต็มรูปแบบ
• ตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคม 2026 EU กำหนดค่าธรรมเนียมศุลกากรสินค้าราคาถูก 3 ยูโรต่อหมวดหมู่สินค้าในพัสดุมูลค่าต่ำ แทนที่การยกเว้นภาษี de minimis มูลค่า 150 ยูโรเดิมที่อนุญาตให้ Shein ส่งสินค้าปลอดภาษี ในเอกสารยื่น IPO Shein เตือนว่าจะต้องขึ้นราคาในยุโรปเพื่อชดเชยต้นทุนใหม่ ซ้ำรอยที่เกิดขึ้นในสหรัฐฯ
• EU บันทึกการจัดส่งพัสดุอีคอมเมิร์ซมูลค่าต่ำกว่า 150 ยูโรจำนวน 5.8 พันล้านชิ้นในปี 2025 เจ้าหน้าที่ประมาณการว่าสูงถึง 65% อาจมีการตีราคาต่ำหรือสำแดงเท็จ

การลดขนาดคลังสินค้าในเวียดนาม: กลยุทธ์ป้องกันที่ล้มเหลว

Shein เช่าพื้นที่คลังสินค้าทัณฑ์บนขนาด 15 เฮกตาร์ใกล้โฮจิมินห์ซิตี้ในปี 2025 เป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงจากภาษีสหรัฐฯ โดยหวังย้ายฐานการผลิตออกจากจีน

• ภายในเดือนสิงหาคม 2026 พื้นที่ดังกล่าวลดลงเหลือประมาณ 6 เฮกตาร์ การเลิกจ้างจำนวนมากเริ่มขึ้นในเดือนเมษายน บางทีมเหลือพนักงานเพียง 1 ใน 4 คน
• การถอยครั้งนี้เกิดจากสามปัจจัย: การสูญเสียความได้เปรียบทางภาษีจากสหรัฐฯ, อุปทานผ้าในเวียดนามที่กระจัดกระจาย, และระยะเวลาในการผลิตที่ยาวนานกว่าเมื่อเทียบกับห่วงโซ่อุปทานในมณฑลกวางตุ้งของจีนซึ่งเป็นฐานหลักของ Shein
• ซีอีโอ Sky Xu ให้คำมั่นจะลงทุนกว่า 1,500 ล้านดอลลาร์ในระบบห่วงโซ่อุปทานอัจฉริยะในกวางโจวและกวางตุ้ง ซึ่งเป็นสัญญาณชัดเจนว่ากลับมาให้ความสำคัญกับจีนอีกครั้ง

การล่มสลายของมูลค่า: จาก 98,200 ล้านดอลลาร์ สู่ 40,000 ล้านดอลลาร์

Shein กำลังมองหามูลค่า IPO ในฮ่องกงที่ 40,000-50,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของมูลค่าสูงสุดที่ 98,200 ล้านดอลลาร์ที่เคยทำได้ในการระดมทุนรอบปี 2022

• ในช่วงต้นปี 2025 มีรายงานเป้าหมายที่มองโลกในแง่ดีมากขึ้นประมาณ 50,000 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขที่ต่ำลงสะท้อนถึงความสงสัยของนักลงทุนอย่างลึกซึ้ง หลังจากเปิดเผยความเสียหายทางการเงินที่เกิดจากภาษี
• คาดว่า IPO จะเกิดขึ้นในช่วงปลายเดือนสิงหาคมหรือต้นเดือนกันยายน 2026 แต่นักวิเคราะห์ตั้งคำถามว่า Shein จะสามารถพิสูจน์มูลค่าที่ลดลงนี้ได้หรือไม่ ท่ามกลางการเติบโตที่ชะลอตัวและอัตรากำไรที่หดตัว

ความหมายต่อนักลงทุน

เอกสาร IPO ของ Shein ทำให้สิ่งหนึ่งชัดเจน: โมเดลที่เร็วสุด ๆ และถูกสุด ๆ ถูกสร้างขึ้นบนเกมทางกฎระเบียบที่หมดอายุลงแล้ว ความท้าทายหลักคือการปรับตัวในโลกที่การส่งเสื้อราคา 5 ดอลลาร์จากจีนไปยังผู้บริโภคในสหรัฐฯ หรือยุโรปไม่ได้ปลอดภาษีอีกต่อไป

นักลงทุนจะจับตาสัญญาณว่า Shein สามารถสร้างอัตรากำไรใหม่ได้หรือไม่ ผ่านระบบอัตโนมัติ ประสิทธิภาพห่วงโซ่อุปทาน หรือตลาดใหม่ แต่เอกสารที่ยื่นยังไม่มีหลักฐานมากพอว่ามีทางออกที่รวดเร็ว การขาดทุน 99 ล้านดอลลาร์ต่อไตรมาสและการทดลองที่ล้มเหลวในเวียดนามชี้ให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้จะเจ็บปวดและยืดเยื้อ