จีดีพียูโรโซน Q2/2569 โต 0.4% สูงกว่าคาดเท่าตัว ส่งสัญญาณ ECB ขึ้นดอกเบี้ยต่อ แม้มีความเสี่ยงหลายประการ

ผลกระทบต่อการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยของ ECB

ตัวเลข GDP ที่แข็งแกร่งเกินคาดทำให้ ECB ยังคงมีท่าทีที่เข้มงวดทางการเงินต่อไป อัตราเงินเฟ้อ HICP ที่ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 2.9% ในเดือนกรกฎาคมยิ่งตอกย้ำกรณีดังกล่าว โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อราคาน้ำมันที่สูงส่งสัญญาณถึงแรงกดดันด้านราคาที่แผ่ขยายเป็นวงกว้างขึ้น ECB มีมติคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 2.25% ในการประชุมเมื่อวันที่ 23 กรกฎาคม แต่ก็เปิดช่องไว้อย่างชัดเจนสำหรับการปรับขึ้นในเดือนกันยายน โดยมีคณะกรรมการ Governing Council บางคนถึงกับตั้งคำถามว่าควรพิจารณาปรับขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมครั้งนั้นหรือไม่ ปัจจุบันตลาดการเงินคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นดอกเบี้ยอีก 2-3 ครั้ง โดยเริ่มต้นในฤดูใบไม้ร่วงนี้ ผลสำรวจของ Reuters ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 16 กรกฎาคมชี้ให้เห็นว่า นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่คาดการณ์ว่า ECB จะปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ขณะที่ผลสำรวจของ Bloomberg ซึ่งสอบถามนักเศรษฐศาสตร์ทั้งหมด 38 คน คาดการณ์ว่า ECB จะคงดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม แต่ส่วนใหญ่มองว่าจะมีการปรับขึ้น 0.25% สู่ระดับ 2.50% ในเดือนกันยายน ซึ่งจะเป็นการปรับขึ้นครั้งสุดท้ายของรอบนี้

การเติบโตเกินคาดของเยอรมนีและความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจ

เศรษฐกิจเยอรมนีขยายตัว 0.2% ใน Q2/2569 เทียบรายไตรมาส สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ว่าจะทรงตัวหรือหดตัว โดยได้แรงหนุนหลักจากการส่งออกที่แข็งแกร่งขึ้น การเติบโตของเยอรมนี ซึ่งเป็นเศรษฐกิจใหญ่ที่สุดของยุโรปและที่ผ่านมาเป็นตัวฉุดรั้งการเติบโตของทั้งยูโรโซน ถือเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ภาพรวมออกมาดีเกินคาด อย่างไรก็ตาม การเติบโตดังกล่าวมีฐานแคบ โดยการใช้จ่ายภาคครัวเรือนและการลงทุนยังคงซบเซา และนักวิเคราะห์เตือนว่าการฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนด้วยการส่งออกนั้นเปราะบาง นอกจากนี้ อัตราเงินเฟ้อของเยอรมนียังปรับตัวสูงขึ้นในเดือนกรกฎาคมจากราคาพลังงานที่แพงขึ้นอันเนื่องมาจากความขัดแย้งในอิหร่าน ซึ่งเป็นภัยคุกคามต่ออุปสงค์ภายในประเทศ ความเชื่อมั่นทางธุรกิจปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจากตัวเลข GDP ที่ดีเกินคาดและสัญญาณเชิงบวกจากการปฏิรูปของรัฐบาลบางประการ แต่คณะกรรมาธิการยุโรประบุว่าเศรษฐกิจสหภาพยุโรปกำลังเผชิญกับ 'ภาวะช็อกด้านพลังงานรอบใหม่' ซึ่งกำลังกัดกร่อนความเชื่อมั่นและรายได้ที่แท้จริงของครัวเรือน

ประเด็นที่นักเศรษฐศาสตร์ยังคงมีความเห็นต่างกันเกี่ยวกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ย

ขึ้นครั้งเดียวจบ หรือ ขึ้นต่อเนื่อง ผลสำรวจของ Bloomberg มองว่าการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนจะเป็นการขึ้น 'ครั้งสุดท้าย' ของรอบนี้ แต่ตลาดกลับคาดการณ์ไว้ที่ 2-3 ครั้ง และนักเศรษฐศาสตร์บางคนแย้งว่าหากเงินเฟ้อยังคงอยู่เหนือ 2.5% และราคาพลังงานยังคงสูง ECB อาจจำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยต่อไปจนถึงปี 2570

เรื่องสมดุลระหว่างการเติบโตและเงินเฟ้อ นักเศรษฐศาสตร์บางกลุ่มกังวลว่าการคุมเข้มนโยบายการเงินเพิ่มเติมจะบั่นทอนการฟื้นตัวที่ยังเปราะบาง โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากความขัดแย้งในอิหร่านทวีความรุนแรงขึ้น ขณะที่อีกกลุ่มหนึ่งโต้แย้งว่าตัวเลข GDP ที่ดีเกินคาดนั้นเปิด 'พื้นที่ให้ขึ้นดอกเบี้ย' โดยไม่ทำให้เศรษฐกิจถดถอย

การตัดสินใจขึ้นอยู่กับข้อมูลล่าสุด หรือ การสื่อสารล่วงหน้า ECB ยืนยันว่า 'ไม่ได้ให้คำมั่นล่วงหน้าถึงแนวโน้มอัตราดอกเบี้ย' และจะตัดสินใจเป็นรายครั้งไป ซึ่งเป็นการเปิดกว้างให้เกิดความเห็นต่างว่า ข้อมูลทางเศรษฐกิจชิ้นใดควรให้น้ำหนักมากน้อยเพียงใดในการตัดสินใจครั้งต่อๆ ไป

ความเสี่ยงด้านลบที่บดบังภาพบวก

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ (ความขัดแย้งอิหร่าน) สงครามระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านได้ขัดขวางการขนส่งทางเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซ ส่งผลให้ราคาน้ำมันพุ่งขึ้นประมาณ 20% และสร้าง 'ความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญในตลาดน้ำมันโลก' ECB เตือนว่าผลกระทบเต็มรูปแบบของภาวะช็อกด้านพลังงานยังไม่ถูกส่งผ่านมายังระบบเศรษฐกิจ

เงินเฟ้อที่สูงขึ้น พนักงานของ Eurosystem คาดการณ์ว่าเงินเฟ้อทั่วไปจะเฉลี่ยอยู่ที่ 3.0% ในปี 2569, 2.3% ในปี 2570 และจะกลับมาอยู่ที่ 2.0% ได้ในปี 2571 เงินเฟ้อพื้นฐาน (ไม่รวมพลังงานและอาหาร) คาดว่าจะทรงตัวที่ 2.5% ในปีนี้และปีหน้า สะท้อนถึงแรงกดดันด้านราคาที่ฝังรากลึก

การว่างงานที่เพิ่มขึ้น รายงานคาดการณ์เศรษฐกิจฤดูใบไม้ผลิปี 2569 ของคณะกรรมาธิการยุโรป คาดว่าอัตราการว่างงานของยูโรโซนจะเพิ่มขึ้นเป็น 6.4% ในปี 2569 และทรงตัวในระดับดังกล่าวไปจนถึงปี 2570 ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 6.3% ในปี 2568 รายงานการประเมินเสถียรภาพทางการเงิน (Financial Stability Review) ของ ECB ระบุว่าภาวะช็อกด้านพลังงานกำลังกัดกร่อนผลกำไรของบริษัท และอาจนำไปสู่การเลิกจ้างงาน

แรงกดดันจากราคาพลังงาน ราคาน้ำมันและก๊าซยังคงสูงกว่าระดับก่อนเกิดความขัดแย้งอย่างมาก และรายงานเศรษฐกิจ (Economic Bulletin) ของ ECB ประจำเดือนสิงหาคม 2569 ระบุว่าแนวโน้มราคาพลังงาน 'มีความผันผวนสูง' และยังคงใกล้เคียงกับระดับสูงที่ใช้เป็นฐานในประมาณการเดือนมิถุนายน

การปรับลดคาดการณ์การเติบโตของ IMF และ EU IMF ได้ปรับลดคาดการณ์การเติบโตของเศรษฐกิจยูโรโซนในปี 2569 เมื่อเดือนมิถุนายน โดยเตือนว่า 'ภาวะช็อกด้านพลังงานที่ยืดเยื้อกว่านี้อาจลดทอนประมาณการการเติบโตลงครึ่งหนึ่ง ขณะที่รายงานคาดการณ์ฤดูใบไม้ผลิของคณะกรรมาธิการยุโรปประมาณการว่าการเติบโตของยูโรโซนในปี 2569 จะชะลอตัวลงเหลือเพียง 0.9%

อุปสงค์ในประเทศที่อ่อนแอ การบริโภคและการลงทุนยังคงถูกจำกัดจากรายได้ที่แท้จริงที่ลดลงและความไม่แน่นอนที่สูงขึ้น การเติบโตของเยอรมนีใน Q2 นั้นขับเคลื่อนโดยการส่งออกเพียงอย่างเดียว ในขณะที่อุปสงค์ในประเทศยังคงหดตัว